摘 要
随着我国金融自由化程度的加深，保险资金的投资渠道越来越多元化。“并购大潮”的背景下，很多保险机构将保险资金投资于企业并购，特别是通过发行万能险，将保费作为并购的资金来源，从而对保险资金的平稳运行带来巨大的风险。因此，金融监管机构需要高度重视，加强监管。
本文以“安邦并购”为例，分析了安邦保险通过发行万能险，吸纳大量保费用于国内外的并购。万能险的保费属于短期资金，安邦却将这样的短期资金投资于并购酒店以及拥有金融牌照的机构等短期收益低的长期项目。这种资金与资产之间的错配，导致产生流动性风险和市场风险，乃至整个金融市场的系统性风险。
从监管角度来说，“安邦并购”之所以会出现相关的风险问题，是因为监管部门事先未预见万能险在我国的变形使用，以及对保险机构的并购行为未加以引导。尽管监管部门已对安邦保险进行了相应的处罚，并出台了一些新的政策对万能险进行收紧，也对保险机构的并购行为加以限制。但从中我们可以看出，监管部门更多的是在事后对出现的问题进行被动的补救，在事先没有做好相关的风险防控工作，可见监管存在缺陷。从“安邦并购”的案例中，可以看到监管具有的缺陷原因是：事先的监管力度不强，监管的行动相对滞后，对引导保险业服务实体经济的意识也不强。本文通过案例分析以及相关文献的查阅，针对这些监管缺陷，从监管力度，监管政策，监管协调，引导保险资金服务实体经济发展提出了这四个方面提出相关的监管建议。
由于金融市场是具有联动性的，保险资金的平稳运行对整个系统性风险的防控有着极其重要的作用。所以本文通过分析“安邦并购”的案例，探究目前对保险资金运用的监管所存在的缺陷，并给出相关意见来进一步完善相关的监管情况。
关键词： 保险机构 ；安邦保险；保险资金；监管。
Abstract
With further progress of China’s financial deregulation, investment channels of insurance funds become increasingly diverse. As investment in mergers and acquisitions is very popular nowadays, a lot of insurance companies invest insurance funds in mergers and acquisitions. In particular, they sell universal insurances to obtain insurance premiums as the source of investment funds. However, this brings great risks that may affect the normal use of insurancefunds. Therefore, financial regulators should pay great attention to this and enhance financial regulation.
In this paper, Anbang Insurance Group’s investment in mergers and acquisitions was analyzed as a case. By selling universal insurances, Anbang Insurance Group collected a great deal of premiums, which were used for domestic and foreign mergers and acquisitions. The premium of universal insurance is a kind of short-term fund. However, Anbang Insurance Group invested such short-term funds in long-term and low-return projects such as mergers and acquisitions of hotels and licensed financial institutions. Such a mismatch between funds and assets caused not only liquidity risk and insurance market risk, but also the systematic risk that threats the whole financial market.
From a perspective of financial regulation, the reason for risks arising out of Anbang Insurance Group’s investment in mergers and acquisitions is that the regulator didn’t foresee the misuse of universal insurances in China, and thus didn’t guide insurance companies’ mergers and acquisitions in advance. Although the regulator has imposed corresponding punishments on Anbang Insurance Group and promulgated some new policies to tighten regulation of universalinsurances and insurance companies’ mergers and acquisitions, it’s obvious that the regulator just takes remedial measures rather than risk monitoring and prevention measures. Therefore,there are some deficiencies in China’s insurance regulation. Anbang Insurance Group’s case suggests the following deficiencies in China’s insurance regulation: 1) insufficient intensity of ex-ante regulation; 2) lagged regulation actions; and 3) weak awareness of guiding the insurance industry to serve the real economy. Through case analysis and literature review, relevant suggestions for these regulation deficiencies were proposed from four aspects: 1) regulation intensity; 2) regulation policies; 3) regulation coordination; and 4) guiding insurance funds to serve the development of real economy.
As the financial market is systematic, the normal use of insurance funds plays a very important role in preventing and controlling the systematic risk. Therefore, in this paper,through analyzing Anbang Insurance Group’s case, deficiencies in the regulation of the current use of insurance funds were explored, and relevant suggestions were proposed to further improve financial regulation.
