摘 要
中小企业是国民经济和社会发展的生力军，是扩大就业、改善民生、促进创业创新的重要力量，在稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险中发挥着重要作用。随着国际国内市场环境变化，中小企业面临的生产成本上升、融资难融资贵、创新发展能力不足等问题日益突出，引起了各方高度重视。十九大提出以供给侧结构性改革为主线，进一步激发中小企业活力和发展动力，解决中小企业融资难、融资贵等问题，促进中小企业健康发展。中小企业融资难问题已经成为制约我国中小企业发展的主要瓶颈，在现阶段如何破解中小企业融资难题并实施有效的政策来解决融资贵的问题是摆在我们面前的重要课题。
近些年，大量中小企业通过过桥贷款融资解决燃眉之急，过桥贷款融资对企业业绩会有怎样的影响呢？我们以2006-2018年的我国深交所中小板和创业板的非金融上市中小企业作为样本，使用面板数据模型，进行实证研究，结果发现：中小企业参与过桥贷款程度和中小企业业绩呈现负相关的关系，原因主要是过桥贷款利率过高导致财务费用高企，从而增加财务负担。进一步分析发现，民营中小企业受到过桥贷款的负向作用高于非民营中小企业，中部地区中小企业受到过桥贷款的负向作用高于东部地区中小企业，规模较小的中小企业受到过桥贷款的负向作用高于规模较大的中小企业。
在此基础上，我们提出以下建议：（1）中国人民银行可以完善精准征信，助力中小企业融资。（2）针对优质中小企业，银行等金融机构可以采取借新还旧的还款方式、科学设定贷款期限、简化审批程序、提高贷款效率。（3）发展金融科技，降低银行和中小企业之间的信息不对称。（4）地方政府也可以因地制宜地建立银企外第三方过桥周转基金，缓解中小企业融资难、融资贵的问题。
关键词 过桥贷款融资 中小企业业绩 财务费用 异质性分析。
Abstract
Small and medium-sized enterprises (smes) play an important role in maintaining stable growth, promoting reform, adjusting economic structure, improving people's livelihood and preventing risks. With the change of international and domestic market environment, smes are facing increasing production costs, financing difficulty and high cost, and lack of innovation and development capacity, which has aroused greatattention. Taking supply-side structural reform as the main line, the 19th Party congress will further stimulate the vitality and development impetus of small and medium-sized enterprises, solve the problems of financing difficulty and high financing cost, and promote the healthy development of small and medium-sized enterprises.The financing difficulty of small and medium-sized enterprises (smes) has become the main bottleneck restricting the development of smes in China. How to solve the financing problem of small and medium-sized enterprises and implement effective policies to solve the financing problem is an important issue in front of us.
In recent years, a large number of small and medium-sized enterprises through bridge loan financing to solve the urgent problem, bridge loan financing on the enterprise performance will be how to affect it? This paper takes the small and medium-sized non-financial listed enterprises in Shenzhen Stock Exchange of China from 2006 to 2018 as samples, and uses panel model to do empirical research, the results show that there is a negative correlation between the degree of Bridge Loan Participation and the performance of smes. The main reason is that the high interest rate of bridge loan leads to high financial cost, which increases the financial burden.
Further analysis shows that private smes suffer more negative effects than non-private smes, and that smes in the central region suffer more serious negative effects than those in the eastern region, the negative effects are more severe for smaller smes than for larger ones. On this basis, we put forward the following recommendations: (1) the Peo ple's Bank of China can improve precision credit reporting, help smes financ ing. (2) for high-quality small and medium-sized enterprises, banks and other financial institutions may adopt new and old repayment methods, scientifical ly set loan term, simplify approval procedures, and improve loan efficiency. (3) developing financial technology to reduce the Information asymmetry bet ween banks and smes local governments can also set up third-party bridge r evolving funds outside banks and enterprises according to local conditions to ease the difficulty and high cost of financing for smes.
