金融硕士论文
摘 要
农业是我国国民经济的基石，粮食安全与国家安全息息相关，党和国家都非常重视三农问题。农业上市公司作为我国现代农业的引领者，其发展绩效离不开融资及资本结构的影响。本文特选取以种植业为主的上市公司，实证分析资本结构对公司绩效的影响。大量研究显示，合适的资本结构有利于提升公司绩效，促进公司价值最大化。本文立足农业特殊的产业背景，从企业内部治理视角出发探讨农业上市公司资本结构与公司绩效之间的关系。
研究样本选择上，选取证券之星网站 2010 年-2019 年 12 家典型农业上市公司为代表。
首先通过描述性统计分析对样本数据进行定性分析，其次通过 LM 检验、Hausman 检验选择个体固定效应模型，通过 Stata 软件利用 LSDV 法对面板数据进行实证研究，综合定性分析及定量分析的结果得出最终结论。
通过描述性统计分析，可以看出：我国农业上市公司股权结构较不平衡，流动负债率较高，净资产收益率均值约是 A 股上市公司的五分之一，资产负债率均值比 A 股上市公司的一半还少。
其次，选取净资产收益率作为公司绩效的度量指标。分别选取代表资本结构整体的指标及资本结构内部指标的变量对资本结构进行较为系统的实证度量。经过筛选，选择资产负债率作为代表资本结构整体的指标，选择长期负债率、短期负债率及流动负债率作为债务结构的度量指标，选择股权集中度、股权制衡度及股权性质作为股权结构的衡量指标。
同时，基于模型的完整性和全面性，选择公司规模、主营业务增长率、总资产周转率、现金偿债率等变量作为衡量公司规模、成长能力、营运能力及现金流能力的指标为本文的控制变量。第一步进行 LM 检验和 Hausman 检验，选择适合的个体固定效应模型进行模型构建；第二步选取我国农业上市公司的相关财务面板数据作为样本数据进行实证，得出我国农业上市公司的公司绩效与资产负债率之间存在显着的负相关关系，与现金偿债率之间呈显着的正相关关系，与股权结构之间没有显着的相关关系。
根据实证结果，结合描述性统计分析及我国农业上市公司的现状，发现我国农业上市公司存在以下几点问题：①资产负债率相对较低，未充分利用杠杆效应；②流动负债率过高，易导致财务风险；③未充分利用规模效应。
定性分析结果表明，我国农业上市公司资产负债率过低，但是实证研究却表明资产负债率与公司绩效呈负相关关系，即资产负债率越低，公司绩效越好，显然，这两个结果是相互矛盾的。实证结果与定性分析相矛盾，本文推测原因可能是债务结构中流动负债比例过高，导致公司资金周转困难，产生较大的偿债压力，因此，总负债越高，流动负债越高，偿债压力越大，公司绩效越低。并不能简单根据实证研究结果认为降低资产负债率就可以提高公司绩效，而需要结合定性分析及实际情况来综合分析。
结合定性分析及定量分析的研究结果，股权结构与公司绩效之间并没有发现显着的相关关系，因此本文主要从债务结构的角度对农业企业提出相应的优化建议：应适当提升总负债比率，提升非流动负债比率，降低流动负债比率，并且非流动负债提高的幅度应当大于流动负债降低的幅度，使得总负债是增加的，需要有效利用杠杆效应，发挥规模效应；此外，由于农业产业的弱质性，农业企业不易获取长期负债，需要借助政府及金融机构的帮助，因此，本文从政府和金融机构的角度，提出了相关建议：针对金融机构，券商应该积极进行金融工具的创新，根据农业上市公司的特性来满足其不同于常规企业的融资需求；对政府而言，相关职能部门应为农业企业做信用背书，通过提升农业企业的信用资质，来为其长期融资提供便利。
关键词 ： 农业上市公司；资本结构；公司绩效 。
Abstract
Agriculture is the cornerstone of China's national economy, and food security is closelyrelated to national security. Both the Party and the state attach great importance to the issuesconcerning agriculture, rural areas and farmers. As the leader of modern agriculture in China, thedevelopment performance of listed agricultural companies cannot be separated from theinfluence of financing and capital structure. This paper selects listed companies mainly inplanting industry to empirically analyze the impact of capital structure on corporate performance.
A large number of studies show that appropriate capital structure is conducive to enhancingcorporate performance and maximizing corporate value. Based on the special industrialbackground of agriculture, this paper discusses the relationship between capital structure andcorporate performance of agricultural listed companies from the perspective of enterpriseinternal governance.
