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ÑøÀÏ»ù½ðÂÌɫͶ×ʵÄЧÂÊ̽¾¿

À´Ô´£ººÏ×÷¾­¼ÃÓë¿Æ¼¼ ×÷ÕߣºÁõÌØ;ÕÔæÃçâ;ÕÔÔ°ÒÕ
·¢²¼ÓÚ£º2018-09-14 ¹²3271×Ö

¡¡¡¡Õª   Òª£º¡¡ÂÌɫͶ×ʵÄÀíÂÛ¸ÅÄîºÜ¶à, µ«´Ó¸ù±¾ÉÏÀ´Ëµ, ¾ÍÊǶԻ·¾³±£»¤½øÐеÄͶ×ʻ, Ëü·´Ó³ÈËÀàÉç»áÒÔ¼°¾­¼ÃÓë»·¾³ºÍг·¢Õ¹µÄ¹Øϵ¡£±¾ÎÄ´ÓÑøÀÏ»ù½ð¶ÔÂÌɫͶ×ÊÏîÄ¿½Ç¶ÈÇÐÈë, ͬʱ½«ÂÌɫͶ×ʵÄ×ʲú×éºÏ´ÓÇ°ÈËÑо¿µÄ¹ÉƱ¡¢Õ®È¯¡¢ÒøÐдæ¿îÒÔ¼°»·±£ÐÐÒµµÈÒòËؽøÐв¹³ä, ¼ÓÈëÂÌɫծȯ¡¢FOFµÈ×ʲú±êµÄ, ʹµÃÑøÀÏ»ù½ðͶ×Ê·çÏÕ¸ü¼Ó·ÖÉ¢»¯, ²¢Ñо¿¼ÓÈëÕâЩÒòËغóµÄ×ʲú×éºÏÓëÔ­ÓÐ×ʲú×éºÏÊÕÒæ·çÏÕ¶Ô±È, ²¢¼ÆËãÆä·çÏÕ¼ÛÖµ (VAR) , ´Ó¶ø˵Ã÷ÑøÀÏ»ù½ð¶ÔÓÚÂÌɫͶ×ʵıØÒªÐԺͿÉÐÐÐÔ¡£

¡¡¡¡¹Ø¼ü´Ê£º¡¡ÂÌɫͶ×Ê; ÑøÀÏ»ù½ð; ¼¨Ð§·ÖÎö; ×ʲú×éºÏÀíÂÛ;
 

