家庭财富水平对其金融资产配置的影响研究

　　摘 要

　　自改革开放以来，社会经济体量不断增长，我国居民家庭财富水平也随着人们各项收入的增长而得以迅速积累。与此同时，伴随着快速发展的金融市场，相关金融机构不断创新理财产品，居民的理财意识逐渐觉醒，人们不再满足投资于单一、低收益的金融产品，但是由于受到财富储量、风险偏好以及金融认知等因素的限制，我国居民金融资产配置结构性问题凸显，大多数中国家庭的金融资产配置结构呈现单一化趋势，以现金、银行存款为主的无风险金融资产在家庭金融资产配置中占据极大比重，而在风险金融资产上的配置较少，投资组合的多元化程度较低。这样的资产配置结构不仅不利于居民家庭抵抗市场风险，而且也不利于促进我国金融市场的发展与完善。

　　目前在金融市场上仍有部分金融理财产品存在最低买入金额，这对部分中小投资者存在门槛效应，限制其可以选择的金融资产种类，而家庭财富可以为居民配置金融资产提供经济支持，因此通过研究家庭财富水平与金融资产配置之间的关系，有助于从经济层面了解财富对金融资产配置行为的作用，从而优化家庭资产配置行为，在提高资产收益的同时也可以在一定程度上缓解家庭财富分布不平等的问题。

　　本文的主要研究内容是探究家庭财富水平对其金融资产配置行为的影响。首先，文章详细梳理以往文献，借鉴影响家庭资产配置的经典资产选择理论和近现代资产选择理论，在此基础上提出研究假说，并通过 2017 年的中国家庭金融调查（CHFS）数据对国内居民家庭的财富及金融资产配置特征进行详细的分析说明。在实证研究部分，文章以家庭净资产度量家庭财富水平，通过建立 Probit  模型和 OLS 模型探究其对于居民家庭投资参与金融资产情况、配置比重以及投资收益的影响。实证结果表明家庭财富水平对金融资产配置上具有显着影响，其中家庭财富水平对风险金融资产的边际影响更大，这表明当家庭财富水平上升时，居民参与风险金融资产配置的可能性比参与无风险金融资产配置的可能性更大。

　　异质性分析发现，家庭财富对风险金融资产投资收益的边际影响并不会因为居民家庭位于不同区域、不同受教育程度而产生太大的差异。但是对于不同户口类型的居民家庭而言，其家庭财富的边际效应存在差异，对非农户口的居民家庭而言，其财富水平的边际影响高于农业户口的居民家庭。为克服内生性影响，本文采用同一区县其他家庭财富量的平均值作为家庭财富水平的工具变量，实证检验家庭财富水平对其金融资产配置的影响。最后，总结研究结论并提出相应的对策建议。

　　关键词 ：   家庭财富水平；金融资产配置；家庭金融；金融资产投资收益。

　　ABSTRACT 

　　Since the reform and opening up, the social and economic volume has continuedto grow, and the wealth of Chinese households has also been rapidly accumulated withthe  increase  in  people's  income. At  the  same  time,  with  the  fast-developing  financialmarket,  relevant  financial  institutions  continue  to  innovate  financial  products,  andresidents’ financial awareness has gradually awakened. People are no longer satisfiedwith  investing  in  single,  low-yield  financial  products.  Financial  cognition  andinvestment  experience  are  restricted  by  factors  such  as  financial  asset  allocationstructural  problems  of  Chinese  residents.  The  financial  asset  allocation  structure  ofmost Chinese households is showing a trend of simplification. Non-risk financial assets,mainly cash and bank deposits, are used in household finance. Asset allocation occupiesa large proportion, while the allocation of risky financial assets is less, and the degreeof diversification of the investment portfolio is low. Such an asset allocation structureis not only unfavorable for households to resist the market risks caused by changes inthe  macro  environment,  but  also  unfavorable  for  promoting  the  development  andimprovement of my country's financial market.

　　At  present,  there  are  still  some  financial  wealth  management  products  in  thefinancial market with a minimum purchase amount. This has a threshold effect on somesmall and medium investors, restricting the types of financial assets they can choose,and household wealth can provide financial support for residents to allocate financialassets.  Therefore,  By  studying  the  relationship  between  household  wealth  level  andfinancial asset allocation, it is helpful to understand the role of wealth on financial assetallocation  behavior  from  the  economic  level,  so  as  to  optimize  household  assetallocation behavior, which can improve asset returns while mitigating to a certain extent.

　　The problem of unequal distribution of family wealth.

　　The main research content of this article is to explore the influence of householdwealth  level  on  its  financial  asset  allocation  behavior.  First,  the  article  combs  theprevious literature in detail, draws on the classic asset selection theories and modernasset  selection  theories  that  affect  household  asset  allocation,  proposes  researchhypotheses on this basis, and uses the 2017 China Household Finance Survey (CHFS)data  to  assess  domestic  households  The  wealth  and  financial  asset  allocationcharacteristics of the company will be analyzed and explained in detail. In the part of  empirical research, the article measures household wealth level by household net assets,and explores its influence on household investment and participation in financial assets,allocation proportion and investment income through the establishment of Probit modeland  OLS  model.