In terms of sample selection, 12 typical agricultural listed companies from 2010 to 2019 onthe website of Securities Star were selected as representatives. Firstly, the sample data werequalitative analyzed by descriptive statistical analysis. Secondly, the individual fixed effectmodel was selected by LM test and Hausman test. The LSDV method was used to conductempirical research on the panel data by Stata software, and the final conclusion was drawn bycomprehensive qualitative analysis and quantitative analysis results.In this paper, the theory ofcapital structure and corporate performance is divided into three periods: traditional, modern andnew modern. The traditional capital structure theory mainly includes three parts: net incometheory, net operating income theory and traditional theory. Modern capital structure theorymainly includes MM theory, modified MM theory and tradeoff theory. The theory of new capitalstructure includes agency cost theory, information transfer theory and pecking order theory.
Through descriptive statistical analysis, it can be seen that the equity structure of China'sagricultural listed companies is unbalanced, and the current liability ratio is high. The averagereturn on equity is about one-fifth of that of A-share listed companies, and the averageasset-liability ratio is less than half of that of A-share listed companies.
Secondly, return on equity is selected as the measurement index of corporate performance.
Selecting the indicators representing the whole capital structure and the variables representingthe internal indicators of the capital structure to measure the capital structure more systematically.
After screening, the asset-liability ratio was selected as the index representing the overall capitalstructure, the long-term debt-liability ratio, short-term debt-liability ratio and currentdebt-liability ratio were selected as the measurement index of the debt structure, and the ownership concentration degree, equity balance degree and equity nature were selected as themeasurement index of the ownership structure. At the same time, based on the integrity andcomprehensiveness of the model, variables such as company size, main business growth rate,total asset turnover, cash service ratio and so on are selected as the indicators to measurecompany size, growth ability, operation ability and cash flow ability as the control variables inthis paper. In the first step, LM test and Hausman test were carried out to select the appropriateindividual fixed effect model for model construction. The second step is to select relevantfinancial panel data of Chinese agricultural listed companies as the sample data empirically, andconcluded that corporate performance of listed companies of China's agriculture and significantnegative correlation relationship between asset-liability ratio, cash and debt servicing ratio wassignificantly positive correlation between, and no significant correlation between equityownership structure.
According to the empirical results, combined with the descriptive statistical analysis and thecurrent situation of China's agricultural listed companies, we found that China's agriculturallisted companies have several problems:
①the asset-liability ratio is relatively low, not fully usethe leverage effect;②the current liability ratio is too high, easy to lead to financial risks;③Underuse of Scale Effect.
Qualitative analysis results show that the asset-liability ratio of listed agricultural companiesin China is too low, but empirical research shows that the asset-liability ratio is negativelycorrelated with corporate performance, that is, the lower the asset-liability ratio is, the better thecorporate performance is. Obviously, these two results are contradictory. The empirical resultsare contradictory to the qualitative analysis, and the reason may be that the proportion of currentliabilities in the debt structure is too high, leading to the company's capital turnover difficultiesand higher debt repayment pressure. Therefore, the higher the total liabilities, the higher thecurrent liabilities, the higher the debt repayment pressure, and the lower the companyperformance. It is not simply believed that reducing asset-liability ratio can improve corporateperformance based on empirical research results, but needs to be combined with qualitativeanalysis and actual situation to make a comprehensive analysis.
Based on the results of qualitative analysis and quantitative analysis, there is no significantcorrelation between ownership structure and corporate performance. Therefore, this paper mainlyputs forward corresponding optimization suggestions for agricultural enterprises from theperspective of debt structure: The total liabilities ratio, non-current liabilities ratio and currentliabilities ratio should be appropriately increased, and the increase of non-current liabilitiesshould be greater than the decrease of current liabilities, so that the total liabilities are increased, and leverage effect should be effectively used to give play to the scale effect. In addition, due tothe consideration of agricultural industry, agricultural enterprises to obtain long-term liabilities,need with the help of the government and financial institutions, therefore, this article from theperspective of government and financial institutions, relevant Suggestions are put forward: inview of the financial institutions, securities firms should be positive for the innovation offinancial tools, according to the characteristics of agricultural listed companies to meet theirfinancing needs of enterprises of different conventional; As far as the government is concerned,relevant functional departments should make credit endorsement for agricultural enterprises andfacilitate their long-term financing by improving their credit qualifications.
