美国百年股市经济转型结构变迁

　　经济转型是指一个国家或地区的经济结构和经济制度在一定时期内发生的根本变化。具体来讲,经济转型包括经济体制变革、经济增长方式转变、经济结构提升、支柱产业的更替等。经济转型往往伴随着新兴产业的崛起和传统产业的升级换代，而新兴产业的崛起必然带来新的股票投资机会。这在美国股市表现得尤为明显。

　　一、美国历次经济转型期的特征

　　至目前为止,美国一共有五次比较典型的经济转型期。而20世纪有确切的时间计量的经济转型是后面三次，他们的时间分别是1910～1928年，1937～1953年，1976～1999年。转型期间诞生了大量的新兴产业，对人民的生活产生了极大的影响。通过对美国这五次典型的经济转型期的研究，可以发现经济转型期有三大特征：

　　1．经济转型期间一般伴随政策扶持

　　从美国历史看,在新兴产业的形成和发展过程中,纯粹的市场自发模式或纯粹的政府培育模式在现实经济中都是比较少见的,通常是在市场与政府共同构筑的环境中形成与发展的,企业是推进经济转型的基本动力,而实现经济转型又离不开政府作用的发挥。

　　第一次转型：独立战争与第一次工业革命。1776年，华盛顿带领美国人通过独立战争发表《独立宣言》宣告独立，使得美国脱离英国的殖民地，为建立自己独立的工业打下了良好的基础。由此，北美的13个殖民地正式组成了一个年轻的共和国。1787年5月，美国早期的领袖们在费城开会，编纂了一部全新的宪法，为美国经济由传统的农业向工业转型打下了坚定的政治基础。当时，正赶上了第一次工业革命的浪潮，美国开始了从农业经济向工业经济的转型。

　　第二次转型：南北战争与第二次工业革命。美国经济的第二次转型，开始于1861～1865年间爆发的南北战争。其结果是种植园贵族遭到的彻底毁灭，包括奴隶制本身，这为美国的经济转型扫清了制度上的障碍，为美国成为未来世界文明的中心奠定了政策基础。南北战争后到19世纪末，在美国政策的扶持下，美国在第二次工业革命中取得了非凡成就。第一部轮转印刷机、第一台自动收割机、第一台商用打字机、第一辆冷藏车、留声机、汽车、第一架滑翔机等等这些科学领域的革命，使美国经济和社会面貌焕然一新。科学之灯不仅照亮了城市，也照亮了农场、平原和山坳。城乡之间的传统差别，在这个潮流中被迅速地缩小了。因此，美国占世界工业生产的比重从1870年的23%增长到1914年时的38%。”

　　第三次转型：电气化和大工业时代（1910～1928年）。当1914年第一次世界大战爆发时，美国的经济实力已经远超过欧洲的任何一个国家。这个时代所积累的财富，使以往任何时代都相形见绌。与此同时，一系列经济与社会问题亟待解决，贫富差距过大，底层百姓生活温饱难以得到保证，收入、教育、住房却缺乏保障。

　　于是，美国政府开始关注民生问题，缓解社会矛盾。美国政府在1916年开始累进所得税和遗产税。这两项税种在很大程度上缩小了贫富差距，也为政府增加了财政收入，用以加强社会保障。与此同时，美国政府大力普及义务教育，给穷人以公平受教育的机会。此外，1914年美国政府通过了《克林顿法案》，基本承认了工会的合法地位。无产阶级也有机会获得教育、机遇和生活保障了。

　　第四次转型：基础设施现代化（1937～1953年）。1929～1933年，美国爆发了经济危机，这场危机使得美国经济倒退回到1913年。大萧条后，富兰克林?罗斯福总统实施了一系列改革。比如他建立了几家强大的、完全由政府拥有和控制的战略投资机构，购买银行、铁路和其他机构的资产，并利用这些机构提供的资金，在1933～1938年间进行了一系列重大的基础设施建设工程。罗斯福总统还利用战略投资机构迅速地推进了美国乡村电气化建设。在他的推动下，到了1955年时，美国88%的农村家庭用上了电力。

