保险论文
2014 年末，我国 60周岁及以上老年人口数为 2.12 亿，占总人口的15.5%,是世界老年人口数第一大国.
老龄化带来了一系列的蝴蝶效应，导致养老金、医疗及福利等社保支出不断增加.而我国养老基金的投资收益低又是不争的事实。数据表明：
2001~2010年10年间，基本养老基金投资收益率不足2%.
在扣除通货膨胀后，年收益率可为负数.可见，我国养老金投资存在严重贬值问题，而我国目前可用于实际投资的养老金数额大约2 万亿元，如何将如此之多的养老金做好资产组合投资，实现保值增值是我们所要面对的重要问题.
下面我们就我国养老金投资管理现状与困境、对比国外成熟的养老金管理方式、寻找优化我国养老金投资管理方式三个方面展开分析.
一、我国养老基金投资管理现状剖析
（一）我国实行的养老保险制度.从 1997 年至今，我国实行的是社会统筹账户与个人账户相结合的部分积累制，在该模式下，来自企业和职工个人的当年缴费收入一部分计入社会统筹，另一部分计入职工个人账户.社会统筹资金由政府统一管理运用，个人账户基金作为个人养老储蓄.
退休人员的养老金一部分来源于社会统筹，一部分来源于本人个人账户的积累.
（二）我国养老保险规模.由于政府的推广，以及在参保单位和人员逐渐增多的推动下，近年来我国养老保险基金收入不断增加且增速较快。截至 2014 年底，我国城镇职工基本养老保险参保人数约为34,124万人，较上年增长了1,906万人，增长5.9%.其中，参保职工25,476万人，参保离退休人员8,648万人，分别比上年末增加1,299万人和607万人.
全年城镇基本养老保险基金总收入25,310亿元，比上年增长11.6%;基金总支出21,755亿元，比上年增加3,285亿元，增长17.8%,城镇职工基本养老保险基金累计结余 3.18 万亿元，城乡居民养老保险基金累计结余 0.38 万亿元，合计约 3.5 万亿元。考虑到这些资金一部分需要用于当期待遇支付或支付准备，不可能全部用于投资，所以初步估计，目前可用于投资的资金数目大约为2 万亿元。
（三）我国养老基金投资面临的困境。
1、投资途径狭窄。在 2015 年 8 月 17 日国务院颁发新的《基本养老基金投资管理办法》之前，中国基本养老基金的投资途径受到严格的限制，根据 1997 年文件《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》明确规定："加强对基本养老基金的管理，基金的结余额，除预留相当于两个月的支付费用外，应全部购买国债和存入银行专户，严禁投入其他金融和经营性事业.新办法发布后，明确了养老金可以投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品，投资比例合计不得高于养老基金资产净值的30%.虽然增加了投资股市这一新的途径，但是办法第三十四条明确规定："养老金仅限于境内投资".
2、养老金收益低.养老基金投资效益低一直以来都是我国养老基金管理部门很头疼的问题，拿近几年的养老金收益率与银行存款利率相对比，如表1 所示。从表1可以看出，除最近的2014年外，养老金每年收益率都低于同期银行一年期存款利率，而银行存款利率已经是众多理财产品中年收益率最低的.倘若考虑到近年我国约 4%的通货膨胀率的话，那么我国养老基金不仅每年不能实现保值增值，而且还在不断的缩水，由此可见我国养老基金收益令人担忧的现状.
3、养老金管理方面存在漏洞.据人社部统计，2012年城镇基本养老保险个人账户"空账"已经达到2.5万亿元，较2011年增加约3,000 亿元。2012 年城镇职工基本养老保险个人账户累计记账额达到 29,543 亿元，比 2011 年增加了 18.84%.同时，试点了许多年的个人账户做实工作推进艰难，2012 年 13个做实个人账户的试点省份中，基金收入共计 722 亿元，累计做实个人账户基金收入为 3,499 亿元。以此计算，即使减去做实的个人账户基金，个人账户空账依然超过 2.6 万亿元。2012年城镇职工基本养老保险基金累计结余额为 23,941 亿元。这就是说，即使把城镇职工基本养老保险基金积累的所有资金都用于填补个人账户，仍然会有缺口.
可见，我国养老金在管理方面也存在严重问题.
二、国外成熟养老金投资管理制度
（一）新加坡的中央公积金统一管理制度.新加坡模式是一种国家集中管理的中央公积金模式，1955 年 7 月建立，该模式下，政府立法强制个人储蓄、建立个人公积金账户，劳动者于在职期间与其雇主共同缴纳养老保险费，劳动者在退休后完全从个人账户领取养老金，国家不再以任何形式支付养老金。国家对个人账户的基金通过中央公积金局统一进行管理和运营投资。中央公积金的投资主要分为两个部分：第一部分用于购买特殊政府债券，其由新加坡政府发行和担保，按照票面利率定期支付利息，安全性很高；第二部分是中央公积金投资计划，该计划允许公积金成员独立选择投资工具实现投资增值。1986年 5 月中央公积金引入核准投资计划，允许公积金成员最多可将 20%的普通账户资金，由成员自主投资于股票（限于蓝筹股）、单位信托基金、黄金等。
（二）智利的私人化市场型运营模式。正好与新加坡国家集中管理相反，智利是私人分散管理的完全市场型养老金管理模式。1980 年，智利政府颁布了《养老基金法》，新法规定采用完全积累制，个人缴费，个人所有，并由私人机构运营投资的管理模式。每人每月按工资收入的 10%缴费，并存入养老基金的个账户进行积累.雇员自由选择一个养老金管理公司对自己的养老金进行管理和投资.养老金管理公司负责养老金的投资，国家法律对其有着严格的规定.
