股票投资价值理论相关文献综述

　　一、引言

　　由于缺乏对投资分析的相关知识，很多投资者无法做出适当的投资决策。因此，这样的决策可能导致“羊群行为和失败的投资，这可能会进一步间接影响中国股市的运行。因此，如何正确地分析一个股票的投资价值，并确保实现预期收益成为了一个严重的问题。由于股票价格并不总是与其内在价值相一致，当股票价格低于其内在价值较高，该股被高估，有这样的股票没有投资价值。相反地，如果股票价格低于其内在价值的，它会被低估，值得投资。为了理解这一点，我们需要知道的内在价值是什么。因此，在决定购买一家公司的股票之前，投资者应该计算出股票的内在价值，并确定它是否被高估或低估。本研究的目的是在理论层面指导投资者的股票投资。

　　二、股票投资价值分析综述

　　股票的投资价值分析是基于价值投资理论。理性的投资者分析可能影响到股票内在价值的因素，如盈利能力和发展前景，通过计算股票的内在价值，选择有价值的股票。投资价值分析是股票投资的重要组成部分。

　　股票的投资价值是投资者通过投资股价低于其内在价值且预期上升的股票所获得的收益（威廉姆斯，1938年）。理性的投资者通过对比股票价格与其内在价值判断一只股票是否具有投资价值。其投资目标是那些被低估的股票。因此，如果股票价格低于其内在价值非常多，则该股具有很大的投资价值（威廉姆斯，1938年）。

　　通常情况下，股票投资的目的是获取投资收益。投资收益包括股息和资本收益（夏普和贝利，1999年）。如果公司逐年净利润增加，投资者赚取分红也呈上升趋势。换句话说，企业良好的发展前景使投资者预期，他们将在未来获得更多的红利。由于预期增长，股价很可能随着投资者不断买入股票（陈栋，2001）。所以，如果需求增加，那么价格将上涨越来越接近其内在价值上升。因此，该公司的业绩是股价的基础，也就是它的经营指标决定了股票的价值，从而进一步决定股票价格（齐默尔曼，2001）。一般情况下，公司的各种内部因素，如风险，盈利能力和发展前景，可能会影响股票的内在价值。此外，一些外部因素，如宏观经济和行业发展也可能影响的内在价值（格雷厄姆，2005）。

　　如图1，股票价格波动总是围绕其内在价值波动，但股票价格存在一种倾向，即返回到其内在价值。这意味着被低估的股票价格有望上涨，被高估的股票的价格有望下降1（Allen和Gale，1992）。最终，股票价格等于内在价值，因此理性的投资者可以通过投资被低估的股票获得超额收益。

　　根据股票价格和内在价值之间的关系，理性的投资者会买入价值被低估的股票。因此，当股票价格低于内在价值，上涨带来的收益对于投资者而言是一个最佳的买入机会。相比较而言，当股票价格高于内在价值时就存在卖出的机会，（夏普和贝利，1999年）。如图2所示，如果依次计算出某一股票的内在价值与名义价值，那么可以该股票的投资价值进行判断。

　　三、价值投资分析综述

　　价值投资（格雷厄姆，1934年）是一种投资策略，旨在投资价值被低估的股票。如图3图，主要步骤是分析影响股票价格的各项因素，包括宏观经济环境，行业状况和公司业绩等，然后通过估值方法（格林沃尔德和卡恩，2004年）确定股票的内在价值。也就是说，价值投资分析的关键在于股票的基本面分析和股票估值，价值投资的分析方法如下：

　　格雷厄姆和多德（1934）认为，从长期来看，股票的内在价值取决于公司的发展和盈利。在短期，股票价格波动较大，但其内在价值是稳定的，并且可以被测量。此外，格雷厄姆（2005）指出了几个重要的概念：

　　1.内在价值：股票格雷厄姆认为内在价值是由股票产生的未来和投资者的未来预期收入来确定。在长期的，股价和内在价值将是一致的。

　　2.长期持有原则：格雷厄姆（1934）坚持长期投资。因为有佣金及费用，买入或卖出股票，如果投资者交易频繁的股票，他支付的交易费用可能会超过他的收入。因此，投资者可能遭受损失，频繁交易的结果。如果投资者长期持有股票，他们可能会避免过多的交易成本。一般情况下，价值投资的目的是要找出被低估的股票，通过基本面分析和估值。为了获得超额收益，投资者需要在股票价格低于内在价值时选择买入。