ÑøÀÏ»ù½ðÂÌɫͶ×ʵÄЧÂÊ̽¾¿
 

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¡¡¡¡ÓÉÓÚÂÌɫͶ×ÊÊÇÒ»¸ö½ÏеÄÑо¿¹Ø×¢µã, ¡¶2011ÂõÏòÂÌÉ«Ôö³¤¡·—OECD.orgÊÀ½ç¸÷¹ú¾ÍÇ©¶©Á˹ØÓÚÂÌÉ«Ôö³¤µÄÐûÑÔ, ¶ø¶ÔÂÌɫͶ×ʵĶ¨ÒåÒ»Ö±ÊÇѧÕßÃÇÑо¿µÄÖصãËùÔÚ¡£ÔçÔÚ1999Äê¹úÄÚѧÕßÏÄÓ (1999) ¾ÍÌá³öÂÌɫͶ×ʲ»½öÒª¿¼ÂÇ»·¾³ÒòËØ, ʵÏֿɳÖÐø·¢Õ¹, Ò²Òª¿¼ÂǾ­¼ÃЧÒæÒòËØ, ʹ×ʽðµÄÑ­»·ÖÜתÖÐʵÏÖÔöÖµ¡£Ìï½­º£ (2005) ÔÚ¡¶´µÏìÂÌɫͶ×ʵĺŽǡ·Öн«ÂÌɫͶ×ʶ¨ÒåΪÓÃÓÚÔö¼Ó“ÂÌÉ«GDP”µÄ»õ±Ò×ʽð»òÆäËû¾­¼Ã×ÊÔ´µÄͶÈë¡£Îáºè (2005) Ôò½«ÂÌɫͶ×ʳÆΪ“¿É³ÖÐø¡¢¸ºÔðÈεÄͶ×Ê”, ËûµÄ¹ÛµãºÍÏÄÓ (1999) ÀàËÆ, ÈÏΪÂÌɫͶ×ÊÓ¦¸Ã½«Í¶×ÊÕ߶ÔÉç»áÒÔ¼°»·¾³µÄ¹Ø×¢ºÍËûÃǵÄͶ×ÊÄ¿±ê½áºÏÔÚÒ»Æð, ²»½ö×·ÇóÎïÖÊÀûÒæµÄ×î´ó»¯, ¶øÇÒ×·ÇóÕûÌåÉç»á¸£ÀûµÄ×î´ó»¯¡£ÂÌɫͶ×Ê·¶Î§Ò²¿ÉÒÔ´Ó»·¾³ÖÎÀíµ½½ÚÔ¼ºÍÓÐЧÀûÓÃ, ÔÙµ½ËùÓжԻ·¾³ÓÐÒæµÄͶ×ÊÖð½¥À©´ó:ÃÏÒ« (2006) ½«ÂÌɫͶ×ʵIJã´Î·ÖΪ´ó¡¢ÖС¢Ð¡Èý¸ö¿Ú¾¶, С¿Ú¾¶µÄÂÌɫͶ×ʾÍÊÇÖÎÀíÎÛȾµÄͶÈë;Öпھ¶µÄÂÌɫͶ×ÊÊÇÔÚС¿Ú¾¶µÄ»ù´¡ÉÏ, ¼ÓÉÏ×ÊÔ´ÓÐЧ¿ª·¢ºÍ½ÚÔ¼ÀûÓõÄͶÈë;´ó¿Ú¾¶µÄÂÌɫͶ×Ê, ¾ÍÊÇËùÓÐÄܹ»Ê¹“ÂÌÉ«”, Ôö¼ÓµÄͶ×Ê, ¶¼ÔÚÂÌɫͶ×ÊÖ®ÁС£Ò²ÓÐѧÕßÑо¿ÂÌɫͶ×ʶԾ­¼ÃÔö³¤ÂʵÄÓ°Ïì (Åí·¼´º, 2010) , ËûÈÏΪÂÌɫͶ×ʶÔÓÚ¾­¼ÃÔö³¤µÄ×÷ÓÃÊÇÏȸºÃæ×÷ÓÃ, µ±¾­¼Ã·¢Õ¹µ½Ò»¶¨½×¶Îʱ, ÔÙת±äΪ´Ù½ø×÷Ó᣶øÄþΰ¡¢Ùܽ𻨠(2014) ÔòרÃÅÕë¶ÔÂÌÉ«½ðÈÚºê¹ÛÓ°ÏìÒòËؽøÐÐʵ֤·ÖÎö, ·¢ÏÖÎÒ¹úÂÌÉ«½ðÈÚÓëºê¹Û¾­¼Ã·¢Õ¹Ö®¼ä´æÔÚ³¤ÆÚÎȶ¨µÄ¾ùºâ¹Øϵ, ²¢ÇÒ´Ó³¤ÆÚÀ´¿´, ÂÌÉ«½ðÈÚ·¢Õ¹¹æÄ£¡¢ÂÌÉ«½ðÈÚ×ÊÔ´ÅäÖÃЧÂʶ¼¶Ôºê¹Û¾­¼Ã·¢Õ¹¾ßÓиºÏòÓ°Ïì, ÂÌÉ«½ðÈÚ²»½öδÄÜ´Ù½øºê¹Û¾­¼ÃµÄÔö³¤, ·´¶ø×è°­ºê¹Û¾­¼ÃÔö³¤¡£×ܵÄÀ´Ëµ, ÓÉÓÚ¹úÄÚѧÊõ½ç¶ÔÓÚÂÌɫͶ×ʵÄÑо¿»¹´¦ÓÚÃþË÷½×¶Î, ËùÒÔÖ÷Òª¶¼ÊÇ´Ó¶Ô»·¾³µÄ±£»¤ºÍͶ×ÊÕß×ÔÉíͶ×ÊЧÒæµÄÔö¼ÓÁ½¸ö·½ÃæÀ´Ñо¿¡£