Key words : Agricultural listed companies; Capital structure; Current liability ratio。
一、绪论
（一）研究背景 。
农业是全人类生存的本源、衣食的来源，是一切生产活动的首要基础条件。俗话说“民以食为天”，农业也是国民经济的根基，其生产的谷物、副食品、工业原材料等，都是其他国民经济各部门所必备的生产资料。我国是一个农业大国，但农业同时也是我国国民经济发展的短板。大多数国家在经济发展的早期，都会有这样一个现象：农业长期以各种方式对工业“输血”来支持工业的发展，我国同样也不例外。当前我国农业产业的现状是：
投资回收期长、科技化程度低、规模化程度低，导致农业比较利益低下。我国对农业投入严重不足，实行长期“抽血”转而为工业输送，这样的农业产业背景结合农业产业自身风险大、收益低的弱质性，导致我国农业企业长期处于一个相对弱势的地位。根据蔡昉（2006）的研究，实现农业保护，是需要一定的时机和条件的：比如农业产值比重需要降低到一定的比例，宏观经济环境需达到一定的水平、农业金融需进一步发展等。【1】
很显然，我国目前尚未达到农业保护的最佳时机和条件。所以，本文决定从农业企业内部入手，来探讨提升公司绩效的有效途径。农业上市公司是农业企业的领军代表，可以发挥龙头引领作用，提升农业上市公司的高质量发展可以“以点带面”地带动农业产业整体的发展。彭熠（2007）通过实证研究表明，我国农业上市企业的财务风险比我国非农业上市企业的财务风险更大。
所以，需要采用科学有效的方法对农业上市公司财务方面进行合理的优化配置。从财务角度来看，资本结构对公司绩效的影响起基础性作用。【2】
通过胡润研究院公布的《2020胡润中国10强农业企业》文件可以看到，在我国农业企业市值前十强当中，有六家企业的主营业务是禽畜养殖（四家主营业务为生猪养殖），四家主营业务为饲料。十强企业全部聚焦于禽畜养殖和饲料两个细分行业，而种植业是农业的核心、畜牧业和饲料业的基础，恰恰经营绩效最差，因此，本文重点研究种植业。农业产业的低效益和企业逐利性质相矛盾，使得不少农业公司开始寻找多样化的经营策略，甚至还有农业公司完全放弃农业产业，彻底转行。农业的重要性及低效益性是两个互相矛盾的特性，迫切需要一个解决方案来进行协调，所以，有必要对农业企业的公司绩效进行深度研究。
资本是一个企业的血液，为企业各个部门输送养料，支持其正常运转。随着社会的不断发展，资本的来源越来越多样化，但也随之引发了一系列新的问题：不同比例资本的构成对企业的绩效是否有影响呢？是否存在一个最佳资本结构使得公司绩效最大化？最佳资本结构能否测算出来？最佳资本结构是否适用于所有企业？近现代大量国内外学者的研究成果表明，资本结构对公司绩效是有影响的。公司治理能力是公司业绩的基础，而资本结构是公司治理能力的基础，所以，构建一个最佳资本结构对公司绩效的提升有重大意义。本文主要从资本结构的角度来探讨其对公司绩效的影响机理及优化路径，提高公司价值。在系统性地回顾资本结构理论、梳理前人研究之成果后，本文选取证券之星网站15家以种植业为主营业务的农业上市公司为研究对象，剔除ST、*ST的企业以及年报数据不完备的企业，最后选用12家我国农业上市公司为最终研究对象，以其2010-2019年度相关财务面板数据为样本数据，运用计量实证研究，对我国农业上市公司动态资本结构对公司绩效的影响进行全面探讨。
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(二)研究意义.
1.理论意义
2.现实意义.
(三)研究思路与内容
1.研究思路
2.研究内容
3.研究方法.
(四)创新之处
二、理论与文献综述.
(一)理论基础
1. MM理论及修正后的MM理论
(二)文献综述
1.资本结构与公司绩效的关系
2.债务结构与公司绩效的关系
3.股权结构与公司绩效的关系.
4.文献评述
三、相关概念及现状分析.
(一)资本结构相关概念.
1.资本结构.
3.股权结构.
(二)描述性统计分析
1.我国农业上市公司资本结构分析.
2.我国农业上市公司绩效分析
四、实证分析 .
（一）研究假设
1.资本结构整体与公司绩效.
2.股权结构与公司绩效
3.债务结构与公司绩效.
(二)变量选取
(三)样本选取与数据来源
(四)构建个体固定效应模型
(五)模型检验.
1.资本结构方程检验.
2.股权结构方程检验.
3.债务结构方程检验.