Keywords: Insurance Companies, Anbang Insurance Group, Insurance Funds, Regulation。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景及意义。
1.1.1 研究背景。
随着全球经济的快速发展，资本迅速积累并出现大量闲置资金，而可投资的领域相对较少，且可配置资产有限，这就导致资本过剩，于是很多企业将目光投向于并购中。随着金融自由化的加深，保险机构被允许投资于更多的领域之中，于是更多的保险机构将手中的保险资金投资于风险更高，但收益也更高的领域之中。这也是为什么近年来，频频出现保险机构在国内外大举并购的举动。
我国“并购大潮”兴起。在国内，创业板、中小板都出现了大量的企业并购的交易，企业间举牌收购、资产重组、买壳交易等并购行为层出不穷。仅 2017 年一年，企业并购的交易就有五六千起。在海外，我国企业的并购成绩也十分亮眼。在 2012 年全球新的并购格局中，中国企业开展了大量的并购活动。特别是 2014 年后国内企业海外并购数量激增，到 2016 年，国内企业海外并购总额超过 2210 亿美元，超过 2012 年到 2015 年的并购交易总和。到 2017 年国内企业进行了超过 5000 次海外并购。而到了 2018 年，为了确保金融市场稳健运行，我国加强了对于金融的监管力度，但是国内的并购态势依然保持高速增长，可以说中国企业已经掀起了新的并购大潮。在这波并购大潮中，保险机构也在国内外并购中，担任了重要的买家。
从国内金融政策来看，日趋自由化的金融政策为保险资金投资领域的拓宽，提供了有效支撑。2004 年以前国内金融政策只允许保险机构将保险资金投资到安全系数高的资产中，主要是政府债券这些收益稳健的资产上，但是这样的投资收益偏低。2012 年国家的金融改革中，指出国内金融业已进入混业经营的新时代。同时国家金融监管部门出台专门政策来支持保险资金投入到信托、境外企业、股权等高风险领域。2016 年对于保险资金的金融监管更加宽松，各类保险资金投资产品不断出现，这就进一步模糊了保险和基金、投行的界限。虽然 2017 年开始国家金融监管部门加强了对于保险资金的投资监管，但是保险资金的投资领域空间依然很大。
1.1.2 研究意义。
很多保险机构将保险资金投资于企业并购，特别是通过发行万能险，将保费作为并购的资金来源，从而对保险资金的平稳运行带来巨大的风险。这就需要相关金融监管机构予以重视，加强监管。
保险资金作为社会大众为自身利益而缴纳的风险代价，如果保险资金用在不合理的资产配置，一旦出现问题势必影响到社会大众的保费安全，而金融监管部门对保险机构的资金安全的全方位监管也存在现实困难。本文以“安邦并购”为案例，分析了安邦保险通过发行万能险吸纳资金进行并购的整个过程，以此指明这种保险资金运用方式所存在的风险，并为金融监管机构提供相关的对策建议。
（1） 理论意义。
本文围绕保险机构依托万能险进行并购的投资方式展开，能够进一步丰富金融市场有关资产组合理论和资本资产配置的相关理论。保险机构在并购中主要是通过万能险等投资理财型保险产品的销售来获得资金，因而本文研究还涉及到对企业并购动因分析、保险机构偿付能力分析等基准理论的研究，以此来分析“安邦并购”的主要原因和风险，并在此基础上为监管层对保险资金运用的监管缺陷提供理论层面的对策建议。
（2） 实践意义。
首先，本文研究“安邦并购”的目的是为了提高金融监管，确保保险资金运用的安全，保险资金的稳健运用对整个金融市场的平稳运行有着重要的作用。当前，国内金融政策改革带来的金融自由化，带给了保险行业投资领域不断拓展，很多保险机构选择高收益、高风险的项目进行投资，利用保险行业自身的杠杆优势进行大量并购，实现规模的扩张。但是保险机构如果盲目扩张造成杠杆过高，就容易造成保险机构的经营风险。而保险行业涉及到社会大众的切身利益，一旦不能够及时赔付，就会造成社会恐慌，影响整个金融系统的正常运行，因此监管层必须要对保险机构高风险运用保险资金进行监管惩罚。
其次，监管层对于保险机构的实际资产与实际负债进行监管存在一定难度，本文从不同的方面为监管层提出了加强金融监管的对策建议。当前国内监管层对安邦等部分保险机构进行了行政处罚，限制了一些投资型理财型保险产品的销售。但是保险机构为了获得更大的市场利润，必然会通过全新的保险产品来规避监管。如果不能够及时找出其中监管的缺陷，并在此基础上给出建议，那么保险资金的平稳运行将存在很大风险隐患。因此本文从多个角度针对保险资金投资行为提出了细化的风险管控对策建议。
