投资学论文
摘 要： 通过对石化产品市场价格分析，得出石化产品市场周期性表现为“长周期”、“短周期”交替出现，长周期时间跨度在12年左右，短周期时间跨度不超过7年。同时，原油价格与石化产品价格走势基本一致，预测石化行业下一个景气高点在2021—2023年，石化投资可据此安排装置建成投产时机，以期获取更好经济效益。
关键词： 石化产品; 长周期; 短周期; 规律; 投资时机;
Abstract： The petrochemical market alternates between long-term and short term through price of petrochemical researching. The long-term period appears around twelve years, and short-term beyond seven years. Meanwhile, the trend of between crude oil and petrochemical products are similar basically. Next profits peak of petrochemical is forecasted around during 2021 to 2023. If the commissioning of petrochemical investment project is arranged according to this period, investors will earn utmost profits.
Keyword： petrochemical production; long-term; short-term; regular; investment opportunity;
中国已经成为世界第二大经济体，石化工业在中国经济中占有举足轻重的地位。由于原料来源的多样性（如煤制烯烃、丙烷脱氢）拓展了原料来源、技术可获得性的提高、市场需求的拉动，特别是部分石化产品短期内高额利润的推动等诸多因素影响，部分石油化工项目的投资在中国掀起了前所未有的高潮，但并非所有在投资高潮中建设的项目都能为投资企业带来预期的收益。要投资某石化产品，考虑到开拓国外市场难度比较大，在可预见的未来或至少15年之内，在中国境内投资建设石化项目，其产品目标市场建议依然是以国内为主，如果该产品国内市场有空间、可获得先进且适用的技术、原料供应有保障、投资有保证、公用工程及环保均可落实的前提下，选取一定时间段产品与原料价格，经测算内部收益率超过13%，一般认为项目可行。在上述各项条件满足的前提下，如何更好把握投资时机，对投资建设项目未来的盈利或亏损则至关重要。
1.石化产品价格呈现周期规律
笔者建立了石化产品数据库，选取了有代表性的石化产品聚烯烃包括LDPE、聚丙烯和聚苯乙烯（PS），（基本）有机原料甲醇和苯酚等产品，将1986—2016年期间30年的中国市场的产品年度平均价格在图1中绘出。
图1 1986—2016年中国部分石化产品市场年度平均价
1.1 苯酚价格周期规律分析
苯酚是一种重要的有机化工原料。以图1中的苯酚为例单独列出进行具体研究。1986—2016年期间中国苯酚价格走势见图2。从图中可以看出，30年间中国苯酚年度均价的第一个高点10102元/t出现在1989年，接着开始下降。此轮下降持续时间较短，约3年，于1992年达到价格低点5729元/t，但并未触及上升通道下轨就转而开始上涨。同样此轮上涨时间也较短，约3年，于1995年达到价格高点9595元/t，价格高点也未触及上升通道上轨便结束上涨。这就形成了6年左右的短周期。
图2 1986—2016年中国苯酚市场年度平均价
从1995年价格高点开始，中国苯酚年度均价又开始下降。此轮下降持续时间略长，约4年，于1999年达到价格低点5608元/t，此价格低点触及到上升通道下轨，然后开始上涨。此轮上涨持续时间较长，约8年，中间虽有上下波动但整体上涨趋势未变，于2007年达到价格高点15220元/t，此价格高点触及到上升通道上轨才结束上涨。这就形成了12年左右的长周期。
