影子银行与利率市场化之间的动态关系

　　近年来，影子银行引起世界范围内的专家学者、政府官员及金融工作者极大的注意，但没有一致认同的标准定义。中国式影子银行的迅猛发展，其原因之一是银行体系利率和资金成本受到管制，并被控制在低位。一方面，影子银行弥补了中国巨大的社会融资缺口，加速推进了利率市场化进程；另一方面，影子银行的发展也顺应了广大投资者对更高回报率的需求，受到了国内利率市场化进程的催化。我国正在有序推进建立以上海银行间同业拆放利率（Shibor）为核心的市场利率体系，Shibor类似于国际市场基准利率（Libor）将成为连接中国人民银行、商业银行、金融市场及企业居民的利益纽带。[1]5
　　
　　一、方法与数据说明

　　（一）变量选取和数据说明

　　1.Shibor指标选取2012年1月至2014年12月期间相关的月度数据，以上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜期限均值数据（即将隔夜利率Overnight Rate每日报价做月加权平均）作为研究对象。

　　Shibor是类似于国际市场基准利率（Libor），是在政府推动下培育出的中国货币市场基准利率。同业拆放隔夜利率是指商业银行或大型金融机构之间进行资金隔夜借贷的利率。

　　同业拆放隔夜利率主要是针对流动性问题来的，能够加快资金的流动，应对支付问题，隔夜利率的提高必将缓解资金的流动周期。同业拆放隔夜利率已成为中央银行货币政策变化的“信号灯”,故以隔夜利率作为我国利率市场化现阶段中的基准利率更有代表性。

　　本文用x表示Shibor隔夜利率月加权平均变化率。

　　2.影子银行规模中国式影子银行不同于西方国家的影子银行，如中国式影子银行还未进入资产证券化阶段、杠杆率较低并且多数处于有关机构监管之下。学术界关于中国式的影子银行还未有一个明确的定义，且监管机构并未对其相关数据进行统计，鉴于数据的可得性，本文采用中国人民银行公布的社会融资规模中委托贷款数量加信托贷款数量作为中国式影子银行规模的替代量。并用y表示影子银行规模的月增长率。具体数据如表1.

　　（二）方法阐述

　　VAR模型实质上是考查变量之间的动态互动关系，基于数据的统计性质。脉冲响应分析能够很好地解释内生变量的动态冲击对目标变量的影响。本文采用隔夜Shibor和影子银行规模作为内生变量，其他影响因素作为随机项，建立VAR模型，并在VAR模型基础上进行脉冲响应函数分析和方差分解，考察影子银行与利率市场化之间的动态相关关系。

　　二、实证分析

　　（一）走势图分析
　　
　　本文主要通过Eviews软件进行分析，做影子银行规模月增长率与隔夜利率月加权平均变化率的走势图见图1.y与x的走势具有一定的正相关关系，且y存在一定的滞后，这表明x的变化对y产生一定的影响，但影响存在滞后性。

　　（二）平稳性检验

　　VAR模型的建立要求系统各变量序列为平稳序列，故对所选变量序列进行ADF单位根检验，检验结果见表2.两变量序列的ADF检验值均远小于1%显着水平临界值，故影子银行规模月增长率序列与隔夜利率月加权平均变化率序列是平稳的。
　　
　　（三）滞后阶数的选择

　　本文所用数据为月度时间序列，但由于数据可得性原因样本区间较短，故检验的最大滞后阶数为3阶。最优滞后阶数的选择运用LogL统计量、LR统计量、最终预测误差FPE、AIC准则、SC准则、HQ信息准则等确定标准进行。如 表3检 验 结 果 显 示 在5%的显着水平下，AIC准则、最终预测误差FPE及HQ信息准则均选取最优滞后阶数为1阶。
　　
　　（四）VAR模型的构建

　　滞后阶数为2阶建立VAR（2）模型，模型方程如下：Y=-0.694245019887*Y（-1）-0.311470227027*X（-1）+0.363946815816,X=0.0214193827315*Y（-1）-0.232471416389*X（-1）+0.0274157447726.稳定的VAR模型是进行后续分析的基础，而稳定的充要条件为模型特征方程的根都在单位圆内。

