从行为金融理论角度分析投资策略

　　一、行为金融理论的概念

　　行为金融理论是上世纪 80 年代兴起的金融学说，经过了 30 年的发展，行为金融理论对现代金融理论提出了强有力的挑战，目前，行为金融理论已经成为了金融理论领域最受关注的研究主题之一。金融是一个社会经济发展到一定程度的产物。金融业的发展程度代表了一个社会经济发展的成熟度。国内的金融业相关理论的研究与国外先进国家相比还比较落后。国内的金融理论主要引入国外发达国家的先进的金融理论。行为金融理论是当前金融理论中比较系统完善的金融理论知识体系。其内容为 ：行为金融理论将行为学、心理学和认知学成果结合在一起并运用到金融市场上产生的一种新的金融理论，该理论是基于心理学实验结果提出投资者决策时的心理特征假设来研究投资者实际投资决策行为的一门学科。行为金融理论主要研究两个主题，一个是市场并非有效，通过它来探讨金融噪声理论 ；另外一个是投资者并非是理性的，通过对投资者的行为分析来了解投资者可能发生的各种认知和行为偏差问题。现阶段，在国外，行为金融理论的研究成果丰硕，金融实务工作者已经开始对投资者的投资行为提供完善而有益的理论指导。越来越多的投资者开始对行为金融理论进行了解，并且能够将期望理论、易犯的认知错误、后悔规避、非完美的自我控制等行为金融理论运用在自身的投资实践当中，从而使自身的投资行为更加完善。我国金融理论界对于行为金融理论的研究时间还很短，对于金融实务领域的了解非常少。此外，由于行为金融理论将人类心理与行为纳入金融的研究框架，其中涉及到人类心理与行为的研究难度，加之行为金融才刚刚开始发展起步，因此，行为金融理论本身还是存在很多缺陷的。

　　二、投资者心理、行为特征与认知偏差

　　行为金融理论给金融投资分析提供了理论指导基础。在金融投资分析中投资者心理、行为特征与认知偏差分析在整个投资分析中占有重要地位。投资者的心理、行为与认知对股市有着积极的影响力。该方面的理论研究也从没有间断过。现阶段，理论界对于投资者心理、行为特征与认知偏差等的研究已经颇有成果，行为金融对投资者行为的实证研究形成的结论主要有以下几点 ：

　　（一）有限理性（less-perfect rationalityor bounded rationality）

　　有限理性是指介于完全理性和非完全理性之间的在一定限制下的理性。有限理性是由美国经济组织决策管理大师赫伯特·西蒙提出来的，主要针对人类的能力、精力和信息等方面的有限性，研究说明了现实中人们是无法做到完全理性的，只能够做到有限理性。人们在面临选择问题时，往往不能够对各种选择进行全面、详细的计算和评估，从而就不能够达到完全理性。

　　人们做出决策时往往是基于启发式思维、思维捷径的优次、满意甚至是错误的选择。

　　有限理性的研究成果对认识投资者的投资行为有重要意义。

　　（二）过度自信（Overconfidence）

　　一般来说，人们的心理中往往存在对自己的能力和知识过分高估的倾向，从而在投资决策的过程中表现出对自身的判断和决策过分的相信，没有对可能造成决策失误的客观情况进行深入剖析。一些投资者和分析家在自己掌握专业知识的领域里显得非常的自信甚至是自负，但是这种自信度的高低往往与投资决策的成功没有必然的联系。在我国股市当中，有较多的股票投资者属于无业者，这些人缺乏市场竞争力，没有对自身的资产和能力进行科学的评估，盲目的想要从股市中赚钱，这就是一种过度自信的表现。该方面的研究成果对于帮助投资者规避投资风险有重要意义。

　　（三）后悔规避

　　心理调查发现，当人类在发现自己做出了错误的判断之后，心里往往会感觉到不安、伤心和痛苦，从而产生挫败感。因此，人们为了避免自身产生这种由于悔恨而产生的挫败感，往往会通过非理性地方式来改变自己的行为。对于股票投资领域来说，一些股票投资者往往不愿意卖出下跌的股票，是因为他们不希望为了自己做出的错误投资决策而感到后悔和痛苦。还有些股票投资者存在从众心理，他们更愿意去买一些受欢迎程度高的股票，一旦股价下跌，他们就会认为其他很多人也同样持有该股票，这种亏损并非由自身决策错误而造成的，从而形成了一种良好的后悔规避方法。

