中国应如何应对高额外汇储备

　　据统计，截至 2014 年 3 月末，中国外汇储备余额为 3.95 万亿美元，占全球外储总量的三分之一。正在不知不觉逼近 4 万亿美元大关的外汇储备，到底是好事还是坏事？对我国经济社会有怎样的影响？如何做好外汇储备经营管理？近日，在中国政府网的在线访谈中，国家外汇管理局总经济师黄国波和国际收支司司长管涛就上述问题进行了解答。

　　巨额外储的利与弊

　　在前段时间出访非洲时，国务院总理李克强直言 :"比较多的外汇储备已经是我们很大的负担，因为它要变成本国的基础货币，会影响通货膨胀。"数据显示，目前中国 3.95 万亿美元的外汇储备余额高居世界第一 ;而位列世界第二的日本，在 5 月底外汇储备余额约 1.28 万亿美元，与中国相去甚远。巨额外汇储备对我国经济社会发展有何利弊呢？

　　"外汇储备继续增长的深层次问题是国际收支持续不平衡，将带来一系列挑战。"黄国波认为，一是加大宏观调控难度。外汇储备规模过大，一方面增大了本币供应，形成国内通货膨胀潜在压力，另一方面提高了央行存款准备金率和对冲操作压力，对货币政策的制约程度进一步增加。二是增加央行资产负债风险。外汇储备占央行总资产的比重超过 80%,央行的资产负债货币结构不匹配，带来较大的汇率风险和成本对冲压力。三是加大外汇储备经营挑战。相比巨额外汇储备，国际金融市场容量较为有限，大规模投资面临约束 ;国际金融危机频繁发生，引发资产安全和价格风险 ;也存在政治、外交冲突引发资产冻结等极端风险。四是资源、环境等其他成本也在不断上升，如有些原材料和劳动密集型产品的出口，极易扩大污染，加剧资源和环境压力。

　　但毋庸置疑的是，"保持比较大规模的外汇储备对我国意义重大，特别是在多次危机中对宏观经济平稳有效运行发挥了很大作用。"黄国波说，2007年以来，西方实行量化宽松货币政策，大量"放水",中国外汇储备发挥了"泄洪区"功能，有效隔离了外部对我国实体经济的冲击，维持了经济结构调整和转型升级的良好条件，争取了宝贵的时间窗口。

　　黄国波表示 :"外汇储备的基本功能是作为国家对外支付的保障。如果本币是‘硬通货',国际上普遍接受，就可以用本币支付了。但在人民币尚不是普遍接受的’硬通货‘的情况下，我们需要外汇作为支付的保障。有了充足的保障，我们可以防范对外支付的困难，也可以防止人民币汇率大幅度贬值的风险。过去 10 多年来，大规模的外汇储备防止了汇率过快升值，有效支持了经济高速增长、就业、居民收入和财政收入增加。"

　　流量、存量调控双管齐下

　　如何改变外汇储备过多的局面？管涛认为要双管齐下，从流量和存量两方面去调整。管涛说 :"解决好流量问题，控制好收支平衡，主要措施是加快推进经济发展方式转变和结构调整，使经济增长由较多依赖投资、出口拉动转向消费、投资、出口协调拉动。在稳定出口的同时增加进口，促进贸易收支平衡。提高外资利用质量，稳步拓宽资本流出的渠道，增加资本输出，促进跨境资金双向有序的合理流动。继续完善市场化的人民币汇率形成机制，培育国内的外汇市场，进一步发挥汇率对国际收支调节的价格杠杆作用。加强跨境资金流动的监测，完善应对预案，既要预防资本大量流入带来的冲击，同时也要防范资本集中流出可能带来的风险，双向监测预警，坚决守住底线。

　　另一方面是"盘活存量".管涛表示，要完善大规模外汇储备经营管理体制，按照"依法合规、有偿使用、提高效益、有效监管"的原则，根据国家改革开放整体部署和经济发展的客观需要，不断创新和拓宽外汇储备运用渠道和方式，提高外汇资源的使用效率。

　　当然，"这些事情做起来不可能一蹴而就，国内很多改革特别是涉及结构性的改革是一个长期过程，而且有些涉外经济领域的改革要和其他国内的改革协调配套，不能操之过急。"管涛认为，促进国际收支平衡，同时也要兼顾增长、就业、通胀这些目标，不可能就外汇谈外汇，就平衡谈平衡。既然国际收支平衡是一个国际金融问题，会受到外部环境变化的制约和影响，因此在这个问题上，既要有信心和勇气，也要有耐心和毅力。

　　将防范风险放在首位

　　国际金融市场充满变化与不确定性，外汇储备经营管理也面临风险挑战。对于风险防范问题，黄国波认为，首先是要有清晰、高效的授权机制，保障外汇储备高效的管理和运行，在这个基础上，按照安全、流动、保值增值的原则进行运作，将防范风险、保障安全始终放在首位，然后进行审慎、规范、积极地投资运作。

