我国可转换债券宣告赎回的负效应分析

　　很多案例证明，由于对可转换债券的强制赎回是降低财务杠杆的决策，因此公司宣布赎回会导致其股票价格马上下跌约1.5%-2%.也就是说，一旦公司通过强制赎回可转债来减少部分债务，那我们便可以猜测该公司的未来的市场前景并不被看好。

　　但是另一方面，也有观点认为，如果公司的盈利前景不乐观，则可以选择通过承销商进行可转换证券赎回，这种方式能够保证赎回成功。从我国的角度出发，我国可转换债券市场的发展时间尚短，市场参与者对可转换债券条款以及价值的了解还不够深入，相关的理论研究更是处于起步阶段。在这样的情况下，便需要我们来研究我国的可转换债券的赎回是否也存在负效应。

　　在建立模型做进一步研究前，先简单分析一下上市公司发行可转债宣告赎回的数据，为模型研究作铺垫。通过对不同公司拟发行可转债和发行可转债宣告的数据的分析，我们可以发现，在拟发行可转债宣告后，其累计超额收益率有明显的下降趋势。但是，在发行可转债宣告后，其累计超额收益率有上升的趋势。通过回归分析可以判断，投资者们关心公司的成长情况和公司财务杠杆。

　　在 WIND 资讯金融终端，国泰安 CSMAR 可转换公司债券数据库，各支可转换债券的募集说明书，发行公告以及集思录等网站上，我们选取了 52 支可转债做为总样本来进行研究（排除先于公司本身上市的 3 支可转债，排除在公告前没有交易记录的，排除不能获得完整公告信息的，包括由 2 家公司发行两次的可转债）。在这些数据中，发行可转换债券的上市公司的发行规模相对规模以及总资产规模都比较大，平均值可以达到58.95 亿。数据证明，在我国，发行可转债的上市公司都希望达到股权融资的目的。大部分公司都会选择将可转债提前赎回，而没有宣布赎回的可转债在到期时的存续金额都普遍非常小。

　　我国的可转换债券股性突出，并且赎回条件非常容易得到满足，所以，可转债要被赎回的预期可能在可转换债券发行公告之前被市场知晓，而不确定的只有可转债具体的赎回日期。

　　本文用样本数据检验我国可转换债券宣告赎回时是否产生负效应采用的市场模型为：【1】

　　
　　其中，在研究可转换债券的宣告赎回时主要考察事件窗口[ ]-1,0所有样本股票的两日累积平均超额收益率，从而检验是否产生负效应。

　　得出相应的数据之后，我们随机便可得到样本日平均超额收益率 AAR 的曲线图，如下：【2】

　　
　　从图中我们可以发现，日平均超额收益率围绕着 X 轴上下波动，在宣告赎回日及其前一天 AAR 出现了急剧的下降，并且在宣告赎回当天 AAR 达到了最低点，即 -0.84%.

　　这说明了我国可转换债券宣告赎回时产生的超额回报是负的，也就是说明我国投资者对可转换债券发行公告的反应为负面的。再对比美国股票市场，同样也可以发现类似情况。当然，我们的数据并不是直接的数据，证监会的新法规也使得能否赎回可转债变得不确定。所以，这需要我们在接下来对可转换债券的研究中通过实证分析验证这些推论。我们最后得出初步结论，当样本数增加的时候，累计收益率会上升，但是上升的趋势在减少。

　　在我国，资本市场和金融市场不断发展，我们相信，在不久的将来，可转债市场也一定会随之健康发展。

　　参考文献：

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