Keywords ： Bridge loan financing Smes performance Financial cost Heterogeneity analysis。
第一章 绪论。
1.1 研究背景。
中小企业是国民经济和社会发展的生力军，是扩大就业、改善民生、促进创业创新的重要力量，在稳定增长、调整经济结构、惠及民生、防范风险中发挥着重要作用。随着国际国内市场环境变化，中小企业面临的生产成本上升、融资难融资贵、创新发展能力不足等问题日益突出，引起了各方高度重视。十九大提出以供给侧结构性改革为主线，进一步激发中小企业活力和发展动力，解决中小企业融资难、融资贵等问题，促进中小企业健康发展。世界各国普遍存在中小企业融资难融资贵的问题，即使在金融资源相对丰富、中小企业支持体系相对齐全的发达国家仍然存在。中国是一个以大型国有银行为主体的金融市场格局，资本市场发展相对较为缓慢，中小企业融资难这一世界性难题因而显得格外突出。中小企业自身有很多局限性，外部融资环境也不太好，融资难融资贵问题已经成为制约我国中小企业发展的重要瓶颈。我们现阶段面临的一个问题就是如何破解中小企业融资难融资贵问题。
中小企业融资渠道有很多种，但是，在银行贷款门槛过高以及当前中国资本市场不太健全的情况下，一些中小企业会通过过桥贷款融资来缓解暂时性的资金短缺。过桥贷款的期限一般情况下低于六个月，其中期限低于一个月的融资占比最高，两个月到三个月之间的也很多。过桥贷款融资的目的就是缓解暂时的流动性短缺，因为中小企业在一些特殊的时间段，货币资金具有相对的稀缺性，资金贷出方即相关金融机构，在没有放贷之前处于双方谈判的优势地位，可以提出让对方支付较高的利息，其利率一般情况下可以达到月息 3%到 5%，有的甚至会达到 10%到 15%。
一些企业参与过桥贷款融资，但是很多企业并没有缓解资金紧张的状况，因为过桥贷款融资具有利率高、风险大、期限短三大主要特点。中小企业多次通过过桥贷款融资方式，暂时缓解面临的资金紧张状况，对过桥贷款融资方式的过多依赖可能会使相关中小企业的融资成本不断上升。同时，过桥贷款融资方式的使用次数过多，可能会使中小企业刚刚筹集的资金用于偿还上次过桥贷款，没有投入到生产经营中去，因此可能没有创造相应的收益。基于以上两种状况，我们初步推断，中小企业参与过桥贷款并没有改善中小企业的业绩，可能会降低业绩。
因此，这种情况引起了一些相关学者的关注。过桥贷款能不能缓解中小企业融资难的状况？在这样的背景下，本文重点研究过桥贷款是否提升中小企业业绩以及相关的影响机理。
1.2 研究意义。
理论意义方面，本文在前人研究的基础上进一步分析了过桥贷款对中小企业业绩的影响机制，主要是财务费用的中介效应，中小企业参与过桥贷款，由于过桥贷款时间短、利率高，导致财务费用高，从而对中小企业业绩产生影响。
实践意义方面，本文的研究意义在于对解决中小企业融资难提供一些参考信息，从中小企业融资难的一个特殊表现——过桥贷款这一微观视角出发，探讨过桥贷款融资对中小企业业绩的影响，希望能借助过桥贷款这一微观视角，从银行贷款审批、还旧借新等角度提出相关建议，从而缓解中小企业融资难问题，降低中小企业融资成本，更好地使用过桥贷款这一融资渠道服务中小企业融资。
1.3 文献综述。
1.3.1 中小企业融资难文献综述。
从中小企业自身的角度分析中小企业融资难的原因，John Wolken（1998）指出中小企业具有规模小、信用水平低、担保抵押能力和偿债能力不足等特点，因此中小企业成功申请到大银行的贷款比较困难；张萍（2019）也有与 JohnWolken 类似的观点，结合中国的具体情况，分析的更加全面。张萍（2019）认为大部分中小企业由于经营规模较小、信息渠道不畅、国家政策关注程度不高、法人治理结构不完善、自身素质不高、竞争能力较差、抵御各种风险能力的较弱等原因，在发展壮大过程中受到一定程度的约束，在经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大的情形下，中小企业营运资金“造血”能力可能大幅度下降，导致财务风险有所加大，从而使众多中小企业面临融资难问题。
从银行角度分析中小企业融资难的原因，John Wolken（1998）通过收集数据，进行实证研究分析得出，由于在市场经济体制下，很多商业银行通过企业合并，实行强强联合的策略以便增强自己的竞争力，导致为中小企业提供融资服务的中小商业银行的数量越来越少，一方面中小商业银行被合并或者吞并，另一方面，由于竞争力下降，中小银行面临破产的困境，中小商业银行的减少大大加剧了中小企业的融资难度。林毅夫和李永军（2001）[17]也认为，在中国当前的经济体制下，以国有商业银行为主的高度集中的银行业分布格局中，其他中小银行市场占有份额非常低，这些大银行则更多的将资金放贷给大型国有企业，基本不会考虑中小企业，中小企业于是面临严重的融资困难。
从信息不对称角度分析中小企业融资难的原因，吕劲松（2015）[18]认为世界各地都存在中小企业融资难融资贵的问题，我国的中小企业融资难融资贵问题又带有鲜明的中国特色。中小企业天生具有融资难和融资贵的特点，银行等金融机构又不够了解那些不够规范而且担保不足的中小企业，因而信息不对称更加剧了中小企业融资难融资贵的问题。Berger and Ndell（2002，2006）指出银行放贷给中小企业的款项一般情况下属于关系型贷款，信息不对称是中小企业融资难融资贵的关键问题，因为针对于这种关系型贷款，银行越了解这个中小企业，可能会给这个中小企业贷款越多，如果银行不了解这个中小企业，为了防范风险，即使这个企业运行良好，银行也可能不会放贷给这个中小企业。
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1.3.2 过桥贷款融资文献综述
1.3.3 过桥贷款融资对中小企业业绩的影响文献综述
1.3.4 文献述评
1.4 研究方法.
