摘要
中国电子商务企业的崛起使中国电子商务市场规模不断扩大，因此，中国电子商务企业便开始了多种融资方式的尝试。随着麦考林、阿里巴巴、京东等电商巨头在美国成功上市，国内的电商平台渐渐受到海外资本的青睐，估值也水涨船高，大量的中国电商企业被短期利益吸引进军美国资本市场，然而这些中国电商企业在上市多年后却开始死伤惨重。因此，作为国内第一家美股上市的美妆类电商企业，聚美优品近年来的快速扩张以及面临的困难都与美股上市有着重大的联系。
本文以聚美优品美股上市作为案例研究，在研究过程中利用文献资料法、案例分析法、比较分析法、因子分析法、杜邦分析法等对聚美优品上市动因以及上市后的财务影响进行分析。本文主要用聚美优品美股上市这个典型案例突破，利用相关金融理论研究中国电商企业美股上市动因，并通过分析聚美优品赴美上市影响因素与宏观政策、公司利益以及治理需求等相关。通过聚美优品美股上市市场反应分析以及财务影响横向和纵向分析可以得出，美股上市短期内有利于公司获得大量融资，扩大市场份额，实现规模效应，长期来看美股上市是一把双刃剑，在监督公司改善管理结构的同时，严格的监管制度也带来了集体诉讼的纠纷，引发投资人的信任危机，公司营运能力出现问题并出现了较高的现金流风险。最后对案例主体企业聚美优品提出相关建议。其中针对聚美优品美股上市后的存在的问题，本文提出了几条建议：第一，提高主营业务能力，理性跨界投资，改善资本结构，提高企业经营效率；第二，加强沟通重塑企业形象，重拾企业自信心；第三，慎重考虑未来发展，不盲目投资，理性对待上市过程中遇到的私有化问题，上市前需做好充足准备。
关键词: 聚美优品，IPO，动因理论，财务影响。
Abstract
The rise of China's e-commerce enterprises has expanded the scale of China's e-commerce market. Therefore, China's e-commerce enterprises began to try various financing methods. With the successful listing of McColin, Alibaba, Jingdong and other e-commerce giants in the United States, domestic e-commerce platforms are gradually favored by overseas capital and valuations are rising. Short-term interests into the U.S. capital market attract a large number of Chinesee-commerce enterprises. However, many years after the listing, Chinese e-commerce enterprises begin to suffer heavy casualties. Therefore, as the first US-listed cosmetics e-commerce company in China, JMEI's rapid expansion in recent years and the difficulties it faces are related to the US-listed companies closely.
This thesis takes the listing of JMEI as a case study. In the course of the study, the motivation of JMEI's listing and its financial impact after listing are analyzed by using the methods of literature,case analysis, comparative analysis, factor analysis and DuPont analysis. This thesis mainly uses the typical case of JMEI's listing as a breakthrough, studies the motivation of Chinese e-commerce enterprises listing in the United States, analyses the influencing factors of Jumei Youpin's listing in the United States and its financial impact after listing, and finds out the existing problems. Finally,it puts forward relevant suggestions for JMEI, the main enterprise of the case. Through research andanalysis, China's e-commerce enterprises listed in the United States are related to macro-policy reasons, corporate interests and governance needs. In view of the problems existing after the listing of JJMEI Stock, this thesis puts forward several suggestions: Firstly, to improve the main business ability, rational cross-border investment, improve capital structure and improve the efficiency of enterprise operation; Secondly, to strengthen communication and rebuild the image of the enterprise and restore the confidence of the enterprise; Thirdly, to be cautious in listing, to rationally deal with the privatization problems encountered in the process of listing, before listing. Sufficient preparation is needed.