五、 结 论
通过以上对我国农业上市公司资本结构整体、股权结构及债务结构进行描述性统计分析，我们可以得出如下结论：净资产收益率普遍较低，但存在个别企业收益率较高，所以我国农业企业还是有比较大的利润提升空间；总资产周转率较低，不排除农业企业的季节性因素影响；收入增长率将近10%，说明大部分农业上市公司处于成长期；资产负债率不够高，没有有效利用规模效应和杠杆效应；股权集中度普遍处于一个正常水平；股权制衡度则不太统一，高中低水平都有；大部分农业上市公司都有国有股不同程度的参与；流动负债率较高，而长期负债率和现金偿债率较低，表明大部分农业企业的债务结构都来源于流动负债，且普遍存在较大的还款压力。
实证研究结果可知：我国农业上市企业的公司绩效与资产负债率之间呈现显着的负相关关系，即资产负债率越低，公司绩效越高。这一实证结论与研究假设和描述性统计分析结论相反，需要进一步探讨；股权集中度和股权性质与公司绩效之间存在不显着的正相关关系，而股权制衡度与公司绩效之间呈不显着的负相关关系，股权性质同研究假设相一致，但不显着。股权结构与公司绩效之间不存在显着的相关关系，这可能与我国农业企业尚处于成长期和我国资本市场不太成熟有关；债务结构方面，流动负债与公司绩效之间呈显着的负相关关系，与研究假设一致。长期借款和短期借款与公司绩效之间呈不显着的正相关关系；此外，对控制变量的分析可以看出：我国农业上市公司的企业规模与公司绩效呈显着的负相关关系；总资产周转率与公司绩效之间存在不显着的正相关关系；成长能力与公司绩效之间呈现显着的正相关关系；现金能力与公司绩效呈显着的正相关关系。
综合前文对我国农业上市公司的描述性统计分析及实证分析，可以得到如下结论：
（1）资产负债率相对较低，未充分利用杠杆效应从我国农业上市公司资产负债率的统计分析结果可以看出，我国农业上市公司的资产负债率较低, 比A股上市公司平均资产负债率的一半还少。但是实证研究结果却显示，我国农业上市企业的公司绩效与资产负债率有显着的负相关关系，即资产负债率越低，公司绩效越高。定性分析与定量分析的结果是相互矛盾的，需要进一步对此进行探讨。根据修正后的MM理论，债务融资因其抵税作用，可以有效降低企业成本，增加公司绩效。我国农业上市公司的负债比例已经是一个较低的状态，进一步降低负债比率，债务的抵税效益减小，企业的成本必定增加，会导致公司绩效降低，这显然与实证结论的研究不符。但是实证研究结果是根据现实的数据测算得出，也是存在一定的依据，所以需要对出现这一测算结果的原因进行深入探究。通过对流动负债、长期负债率和现金偿债率的分析，本文对资产负债率与公司绩效呈负相关关系的原因进行推测：我国农业上市公司的负债大多数来源于流动负债，流动负债比率过高，但与其相对应的现金偿债率却很低，短期偿债能力与短期负债水平高度悬殊。资产负债率越高意味着负债越多，负债越多意味着流动负债越多，流动负债越多则表明企业有较大的偿债压力及财务风险，因此会影响企业的日常经营活动，降低公司绩效。流动负债过高，而短期偿债能力却远远不足，给企业带来源源不断的资金周转压力，导致公司绩效降低。实证研究的结果也证实了这一推测，流动负债与公司绩效负相关，而现金能力对公司绩效有积极影响。
（2）流动负债率过高，易导致财务危机对债务结构的统计分析表明，我国农业上市公司的流动负债率较高，平均值达到83%，这是一个非常严重的问题。企业过多地依赖短期负债，而农产品的周期又比较长，资金不能及时回流，极易引发资金链断裂问题，从而危及企业的生产经营。不仅如此，企业也会一直存在较大的财务压力，在经营过程中，需要不断地进行资金筹措来偿还债务。实证研究也对此做出了类似的结论：现金偿债率与公司绩效有显着的正相关关系。究其原因，是因为我国农业上市公司对短期资金有较大的依赖性，存在较为严重的财务风险。根据这一结论，需要提高现金偿债率来提高公司绩效。但是一味地提高现金偿债率显然与农业企业的行业特性不符，为了偿债而持有一些流动性较强的资产也存在较大的机会成本，不利于企业的盈利。虽然也可以考虑从提高现金偿债率方面入手，但只能解决燃眉之急，还是需要从流动负债率过高的根源上去解决问题。
（3）未充分利用规模效应实证研究结果表明，我国农业上市公司的公司绩效与公司规模呈显着的负相关关系，即公司规模越小，公司绩效越高。但这一结论显然与事实相反，我国农业上市公司的规模普遍不大，并且这一结论也与规模效应也相违背，说明我国农业上市公司未充分利用规模效应，没有最大化地发挥资产的作用。
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