上市公司投资与现金流的关系研究

　　股票由国家证券管理有关部门或国务院批准且在证券交易所已经上市、交易的股份制有限公司称为上市公司。投资是指上市公司通过证券投资或实物投资等形式获取更多投资收益的行为，并不包括无形资产和金融投资。现金流又称现金流量，是指上市公司完成投资和其他生产经营后公司能够自主支配、剩余的现金流。现金流属于上市公司内部的自由资金。

　　一、上市公司投资与现金流关系研究的意义

　　目前，我国上市公司证券市场仍处于持续发展阶段，与国际发达国家相比较，我国上市公司证券市场中的股权融资公司与投资方之间仍在某些方面存在诸多不对称，例如在投资收益等方面时常发生随意修改募股说明书和虚报预期收益等。上市公司在融资活动中，非效率投资使公司内部经营者与外部小投资方、大投资方在上市公司投资预期收益、公司内部资产价值等方面存在信息不对称现象，尤其是在软预算约束、融资偏好等方面存在的问题日益严重。

　　近年来，越来越多的投资方在投资活动中关注现金流问题，境内上市公司筹资在银行贷款余额中所占的比例有所下降，增发、配股和可转债等情况逐渐呈上升状态，投资活动一系列的变化表明越来越多的上市公司投资逐渐趋于理性。

　　上市公司投资与现金流的关系研究具有十分重要的意义。通过研究上市公司投资与现金流的关系，可以更贴近上市公司经济市场的实际，有利于上市公司内部经营者和外部投资方理性投资，增强上市公司自身的融资能力，使资金得到良性循环，从而对上市公司内部的资本结构进行优化，对错误的投资、融资活动进行纠正，提高上市公司在国民经济和市场中的综合竞争力，有助于上市公司实现发展战略目标，实现长期、稳定发展。

　　二、上市公司投资与现金流关系的假设

　　为了研究上市公司投资与现金流之间的关系，做出以下两种假设: ( 1) 上市公司投资与现金流呈相关关系，关系尤为显着。 ( 2) 在按已获利息倍数作为融资约束的衡量指标下，已获利息倍数越低，公司受到的融资约束越高，公司投资对现金流的敏感性越强。

　　三、上市公司投资与现金流关系研究的设计

　　在研究中，选取 2007—2013 年我国上海、深圳两个市场的 A 股上市公司。为了保证研究结果的准确性和可靠性，对本文选取的上市公司进行严格挑选。挑选方法如下: ( 1) 由于新上市的公司固定资产数值较大，用固定资产衡量年度投资支出时误差较大，为了保证研究样本数据的连续性和完整性，将 2007—2013 年每年退市和新上市的上市公司剔除。( 2) 将财务方面存在异常、公司资产流动性较大、连续亏损的上市公司剔除。( 3) 由于 B 股和 A股的运作方式和市场环境存在较大差异，受汇率等影响，B 股市场价值计算较困难，因此将同时发行A 股和 B 股的上市公司剔除。 ( 4) 将账面价值和市场价值比值较大的、数据缺失的、存在异动指标的、主营业务改变较大的上市公司剔除。经过一番筛选后，最终选定 2007—2013 年上海、深圳两个市场的1421 家上市公司年度数据进行研究、分析。

　　在研究中，将各个上市公司资产负债表中长期的债权投资和无形资产、固定资产和长期的股权投资的变化量作为投资支出。将某一年度长期的其他资产、固定资产和无形资产相加，用合计减去期初投资，可以表示某一年度内上市公司的投资支出，以此反映出上市公司某年度内投资支出的变化情况。

　　一般情况下，企业现金流包括折旧、净利润和摊销，为了维持上市公司的内部正常运作，现金流应当足够维持正常的资金运作。将上市公司现金流量表中的某一年度经营活动的净现金流额表示上市公司现金流。

　　按照已获利息倍数，将全部样本分为甲组 ( 高融资约束) 、乙组 ( 低融资约束) 和丙组 ( 中融资约束) 。其 中 甲 组 426 家，乙 组 412 家，丙 组583 家。

　　四、上市公司投资与现金流的关系

　　通过对 2007—2013 年上海、深圳 1421 家上市公司投资和现金流的检验及分析可以看出，各个年度中投资与现金流均体现出中等相关性，在 2010 年投资与现金流体现出高度相关，相关程度达 0. 902。

　　各个年度中投资与现金流的相关系数表示投资与现金流的关系程度，投资支出对现金流有着较高的依赖性，现金流越大，投资支出越大。2007—2013 年上海、深圳 1421 个上市公司投资和现金流的相关程度见表 1。【表1】

　　
　　由表 1 可以看出假设 1 成立，上市公司投资与现金流呈相关关系，关系尤为显着。本文对样本总体按已获利息倍数的高低进行了分组，研究不同融资约束下上市公司投资与现金流的关系。实证结果表明: 当期现金流的影响在回归方程中的系数估计值随已获利息倍数的提高而逐渐减小，即现金流对投资的正向影响随着已获利息倍数的提高在减弱，也验证了融资约束对投资与现金流敏感性关系的正向影响作用。由上可以看出假设2 成立，即在按已获利息倍数作为融资约束的衡量指标下，已获利息倍数越低，则公司受到的融资约束越高，公司投资对现金流的敏感性越强。

　　五、结 论

　　随着市场竞争的不断加剧，越来越多的上市公司股东、外部债权人在投资活动中越来越重视现金流，现金流成为判断上市公司投资能力的重要依据。

　　为了促使上市公司在稳固生存中谋求长期、稳定发展，提高市场竞争力，必须对投资与现金流之间的关系进行研究、分析。由此可见，上市公司投资与现金流之间的关系研究具有极其重要性和必要性，具有十分重要的研究意义。笔者查阅了大量的相关资料和文献，分析上市公司投资与现金流的关系，提出两种假设，并依此做出研究设计。最后通过分析表明两种假设成立，上市公司投资与现金流呈相关关系，关系尤为显着; 在按已获利息倍数作为融资约束的衡量指标下，已获利息倍数越低，公司受到的融资约束越高，公司投资现金流的敏感性越强。

　　参考文献:

　　1． 李金，李仕明，熊小舟． 我国上市公司投资———现金流敏感度实证研究 ［J］． 管理学报，2012，14 ( 17) : 58 －59．
　　2． 黄乾富，沈红波． 债务来源、债务期限结构与现金流的过度投资———基于中国制造业上市公司的实证证据 ［J］． 金融研究，2013，16 ( 18) : 62 －63．
　　3． 吴超鹏，吴世农，程静雅，王璐． 风险投资对上市公司投融资行为影响的实证研究 ［J］． 经济研究，2012，18 ( 21) :45 － 46．
　　4． 武晓玲，乔楠楠． 企业经营活动现金流量与财务危机的关系研究 ［J］． 山西财经大学学报，2013，13 ( 22) : 51 －52．
　　5． 刘伶，李延喜，陈克兢． 基于成长性差异的上市公司投资支出与现金流量的实证研究 ［J］． 当代经济管理，2013，19( 20) : 43 －44．