　　（四）锚定效应（Anchoring）

　　锚定（anchoring）指的是人们倾向于把对将来的估计和已采用过的估计联系起来，同时容易受到别人的建议的影响。当人们在对某件商品进行价值判断时，往往需要一定的信息锚作为判断的参照标准。

　　证券投资也是一样的，投资者往往需要一定的证券信息作为预测证券价格变动的锚。

　　这种所谓的锚定效应往往会使人受到暗示的影响，从而导致对新信息反应不足。

　　（五）赌博与投机行为（gambling beha-vior and speculation）

　　很多投资者都希望能够通过正确的投资快速致富，而其中就不乏赌博现象的存在。赌博是一种投资者主动冒险的行为，往往使人处于较大的风险之中。一些人明明知道赌博的危害性，但他们对这种看似高风险高回报的行为却十分偏好，这种盲目的冒险行为，通常只有冲动带来的风险，很少能获得预期的收效，也就是其输的可能性远远大于赢的可能性。这种现象用传统的效用理论无法解释，只能通过期望理论来解释。

　　三、行为金融理论的投资策略

　　行为金融理论建立在对投资者心理、行为和认知的研究基础上，是符合人性发展规律的金融投资理论。行为金融理论的重要意义在于知道投资者的心理因素在整个投资决策行为及市场定价中的作用和地位，不再仅仅依靠传统金融理论对于理性投资者的简单假设，而是从金融市场的实际情况出发，找到适合投资者的投资策略。

　　近些年来，基于行为金融理论的投资策略在金融市场比较热门，大致来说，有以下四种具有代表性的投资策略 ：

　　（一）反向投资策略（contrarian invest-ment strategy ，CIS）

　　简单来说，反向投资策略就是把过去表现较差的股票买进来，而把过去表现较好的股票卖出去，通过这种方式来进行套利的投资方法。根据行为金融理论下，金融投资者心理的锚定和过度自信等特点，反映出人们对信息过度反映的表现行为。

　　在行为金融理论下，金融投资可以通过反向投资策略所构成的零投资组合在未来一段时间内将获得较高收益。反向投资策略在现代社会金融市场中被应用的很多，也给投资者带来了巨大的投资回报。反向投资策略最初的提出是基于 debondt 和 thaler对股市过度反应的实证研究，也就是说投资者对表现好的股票股价会过度高估，而对表现差的股票股价则会过度低估，因此在今后的一段时间内，表现好的股票股价会向下修正，而表现差的股票股价会向上修正，经过反向投资就能够从中获取超额报酬。）
　　
　　（二）动量交易策略（momentum tradi-ng strategy）

　　动量交易策略在金融投资中被应用的也非常广泛。动量交易策略是指预先对股票收益和交易量设定过滤准则，如果股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则，那么就买入或卖出股票的一种投资策略。这种投资策略是源于对股市中股票价格中期收益延续性的研究。

　　（三）成本平均策略（dollar-cost averag-ing strategy）

　　投资有风险，尤其是金融资本投资更有风险。为了有效降低投资中风险水平，采用成本平均策略是非常有必要的。所谓成本平均策略指的是投资者在进行现金股票投资的时候，按照预定的计划对不同价格的股票分批进行投资，从而保证股市出现风险时能够摊低成本，减少投资者的亏损，从而有效地规避一次性投入较大现金可能带来的较大风险的策略。

　　（四）时间分散化策略（time-diversific-ation strategy）

　　时间是影响投资收益的重要因素，为充分应对时间因素对投资收益的影响，在投资过程中才有时间分散化策略是非常必要的。时间分散化策略指的是按照投资股票的风险会随着投资期限的延长而降低的理念，建议股票投资者能够在年轻的时候较大比例地投资股票，之后慢慢地减少该比例的一种投资策略。这种时间分散的投资策略，不管是对个人投资者还是机构投资者，都能够有效减少风险。

　　四、结束语

　　行为金融理论正处于不断发展之中，我国投资者或金融实务工作者要切忌对国外现有行为投资者策略的简单模仿，不同的投资者需要有不同的投资策略，通过实证检验之后，从而为投资者确定最佳的投资策略。

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