内部控制质量对机构投资者持股决策的影响

　　引言

　　机构投资者已经成为发达国家资本市场上的主要投资主体，他们影响着资本市场和公司治理机制。 我国五部委先后于2008 年和 2010 年发布《企业内部控制基本规范 》和 《企业内部控制配套指引》，构建我国企业内部控制规范体系。

　　1 文献综述与研究假设

　　Altamuro 和 Beatty（2010）发现内部控制监管减低信息不对称程度，提高信息质量。 提出假设 1:H1:内部控制质量越高，总体机构投资者所持该公司的股票比例越高。

　　有效的内部控制能降低信息不对称风险，为机构投资者做出有效持股决策提供重要保障，他们会更关注持股公司的内部控制质量。 提出假设 2 和假设 3:H2:对 于压力抵制型机构投资者 ,内部控制质量越高 ,持股比例越高。H3:对于压力敏感型机构投资者 ,内部控制质量对其持股比例没有影响。

　　2 研究设计

　　（一）样本选择和数据来源选择 2011-2013 年深沪两市上市公司为总样本，剔除金融类上市公司，非正常交易状态以及变量值缺失的上市公司样本后，最后得到 5248 个样本。

　　（二）变量设计
　　
　　（1）解释变量内部控制指数来自 “迪博·中国上市公司内部控制指数”.该指标满分为 1000,本文取之 1/100,满分为 10. 用 INST 表示机构投资者持股情况。

　　（2）被解释变量被解释变量为：总体机构投资者持股比例（INST_all）；压力抵制型机构投资者持股比例（INST_resi）；压力敏感型机构者投资者持股比例（INST_sensi）。

　　（3）控制变量公司规模 （SIZE）、 流通股规模 （CIR）、 公司财务风险（LEV）、第一大股东持股比例 （TOP1）、每股收益 （EPS）、市净率（PB）以及行业（INDUSTRY）。

　　（三）研究模型INST=β0+β1INDEX+β2SIZE+β3CIR+β4LEV+β5TOP1+β6EPS+β7PB+β8∑INDUSTRY+ε
　　
　　3 实证结果分析

　　（一）描述性统计进行描述性统计分析之后发现，机构投资者持股在所有样本公司中的平均持股比例为 18.13%,且公司间的差异较大。 压力抵制型机构投资者持股要大于压力敏感型机构投资者持股。

　　（二）相关性分析下表给出了除行业变量外其它各变量的 Pearson 相关系数 . INST_all、INST_resi 与 INDEX 存 在 显 着 正 相 关 关 系 ,INST_sensi 与 INDEX 不存在显着相关关系 ,与研究假设相符 .其它各变量之间的相关系数在 0.5 以下，不存在严重多重共线性问题，能够回归。

　　（三）实证结果分析回归分析后发现 INDEX 与 INST_all 在 5%的显着性水平下正相关 , 与 INST_resi 在 1%的 显 着 性水 平 下 正相 关 ,与INST_sensi 不存在显着相关关系，验证假设。

　　（四）稳健性检验鉴于 Almazan 等和 Callen、Fang 将“公共养老基金”排除于压力抵制型投资机构之外研究， 作者将证券投资基金和 QFII归类为压力抵制型机构投资者，进行稳健性检验，研究结果与前文的研究结论相一致，支持结论。

　　4 结论

　　本文讨论了内部控制质量对机构投资者持股决策的影响。

　　上述结果说明，机构投资者（尤其是压力抵制型机构投资者）会偏好投资那些具有高质量内部控制的上市公司，内部控制质量对投资者的投资决策有影响。

　　参考文献：

　　[1]方红星，金玉娜。高质量内部控制能抑制盈余管理吗 ? ---基于自愿性内部控制鉴证报告的经验研究[J].会计研究，2011,（8）：53-60.
　　[2]McConnell,J.,H.Servaes.Additional evidence on equity ownership andcorporate value [J].Joumal of Financial Economics.1990,2（27）：595-613.