1.5 研究内容.
1.5.1 研究内容
1.5.2 研究思路图
1.6 创新点.
第二章 过桥贷款融资的发展现状与盛行原因
2.1 过桥贷款定义、分类、特征与测度.
2.1.1 过桥贷款的定义
2.2.2 过桥贷款的分类
2.1.3 过桥贷款的特征
2.1.4 过桥贷款的测度
2.2 过桥贷款融资的发展现状.
2.2.1 基于过桥贷款需求方中小企业的视角
2.2.2 基于过桥贷款供给方网贷平台的视角
2.3 过桥贷款融资盛行的原因分析.
2.3.1 银行信贷制度不合理
2.3.2 银行预算约束
2.3.3 银企信息不对称
2.3.4 中小企业融资需求大幅增长
2.3.5 影子银行信贷市场的快速发展
2.3.6 新冠病毒肺炎疫情的意外横行
第三章 过桥贷款融资对中小企业业绩影响的理论基础与研究假说
3.1 过桥贷款融资对中小企业业绩影响的理论基础.
3.1.1 优序融资理论
3.1.2 交易成本理论2
3.1.3 信贷约束理论
3.1.4 信息不对称理论
3.1.5 财务困境成本理论
3.2 过桥贷款融资对中小企业业绩影响的研究假说.
3.2.1 过桥贷款融资对中小企业业绩影响的基本假说
3.2.2 财务费用的中介效应假说
3.2.3 过桥贷款对中小企业业绩影响的产权差异
3.2.4 过桥贷款对中小企业业绩影响的区域差异假说
3.2.5 过桥贷款对中小企业业绩影响的规模差异假说
3.2.6 过桥贷款对中小企业业绩影响的盈利能力差异假说
3.2.7 过桥贷款对中小企业业绩影响的股利支付差异假说
第四章 数据与模型
4.1 数据来源.
4.2 变量选择.
4.3 变量的描述性统计.
4.4 模型设计.
4.4.1 过桥贷款融资对中小企业业绩影响的基本模型
4.4.2 财务费用的中介效应模型
第五章 过桥贷款融资对中小企业业绩影响的实证结果
5.1 过桥贷款融资对中小企业业绩影响的基本实证结果.
5.2 过桥贷款融资对中小企业业绩影响的中介效应分析.
5.3 过桥贷款融资对中小企业业绩影响的异质性分析
5.3.1 产权差异对比分析
5.3.2 区域差异对比分析
5.3.3 规模差异对比分析
5.3.4 盈利能力差异对比分析
5.3.5 股利支付差异对比分析
5.4 稳健性检验.
5.4.1 换指标检验
5.4.2 窄样本检验
5.4.3 加入滞后项的检验
5.4.4 考虑内生性的检验
第六章 研究结论与政策建议
6.1 研究结论.
6.1.1 过桥贷款融资对中小企业业绩产生负向影响
6.1.2 过桥贷款通过加大财务费用对中小企业业绩产生负向影响
6.1.3 中部地区中小企业受到过桥贷款的负向影响比较严重
6.1.4 规模较小的中小企业受过桥贷款的负向作用高于规模较大的中小企业
6.1.5 民营中小企业受过桥贷款的负向影响高于国有中小企业
6.1.6 盈利能力较强的中小企业受到的过桥贷款的负向作用较低
6.1.7 股利支付较高的中小企业受到的过桥贷款负向作用较低
6.2 政策建议.
6.2.1 精准征信助力中小企业融资
6.2.2 科学设定贷款期限
6.2.3 逐步取消“还旧借新”的还款方式，创新贷款还款方式
6.2.4 简化审批程序，提高贷款审批效率
6.2.5 建立中小微企业贷款风险分担机制
6.2.6 成立银企外第三方过桥周转基金
6.2.7 大力发展金融科技，降低新冠病毒对中小企业的打击
由于新冠病毒的意外横行，给很多中小企业带来巨大的冲击，不少中小企业因为不能及时复工，导致濒临破产。蚂蚁金服、微众银行、京东金融等科技公司可以根据自己掌握的大数据信息，为很多中小企业贷款，这些中小企业往往是优质但无法从银行贷到款项的中小企业。
金融科技公司一方面可以通过分析这些中小企业的线上经济活动，了解这些中小企业的发展前景和财务状况，在一定程度上可以降低贷款违约风险；另一方面，金融科技平台上借钱不还的店家，平台有权关闭店家，大大降低了借款企业有钱不还的道德风险，在新冠病毒的危机下，更好地服务中小企业融资。
参考文献
