企业运用金融衍生工具的实证分析

　　摘    要：　全球化之风的盛行, 给公司的产品和公司自身综合实力制造了机遇但同时又增大了经营风险, 物品交易的市场信息一直在波动变化, 这促使公司的高级管理阶层越来越重视对资金的管理。过去的金融工具已经不能够供给经济发展的需要, 于是衍生出新的工具。在国际贸易上, 衍生金融工具能给公司创造出各种各样的商业机会, 在提高自身资本的同时, 增大竞争中的优势。故而, 越来越多的公司开始利用该工具, 以达到公司的管理目标, 以最大可能的规避风险, 这一现象对于公司有关资金交易上的利用将有重大的指导意义和作用。本文综述全世界对于该工具的理论性研究, 并以大量的文献资料为依据, 对该工具进行进一步探讨。我们认为, 衍生金融工具的地位将会越来越高, 其所能发挥的正向作用也将愈渐增大, 以达到和谐发展市场经济的最终目的。

　　关键词：　衍生金融工具; 财务管理; 风险管理;

　　Abstract：　The prevalence of globalization has created opportunities for the company's products and the company's own comprehensive strength, but at the same time increased operational risks. The market information of goods transactions has been fluctuating, which has prompted the company's senior management to become more and more Pay attention to the management of funds. In the past, financial instruments were no longer able to supply the needs of economic development, so new tools were derived. In international trade, derivative financial instruments can create a variety of business opportunities for companies, and increase their own capital while increasing the advantages of competition. Therefore, more and more companies have begun to use the tool to achieve the company's management objectives, with the greatest possible risk aversion, which will have a significant guiding significance and role for the company's use of capital transactions. This article reviews the world's theoretical research on the tool and further explores the tool based on a large body of literature. We believe that the status of derivative financial instruments will be higher and higher, and the positive role that they can play will also increase, in order to achieve the ultimate goal of harmonious development of the market economy.

　　Keyword：　derivative financial instruments; financial management; risk management;

　　资本经济在高速的发展中, 市场价格常常是瞬息万变, 传统的金融工具已经无法适应如此剧烈的市场环境, 因而各国对于财务管理和风险控制的要求也随之增高, 为了规避风险, 促进金融创新, 金融衍生工具的作用日趋显着, 只有不断地利用和改进金融衍生工具, 才能实现财务风控的优化。金融衍生工具形成于20个世纪七十年代末, 资本经济最发达的美国当时正处于金融市场的巨大转型期, 证券、期货和债券市场正在蓬勃发展, 如何有效地规避风险是当时诸多企业面临的共同问题。金融衍生工具就是在此背景下发展起来的, 反观我国当前的市场环境, 国家对于金融市场的管制较严, 证券、期货和债券市场虽有发展但依旧不足, 企业的风控管理仍然比较艰难, 所以在国家的宏观调控下, 如何大力推广金融衍生工具就显得尤为重要。

　　一、全球金融市场环境下金融衍生工具使用现状

　　(一) 衍生金融工具的理论概述

　　衍生金融的工具是一种个性和升级换代, 其意义和内涵更加的丰富多样。通俗来讲, 原生型的金融工具通常是一些票据, 被用来体现债权关系和资金的所属者, 比如债基金等。一般来讲, 衍生型工具主要包含利率、汇率、指数等等指标性质的、具有隔期合作风险性大等特征, 能够转移资金的潜在风险, 提高资金利用价值, 但也同时给市场经济产生比原先要大得多的潜在风险。

　　(二) 全球金融市场环境下金融衍生工具使用现状

　　发达国家和地区的金融市场起步较早, 发展的较为成熟, 现已形成较为完善和发达的金融体系, 为企业发展提供了非常好的政策和市场环境, 有助于公司在金融市场中选择品类繁多的金融衍生型的工具以应对公司的经济风险。国外对金融衍生工具的运用研究成果比较丰富, 主流观点认为市场是不完全的, 交易双方存在信息不完全现象, 企业运用金融衍生工具具有稳定公司业绩, 规避市场风险的多重作用。国内的交易市场发展较为缓慢, 经济体系还相对落后, 企业运用衍生型的工具还较少。在全球化时代发展的今天, 跨国公司成为我国参与全球市场竞争的主要力量, 与此同时跨国公司面临的风险越来越大, 不得不加强对金融衍生工具的运用, 最大程度地减少公司资金方面的风险波动给其发展产生的影响。公司在正常的集资、融资和经营的经济活动中若是能合理运用衍生型工具, 就可以有效减少生产成本, 并且达到防范来自产品市场和金融市场以及企业资金管理方面的风险。