　　黄国波具体谈到，一方面，大规模金融资产防范风险最重要的一个手段就是多元化、分散化，不要把鸡蛋都放到一个篮子里，东方不亮西方亮。市场不是每个人都看得准的，但是无论有任何方面的风险发生，都是可承受的，能够被其他投资收益抵补的。另一方面，外汇储备始终坚持审慎的投资理念，看不清楚的不投，分析不透的不投，始终在一个非常系统严谨的风险管理制度下，审慎地评估和前瞻性地分析外汇储备可能面对的各种风险。在能够辨识各种风险的情况下，运用先进的风险管理技术，提前预警，及时跟踪，全方位、多角度地对各类风险进行监控和管理。

　　除了投资风险的防范，内控也非常重要。黄国波表示":外汇储备管理高度重视内部控制，按照规范化、程序化、制度化要求，建立相互制衡的内控体系，不断完善各项规章制度和操作规程，同时定期接受有关部门审计，并通过各种方式提高政策和管理的透明度，积极接受外部监督。

    如何衡量收益？

    外汇储备投资收益为负并不意味着我们对外投资是损失的。因为投资收益差额反映的是外来投资的回报减去对外投资的收益，这显然是经营主体有所不同，我们对外投资是我们赚钱，人家到我们这里投资是人家赚钱，但他们赚钱不等于我们亏钱。比如外商来华直接投资，投资经营以后有利润，就要汇出利润，但他给我们带来了资金、技术、管理经验以及创造就业、增加税收，所以这不是我们亏钱的事。"管涛通俗地解释说。

　　至于为何投资收益轧差以后是一个负数，管涛认为这反映出我国对外开放的结构性问题。一方面，我国利用外资，主要以外商来华直接投资为主，投资回报比较高，这是我们投资收益为负的一个直接原因。

　　另一个原因是我国对外资产负债的主体错配。从国家对外资产负债表上看，债权在国家，负债在民间。如果把外汇储备这些资产剔除以后，民间对外净负债将近 2 万亿美元。从国家层面看，我们是一个不成熟的净债权国。从民间看，我们是一个成熟的净债务国。如果从净债务国这个发展阶段看，我国是符合经常项目、贸易顺差，投资逆差这样一种国际收支格局的。

　　归根结底该如何看待外汇储备的收益率呢？黄国波表示 :"外汇储备的资产管理跟一般投资有很大不同，外汇储备要保持非常充足的流动性，因为它的首要功能不是去投资赚钱，而是用来作为国家对外支付能力的保障。

　　因此，外汇储备经营管理的基本原则是把安全性、流动性放在前面，增值性放在后面。"黄国波进一步谈道 :"考虑外汇储备是否保值增值，一个基础的出发点就是外汇储备的购买力有没有得到维持。

　　这怎么衡量呢？就是把外汇储备的收益率和通胀率做比较，如果外汇储备收益率高于通胀率，那么购买力就得到了维持。目前我们国家外汇储备收益率远远高于被投资国家的通胀率，这意味着外汇储备的购买力得到了维持，而且得到了提升，外汇储备的安全性是有保证的。"其实，这些年面对全球低利率、低收益、高风险的环境，通过大力推进多元化资产配置，有效发挥不同货币、不同市场、不同金融资产之间此消彼长的对冲效应，综合平衡下来，我国外汇储备依然保持稳定增长，收益率高于被投资国通胀率，并不存在外汇储备亏损的问题。

　　进入实体 藏汇于民

　　国务院一直强调金融服务实体经济，在保障外汇市场正常购汇需要的同时，规模庞大的外汇储备在支持实体经济方面可以做出哪些努力？黄国波介绍，一方面人民银行和外汇管理局通过创新外汇市场工具，运用多种方式如现汇、外汇期权等，通过一些平台如外汇储备委托贷款平台，积极调节银行和资金市场外汇余缺，通过贷款的方式对银行外汇头寸不足进行支持，调节资金余缺。另一方面对国家一些重点对外合作项目和国家重点支持的产业提供外汇资金支持，支持他们"走出去"和"引进来",缓解外汇资金不足。

　　还有就是与一些国际机构开展合作，重点支持新兴经济体，满足当地投融资需要，为我国企业"走出去"、在当地投资以及贸易营造良好的国际环境。

　　除此之外，外汇管理局一直鼓励民间的外汇资金运用和投资，实现"藏汇于民",缓解外汇集中于国家的压力，通过不断完善外汇管理体制，保障银行、企业和居民的合法购汇需求。黄国波认为",藏汇于民"整体上还有很大的空间，难点在于这些年人民币单向升值预期比较强烈，企业、居民不愿意持汇。这种情况再加上经常项目顺差较大，外来投资持续流入，外汇积累就集中到了外汇储备。

　　"除需进一步完善外汇管理政策外，推进’藏汇于民‘非常重要的一点是继续完善人民币汇率的形成机制，增强汇率双向浮动的弹性，这样大家就没有单向预期，持汇意愿会更强，’藏汇于民‘才能逐步实现。"黄国波表示。