　　电气化为农村生活和生产带来了革命性的变革。在这些基础工程项目建设中，美国引入了大量新的科学技术成果，明显地提升了生产和建设能力，极大地推动了美国的制造业、农业、教育和医疗事业的发展。二战期间，美国又迅速发展起了铝、镁、合成橡胶等新的工业部门，开辟了雷达、原子能、青霉素等新的科技领域。钢铁和机床等原有工业部门也得到了升级，引入了大量新的技术成果。二战由政府主导的大规模投资催生了经济繁荣，科技研发的巨大投入极大地解放了生产力，机械化、现代化生产开始在各个领域铺展，消费大潮蓬勃兴起。

　　第五次转型：从生产性经济到消费性经济（1976~1999年）。战后近70年的时间里，美国经济又经历了许多次衰退、繁荣、激荡和变革，经历了冷战和反恐的时代转换，发生了影响深远的航天技术革命和信息技术革命，应对了欧洲的复兴、阿拉伯的威胁和日本的挑战。而美国自20世纪70年代初以来已成为一个贸易逆差国。近40年来，美国的国际收支赤字愈来愈大，无可逆转，美国已经从一个生产型的经济，转变为一个消费型的经济。由此衍生出来的贸易赤字、财政赤字不断扩大，联邦债务愈积愈多，都是美国宏观经济的严重问题。1983年，面对美国经济竞争力的下滑，里根总统成立了工业竞争能力总统委员会，开始向信息产业进入。1985年，该委员会提出《全球竞争新的现实》报告，拉开了产业结构调整的序幕。

　　1991年，布什总统向国会提交国家关键技术报告，涉及与美国国家安全和经济实力有关的6大领域22项高新技术，其中“信息与通信”单列一项占7项技术，分别为软件系统、微电子和光电子工程、高性能计算机和计算机网络、高清晰度屏幕画面处理和显示、传感和信息处理、数据储存及相应装置、计算机仿真及模型建立。这份报告是美国保持全球技术领先地位的重要指南。

　　1992年美国总统竞选期间，克林顿和戈尔的施政纲领之一就是“建立信息高速公路，振兴美国经济”。入主白宫后，克林顿总统于1993年成立美国科技委员会并任主席，委员会根据国家发展目标制定科技战略和政策。同年，美国政府颁布《国家信息基础设施行动计划》，计划用20年时间投资4000~5000亿美元建立由通讯网络、计算机、数据库以及电子产品组成的网络，为用户提供大量的、统一标准的信息服务。1994年，美国政府提出《全球信息基础设施行动计划》，旨在通过卫星通讯和电信光缆连通全球网络，形成信息共享的竞争机制。

　　2．转型期间居民消费率大幅提升

　　在美国五次经济转型中有三次发生在20世纪，很明显，这三次转型期间的消费率出现大幅的提升，分别对应的时间段是1920~1932年，1944～1949年，1990~2004年。通过查阅CEIC全球数据库，从如下几副图中可以观察出：美国消费占GDP的比重在三次转型经济期间明显上升（参见图1），尤其是1920~1932年显著上升；同期个人储蓄存款占个人可支配收入比例出现了明显的下降（参见2），尤其是1944～1949年阶段显著下降；从图1还可以看出，美国消费占GDP的比例每个阶段增长不同，1920~1932年由55%上升至83%，1944～1949年由55%上升至66%，1990～2004年由66%上升至71%（参见图3）。从这三次经济转型，可以看出美国消费倾向确实是明显增强的。从美国经济转型政策的扶持力度等研究，可以探究消费率提升的原因如下：

　　

　　1920-1932年消费率上升促动的原因：泰勒式和福特式生产模式的广泛实行，极大地提高了劳动生产率，降低了汽车价格，推动汽车消费的浪潮；城市化进程当中，大量农村人口来到城市，带来了新的消费需求；一系列改善民生政策提高了劳动者的收入，推动消费增长。

　　1944～1949年消费率上升促动的原因：个人所得税下调；二战期间大力推行的财政赤字政策（参见图4），催生了美国经济大繁荣，而失业率急剧下降；信用卡等新结算方式的诞生。1990~2004年消费率上升促动的原因：美国社会保障体系的进一步完善，401K计划逐渐取代了传统的社会保障体系，在一定程度上提高了低收入阶层的消费能力；美国政府扩大科技、教育和研发方面的支出，有力地推动了信息技术等高科技产业的发展，创造更多就业，推动了工资水平的提高，刺激了消费水平的提高；从1990年起，美国股市强劲上升，房价不断上涨，财富效应使得居民消费需求明显上升。