¡¡¡¡Ïà±ÈÓÚ¹úÄÚµÄÂÌɫͶ×ʶ¨ÒåÑо¿, ¹úÍâµÄÑо¿¾Í³ÉÊìÐí¶à, ËûÃÇÖ÷Òª½«ÂÌɫͶ×Ê¿´×÷ÊÇÒ»ÖÖÉç»áÔðÈÎͶ×Ê (SRI) , ÈÏΪÂÌɫͶ×ÊÊÇʵÏÖ¾­¼ÃЧÒæ¡¢Éç»áЧÒæºÍ»·¾³Ð§ÒæÈýÕßµÄͳһ, Ò²³ÆΪ“ÈýÖØÓ¯Óà”×¼Ôò»ò“ÈýÖØÓ¯Óà”Ͷ×Ê, ÔÚ±¾ÎÄÂÌɫͶ×ʵÄÔ­Òò²¿·ÖÒ²¶Ô¸Ã×¼Ôò×öÁ˾ßÌåµÄ˵Ã÷¡£¹úÍâѧÕ߶ÔÓÚÂÌɫͶ×ʵĺ¬ÒåÑо¿ÈçÏÂ:A.Plantinga&B.Scholterns (2001) ÈÏΪSRIÊÇָͶ×ÊÕßÔÚͶ×ʾö²ßÖнáºÏÁ˸öÈ˵ļÛֵȡÏòºÍ¶ÔÉç»áµÄ¹Ø×¢, ²»½ö¿¼ÂÇͶ×ÊÕßµÄͶ×ÊÐèÇó, ¶øÇÒ¿¼ÂÇͶ×ÊËù´øÀ´µÄÉç»áÓ°Ïì¡£°£Ã×·¶àÃ×Äá (Amy Domini) (2001) Ôò´ÓͶ×ʶ¯»úÂ۵ĽǶÈÌá³öÉç»áÔðÈÎͶ×ÊÕßÃÇ¿ÊÍûÈÃͶ×ʺͼÛÖµ¹ÛÏàÒ»ÖÂ, ¿ÊÍûÔÚ´´Ôì»ý¼«Éç»á±ä»¯Öз¢»Ó×÷ÓÃ;±£³ÖÐж¯ºÍÐÅÄîµÄÒ»ÖÂÐÔÊÇÍƶ¯Í¶×ÊÕß¿ªÍØÉç»áÔðÈÎͶ×Ê֮·µÄ¶¯»ú, ËûÃÇÏ£ÍûÄÜͨ¹ýͶ×ÊÐÐΪ³ÉΪ´´ÔìÉç»á»ý¼«±ä»¯¹ý³ÌµÄÒ»·Ý×ӵĻý¼«¶¯Á¦¡£Éç»áÔðÈÎͶ×ʵı¾ÖʾÍÊÇδÀ´¡£ÃÀ¹úÉç»áͶ×ÊÂÛ̳»ù½ð»á (SIF, Social Investment Forum Foundation) ÈÏΪ, Éç»áÔðÈÎͶ×ÊÊÇÒ»¸ö¹ý³Ì, ¸Ã¹ý³Ì³ý°üÀ¨¶Ô²ÆÎñ×´¿öµÄ·ÖÎöÍâ, »¹°üÀ¨¶Ô»·¾³ºÍÉç»áµÄ·ÖÎö¡£Éç»áÔðÈÎͶ×ʳý×·Çó²ÆÎñ»Ø±¨Íâ, »¹Ñ°ÇóÉç»áºÍ»·¾³»Ø±¨, Òò´ËÓÖ³ÆΪ“ÈýÖص×ÏßͶ×Ê”;Sparkes (2002) ÔÚCowton¶¨ÒåµÄ»ù´¡ÉÏÌá³ö, SRIÊÇÔËÓÃÂ×ÀíºÍÉç»á±ê×¼À´Ñ¡ÔñºÍ¹ÜÀíͨ³£Óɹ«Ë¾µÄ¹É·Ý¹¹³ÉµÄͶ×Ê×éºÏ¡£ÃÀ¹úÉç»áÔðÈÎͶ×ÊÂÛ̳ (2005) ÈÏΪÉç»áÔðÈÎͶ×ÊÊÇÒ»ÖÖͶ×ʹý³Ì, ËüÔÚ¾­¼Ã·ÖÎöµÄ·¶Î§Ö®ÄÚ¿¼ÂÇͶ×ʵÄÉç»áºÍ»·¾³ÖеĻý¼«ºÍÏû¼«µÄºó¹û;Luc EyraudµÈÈËÔò¶ÔÂÌɫͶ×ʽøÐÐÁ˶à´ÎÑо¿, ÏȺóÔÚ2011ÄêºÍ2013Äê·Ö±ðÔÚ¹ú¼Ê»õ±Ò»ù½ð×éÖ¯µÄ±¨¸æÖн«ÂÌɫͶ×ʶ¨ÒåΪ:ÊÇÖ¸¼õÉÙÎÂÊÒÆøÌåºÍ¿ÕÆøÎÛȾÎïÅÅ·Å, ¶ø²»»áÏÔ׿õÉÙ·ÇÄÜÔ´Àà²úÆ·µÄÉú²úºÍÏû·ÑµÄͶ×Ê, °üº¬¹«¹²ºÍ˽ÈËͶ×Ê¡£´ËÍâ, ËûÃÇÔËÓÃÒ»¸öеĶà¹úÀúÊ·Êý¾Ý¼¯, ·¢ÏÖÂÌɫͶ×ÊÒѾ­³ÉΪÄÜÔ´²¿ÃŵÄÖ÷ÒªÇý¶¯Á¦¡£¼ÆÁ¿½á¹û±íÃ÷, ÂÌɫͶ×ʵķ¢Õ¹ÊÇÓɾ­¼ÃÔö³¤¡¢ÓÐÖúÓÚµÍÀûÂʵĽ¡È«½ðÈÚÌåϵºÍ¸ßȼÓͼ۸ñËùÍƶ¯µÄ¡£´ËÍâ, ÒýÈëµÄһЩÖîÈç̼¶¨¼Û»úÖÆ»òÉÏÍøµç¼ÛµÈÕþ²ß¶ÔÂÌɫͶ×ÊÒ²ÓÐÏÔ×ŵÄÕýÃæÓ°Ïì¡£×ÜÌåÀ´Ëµ, Éç»áÔðÈÎͶ×ÊÇ¿µ÷ÁËÒ»¸ö“ÔðÈΔµÄÖØÒªÐÔ:¼´Í¶×ÊÕßÔÚͶ×ʾö²ß¹ý³ÌÖÐÓ¦¸Ã¼ÓÈëµÀµÂ¡¢Éç»áÔðÈεÈÒòËØ, ¸üÓ¦¸Ã¶Ô×Ô¼ºËù½øÐеÄͶ×ʸºµ£ÆðÓ¦ÓеÄÔðÈΡ£