Key words: JMEI, IPO, Motivation theory, Financial influence。
第一章 绪论
1.1 研究背景及意义。
1.1.1 研究背景。
由于中国特色社会主义市场经济的发展，我国的电子商务企业逐渐壮大，融资规模也不断增长，在金融领域电商企业的融资问题成了个难题，电商企业开始了多种融资模式的探索。
（1）中国电商企业的发展。
自 1995 年至 2017 年，中国电商企业发展迅速从百亿级的规模逐渐扩大到了十万亿级的规模。而其演进的过程则由工具一直变化到经济体如图 1.1 所示，由此看来，新的产业的诞生需要一个漫长的过程，而电子商务的兴起也由于经济的发展和科技的进步开始蓬勃发展。
近年来，由于国内互联网的不断发展，电子商务的普及程度也随之迅速提升，中国的电子商务以每年近百分之三十的增长率迅速发展。网上支付系统的普及，货运物流网络的全方面覆盖也为中国电子商务企业的发展提供保障。电商企业发现市场巨大，从而引发了众多的市场追随者，再加上人民日益增长的物质消费需求，中国电子商务市场规模逐渐扩大。如图1.2 所示。
随着广大家庭的家庭收入增加，电子商务的出现较好地解决了中国人口众多、交通不便利、零售业不发达、消费市场大的缺点，电子商务市场的出现大大满足了人们的需求，因此中国的电子商务企业发展迅速。
（2）中国电商的融资方式的转变。
上市相对容易的海外资本环境改变了中国企业的融资模式。企业通常有两种方式融资，第一种通常向企业外部借取资金，第二种则是由企业可以减少现金流量的占用，也不会多支付股利，但在此过程中企业的自己的资本被使用，沉没成本就会存在，另外，内部融资成本降低，无需增加外部的融资成本，只通过内部的留存收益来达到融资目的。
间接融资通常是银行提供给大公司的信贷资本，其通过审批的条件繁琐，很多优秀有潜力的电商企业无法从中获得贷款，没有融资机会。哪怕通过新三板上市融资，条件也颇严格，使得很多电商企业的融资之路受到阻碍。而在海外市场，海外资本的活跃以及宽松的上市条件和相对较少的限制，以及激烈的国际证券市场的竞争给予了中国电商企业融资一条新出路。
（3）中国电商企业海外融资的兴起。
一些优秀的电商企业例如京东、阿里巴巴、唯品会、聚美优品等的成功上市，使得国内的电商平台渐渐受到海外资本的青睐。而后随着母婴类贝贝网、凡客诚品和美妆购物商场美丽说、蘑菇街等新的电商企业的崛起，市场估值水涨船高，开始数种海外融资方式，其中，在股票交易最为活跃的美国市场上，有通过 OTC（Over The Counter）转版纳斯达克上市也有直接在美国 IPO（Initial Public Offerings）上市等各种融资上市方式1。电商企业在国内相对不完善的融资环境下，在更为健全、自由的美国证券市场进行融资成了一条出路。但是近年来电商死伤惨重，2017年开始中国首个赴美IPO上市的美妆垂直电商距最高市值已经跌去90%，因此中国的电商企业为何选择美国 IPO 上市的融资方式需要我们探讨分析。
1.1.2 研究意义。
本文首先通过动因分析研究中美 IPO 上市条件的不同，理清了聚美优品赴美上市的动因，为受到传统实体企业挤压出现融资困难的中国电商企业带来了海外融资的方式详解，为企业带来更好的投资机遇和效益。总结了中国电子商务企业在美国的现状，为该类企业在美国 IPO上市提供了帮助和经验总结，也为中国电商企业在美国 IPO 避免相关的做空风险进行指导。
其次，聚美优品用横纵向比较法和因子分析法进行绩效分析并研究聚美优品上市后的财务影响变化，发现存在的问题并提出解决方案，更好的指导企业的海外融资和上市后的持续发展。
最后，本文还能够丰富中国电商企业美国 IPO 上市的研究，并为了中国证券市场和中国政府应对海外市场的冲击提供了参考。
【由于本篇文章为硕士论文，如需全文请点击底部下载全文链接】
1.2 文献综述
1.2.1 国外研究情况
1.2.2 国内研究情况
1.2.3 文献述评
1.3 研究内容和框架
1.4 研究方法
第二章 相关概念及理论基础
2.1 国内外首次公开募股对比
2.1.1 国内IPO上市的基本概念及一般流程
2.1.2 国外IPO上市的基本概念及一般流程
2.2 相关理论基础
2.2.1 约束假说与委托代理理论
2.2.2 市场分割假说与获得资本假说
