题目：新股发行和退市制度问题的探究
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摘要（详见正文）
一、新股发行改革历程
（一）新股发行制度九次改革
（二）新股发行改革
1、第一轮新股发行改革
2、 第二轮新股发行改革
3. 第三轮新股发行改革
二、我国证券市场新股发行和退市制度存在的问题
三、分析新股发行和退市制度的问题
四、新股发行和退市制度该何去何从
参考文献
以下是论文正文
中国证券市场虽然将近22年的发展历程，但是从中国证券市场成立至今，它已经取得了很大的发展。它由一个新兴的，不成熟的市场，将逐步发展成为一个规范化，市场化，国际化的较为成熟的市场。虽然中国证券市场有了很大的发展，但是其还是存在一些功能错位，监督乏力等诸多问题。本文将从我国证券市场新股发行和退市的制度上，分析我国证券市场目前存在的一些问题，提出一系列解决问题的对策和建议。
关键字：新股发行、退市制度，存在问题，对策，建议
一、新股发行改革历程
（一）新股发行制度九次改革
1、第一阶段：行政审批制（1990年-2000年） 我国股票发行采取的是行政审批制，这期间大量国有企业通过改制完成了上市融资。 1992年之前内部认购和新股认购证。 1993年与银行储蓄存款挂钩。 1996年全额预缴款按比例配售方式。 1999年对一般投资者上网发行和对法人配售相结合。
2、第二阶段：核准制（2001年3月-2004年） 公司上市由券商进行辅导，由证监会发审委审核。不少企业通过各种形式的攻关达到了上市的目的。 2001年上网竞价方式。 2002年按市值配售新股。
3、第三阶段：询价制（2005年1月1日） 首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向机构投资者询价的方式确定发行价格，询价应采用累计投标询价的方式。 2006年IPO询价制+网上定价方式。 2009年至今完善询价和申购的报价约束机制，淡化行政指导，优化网上发行机制。 2012年，证监会正研究存量发行、增加网下认购比例等措施抑制“新股热”。
（二）新股发行改革
1、第一轮新股发行改革
出台时间：2009年5月22日 出台措施：
〈一〉完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。 〈二〉优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。 〈三〉对网上单个申购账户设定上限。 〈四〉加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。
2、 第二轮新股发行改革
出台时间：2010年8月20日 出台措施： 〈一〉进一步完善报价申购和配售约束机制。 〈二〉扩大询价对象范围，充实网下机构投资者。 〈三〉增强定价信息透明度。发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况。 〈四〉完善回拨机制和中止发行机制。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设计承销流程，有效管理承销风险。
3. 第三轮新股发行改革
出台时间：2012年4月1日 出台措施： 〈一〉完善规则，明确责任，强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性。 〈二〉适当调整询价范围和配售比例，进一步完善定价约束机制。 〈三〉加强对发行定价的监管，促使发行人及参与各方充分尽责。 〈四〉增加新上市公司流通股数量，有效缓解股票供应不足。 〈五〉继续完善对炒新行为的监管措施，维护新股交易正常秩序。 〈六〉严格执行法律法规和相关政策，加大对不当行为的处罚力度。
新一轮的新股发行体制改革引发各方热议，找到一个适合中国证券市场的新股发行政策还是需要我们再接再厉，要向我国证券市场适合的方向发展，改 革成为一个真正为中小投资者的利益着想让更多的个人投资者可以从中获利，这才是股改应该真正改革的方向。
二、我国证券市场新股发行和退市制度存在的问题
1、新股发行 实际上，近年来新股发行中所存在的种种制度弊端始终处在舆论的风口浪尖。弱市之中，居高不下的发行价格、发行市盈率以及过量募集对投资者的伤害尤为令人瞩目。特别是2011年，在大盘持续疲软，新股频频破发、相关个股股价腰斩的背景下，数百亿市值的灰飞烟灭，二级市场投资者的惨痛损失。而与之成为鲜明对比的是发行方控股股东、原始股东的动辄身家过亿。 在众人的期待下，证监会在今年4月1日发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》。值得注意的是，此前市场预期颇高的“券商自主配售权制度”并未在征求意见稿中提及。征求意见稿还请求证券买卖所机构展开中小注资者新股模仿问路运动，推进中小注资者钻研、相熟新股，指导中小注资者感性注资。