智利养老金的投资范围和比例受到法律严格限制，但是投资范围是逐步放宽的，在改革之初，由于养老金规模小，国内资本市场不发达，只能存银行和买政府公债；随着资本市场发展和养老保险改革力度加深，开始涉足公司债和股票.20世纪80 年代，养老金可以投资公共设施公司的股份，90 年代开始投资海外市场.如今，养老金的投资范围很宽，包括了银行定期存款、短期存款、政府债券、公司债券、股票、基金、商业票据、抵押贷款和国外证券及衍生品等.
政策允许股票的投资占比可以在30%以上，而国外证券占比高达80%.
（三）美国的政府结合市场模式.美国养老保险金分为三大支柱.第一个支柱是社会养老保险计划，即在联邦政府层面进行全国统筹，以税收的形式强制征收，雇主和雇员共同缴纳，税率远低于我国的基本养老保险费率；第二个支柱是由雇主发起的私人企业养老金计划，分为两种：一是传统的受益确定型（DB），由雇主支付承诺给雇员的一定资金；另一种是以401（K）为代表的缴费确定型（DC），对受益不承诺，但可以获得累计基金的投资收益；第三个支柱是自愿性个人养老金，即个人退休账户计划。
作为公共养老部分，根据美国的法律，美国的社会保险基金只能投资国债等，在保值增值方面与我国一样颇为保守，但与其搭配的企业年金中主要的 401（K） 计划投资则灵活了许多，债券、基金和股票均在其投资范围之内。公共养老金主要投资国债，2000 年以来始终保持 4%以上投资回报率。401（K）计划的投资策略兼顾了安全性和成长性，长期获得了 6%以上的年平均回报率，而且通过资金的不断补充和投资获取收益，1984~2012 年之间资产规模从 1984 年的 917 亿美元增加到3.5 万亿美元。平均每个美国企业雇员持有的 401（K）计划养老金资产规模翻了 5 倍多，也使得美国第二支柱在养老金体系中的比重从不到 20%上升到了 53%,有效减轻了公共养老负担。
下面我们将新加坡、智利和美国三者的养老金投资管理主要内容进行对比，见表 2.（表 2）
三、通过国际比较寻求解决我国养老金困境方法
（一）关于拓展投资渠道方面
第一，股市方面，在新办法出现之前，我国一直严格规定只能将养老金用于投资国债和存入银行，考虑到今年我国新发布的养老金管理办法，规定明确可以将养老金投入股市，但投资额不得超过30%,大概明年可以实现.这应该也是受到国外的启发，以上三个国家都是将其部分养老金投资于股市，而且取得很好的收益；第二，海外资产方面，由于新办法中提到，养老金只允许投资国内市场，不禁让人思考，海外市场投资是否真的不可行.提起海外投资，挪威无疑是最好的一个例子.
近年来，挪威一直凭借养老基金蝉联全球主权财富基金榜首，挪威银行2015 年 3 月发布的数据显示，挪威政府全球养老基金2014 年的投资回报率达到 7.6%,在股票、债券和房地产三个领域的资产配置比例分别为61.3%、36.5%和 2.2%.可见，挪威敢于将基金投资于海外，并且取得了很好的收益，这一点值得我们学习，希望我国在不久的将来也可以实现养老金海外资产的配置.
（二）考虑管理方式市场化
我国养老金一直以来都是国家统一负责投资管理的，不存在像智利那样基金公司的介入，国家负责返还给职工最基本的养老金，所以在投资方面就会直接选择最稳定，风险最低的投资品种，无法将养老保险金的价值发挥到最大.而将养老金交给市场去运作，政府只要给予足够的监督，基金公司就会在保证足够安全的条件下将养老金的投资做得更好，这也是资本市场资本追逐利润的最终结果.智利和美国都是我们学习的对象.对于基金公司的介入，笔者认为可以考虑先给出一家基金公司两个名额，给予一定的养老金作为试点，让其投资，然后再结合我国资本市场发展的状况作出决定，以此来改善我国养老金投资回报率的困境.
（三）解决养老金管理漏洞问题
面对养老金的亏空形势日益严重，国家出台了延迟退休的计划，这无疑是治标不治本的暂时性办法.
归根结底还是制度原因，养老制度中存在不合理、模糊的规定，个人账户与统筹账户管理不严，存在交叉局面，使得资金的使用不明。针对这种情况，我国养老金制度可以向目前国际上健全的养老金制度学习，厘清政府、企业、个人的养老责任，建立当今世界主流的三支柱养老模式。有些类似于美国：第一支柱为公共养老金，提供参保者最基本生活保障；第二支柱为职业养老金，由国家提供一定的税收优惠，激励每个人在工作阶段不断积累，企业匹配一定比例的资金，同时这些资金通过参与投资保值增值，分享经济发展成果，并实现自我累积，成为养老金体系的核心支柱，以确保社会的养老安全.
历史数据表明，发达和发展中国家的第二支柱养老金长期回报率都在年均6%以上；第三支柱是个人自愿参加的养老金计划.
参考文献：
[1]本文数据来源于国家统计局，相关政府网站和科研论文。
[2]仙蜜花。城镇职工基本养老保险基金收支现状问题与对策。科技创月刊，2015.
[3]俞慧君。中国养老基金现行的投资运行方式及现状。博研周报，2012.9.3.56.
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