从2007年开始，中国苯酚价格又开始快速下降，历经2年左右，年度均价于2009年探底7503元/t，但并未触及上升通道下轨。接下来的上涨也未触及上升通道上轨，经过1年多时间于2010年达到价格高点13466元/t，此后结束上涨。可以看出，从2007年至2010年又经历了一个新的3年短周期。
从2010—2016年期间，中国苯酚年度均价基本处于跌势之中，2016年已经达到5838元/t，进入了新的长周期。
30年来有机原料苯酚中国价格整体趋势是上涨的，价格高点和低点均振荡上移，形成了“上升通道”。这种走势与同期物价指数的总体上涨趋势是基本吻合的。
1.2 聚烯烃价格周期规律分析
聚烯烃类选取聚丙烯为例进行分析，1986—2016年期间中国聚丙烯年均价格走势见图3。从图中可以看出，1986—2016年期间，中国聚丙烯年度均价的第一个高点出现在1988年，是9290元/t，接着开始下降。此轮下降持续5年左右，经两轮探底，于1993年达到价格低点5619元/t，但并未触及上升通道下轨就转而开始上涨。此轮上涨较快，时间也较短（约2年），于1995年达到价格高点10367元/t，价格高点也未触及上升通道上轨便结束上涨。这就形成了7年左右的短周期。
从1995年价格高点开始，中国聚丙烯年度均价又开始下降。此轮下降持续时间约4年，于1999年达到价格低点5428元/t，此价格低点触及到上升通道下轨，然后开始上涨。此轮上涨持续时间较长，约8年，中间经历了振荡上涨到连续上涨的过程，于2007年达到价格高点12758元/t，此价格高点触及到上升通道上轨，之后上涨结束，形成了12年左右的长周期。
从2007年开始，其价格又开始快速下降，经2年左右，年均价于2009年达到9570元/t的低点，但并未触及上升通道下轨。接下来经过2年左右上涨，于2011年达到价格高点12201元/t，未触及上升通道上轨，此后结束上涨。即从2007年至2011年又经历了一个新的4年短周期。
从2011年开始及随后的5年，中国聚丙烯年均价呈振荡下跌之势，2016年已经达到7669元/t，进入了新的长周期。
图3 1986—2016年中国聚丙烯市场年度平均价
中国聚丙烯30年来价格整体趋势是上涨的，价格高点和低点均振荡上移，形成了自己的 “上升通道”。这种走势与同期物价指数的总体上涨趋势基本吻合，与有机原料苯酚的价格走势相似。
1.3 石化产品市场呈长周期、短周期交替出现规律
采用前述类似的方法，按照延伸性预测法（又称为时间序列分析）理念，即将市场经济统计指标的数值按时间先后顺序排列所成的数列，属于动态数列。将市场在时间上发展变化的同一指标的一组观察值如市场价格，根据时间序列运用一定的数学方法进行动态分析，预测其发展变化趋势，确定市场如价格预测值。该预测法主要包括简单平均数预测法、移动平均数预测法、指数平滑法、成长曲线模型、季节波动模型等。
为此，笔者根据多年搜集建立的数据库，对众多石化产品国内价格进行了分析，选取有代表性的部分产品列出，如图1所示。可以看出，其一，石化产品市场变化具有周期性特征。其二，近30年期间，中国石化产品价格峰值出现4次，分别在1988—1989年、1995年、2007年、2010—2011年。第一个峰值与第二个峰值相隔6—7年，第二个峰值与第三个峰值相隔12年，第三个峰值与第四个峰值相隔3—4年。
由近30年中国部分石化产品年度均价走势推测，石化产品市场价格呈现“短周期”与“长周期”交替出现的特点，短周期时间跨度不超过7年，长周期时间跨度大约在12年。长周期内，产品价格上升、下降时间均相对较长；短周期内，产品价格上升、下降时间均相对较短，触及不到上升通道上、下轨，整个周期时间跨度相对较短，一般不超过7年。曾有研究人员提出石化产品市场周期为7—9年，笔者的研究结论与此不同。
2.石化装置投资时机把握