　　

　　3．转型期间新兴行业股票大幅飙升

　　通过研究美国道琼斯指数，美国转型期中后期阶段股市一般呈现长期向上趋势，而每次转型期都有很多新兴产业不断涌现。

　　从股票市场看，转型期前段股市一般呈正常的起伏波动，而中后阶段一般出现持续多年、强劲上身的大牛市。从美国近100年的历史可以看出，GDP增速不断下台阶，而股市依然不断创出新高，即便在经济增速“下台阶”的转折年份，也基本没给股市带来较大的冲击（参见图5）。

　　通过对美国经济1950年至今的经济结构的研究发现，1950年后基本转化为以消费为主导的经济体。1950年以来，美国GDP构成发生了很大的变化，商业服务、金融、科技和教育医疗产业比重大幅增长，而传统农业、制造业出现大幅萎缩（参见图6）。

　　从股票市值结构（参见图7）观看也发生了巨大变化，金融、科技、医疗和市场消费品的比重大幅提高，而在传统经济中占重要地位的能源、材料和工业和公用事业等部门占比出现缩减。这与美国宏观经济变化趋势相契合，科技创新和消费对美国经济的作用越来越大。

　　

　　二、美国百年股市经济转型结构变迁

　　从美国历次经济转型分析可以看出，每次面临经济转型期，都有新科技新兴产业的崛起，进而带动新兴行业股票的炒作。而在新科技成长和走向成熟的历程中，也有很多新兴公司在行业整合的大浪淘沙中消失，特别是在技术路线上走偏的中小型新兴公司。

　　20世纪20年代的新技术诞生汽车产业并产生大规模制造业的泡沫，汽车是这次新技术革命的中心。在1914~1928年间，汽车在城镇中的市场渗透率从10%上升到90%，支持它的就是大规模制造业中的装配流水线革命。1932年之前美国初步完成了工业化，城市化迈过50%的分水岭，纽交所十大行业包括公用事业、石油、通信、运输、食品、化工、烟草、零售、汽车和钢铁，与当时的工业化和城市化进程基本一致。1949年，美国的重化工业全球领先。新的十大行业依次是：石油、化工、零售、汽车、公用事业、钢铁、通信、食品、运输和电气设备，体现了当时主导工业和生活方式。1970年代的滞胀迫使美国转变经济增长方式和优化产业结构，重点发展高新技术产业和开发国内消费市场。

　　1980年代以来的产生了长期大牛市。首先，西方国家以跨国公司的形式，为其走过成熟期的半导体产品（家电）找到了新的市场；其次，大型计算机在工业领域的广泛应用提升了生产效率，且在世界市场不断开拓；再次，个人电脑普及将这一轮牛市推到2000年顶点。此阶段前10大行业依次为：石油、金融、营业设备、公用事业、健康、零售、通信、家庭、化工和汽车，运输、钢铁、电气设备这三个行业大大落后。2000年的互联网泡沫无疑是这一轮大牛市中典型的“新兴泡沫”。2000年之后，个人电脑的生产国从欧美最终转向了我国。

　　21世纪的今天，以苹果、3D打印和工业机器人为代表的新兴科技产业，以智能可穿戴得消费电子产业，开启电力动力新时代的特斯拉又带来了新一轮经济转型新兴产业的兴起。

　　三、中国经济转型期新兴产业投资机遇

　　1．中国新兴产业诞生的宏观及政策背景

　　社会保障体系改革逐步为经济转型提供中长期保障。上个世纪90年代中期开始，福利性消费体制逐步被市场化消费体制所取代，个人负担的支出范围急剧扩大，这造成中国居民消费相对萎缩。尤其是过去十年，出生率下降，人口老龄化上升，养老、医疗压力增大，就业的严峻，住房价格持续上涨，教育的不公平等等，造成居民的社会保障压力骤增，加大了居民对未来预期支出的心理压力，致使2000年的消费率从62%下跌到48%。