　　The  empirical  results  show  that  the  household  wealth  level  has  asignificant  impact  on  the  allocation  of  financial  assets. Among  them,  the  householdwealth level has a greater marginal impact on risky financial assets. This indicates thatwhen the household wealth level rises, residents are more likely to participate in riskyfinancial  asset  allocation  than  participation.  Risky  financial  asset  allocation  is  morelikely.  The  analysis  of  heterogeneity  found  that  the  marginal  impact  of  householdwealth on the investment income of risky financial assets will not be too different dueto the fact that households are located in different regions and have different educationlevels. However, for households with different hukou types, the marginal effect of theirfamily wealth is different. For non-agricultural households, the marginal impact of theirwealth  level  is  higher  than  that  of  agricultural  households.

　　In  order  to  overcome  theendogenous  influence,  this  paper  uses  the  average  value  of  the  wealth  of  otherhouseholds in the same district and county as the instrumental variable of the householdwealth  level  to  empirically  test  the  influence  of  the  household  wealth  level  on  theallocation  of  financial  assets.  Finally,  summarize  the  research  conclusions  and  putforward corresponding countermeasures and suggestions.

　　Keywords :     household  wealth,  financial  asset  allocation,  household  finance,financial asset investment income 。

　　绪论

　　1.1、研究背景及意义。

　　由于早期微观金融数据的可得性难度较高，因此在家庭金融(Householdfinance)方面的研究起步较晚，因而其研究体系并没有像宏观金融中的资产定价、公司金融等传统金融学科发展成熟，但是经过多年的探索，针对家庭经济行为的相关调查研究不断开展，有关家庭方面的微观金融数据逐渐为学者们所获得，因此家庭金融便逐渐成为微观金融中的重要研究对象。研究家庭金融其实就是以家庭为视角，从微观角度探索与家庭金融资产配置行为相关的影响因素，从而为优化家庭金融资产配置行为提出相应的对策建议，实现家庭财富水平的增长。与公司金融以及资产定价等学科的不同之处在于，家庭的资产选择行为受到更广泛的因素影响，因而其资产选择行为更加具有复杂性和不确定性。家庭作为微观经济运行的基础单位，其资产选择行为会通过链条式的传导影响整个国家宏观金融的发展，因此从家庭角度出发研究其金融资产配置行为对于一个国家资本市场的发展显得尤为重要。

　　自改革开放以来，我国社会经济体量不断增长，居民家庭财富水平也随着人们各项收入的增长而得以迅速积累。与此同时，我国金融市场也在不断发展，相关的金融中介机构职能不断完善，理财的操作方式也更加便捷，居民的理财意识逐渐觉醒，人们不再满足投资于单一、低收益的金融产品。为了满足居民家庭对于金融产品日益增长的需求，各大金融机构不断创新，针对市场上的投资需求开发出各类创新型金融理财产品，因此对于居民家庭而言，如何选择合适的理财产品从而对家庭的各项资产进行合理高效配置，并实现家庭财富的保值、增值目的，已经成为我国居民家庭日益重视的问题。

　　另外，尽管从整体上看我国经济体量得到迅速增长，但是收入差距日益增大、家庭财富分布不平等问题已经成为影响我国经济稳定增长、金融平稳发展的重要现实难题。除了年龄、受教育程度、风险态度等人口学特征因素会对居民家庭的投资决策产生影响之外，经济层面的家庭财富因素可以为居民在配置金融资产时提供资金支持，因而也会在一定程度上左右居民在金融资产配置上的抉择。一般而言，居民家庭的财富水平越高，其可以利用的闲余资金越多，因此可以投入金融市场的资金也越多，通过优化家庭资产配置行为，在提高资产收益的同时也可以在一定程度上缓解家庭财富分布不平等的问题。因此，通过分析居民家庭的资产配置行为，理解居民家庭财富水平与其金融资产配置之间的关系，对居民家庭、银行等各大金融机构以及政府组织都有着重要的现实意义。对于居民家庭而言，可以根据自身的财富水平选择合适的理财产品，提高家庭资产配置收益的同时加速家庭财富积累。对于银行等各个金融机构而言，可以针对不同地区、不同财富水平的家庭设计推广相应的理财产品，在提高公司收益的同时也促进了一个地区的金融发展。对于政府机构组织而言，优化家庭资产配置结构、提高家庭参与金融市场，对于发展国内金融市场、完善相关监管体制有着重要的现实意义，同时居民家庭可以通过多元化的投资抵抗金融风险，对社会经济的稳定增长也有不小的助益。

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　　1.2、研究问题与内容

　　1.3、文献综述

　　1.3.1、家庭财富水平的研究现状

　　1.3.2、家庭金融资产配置行为的研究现状

　　1.3.3、家庭财富水平对其金融资产配置的影响研究现状

　　1.3.4、文献评述

　　1.4、研究思路与方法.