石油化工产业发展有其自身规律和特点，具有资金密集性和技术密集性的特点，进入门槛相对较高，且投资具有不可逆性，一旦投资决策者做出了错误的或者不合时宜的决策，巨额的投入非但不能带来预期的效益回报，反而会给企业造成较大亏损，带来沉重的负担。同时，鉴于石化产品市场变化具有周期性特征，市场价格呈现“短周期”与“长周期”交替出现的特点，投资建设石化装置，选择适宜的投资时机对企业的盈利至关重要。
2.1 原油历史价格跟踪
现代煤化工发展之前，石化产品均是以原油为基础原料而加工生产的。目前煤化工尤其煤制烯烃（包括MTO和MTP）虽然发展很快，但所生产的烯烃也只是石化基本有机原料的一个有效补充，目前及可预见的未来都不足以撼动原油对石化产品生产的主流地位，因此原油和石化产品的关联性很强。
图4为1986年以来布伦特原油月平均价格走势。从图中可以看出，1970年原油不足2美元/桶，2008年7月布伦特原油价一度涨到了创纪录的134美元/桶，随后随金融危机的爆发而迅速下跌，同年12月月均价格跌为40美元/桶，跌幅达70%。2017年在略高于50美元/桶的价位徘徊，2018年价格呈上升态势。
追溯世界原油价格变化与供求态势的历史，可以看出，原油价格变化有其特点。影响原油价格和供求关系的首要因素是战争，上世纪70年代的中东战争（1973年）、两伊战争（1979年）和90年代初的海湾战争（1990年）促发了三次石油危机，均使当时的油价大幅上涨。其次是经济因素对油价的影响，1997—1998年亚洲经济危机、2008年美国次贷危机引发的全球金融危机，油价均有较大幅度的回落。此外，一些突发事件也对油价产生过较大影响，如911事件等短期内均引起了油价波动。
图4 近30年布伦特原油月价格走势
2.2 原油价格与石化产品价格呈正向关联
选取聚丙烯为例，1986年以来布伦特原油年均价格与聚丙烯年均价格曲线详见图5。可以看出，近30年来原油价格与聚丙烯价格涨跌方向大体一致，近20年二者价格走势基本相同，显示出正相关性。事实上，原油作为石化产品的最基础原料，是影响石化产品价格的另一个重要因素。研究石化产品价格应该同时研究原油价格走向。
图5 近30年来原油价格与聚丙烯价格走势
2.3 近年原油价格跟踪与投资时机的选择
图6是近年世界原油月均价格走势。可以看出，原油价格走势大体分为3个阶段：第1阶段是2011年1月—2014年8月，原油月均价格高位振荡，最高值125美元/桶与最低值81美元/桶均在2012年，相隔仅3个月，其余时间月均价基本均高于100美元/桶。
第2阶段是2014年9月—2015年1月，原油价格大幅下跌，月均价由近100美元/桶直接降到50美元/桶，类似“高台跳水”。
第3阶段自2015年2月至今，原油价格触底反弹，月均价于2016年1月探底32美元/桶，然后开始反弹，2017年在50美元/桶以上窄幅波动，2018年价格呈缓慢上升态势。
图6 2011—2017年世界原油月均价变化情况
由于原油价格与石化产品价格走势基本一致，现阶段原油价格已经触底反弹，并开始缓慢攀升。同时，如本文前述研究结论，石化行业属于周期性行业，产品市场景气状况呈现短周期与长周期交替出现的特点，短周期时间跨度不超过7年，长周期时间跨度在12年左右。
鉴于大部分石化产品市场价格自2011年开始下跌、少部分自2012年开始下跌、个别产品从2010年已开始下跌，此次下跌至今已持续6—7年，据此推测石化行业大概率已经进入市场变化的长周期。
暂且以2011年作为此轮长周期的起点，时间跨度按12年左右估计，则石化行业下一个景气高点预计在2023年左右。
回顾1986年至今的石化市场，第一个短周期的时间跨度为6—7年，第二个短周期的时间跨度为3—4年，似有周期轮替加快、时间跨度缩短之势，由此推测长周期也有可能像短周期一样缩短。如果此轮长周期按10年左右估计，则下一个景气高点可能出现在2021年左右。
综合考虑上述两种情况，预测石化行业下一个景气高点出现在2021—2023年的可能性非常大。近年石化投资项目建设可按此时间点设定项目建成投产时机，以期更好地为企业创造效益。
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