2、退市制度 目前，主板、中小板有退市制度，但是，长期以来，“连续三年亏损”这一制度被业界认为是形同虚设，导致ST类个股借壳重组甚嚣尘上，大量连年巨亏、资不抵债的垃圾公司依然被反复爆炒，股价高烧不退。大量ST板块上市公司在四季度通过资产处置、债务重组和政府补贴等种种手段进行利润操纵，轻松规避了退市制度的相关惩处成为“僵尸”，因此主板退市制度改革也是大势所趋。 特别是创业板退市制度， 自创业板推出以来，业内就一直在呼吁，要求及早出台创业板退市制度。期间，尽管监管层在不同的场合多次提及要推出创业板退市制度，但一直都是“只闻楼梯响，不见人下来”。 退市制度是资本市场的“过滤器”，它的作用就是淘汰不合格的上市公司，保护资本市场的健康运转，但是，如果“过滤器”有名无实，那么，它给带来的后果也是可想而知的。 综上可知，在新股发行和退市制度上我们还有很长的路要走，我们一直在不断的进行探索这条道路如何可以走得更加好。
三、分析新股发行和退市制度的问题
1、新股发行 我就中银国际证券成功完成新股发行制度改革后的第一弹主板项目进行分析。 中银国际证券担任独家保荐人及主承销商的港中旅华贸国际物流股份有限公司（简称“华贸物流”）与2012年5月29日在上海证券交易所主板成功挂牌上市。作为新股放行制度改革后的第一单主板项目，“华贸物流”受到市场热烈的追捧，网下最终配售比例为1016703136%，创2011年来IPO网下配售比例的新低。当天上市，“华贸物流”股票以7.83元开盘，上市当天交投活跃，最高价达8.35元，当天收盘价为8.05元，首日涨幅为20.87%，整体发行上市工作获得圆满成功。
由“华贸物流”的状况可以看出，新股发行制度改革还是具有一定效果的。虽然在此次新股发行制度改革中还是存在一些问题尚未解决，但是其改革的效果我们也是不可否认的。 这次新股发行制度改革中允许存量发行。所谓IPO阶段的存量发行,主要是指在公司IPO时,原有公司股东对外公开出售一部分股份。在海外资本市场,存量发行是新股发行中常见的一种操作,中资公司境外发行也经常引入这种安排。增量发行募集到的资金归上市公司所有;发行新股后,一般会使上市公司净资产等指标发生变化。存量发行募集资金不归上市公司所有,募集资金直接流入发起人大股东的口袋,发行新股前后,上市公司的净资产等财务指标不变化。 证监会首次尝试存量发行，这是新的尝试，是一个进步，对于老股的资金限制也是有益的尝试。在这里我就不再多说有关新股发行的改革了，其效果等我们拭目以待吧。
2、退市制度 在A股市场退市机制有名无实空转至今后，投资者终于等来真正的退市制度——2011年11月28日，翘首等待的创业板投资者迎来了《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》，深交所将修订之后的创业板退市制度公之于世，征求意见。退市制度设计较为合理，有三大亮点：明确不支持创业板公司借壳重新上市，减少壳溢价；明确以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断标准，减少财务游戏；加快净资产为负公司的退出节奏。 虽然制度是有比较合理的地方，但是就其具体的退市条件而言，又没有其真正的的作用发挥。例如：创业板公司在最近36个月内累计受到交易所公开谴责三次的，其股票将终止上市。创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将终止上市。这两个条件几乎都是不可能出现的，这就意味着，就算一家上市公司是在经营不善它依然可以坚持至少三到五年，还不一定会被被迫退市。所以说退市制度的改革其实只是一个有名无实的规定而已。
四、新股发行和退市制度该何去何从
在此，我就自己的一些看法简要说说。新股发行改革应该与退市制度改革并进，这样才可以是我国的证券市场发展越来越完善。就今年新推出的新股发行改革引起了大家的热议，虽然有了一些不错的措施的提出，也对证券市场的监管提出严厉监督，但是是否能真正达到想要的目的，还要看有关部门的执行力度。而且若想要证券市场发展的完善还是需要多方共同提议、共同监督，在大家共同的努力下，相信证券市场一定可以走得越来越好的。
对于我国证券市场的退市问题而言，在创业板退市制度的推出，推出有利于投资者树立理性投资的观念。但是退市制度意见稿仍然存在一些漏洞，需要进一步完善。随着创业板退市制度的实施，继创业板退市制度正式出台之后，围绕沪、深两市主板、中小板的退市制度改革方案超预期地提前“露面”。我国的退市制度还需更进一步的改革，而且我觉得证券市场上退市制度主要看执行力度。 最后，新股发行制度还需进一步的改革，让更多的投资者可以参与其中，不能只让投资机构决定，应该让个体投资者也有参与权，使证券市场变得更加透明，信息更加公开，以让更多的人从中获益。对于退市制度，也要进一步改革，要把标准更加具体化而不能然它徒有其名，而且还要加大执行力度，只有这样我国的 证券市场才能越走越远。
参考资料：
财经频道 新浪网
网易财经证券投资学论文
股票频道 金融界