　　经检验，VAR（2）的两个根都在单位圆内，可知VAR（2）模型是稳定的，见图2.
　　
　　（五）脉冲响应分析

　　因VAR模型是一种非理论性的模型，它无需对变量作任何先验性约束，因此可用脉冲响应来分析当一个误差项发生变化或者说模型受到某种冲击时对系统的动态影响，分析结果见图3.图3中左图是y对x的冲击表示影子银行规模给隔夜Shibor一个标准差单位冲击后的脉冲响应。由图3可见，隔夜Shi-bor受到影子银行规模一个标准差单位冲击后，在第一期有最大的正向影响，表明影子银行规模的变动容易造成隔夜Shibor同方向的波动；第三期达到负向影响的最大值，即影子银行规模变动三个月后隔夜Shibor表现为最大的反方向波动；此后影响逐渐减弱并出现正负交替变化的响应，六个月后基本消失。图3中右图是x对y的冲击表示隔夜Shibor给影子银行规模一个标准差单位冲击后的脉冲响应。由图3可见刚开始隔夜Shibor给影子银行规模冲击的影响为零，表明影子银行规模的扩大减小对即时的隔夜Shibor的变动无反应；第二期达到负向冲击的最大值，第三期为正向冲击的最大值，说明隔夜Shibor的波动在两个月后影子银行规模有最大的反方向变动反应，三个月后有最大的同方向变动影响，且具有一定的滞后性；之后出现正负交替的影响，八个月以后逐渐消失，可见隔夜Shibor的变动对影子银行规模影响具有长期性和滞后性。
　　
　　（六）方差分解方差分解是分析影响
　　
　　内生变量结构冲击的贡献度，即每个变量的更新对系统变量影响的贡献度。由图4可以看出，两变量对自身的影响最大，逐渐减少至第三期达到稳定；影子银行对隔夜Shibor的影响力成递增趋势，五期后达到稳定，表明影子银行的发展对利率市场化具有一定的促进作用；隔夜Shibor对影子银行的影响力缓慢上升，第四期后趋于平稳，可见隔夜Shibor的变动对四个月后的影子银行影响最大。
　　
　　三、政策建议
　　
　　首先，加快推进中国利率市场化改革。中国式影子银行不同于美国过度发展资产证券化而形成的影子银行，多是因为利率的行政管制，为绕开监管和宏观调控政策而产生的游离于监管体系之外从事逐利与投机的机构或部门。利率市场化后增大的金融风险将推动金融创新，从而加剧金融机构之间的竞争并加速影子银行的发展。另一方面，利率市场化不仅能够刺激影子银行从事相关银行业务从而拓展货币创造的途径，而且也将增加金融市场的投机渠道和融资渠道，这对商业银行发挥相关作用及政府的货币政策调控造成一定影响[2]19,故需加强对影子银行风险的监管。

　　其次，构建我国功能性金融监管，将具备信用转化、流动性转化与期限转化特征的机构全部纳入监管范围。影子银行金融产品种类繁多，涉及面广泛，实现金融功能的方式千变万化，容易造成监管漏洞或多重监管。当前中国金融市场发展较为落后，众多金融服务无法满足市场的需求，从而催生出类似于影子银行规避金融监管的相关机构和部门。[3]16功能监管把监管部门的注意力集中在金融产品实现的金融功能上，这样不仅有利于金融产品的创新，而且能有效地防范发生系统性风险。

　　第三，建立良好的监管部门协同长效机制。我国的金融监管采用分业监管模式，而作为金融创新的产物影子银行体系涉及多个金融行业相关产品和活动，游离于各个监管机构之间的灰色地带，并且受到的监管力度不够，各个监管机构之间建立良好的协同长效机制至关重要。从全球化和长期性来看，金融创新是未来中国乃至全球金融发展的一大趋势，各项金融业务和活动的交叉必将促进跨行业金融产品和业务的发展。

　　第四，建立预算硬约束机制，而不仅仅是构建基本的存款保险制度，防范系统性的道德风险。健全影子银行的公开信息披露制度，加强对其的实时监控，及时了解影子银行的经营与财务状况，使得影子银行的发展以自身所拥有的资源约束为限。利率市场化下，金融市场竞争加剧，允许一部分资不抵债的金融机构申请破产保护。

　　[参考文献]

　　[1]郭建伟.Shibor与利率市场化[J].中国金融，2008（12）:4-11.
　　[2]林深.中国商业银行存贷利差制约因素分析[J].牡丹江师范学院学报：哲学社会科学版，2014（1）:17-19.
　　[3]李俊功.非参数条件众数模型对人民币利率汇率关系分析[J].牡丹江师范学院学报：哲学社会科学版，2015（2）:13-16.