　　不过居民消费的最大障碍———不健全的社会保障体系，在最近几年将会得到改善，比如，国家当前在养老、医疗、住房、教育等社会保障进行了若干改革，与养老、医疗、住房、教育相配套的制度纷纷出台。特别是“十一五”期间、“十二五”时期，基本养老、基本医疗等社会保障制度建设取得新突破，覆盖范围不断扩大，财政投入大幅增加，保障水平明显提高，我国距离人人享有基本生活保障的目标越来越近，人民群众等到的实惠越来越多，社会保障在促进改革发展、维护社会和谐稳定中的作用越来越大。而未来，我国还要加大社会保障推进力度，进一步扩大覆盖面，加快完善覆盖城乡居民的社会保障体系，构建更加完善的社会保障安全网，不断提高城乡社会保障水平，让发展成果更多更好地惠及亿万人民。这一系列涉及民生的社会保障体系改革，将会解除居民消费的后顾之忧，心理的“安全网”将会构筑，这都会极大地迎来新的消费增长点。

　　“新”产业政策的历史变迁为转型指明了投资方向。多年以来,经济转型一直伴随着中国经济的发展,只不过各个阶段的内涵不同而已。从2009年的“十大产业振兴规划”，到2010年“对加快经济发展方式转变的八点意见”，再到2012年的“战略性新型产业规划”，无疑为未来中国经济的转型、新兴产业的发展指明了投资方向。

　　2012年5月30日，国务院总理温家宝主持召开常务会议，讨论通过了《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，提出了七大战略性新兴产业的重点发展方向和主要任务。这七大新兴产业，是指国家战略性新兴产业规划及中央和地方的配套支持政策确定的7个领域（23个重点方向），即“节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料”。这标志着新兴战略产业框架已成定局。

　　在“节能环保”中，将重点突破高效节能、先进环保、循环利用；“新兴信息产业”将聚焦下一代通信网络、物联网、三网融合、新型平板显示、高性能集成电路和高端软件；“生物产业”将主要面向生物医药、生物农业、生物制造。“新能源”中，核能、太阳能、风能、生物质能将领衔；“新能源汽车”，主要发展方向确定为插电式混合动力汽车和纯电动汽车；“高端装备制造业”领域，提出了重点发展航空航天、海洋工程装备和高端智能装备；“新材料”中分列了特种功能和高性能复合材料两项。

　　2.转型时期中国新型产业成长股的选择

　　类比美国经济转型期，前段股市一般呈正常的起伏波动，而中后阶段一般出现持续多年、强劲上身的大牛市。因此，在“十二五”规划推动下,中国未来几年的经济转型过程,类同于美国70至90年代的经济转型期，即以科技创新取代传统技术、以新的盈利模式取代传统产业链条的过程。此时，政策推动为传统需求创造出新需求,而市场竞争和资源压力逼迫其提升技术和管理水平,着力于技术进步和品牌价值的创造。所以，当前中国经济转型期，由政策的推动，将大大带来新消费、新技术、新能源的投资机会，相类似行业的股票将成为未来市场持续的热点。那么，转型期间如何选择成长型公司呢?

　　首先，成长型公司产业行业要选准。目前，新兴产业大致可以分为三类：第一，新技术产业化形成的产业。如生物工程、生物育种、新医药（疗）、3G信息技术行业等；第二，用高新技术改造传统产业形成的新产业。比如由于未来社保体系完善所带来的消费升级，新能源电动汽车、高档食品、智能家居、智能穿戴、智能家电等带来消费增长点；第三，对社会公益事业的行业进行产业化运作。比如文化娱乐传媒业、教育产业等。

　　其次，所选择的成长股公司通常保持了较高的收入水平和较高的利润率，具体具有高度成长型的新型行业特征有：一是机制领先：具有运作良好的经营机制，制定了明确可执行的企业发展战略；二是团队领先：管理层稳定，实现对企业的有效治理，具备领先的团队组织建设能力；三是技术领先：在技术上具有独特的领先优势，掌握专门技术或专利；四是市场领先：企业提供的产品及服务在市场上处于领先地位，企业形成较高的品牌知名度，客户忠诚度较高；五是商业模式领先：企业在商业模式、流程管理、业务创新等方面保持领先，竞争者难以模仿。

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