四、今年以来金价上涨的原因分析
今年以来国际黄金价格整体呈明显上涨趋势， 虽然面临小幅震荡及短期下滑， 截至10月7日， 以美元标价的黄金升幅达到25%.根据上文的理论分析， 结合国际背景， 我认为本轮黄金上涨有如下几个因素。
乱世买黄金。根据我们前述分析， 黄金的一个重要属性就是避险， 在动荡时期， 黄金被认为是一种安全避险资产， 乱世买黄金成为今年的主旋律。首先是以意大利银行业和德意志银行为代表的欧洲银行业危机， 坏账率激增及巨额罚款导致投资者情绪十分谨慎。其次是以英国脱欧为开端的欧盟一体化解体危机， 由于事前民调机构显示留欧派占据优势， 英国脱欧公投最终的结果让人大跌眼镜， 作为欧盟中经济发展较快的英国的单飞被认为可能成为欧盟解体的导火索， 从而使得投资者预期悲观， 避险需求剧增， 黄金暴涨。随后是美国大选， 特朗普的异常激进甚至离奇的竞选策略本身就引发很大争议， 资本市场对举足轻重的美国从来都保持密切关注， 认为特朗普必将加大美国未来的不确定性， 在选举结果开始前， 投资者预期已经实现， 黄金迎来新一波涨幅。在地缘政治层面， 叙利亚的内战、沙特阿拉伯和伊朗之间的政治紧张局势， 俄罗斯占领乌克兰东部都增加了2016年金融市场的不确定性， 这反过来又增加了全球对黄金的需求。
美联储推迟加息。加息意味着持有黄金的机会成本升高， 一旦加息政策落地， 势必对黄金造成向下的压力。但今年来美联储对收紧政策的必要性正失去信心， 联储官员们正面临着其国内外经济增长前景不确定性的影响， 加息的一再推迟使得限制黄金上涨的潜在可能在短期内消散， 从而黄金可以呈现较为坚挺的态势。
负利率政策。看空黄金的投资者通常认为， “黄金没有利息”.然而， 如果出现负利率， 意味着利息是负的， 如此一来， 零利率的黄金反而更易受到追捧。在欧洲， 因对意大利银行业日益呈现出的疲态所担忧， 外界推测欧盟可能会实施经济刺激措施。目前， 日本、瑞士、瑞典、丹麦等国家已经推行负利率。最终， 当负利率在全球成为常态， 黄金名义上的零收益率实际上会成为投资者们更好的选择， 因为许多发达国家所发行“债券”目前收益率停留在负数层面。
其他投资机会。黄金与其他投资品种存在显着的此起彼落效应。在全球资产荒背景下， 美国国债收益率创新低， 日本国债收益率暴跌， 套利交易货币走强， 人民币贬值， 加上A股和美股中靠商业模式而非盈利增长的公司股价的暴跌， 这些投资品种的走弱， 反过来成为黄金的利好因素。
通胀预期。黄金价格的另一个关键驱动因素是通胀预期。投资者普遍把黄金作为对冲通胀的工具。因此， 通胀压力上升的任何迹象都会推高金价。这是黄金价格在2016年内上涨如此强烈的另一个原因， 因为通胀正慢慢回到金融投资者的视线中。
热钱炒作。热钱和游资不会错过任何上涨资产的投机机会。COT报告显示， 截止7月5日， 金银投机性净多头继续增仓， 刷新历史记录， 此外值得注意的是， 非投机性多头头寸也小幅增加， 对于黄金市场是一种积极信号。具体数据来看， 投机性多头增仓18236手， 连续第五周增加， 至315643手， 空头也增加4494手。这意味着随着黄金上涨进入投资者视野， 许多投机者交易的活跃又进一步激活了黄金市场， 成为黄金上涨的催化剂。
五、2017年黄金走势基本逻辑
美联储宣布明年三次加息。利率是黄金的机会成本， 而美国利率的水平一直以来都是黄金价格最重要的驱动因素之一。投资者持有美元或投资于美国国债所获得的利息越高， 持有黄金的机会成本就越高。由于美联储近期信号显示鹰派作风明显， 与之前普遍预计的两次加息相比， 三次加息意味着黄金黄金将会遭受更大打击。然而， 由于预期并未落地， 全球市场风云变幻， 加息对黄金走势的长期影响也更加难以预测。
美元的水平。黄金在国际市场上是以美元定价的， 显然， 美元一旦升值， 就意味着每盎司黄金的美元标价数值下降， 也就是我们所看到的黄金价格下降。因此， 美元的持续走强会削弱黄金的价格。自2016年第四季度一来， 美元指数持续走强， 各国货币对美元竞相贬值， 黄金也难逃厄运。从非农数据、就业率来看， 美国经济较为强势， 大概率可以在明年带动美元走强， 如此一来， 黄金会承压。
通货膨胀。黄金是一种用于对冲通胀非常流行的资产。例如， 从历史上看， 黄金价格与原油价格呈正相关。因为黄金的贵金属商品属性决定了其保值功能， 可以用来对冲石油驱动的通胀。由于OPEC上月达成了石油减产协议， 供给收缩下势必导致油价上涨， 进而推动大宗商品的上涨；从近期数据来看， 美国明年也将面对较大通胀压力；中国自供给侧改革以来， 煤炭、螺纹钢等大宗产品也在经历价格普涨， 通胀势头明显。这些都会导致金价上涨。
全球风险程度。2017年也是不确定性较大的一年， 无论是财政赤字高企、债务风险高筑、全球资产泡沫， 还是民粹主义盛行、欧洲迎来新一轮选举和公投浪潮， 都加剧了国际市场的波动性， 黄金必然存在短期波段操作的机会；至于对黄金走势的长期影响， 则应该关注各危机的化解， 与选举和公投的结果。
六、结语
这篇论文主要研究了2016年前十月黄金价格走向趋势以及背后的原因。我们首先分析了黄金的商品与货币的双重属性， 以及由此带来的避险、抗通胀的逻辑。进而我们认为， 今年金价上涨主要是避险情绪提升、美联储推迟加息、通胀预期等因素所导致。最后， 我们认为， 2017年的黄金价格走势将由美联储加息节奏、美元的强弱、通胀压力与全球风险偏好共同决定。
参考文献
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