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¡¡¡¡±¾ÎĵÄÑо¿Ä¿±êÊDZȽÏÑøÀÏ»ù½ðÔÚ½øÐÐÂÌɫͶ×ʺͲ»½øÐÐÂÌɫͶ×ÊʱÊÕÒæÂÊ·çÏÕµÈÖ¸±êµÄ²îÒì, »»¾ä»°Ëµ, ¾ÍÊǼÓÈëÂÌɫͶ×ʵıêµÄ×ʲú, Èç»·±£ÐÐÒµ¹ÉƱ¡¢ÂÌɫծȯµÈÊÇ·ñ¿ÉÒÔʹÑøÀÏ»ù½ðµÄÊÕÒæÂʺͷçÏÕÓÐËù¸Ä±äÒÔ¼°ÆäVARµÄ±ä»¯Çé¿ö, ´Ó¶ø˵Ã÷ÑøÀÏ»ù½ð½øÐÐÂÌɫͶ×ʵıØÒªÐԺͿÉÐÐÐÔ¡£

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¡¡¡¡±¾ÎĵÄÑо¿ÄÚÈÝÖ÷ҪΪͨ¹ý½«¹ÉÖ¸¡¢Õ®È¯Ö¸ÊýºÍÒøÐдæ¿î¼ÓÈëÑøÀÏ»ù½ðÂÌɫͶ×ʵÄ×ʲú×éºÏ, ¹Û²ìÆäÊÕÒæ·çÏÕ, È»ºóÔÙ¼ÓÈëºóÐø¹úÍâÑøÀÏ»ù½ðÂÌɫͶ×ʵÄÄÚÈÝ:ÂÌɫծȯ¡¢»·±£ÐÐÒµ¹ÉƱÒÔ¼°ÆäËû¿ÉÐÐÐÔ×ʲú±êµÄµÈ, ´Ó¶øÔٴι۲ìÆäÊÕÒæ·çÏÕ, ²¢Í¬Ê±¼ÆËãÆäVAR, ËùÒÔ±¾ÎĵÄÑо¿ÄÚÈÝÖ÷ÒªÊÇ: (1) ÀíÂÛ·½Ãæ, ¶ÔÏÖÓÐÑøÀÏ»ù½ðÂÌɫͶ×ʵĹúÄÚÍâÇé¿ö½øÐжԱÈ, ·¢ÏÖÎÊÌâ, ´Ó¶ø˵Ã÷¾Í¹úÄÚ¶øÑÔ, ÑøÀÏ»ù½ð½øÐÐÂÌɫͶ×ʵĿÉÐÐÐԺͱØÒªÐÔ; (2) ʵ֤·½Ãæ, ÔÚ×ʲú×éºÏÀíÂۺͷçÏÕ¼ÛÖµÀíÂ۵Ļù´¡ÉÏ, °´ÕÕ¹úÄÚ¶ÔÓÚÑøÀÏ»ù½ð½øÐÐͶ×ʵıêµÄ×ʲú·Ý¶îÏÞÖÆ, È¡»¦Éî¹ÉÖ¸¡¢ÒøÐдæ¿îÀûÂÊ¡¢ÆóÒµÕ®ºÍ¹úÕ®Ö¸Êý½øÐÐÊý¾Ý´¦Àí, ͨ¹ý×ʲú×éºÏÀíÂÛÒÔ¼°¹ú¼Ò¶ÔÓÚͶ×ʱÈÀýµÄ¹æ¶¨É趨ԼÊøÌõ¼þºÍ¸÷×ʲú±êµÄȨÖØ, ÀûÓÃmatlab¡¢stataµÈ¼ÆÁ¿Èí¼þ¼ÆËãµÃµ½ÆäÓÐÏޱ߽çÉϵÄ×ʲú×éºÏ, ¹Û²ìÆä±ä»¯Çé¿ö;È»ºóÔÙ¼ÓÈëÂÌɫͶ×ÊÏîÄ¿ÈçÂÌɫծȯ¡¢»·±£ÐÐÒµ¹ÉƱ, ¶ÔÊý¾Ý½øÐÐÖ¸Êý»¯´¦Àí, ÓÃÏàͬµÄ·½·¨Ôٴεõ½²»Í¬µÄÓÐЧ×ʲú×éºÏ±ß½ç, ½«Á½Õß½øÐжԱÈ, ´Ó¶ø˵Ã÷¼ÓÈëÂÌÉ«×ʲúÖ¸Êý¶Ô×ʲú×éºÏÊÕÒæ·çÏյı仯;ͬʱ, ¼ÆËãÁ½×éÓÐЧ±ß½çÉÏ×ʲú×éºÏµÄVARÖµ, ´Ó¶ø˵Ã÷¼ÓÈëÂÌÉ«×ʲúºó·çÏÕ²¨¶¯µÄÇé¿ö¡£±¾ÎĶÔÁ½×é×ʲú×éºÏµÄÊÕÒæ·çÏÕÔ¤²â½á¹ûΪ:¼ÓÈëÂÌÉ«×ʲú±êµÄ¿ÉÒÔʹÑøÀÏ»ù½ðµÄͶ×Ê×ʲú×éºÏÔÚ·çÏÕÏàͬÇé¿öÏÂÊÕÒæ¸ü¸ß;ÔÚÊÕÒæÏàͬÇé¿öÏÂ, ·çÏÕ²¨¶¯¼´VARÖµ¸üС¡£