2.2.3 协议控制模式
2.2.4 信号假说
第三章 聚美优品美国IPO上市概况
3.1 同行业美国IPO上市现状
3.1.1同行业赴美IPO融资情况分析
3.1.2同行业赴美IPO上市地点选择分析
3.2 聚美优品基本概况
3.2.1 聚美优品简介
3.2.2 聚美优品上市过程
3.3 聚美优品赴美上市动因分析
3.3.1 优化公司治理结构
3.3.2 节约企业上市成本
3.3.3 适合协议控制模式
3.3.4 满足企业融资需求
3.3.5 提高公司的知名度
第四章 聚美优品美股上市财务影响分析
4.1 聚美优品美股上市市场反应分析
4.1.1 公告日后短期股价稳步提升
4.1.2 上市后长期股价下降明显
4.2 聚美优品上市后财务影响横向对比分析
4.2.1 同行业财务现状对比分析
4.2.2 同行业财务影响杜邦分析
4.3 聚美优品上市后财务影响纵向对比分析
4.3.1 偿债能力增强
4.3.2 盈利能力减弱
4.3.3 营运能力差异化较大
4.3.4 现金流有流动性风险
4.3.5 因子分析法在财务影响纵向分析的应用
4.4 本章小结
第五章 聚美优品美股上市启示
5.1 聚美优品赴美上市过程中存在的主要问题
5.1.1 现金流风险大循环周期缩短
5.1.2 盈利能力可持续性下降
5.1.3 营业收入起伏不定
5.2 聚美优品美股上市后期改进与对策
5.2.1 提高主营业务能力
5.2.2 加强沟通重塑企业形象
5.2.3 慎重考虑未来发展方向
第六章 结论
中国电商企业在中国 IPO 上市的过程中，受到了较为严苛的法律法规以及公司法相关规定的限制，在严格而发展尚未成熟的中国资本市场，许多融资渠道显得十分的单一。中国 IPO上市严格的限制条件和长时间的审核时间，使得中国电商企业更加愿意选择较为宽松的美国IPO 上市道路。故本文希望通过聚美优品的美股上市案例分析来帮助同类型电商企业完成上市融资，实现经济规模，并防范相关的风险。通过聚美优品美股上市动因分析和财务影响分析可以得出以下结论：
第一，通过研究聚美优品美股上市的案例，验证了电商企业美股上市的动因主要由于以下几个方面。首先，美国 IPO 上市的规则与国内 IPO 上市的规则相比约束较少，且其规则中的分层监督、股东集体诉讼制度和信息披露制度都可以帮助改善公司治理结构，保护中小投资者的利益，使得信息披露更加公平。另外，基于公司内部协议控制模式在电商企业的普遍应用，在国内上市会有一系列的困难，因此美国上市也是这些电商企业的常用上市途径。最后，美国上市的消息会产生“信号效应” ，提高企业竞争力、知名度和品牌价值等等。
第二，聚美优品赶上了电商企业纷纷赴美上市的热潮，抓住了美国资本市场宽松的政策以及完善的资本环境优势。通过大量融资以及自营模式以及不卖假货等宣传手段迅速抢占市场，短时间内成为同行业中市场份额较大的电商企业，在颜值经济时代，聚美优品作为更加细分和专业的垂直电商，注重美妆的模式无疑是美股资本市场青睐的创新概念。公告日前后的股价也说明美股上市对聚美优品短期爆发式的促进作用，且上市对其资本结构的影响不大，股东的控制权未受到冲击。
第三，在对聚美优品美股上市财务影响横向对比展开研究时，笔者将同行业唯品会和京东作为参照物对聚美优品美股上市前后六年时间的财务数据进行杜邦分析，发现上市时前期聚美优品偿债能力、盈利能力、营运能力对于唯品会和京东来说都有优势，但随着上市后期，聚美优品和唯品会虽然都是垂直型电商，但是由于美妆行业的特殊性让假货对聚美的影响更加恶劣，而砍去第三方平台的不明智的举措使得后期唯品会和京东的经营效率逐渐超过聚美优品。电商企业总体来看美股上市对其发展有促进作用，长期来看，在美国资本市场生存最重要的是看企业的业绩和发展前景。
第四， 通过纵向分析和因子分析法，从聚美优品上市前后的财务影响分析来看，随着美股上市带来的巨大规模效应，聚美优品的偿债能力、盈利能力和营运能力增长明显，上市后期随着严格的美国市场监管制度和集体诉讼制度让聚美优品在运营中多次付出惨痛代价，作为以“百分百正品”为主要宣传的企业出现假货事件，使得投资者对聚美优品缺少信任，在遭到集体诉讼之后，企业盈利能力和营运能力均受到打击，管理层为找寻新的投资渠道，涉及投资了多个业务领域，大量现金流风险暴露，最终让聚美优品财务状况如履薄冰。
参考文献