　　二、我国企业运用金融衍生工具的实证分析

　　(一) 研究假设

　　根据国外的研究成果和理论知识, 对衍生型的工具在企业资金管理方面的利用进行分析后可知, 利用衍生型工具对公司的价值影响较大。因此, 在金融市场较为发达的国家, 企业在财务管理中经常运用金融衍生工具, 这也成为企业经营不可或缺的一部分。对我国公司在经济管理中运用衍生型工具的作用进行研究分析 (可以从判断对于该工具的运用是否推动增长了公司价值的角度进行) 。因此, 金融衍生型的工具, 能够优化公司的财务管理, 提升其监管水平, 最终使得公司的经营业绩得到提升。

　　(二) 样本选取

　　上市公司按照规定会对企业的财务状况进行披露, 其中包括对金融衍生工具运用情况的说明, 涉及金属、能源和制造业等共八个行业。其在财务风险管理中全部运用了金融衍生工具。因此本文的研究选择行业中全部的76家上市公司作为样本, 从各企业的2015年度报告中进行数据收集, 然后进行整理。

　　(三) 变量选取与模型构建

　　根据以往的文献做法, 本文因变量选用了净资产收益率。自变量选取企业规模、是否应用衍生金融品, 同时加入了若干影响企业效益的变量作为样本的控制变量, 包括:资本结构、资产构成、成长性。表1为样本选取与度量。本文采用多元回归分析的方法, 数据处理运用EXCEL和SPSS22.0来操作。

　　论文在参考衍生金融产品对上市公司价值的分析模型基础上, 建模如下:

　　(四) 描述性统计

　　本文首先运用计量经济学SPSS22.0软件应用金融衍生品影响企业绩效的影响进行统计分析, 具体结果如表2所示。由表2可知, 企业绩效 (ROE) 的均值为0.027, 根据相关研究, 发达国家企业绩效差距均值为0.212, 与发达国家相比说明我国上述行业企业绩效水平较低。ROE极小值为-0.1670, 极大值为0.6453, 说明企业绩效发展不平衡, 存在较大差距。进一步研究发现, 选取的76家样本企业中, 均为应用衍生金融品企业。同时表中所示资产构成 (Asset) 的均值为0.109, 表明上述企业固定资产率比较低, 与发达国家相比存在较大差距。资本构成 (Capital) 的均值为0.379, 我国资产负债率较高, 企业成长性 (Growth) 的均值为1.359, 表明上述行业成长水平较高。

　　表1 样本选取与度量

　　表2 描述统计量

　　在相关性分析中, 如果因变量值随着自变量值的上升而增大, 我们就称其为正相关, 对应的相关系数大于0;但若是因变量值随着自变量值的上升而降低, 则为负相关, 取值范围为[-1, 1], 见表3。

　　通过运行spss22.0对是否应用衍生金融品、企业规模与企业绩效的相关进行分析, 结果如表2-4所示, 企业规模 (Size) 对绩效 (ROE) 的sig值达到5的显着性水平, 相关系数为0.348, 说明公司规模与其绩效之间为正向相关, 即公司的规模越大, 其绩效水平就越高;76家应用衍生金融品的企业对企业绩效的sig值达到5%的显着性水平, 相关系数为2.094, 说明衍生金融品与企业绩效具有正相关关系, 即应用衍生金融品, 企业绩效水平会相应提升。初步验证了假设1。

　　表3 相关性分析

　　注:***表示p<0.01;**表示p<0.05;*表示p<0.1。

　　(五) 回归结果分析

　　线性回归利用的是数理中的回归分析的方法, 目的在于确定两个或多个变量间是否存在一定的相关关系、相关的方向以及与程度大小, 并基于此构建有关的数学模型从而进一步探究其他变量。回归分析法预测可以明确两种或多种变量之间的定量关系;通过建立回归模型能够分析这些量彼此间的具体形式, 从而确定他们的因果关系。本文对企业规模、是否应用衍生金融品、资产结构、资本结构、企业成长性等变量进行回归分析, 回归结果如表4、表5、表6所示:

　　由表4可知, 方差膨胀因子数值均比10小, 这就指明回归方程不会存在多重共线性的问题;序列相关性用Durbin-Watson值等于1.505, 介于1.5到2.5之间, 表明残差之间不存在显着的相关性;方差分析显示, Sig值为F临界值的概率, 可以看到模型中的显着性概率为0.000 (小于0.05) ;回归结果显着有效。

　　表4 回归结果

　　注:***表示p<0.01;**表示p<0.05;*表示p<0.1。

　　表5 模型汇总b

　　表6 Anovaa

　　自变量Size (企业规模) 的sig值为0.000, 达到1的显着性水平, 系数为3.889, 说明公司规模与其绩效之间有正向显着影响, 即公司规模越大, 其绩效水平越高;自变量Derivatives (是否应用衍生金融品) 的sig值为0.03, 达到5%的显着性水平, 系数为4.432, 说明应用衍生型的产品对公司绩效有极为明显的正向相关关系, 应用衍生金融品, 企业绩效水平会相应提升, 假设得到验证。

　　此外, 表格4的回归结果可以观察到控制变量资产结构、资本结构以及公司成长性对其绩效的影响。资产结构的sig值为0.000, 达到1的显着性水平, 系数为-2.715, 说明资产的结构对公司的业绩有明显的负相关关系;控制变量资本结构的sig值为0.004, 达到5的显着性水平, 系数为-2.015, 这表明资本对企业绩效具有负向显着影响;资本结构越高, 企业绩效越小;企业成长性的sig值为0.231, 未到达显着性水平, 说明企业成长性对企业绩效没有显着的影响。

　　三、结论与建议

　　(一) 研究结论

　　本文在证实分析了公司规模、是否应用衍生型产品与公司的业绩为正相关关系的基础上, 进一步探究了控制变量资产、资本结构以及公司的成长性对公司业绩的作用程度。即规模越大, 其相对应的业绩就越好;衍生型商品与企业业绩具有正相关关系;即运用衍生金融工具可以提升企业绩效;资产结构对企业绩效有显着的负相关关系, 企业资产越多, 企业绩效越低;资本结构对企业绩效具有负向显着影响, 企业资本越多, 企业绩效越低;企业成长性对企业绩效没有显着的影响;对于衍生金融工具的运用, 可以优化企业财务管理, 提高财务管理水平, 进而提高企业经营绩效。

　　(二) 建议

　　1. 转变理念, 扩展范围。

　　国内外的公司在经营理念方面存在较大的差异, 对财务管理方面的理念亦是如此, 我国相对来说较为保守。对于金融衍生工具不敢尝试运用, 害怕出现任何的风险, 实际上这是一种错误的观念。经济的全球化发 (下转第87页) 展, 促使各行各业之间的竞争压力都非常大, 企业必须寻找合适工具去进行财务管理。

　　2. 认识两面性, 控制结构。

　　金融衍生工具对于企业发展来说具有很大的促进作用, 可以有效帮助企业进行财务风险管理, 取得较好的经济效益。但在使用过程中, 要对金融衍生工具有正确的认识, 不能过多过滥的使用, 否则会增加企业的财务成本, 也会放大企业的财务风险。所以, 作为企业管理者一定要充分认识、合理运用金融衍生工具。

　　3. 建立企业内部衍生金融产品操作的财务管理制度。

　　为防范金融衍生工具给企业发展带来的影响, 企业要完善金融衍生工具的财务管理制度。对金融衍生工具的市场进入和选择等规范其交易流程。通过对制度的完善来预防风险, 进而提高效率。与此同时, 公司要建立多级的管理模式, 对主管人员的权利进行分割和制约, 保持财务管理的独立性。最终的决策权要有对应的层级授权才能完成审批, 确保交易过程合乎规范。此外, 还要时刻关注金融衍生工具的存量交易, 评估其市场价值, 及时调整政策模式, 发现市场风险, 关键时刻做出最佳的选择, 增强企业对于各方面风险的掌控和应对能力。

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