　　1.4.1、研究思路

　　1.4.2、研究方法

　　1.4.3、技术路线

　　1.5、创新点与不足

　　1.5.1、创新点

　　1.5.2、不足之处

　　第2章   家庭财富水平对其金融资产配置的理论分析

　　2.1、影响家庭资产配置的经典理论分析

　　2.1.1、早期以流动性偏好理论为基础的资产选择理论

　　2.1.2、基于完全理性假设条件下的资产选择理论

　　2.1 3、基于有限理性假设条件下的资产选择理论

　　2.2、影响家庭资产配置的近现代理论分析

　　2.2.1、金融市场的门槛效应

　　2.2 2、金融资源的可获得性

　　2.2 3、财富水平的风险厌恶论

　　第3章   中国家庭财富及金融资产配置的分布特征

　　3.1、中国家庭财富水平分布特征

　　3.1.1、家庭财富以非金融资产为主

　　3.1.2、非 金融资产以住房资产为主.

　　3.1.3、城乡居民住房构成存在差异

　　3.2、中国家庭金融资产配置特征

　　3.2.1、金融资产以存款和现金为主.

　　3.2 2、风险金融资产占比较低

　　3.2 3、风险金融资产以股票为主

　　3.3、本章小结

　　第4章   家庭财富影响其资产配置行为的实证分析

　　4.1、研究假说

　　4.2、实证设计及研究结果

　　4.2.1、数据来源

　　4.2.2、变量选取

　　4.2.3、变量描述性统计

　　4.2.4、模型设计

　　4.2.5、实证结果

　　4.3、异质性分析

　　4.3.1、不同区域的异质性样本回归

　　4.3.2、不同户口类型的异质性样本回归

　　4.3.3、不同受教育水平的异质性样本回归

　　4.4、稳健性检验

　　第5章   结论

　　本文选取西南财经大学的中国家庭金融调查（CHFS）2017年数据，以家庭财富分布理论和家庭资产配置理论为理论基础，研究家庭财富对其金融资产配置的影响。针对本文的研究对象，建立Probit模型和OLS模型进行实证分析，其中在Probit模型中选取更具有代表性的平均边际效应来表示家庭财富水平对其金融资产投资参与行为的影响。主要得到以下研究结论：

　　第一，家庭财富水平对其金融资产投资参与呈现显着的正相关关系，具体可体现在对无风险金融资产的投资参与和对风险金融资产的投资参与。当财富水平上升时，居民家庭会提高对无风险金融资产的参与，但是财富水平的边际效应低于居民家庭对风险金融资产投资参与的边际效应。家庭财富水平与风险金融资产配置比重之间呈现显着的正相关关系，但是与无风险金融资产配置比重之间呈现显着的负相关关系。家庭财富水平对居民家庭在风险金融资产以及股票投资收益上有显着影响，并且家庭财富水平与两者均呈现正相关关系，即家庭财富的增长会显着促进居民家庭在包括股票在内的风险金融资产的投资收益。

　　第二，户主年龄与居民家庭参与金融资产投资之间存在到“U“型的非线性关系。即在一定的财富水平内，随着户主年龄的上升使得居民家庭会提升对金融资产的投资参与；但是超过一定的年龄后，随着户主年龄的上升，居民家庭会更关注家庭财富的保值而非增值，因此户主会减少对无风险金融资产和风险金融资产的投资参与。

　　第三，户主性别以及健康状况对家庭参与风险金融资产呈现显着的正相关关系，但是对家庭参与无风险金融资产投资行为的影响并不显着。若户主为男性，并且身体越健康，则会显着促进居民家庭对风险金融资产的投资参与。

　　第四，户主受教育程度以及户主户口对居民家庭投资参与金融资产的影响并不显着。

　　第五，婚姻状况对居民家庭投资参与无风险金融资产呈现显着的正向相关关系，即已婚家庭相对于未婚家庭而言，会提高其在无风险金融资产上的参与率。

　　第六，家庭人口规模对居民家庭投资参与金融资产行为呈现显着的负相关关系。即居民家庭会随着家庭人口数的增多反而会降低在金融市场上的参与程度。

　　若居民家庭持有金融资产比例较高，那么家庭财富水平可能会受到金融资产收益的影响，这就产生了内生性问题。为了克服内生性，本文采用工具变量法进行两阶段估计，以除本家庭之外的同一区县其他家庭财富量的平均值作为居民家庭财富量的工具变量，回归结果表明：在修正了内生性偏误之后，家庭财富水平对风险金融资产投资收益以及股票投资收益依然有显着的促进作用。

　　另外，本文还考虑到家庭财富水平对其风险金融资产投资收益的影响可能会存在异质性，因此本文将样本数据按照区域、户口类型以及受教育程度进行划分，并分别进行异质性回归分析。通过计量回归结果可知，家庭财富水平对风险金融资产投资收益都有显着的正向影响。同时从异质性回归分析中，我们也可以发现家庭财富对风险金融资产投资收益的边际影响并不会因为居民家庭位于不同区域、受教育程度不同而产生太大的差异。但是对于不同户口类型的居民家庭而言，其家庭财富的边际效应存在差异，对非农户口的居民家庭而言，其财富水平的边际影响高于农业户口的居民家庭。

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