题目：实物期权对项目投资决策的影响
目录
摘要（详见正文）
一、引言
二、实物期权相关研究
（一）实物期权概念的提出
（二）国内实物实权方法的研究
（三）实物期权和金融期权具体应用方面的差别
三、实物期权分析与其他分析技术
四、未来研究的关注点
(一）关注实物期权分析的逻辑和目的
(二）关注实物期权分析与组织管理之间的结合
（三）关注实物期权分析与其他决策技术的比较与结合
五、结语
参考文献
以下是论文正文
摘要：本文分析了项目投资在未来具有不确定风险条件下,基于期望净现值的古 典投资理论在评价时会产生的问题，在考虑项目未来不确定和投资不可逆等特点的基础上,运用实物期权的思想来解决投资决策的问题，并对影响项目投资等待价值的其他因素进行了分析与说明。
关键词：实物期权；投资决策；不确定性
一、引言
建设项目的投资决策评价分析一直是经济理论分析与应用分析中的重要研究问题,但我们基于传统的建设项目评价模型、方法局限性很强，并不能很好地解释赢利性项目的投资决策行为。特别是针对未来收益不确定的项目投资的最基本特性，我们基于传统的分析不能解释为什么投资者放弃一项评价良好项目的决策行为。本文将对此予以分析。在现行教科书与建设项目评价方法手册中，建设项目的投资收益、成本等资金流通常假定为确定的，项目评价的最基本的方法是基于评价时点的净现值(NPV)法则。对投资项目进行不确定性分析,基本是通过计算收益、成本、投资等各类资金流变动，体现出它们对项目净现值影响的敏感 性。实质上，这种敏感性计算分析的只是未来资金流出现某种确定性变化,所对应项目净现值的确定变化量。当我们对项目未来不确定性的风险分布有所估计时，传统上我们是用概率统计方法计算项目的期望净现值,实现从确定性分析到不确定性分析的跨越。项目未来具有不确定风险分布时,用期望净现值代替确定条件下的净现值被认为是一种理所应当的自然推理，作为新的经典投资分析理论写入教科书与评价方法手册中。而我们在后面将看到,在考虑项目投资机会选择权后，新古典期望值投资分析方法在一些情况下会导致错误的结论。传统的投资分析模型忽视了投资有延期选择权这一重要属性。延期会使我们获得新的信息，极大地改变投资决策行为。本文将首先对投资的古典理论及其问题予以分析，之后对项目投资特性及延期等待的价值予以分析。
根据公司理财理论，投资决策应以投资项目净现值（NPV)最大化原则为指导。 一个项目是否值得投资，要看其净现值是否大于零，若NPV> 0,就投资，否则放弃该项目。使用NPV法进行投资决策时需要解决两个问题，一是要预测项目未来的现金流量，二是要估计折现率。尽管实际使用过程中要解决这两个问题会遇到很多麻烦，但是NPV方法毕竟还是一种简单直接的决策方法，只需计算项目的净现值就可以判断是否投资，因而,NPV方法在资本投资决策中得到了广泛的应用。然而，使用NPV方法进行决策时暗含下面两个错误的假设，一是项目未来的现金流量分布会如预测的那样，管理人员对现金流量的分布只能被动的接受；二是项目会在预测的生命期中存续到期末。NPV方法是一种高度标准化的决策方法，对于评估现金流比较稳定的项目来说非常适用，但对于未来的现金流量不确定性很高的项目以及含有期权的项目来说，却不是很合适。
二、实物期权相关研究
（一）实物期权概念的提出
投资是指能够在未来一段时期内给投资者带来效益的资金或资金的支付。从这个含义出发，投资可分为实物(项目）投资与金融投资。前者与实物资产有关，如土地、设备、厂房等；后者则离不开金融资产，如股票、债券、期权、期货、货币等。长期以来，对实物投资的基本评价方法是贴现现金流法。它为实物投资决策提供了量化分析的依据。但它隐含了两个不切实际的假设：即企业的决策不能延迟而且只能选择投资或不投资；同时项目在未来不作任何调整。正是这些假设使贴现现金流法在评价实物投资中忽略了许多重要的现实影响因素(诸如投资项目未来的不定性、信息不对称等）因而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目投资决策中，就会导致这些项目价值的低估.甚至导致错误的决策。针对贴现现金流法的不足，国外学者和实业界人士提出了一种更切合实际情况的方法—实物期权法，它的理论基础是期权定价理论的发展。哈佛商学院的Robert Merton奠定了从金融期权向实物期权转化以及用金融市场来规范实物期权思维方式的基石。麻省理工学院的RobertPindyck对此做出了重大贡献，包括在其着作《在不确定环境下投资》中所收录的学术文献。麻省理工学院的Stewart Myers第一次提出了“ real-option" 这个术语【1】。我们知道，期权是一种在未来采取某项行动的权利而非义务。当存在不确定性时，期权是有价值的。在金融市场上交易的期权合约赋予购买者在特定时间、以指定的价格购买股票的机会，并且只有当在这个时刻的股票价格超出指定价格的情况下，才执行期权。很多战略投资产生了一系列连续的机会，因此，投机机会可以看作是一系列现金流加上一个期权的集合。