1.2 文献综述。
1.2.1 国外研究综述。
Ansoff(1965)研究公司中的协同效应就是指公司整体的效益大于各个分部门和子公司的效益总和。在企业并购中由于并购双方在资金、人员、管理和技术等方面的协同会促成企业绩效的提高，并且能够实现企业市场价值的增量，也就是说企业在发生并购后的效益会高于各个企业在并购前的效益之和。
Jensen和Ruback(1983)认为企业进行并购的重要动机就是提高企业经营管理整体效率。首先企业在并购中致力形成经营协同效应，将不同企业并购融合为同一企业就能够降低企业内部成本支出，并提高企业整体效益。其次企业并购追求管理协同效应，目标公司为管理模式更为优化高效的企业并购后，就能够大大改善自身的管理效率，从而提高目标公司绩效。第三，企业并购能够实现财务协同效应，被并购的目标公司往往资金缺乏，而并购发起公司则具有充盈的资金，通过并购能够实现企业的内部容易，从而降低企业融资成本和债务风险，实现并购双方的财务互补。
Harry Markowitz(1970)研究提出企业在生产经营中可以通过不同的资产组合来实现对于非系统性风险的有效规避。
Baker & Savasoglu (2002)选择了在1896年到1981年期间发生的1900次并购案例进行了数据分析，通过计算发现企业并购能够获得约0.6%到0.9%的超额利润。
Morgan Stanley(2002)提出保险就是人们为了转移未来可能发生的严重风险而支付给保险机构的代价。保险机构为了扩大保险份额，往往会降低保费来提高保险市场竞争力，甚至将保费降低到不足以应对未来不可控事件发生而进行的赔付。因此保险公司通过保险销售获得保费资金后，必须将保费资金投资到其他高收益领域从而能够获得利润。
Julien Trufin， Hansjorg Albrecher, Michel Denuit (2009)[11]分析了有关承保车险的周期规律，发现这种车险的周期对于保险公司偿付能力具有显着影响。
Joel Wagner(2014)利用巴塞尔协议对保险机构的资产组合设置、资金偿付能力、风险等级等进行了具体分析，提出必须要加强对于保险资金投资的量化检测标准，以此来衡量保险资金投资的风险程度。
Kimetal(2002)研究提出保险机构不应当单纯追求保费的快速增长，而是应当将保费控制在合理增长速度范围内。如果过于追求保费增长率，就会忽视保险公司的运营投资和风险管控，引发资金风险。
1.2.2 国内研究综述。
杨建垒(2017)从保险资金运用的角度对监管进行分析，认为监管部分只对保险资金投资的资产类型做了大致划分，对其风险划分也不够细致。故建议保监会科迪对保险资金投资比例要有更细的划分。
徐高林，郭盈盈（2018）对巴菲特团队旗下的保险公司伯克希尔进行了资产与负债匹配方面的研究，认为该保险公司的资金运用模式对国内保险资金的运用有借鉴意义。
叶颖刚，陈晓飞(2016)指出虽然保监会鼓励保险资金投资于股票领域，但由于我国股票市场不完善，依旧是单边市场，而保险资金体量大，容易加剧股市的波动。
凌秀丽(2015)研究认为安邦保险发展不同于大部分传统保险采用的负债驱动资产模式，而是利用资产驱动负债，利用保险销售的保费来投资地产和金融，这就容易造成安邦保险出现现金流风险。
郭祥，李晨(2012)选择寿险公司开展了关于最优投资策略的研究，通过分析当前国内寿险公司的风险管控能力和金融监管部门对寿险公司的监管情况，发现人寿保险在确定最优投资策略时会同时受到内部和外部因素影响。
郭景风(2013)在研究保险公司投资风险时选择了人寿保险公司作为研究对象，提出了人寿保险公司在利用保险资金投资时会面临流动性风险、投资环境不确定风险和利率风险等。人寿保险公司必须在投资中加强投资的规章制度建设，引进专业的保费投资管理团队、建立全面系统的保费投资风险管控体系，同时要加大对于保费投资的监管。
张众(2014)认为，在国家金融政策改革中国内保险行业投资环境发生了很大变化，很多保险公司为了在激烈的保险市场竞争中生存必须推动公司转型。而当前国内的利率市场化就为保险公司投资选择提供了更多高收益的投资项目，同时也增加了保费投资的风险。
国家保险监管部门虽然放松了对于保险公司投资的监管限制，但这也必然考验保险机构在金融自由化背景下的投资选择能力。