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¡¡¡¡µÚÒ», ÂÌɫͶ×ÊÔÚδÀ´Éç»áµÄµØ뽫»áÎȹÌÉÏÉý, Ó¦¼ÓÇ¿¶ÔÂÌɫͶ×ÊÒâʶµÄÉ, ·¢Õ¹¸ü¶àÀàµÄÂÌɫͶ×ÊÏîÄ¿;µÚ¶þ, ¹úÍâ¶ÔÓÚÑøÀÏ»ù½ðÂÌɫͶ×ʵÄÏîÄ¿ÈÕÒæÔö¶à, ¹úÄÚÔÚÕâ·½ÃæµÄÑо¿ÒÔ¼°´ëÊ©ÈÔ²»ÍêÉÆ, ÑøÀÏ»ù½ð½øÐеÄÂÌɫͶ×ʵÄÐÐΪ´Óʵ֤½Ç¶È¶øÑÔÇÐʵÉÏ¿ÉÐÐ, ÀíÂÛÉ϶øÑÔ¶ÔÓÚÉç»á¡¢»·¾³¡¢¾­¼Ã¿É³ÖÐø·¢Õ¹¶¼ÓÐ×ÅÖØÒªÒâÒå, ÊÆÔÚ±ØÐÐ;µÚÈý, ¶ÔÓÚ¹úÄÚÑøÀÏ»ù½ðÂÌɫͶ×ʶøÑÔ, Ó¦¼ÓÇ¿¹ÜÀí»úÖÆ, ʹ˽È˲¿ÃÅÓ빫¹²²¿ÃŹµÍ¨Á÷³©, ÐÅÏ¢¹«¿ª»¯Í¸Ã÷»¯, È·±£ÂÌɫͶ×ÊÏîĿ˳ÀûʵʩÈÚ×Ê;µÚËÄ, ¼ÓǿͶ×ÊÕ߶ÔÓÚ»·¾³±£»¤ÒÔ¼°ÂÌɫͶ×ÊÏîÄ¿µÄÈÏʶ, ÒÔÕýÈ·µÄ̬¶ÈÃæ¶Ô»·¾³±£»¤ºÍÂÌɫͶ×ÊÏîÄ¿µÄ·¢Õ¹¡£

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¡¡¡¡[1]Feldstein, M.and E.Ranguelova.Accumulated Pension Collars:A Market Approach to Reducing the Risk of Investment-Based Social Security Reform[J].Tax Policy and the Economy, 2001 (15) .
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¡¡¡¡[8]Äþΰ, Ùܽð»¨.ÂÌÉ«½ðÈÚÓëºê¹Û¾­¼ÃÔö³¤¶¯Ì¬¹Øϵʵ֤Ñо¿[J].ÇóË÷, 2014 (8) .
¡¡¡¡[9]ÃÏÒ«.ÂÌɫͶ×ÊÎÊÌâÑо¿[D].¶«±±²Æ¾­´óѧ, 2006.

Ô­Îijö´¦£º[1]ÁõÌØ,ÕÔæÃçâ,ÕÔÔ°ÒÕ.ÑøÀÏ»ù½ðÂÌɫͶ×ʼ¨Ð§·ÖÎö[J].ºÏ×÷¾­¼ÃÓë¿Æ¼¼,2018(17):72-73.
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