　　四、估值模型研究综述

　　估值模型是一种用以评估任何资产内在价值的模型。估值模型的原理是，所有资产的内在价值等于该资产?（费尔南德斯，2002年）所产生的未来收益在估值时点的折现。所以，股票的内在价值是通过总结通过股（齐默尔曼，2001）所产生的贴现未来的收入来计算。这里介绍两种估值方法，分别为FCFE模型和P/E模型。

　　现金流权益模型FCFE。自由现金流股权（FCFE）用以衡量公司支付运营费用，再投资、企业所得税等之后能够分配给股东的剩余现金流（Josefsson拥有和卡尔森，2011）。为了维持经营，公司需要在现金流中扣除固定资产投资和税费，而现金流的其余部分属于股东（拉帕波特，1999）。

　　因此FCFE是公司支付营业费用，再投资，企业所得税等之后（Josefsson拥有和卡尔森，2011）分配给股东的剩余现金流。通过FCFE，可以通过贴现未来FCFE与权益成本来直接计算股权价值。该FCFE可以计算如下：

　　FCFE=净利润-净资本支出-变动净营运资本+新债务-偿还债务FCFE模型方面的假设如下：（1）有效资本市场假说（EMH）；（2）该公司是稳定的，将连续运行；（3）投资者是理性（Gardner和穆勒，2009年）。

　　两阶段FCFE模型是FCFE模型的一种形式。两阶段FCFE模型假定一家公司经历两个发展阶段阶段，初始的高增长阶段以及一个增长率相对稳定的稳定增长阶段（Viebig和Poddig，2008）。因此，资产价值由两部分组成：FCFE在快速成长期的现值和FCFE的稳定增长阶段（Viebig和Poddig，2008年）的现值。两阶段FCFE模型计算公式为：

　　每股收益（EPS）是指一个公司的盈利分配给股票每股的部分。

　　P/E比率表明，投资者愿意支付的每股收益的程度（费尔南德斯，2002年）。P/E比率是用来衡量股票的投资价值，并确定股价是否被高估。从理论上讲，一旦P/E比率较高，那么这支股票可以认为被高估的；低P/E比率的股票则认为是适合投资的。

　　在P/E估值模型认为，两个类似的资产应该具有相同的价值（达莫达兰，2012）。所以股票投资者买入（目标股票）的价值不应超过其替代品（可比股票）。P/E估值模型假设值：（1）资本市场是有效率的。（2）目标公司和可比公司都在8（内尔，2009年）在规模，盈利能力相近等。

　　P/E估值模型通过可比股票的价值来估算目标股票。由于同类公司的价值有相同的P/E比率，目标公司的股票价值可以通过目标公司的EPS与可比公司P/E比率的平均值相乘计算得到（Pintoand斯托，2010）.P/E估值模型是：

　　每股目标公司=可比公司的P/E值×EPS目标公司的平均价值。

　　计算步骤如下：（1）选择可比公司（2）计算可比公司的平均P/E;（3）平均P/E值与目标公司的EPS相乘;（4）比较的结果与股票价格。

　　五、结语

　　通过对股票内在价值、价值投资分析、投资策略等内容进行了的相关研究内容进行介绍，对我国的股票投资者具有一定的理论指导意义。此外，通过对两种估值模型的介绍，希望能够在技术方法上为我国的股票投资者提供决策支持。

　　参考文献：

　　[1]Williams, J. B. (1938). The theory of investment value (Vol.36).

　　Cambridge, MA: Harvard University Press.

　　[2]Sharpe, F., Alexander, J., and Bailey, V. (1999). Investments (Vol. 6).New Jersey: Prentice Hall.

　　[3]Chen, Z., & Dong, M. (2001). Stock valuation and investmentstrategies. Yale International Center for Finance Working Paper.

　　[4]Zimmerman, M. J. (2001). The nature of intrinsic value.Rowman&Littlefield Publishers.