盛长琳(2013)提出安邦保险之所以频繁进行杠杆并购就是为了利用巴菲特模式通过并购来实现安邦保险的金融集团化。
封进(2011)在研究保险公司偿付能力影响因子时选择了所有者权益与自留保费之比、投资收益率等作为因子，科学评价了保险公司的运营和盈利情况。
张强春(2014)在分析保险公司多元化经营的动力因素时选择了国内一百家保险机构作为研究样本，分析了多元化经营对于保险公司的风险分散效应。
张林兰(2013)基于当前国内金融政策和监督制度提出了保险公司的资本资产定价模型，根据不同保险公司风险承受能力的不同来确定不同的投资组合结构，在确保保险公司偿付能力的基础上实现了保费投资的最大化收益。
1.2.3 对国内外相关研究的述评。
从国内外学者对于保险机构保费投资和多元化经营研究文献来看，涉及到保险资金投资监管的理论研究比较少。现有的研究更多是对保险公司投资法律政策建立、保险公司投资组合选择和风险控制等进行宏观研究，很少有对保险机构利用保费投资的定量风险控制研究，更少涉及到保费投资的监管。本文对于保险机构的杠杆并购研究主要立足于监管角度，在前人关于保险投资研究基础上提供更多研究和理论参考。
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1.3 主要研究内容
1.4 研究方法
1.5 创新点
第 2 章 我国保险资金发展及监管的现状分析
2.1 我国保险资金发展现状
2.1.1 投资规模增加
2.1.2 投资途径变宽
2.1.3 运营管理模式转变
2.2 我国“万能险”发展现状
2.2.1 我国万能险的销售现状
2.2.2 我国万能险在财务中的相关规定
2.3 我国保险资金管理的相关监管政策
2.3.1 限制万能险的政策
2.3.2 限制保险资金国内并购的政策
2.3.3 限制保险资金海外并购的政策
第 3 章“安邦并购”案例介绍与分析
3.1 安邦并购简介
3.2 安邦并购背景介绍
3.2.1 国内背景——并购环境宽松
3.2.2 国外背景——并购资产贬值
3.3 “安邦并购”的发展过程
3.3.1 通过万能险吸纳资本
3.3.2 通过并购快速扩张规模
3.3.3 监管处罚
3.4 “安邦并购”的动因与成效分析
3.4.1 安邦并购的动因分析
3.4.2 安邦并购的成效分析
3.5 “安邦并购”的风险分析
3.5.1 偿付能力不足分析
3.5.2 资金来源风险分析
3.5.3 资金期限错配分析
第 4 章 保险资金运用的监管缺陷分析
4.1 “安邦并购”暴露的监管缺陷分析
4.1.1 未预见万能险的变形使用
4.1.2 未合理引导并购行为
4.2 “安邦并购”暴露的监管缺陷原因分析
4.2.1 保险资金运用监管力度不强
4.2.2 保险资金运用监管存在滞后问题
4.2.3 保险资金服务实体经济的意识弱
第 5 章 对我国保险资金运用监管的意见和建议
5.1 加大保险资金运用监管力度
5.1.1 严查现存保险资金运用违法违规行为
5.1.2 强化保险监管手段
5.2 完善保险资金运用监管相关政策
5.2.1 创建保险资金差异化监管机制
5.2.2 对资产负债匹配情况进行监管
5.2.3 对保险公司股权进行监管
5.3 加强保险监管部门的内外合作
5.3.1 加强保险监管内部协调
5.3.2 加强与其他金融监管机构的协调
5.4 引导保险资金服务实体经济发展
5.4.1 准确把握投资方向
5.4.2 提高风险防控能力
第 6 章 结论
“安邦并购”是我国处于“并购大潮”与金融自由化加深背景下的产物。通过“安邦并购”所表现出的金融监管缺陷，需要尽快去修补。
本文通过分析“安邦并购”的案例发现，安邦保险通过大举发行万能险来吸纳资金，将吸纳的资金用于并购一些流动性低，短期收益低，期限长的资产。而由于万能险具有期限短、退保自由、资金成本高的特点，这对安邦的偿付能力起到极大的挑战。尽管这种做法能帮助安邦迅速扩大规模，实现弯道超车，但这背后是流动性风险与市场风险的隐患。
虽然监管部门事后对其处罚进行补救，但其中可看见监管的滞后性，监管部门在事先的防范中存在监管力度不足、监管滞后、引导保险资金服务实体经济的意识弱的监管缺陷，本文在监管力度、相关政策、部门协调、引导保险资金服务实体经济发展这四个方面给出相关的建议。尽管目前，万能险的做法已被收紧。但资本具有天然的逐利性，会试图绕开监管得到更高的收益。所以这就需要我们的监管层对相关缺陷进行修补，对一些金融风险起到事先防范作用。
参考文献
