欧元与美元汇率的波动原因分析(2)

        牛市的起点总是后知后觉，美元指数第三阶段的牛市起点也许是起源于欧债危机的愈演愈烈，也许起源于日本的刺激政策，也许是从美联储退出量化宽松，并放出加息预期，之后美元指数一路上扬，直到2015年底美联储正式决定加息0.25个百分点，我们可以认为美元牛市的下半场开场哨声已经吹响了。
　　
        美联储的退出量化宽松与加息受金融危机重创国内经济影响，2007年9月开始，美联储连续10次降息挽救国内经济，联邦基金目标利率从5.25%降至2008年12月的0.25%,此后长期维持这一极低的利率水平。此外，美联储自2008年11月正式开启量化宽松政策配合超低利率以刺激经济，在6年时间内共实施四轮量化宽松。极度宽松的货币政策将美国经济从金融危机的泥潭中拖出，2010年美国经济开始复苏，之后保持温和增长态势，2015年美国GDP同比增长2.4%,与此同时，美国核心通胀水平也有所上升，失业率也从2010年1月接史上有三轮大的升值周期。第一阶段是1980年至1985年，此轮美元升值得益于美联储为控制通胀采取的紧缩性货币政策和执行较高的利率水平，同时，拉美债务危机也推升了美元的避险需求。第二阶段是1995年至2001年，此轮美元升值主要是由于新经济带动下美国经济持续向好，资本市场繁荣吸引外国资本流入，此外，亚洲金融危机带来的避险需求也助力美元强势。
　　
　　牛市的起点总是后知后觉，美元指数第三阶段的牛市起点也许是起源于欧债危机的愈演愈烈，也许起源于日本的刺激政策，也许是从美联储退出量化宽松，并放出加息预期，之后美元指数一路上扬，直到2015年底美联储正式决定加息0.25个百分点，我们可以认为美元牛市的下半场开场哨声已经吹响了。
　　
　　（2）美联储加息历史

        1980年以来美联储五轮加息周期中，平均持续时间为15个月。
　　
　　纵观美联储历次加息的宏观背景，加息的时点均选择在失业率持续下降的过程中。满足就业持续好转的条件后，美联储加息一般选择在通胀升温的阶段。2015年12月开启的新一轮加息处在全球经济依然低迷的大背景下，美国经济复苏的态势并不稳固，对比前几次加息周期，目前美国经济复苏明显偏弱，加之欧洲、日本为刺激经济增长采用的超常规宽松货币政策也限制了美联储货币政策紧缩的空间，因此本轮加息频率与幅度或将弱于前几轮加息的情形。
　　
　　从历次加息周期经济的表现看，前五轮美联储加息一般是在经济有过热迹象时进行的逆周期调控，由于经济内生性增长动能较强，加息后美国经济一般都能延续或维持加息前的增长水平，加息对美国经济负面影响不大。2015年1 2 月新一轮加息周期开启以来，美国经济同样表现出持续复苏的迹象，就业、消费者信心指数、房地产市场等主要经济指标均表现出持续转暖的态势。
　　

　　

　　此轮美元周期的高点或弱于过往。为避免伤害建立在零利率基础的脆弱繁荣，美联储一再推迟加息，我们推测美联储此次加息的频率和幅度将慢于以前，而且一旦欧日宽松政策效果不及预期或者经济复苏快于预期，由此带来的货币天平倾斜，将使得此次美元牛市周期的峰值低于以往两次美元指数峰值。如果以上一次美元指数起于1995年5月止于2002年2月的美元周期为参考，结合对形势的判断，此次美元指数的顶点在110左右。美元指数未来三年的走势如图所示。

　　

　　欧元兑美元汇率未来三年走势分析

        短期来看，美联储加息缓慢，欧央行无大的动作，假设无黑天鹅事件，欧元兑美元将短暂升值，但欧元区的经济疲弱与美国经济的进一步复苏，欧元区量化宽松、负利率与美联储退出QE（未来甚至缩减资产负债表规模）并加息，将使得欧元进一步贬值，随后加息，欧元经历短暂升值，但随着大宗商品价格回升带来的通胀回升，美联储加息步伐可能进一步加快，引发欧元的最后一贬，美元指数可能创本轮高点110左右。随后，市场认为美元利好出尽、欧元利空出尽，以及欧元区经济逐渐恢复，欧元将重回升势，预计2019年底，欧元兑美元汇率将重回1.2以上。
　　
　　未来三年欧元兑美元的汇率变动，具有很大的不确定性，本文即根据目前的分析论据对于未来三年的欧元兑美元汇率波动进行分析，但中期的预测结果显然不能一劳永逸，中船重工经研中心将根据未来市场形势变化每半年做出更新判断。