我国国债市场有效性分析绪论

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【题目】论述国债市场是非有效市场 
【绪论】我国国债市场有效性分析绪论
【第一章】国债与有效市场相关理论 
【第二章】我国国债市场是否有效的判别 
【第三章】我国国债市场非有效的原因 
【第四章】我国国债市场政策建议 
【参考文献】我国国债市场优化研究参考文献

　　绪 论

　　0.1 研究背景及意义

　　国债市场价格作为反映国债市场供给、需求的最集中的体现，包含了很多的信息，国债价格的变动直接影响着一国政府的财政融资成本、财政及货币政策的走向，以及市场参与者的投资策略，对其他金融资产的定价也很重要。所以，一个有效的国债市场必然要求高效的价格效率，因此探讨国债市场的有效性、研究其是否能够健全的反映市场供求关系具有重要的理论和现实意义：

　　首先，随着我国国债市场的进一步完善，国债市场不仅仅是具有财政属性的政府筹资的市场，其拥有的金融属性越来越凸显了出来：国债市场为其他金融市场提供流动性支持，为投资者提供利率风险管理机制。

　　其次，国债具有信用级别高、流动性强、期限结构相对合理、发行量大、投资主体数量多的特点，国债市场生成着整个金融市场的基准价格，被普遍的视为无风险收益率，能够代表无风险资产的收益率水平。无风险利率是金融市场的风险资产的定价基础，不一样风险的金融资产对应着不一样的风险溢价水平，这些不同风险的金融资产定价可由国债收益率加上不同的风险溢价（信用溢价和市场风险溢价等）得到，因此国债市场可以为各个资产市场的产品进行定价，国债有基础利率的属性，可以由国债收益率研究其他证券的定价是否合理。

　　最后，也是非常重要的一点：国债市场为宏观经济政策的制定提供了重要的平台。货币政策（主要指公开市场操作）、财政政策一般都以国债市场为平台进行宏观的经济调控。当一国货币当局采取宽松的货币政策时，就可以通过在国债市场中购买债券，释放流动性；反之，采取从紧的货币政策时则卖出债券。财政政策的原理相似，因此国债价格能较好的反映整个经济社会的资金的供给、需求，能对将来的经济走势有一个预判的作用，而且，对整个国家的经济运行有一个很好的反映作用。

　　0.2 文献综述

　　0.2.1 国外研究现状

　　Fama 从价格能不能反映信息，这个角度诠释了市场有效性这一概念。他认为，根据这一标准，能够将市场分成三种：

　　1、弱式有效市场：证券价格已然完全的反应了过去的交易信息，故而，市场参与者不能企图通过分析过去的交易来谋取超额利润。

　　2、半强式有效市场：这样的市场中，证券价格反应的不仅是过去的交易信息，还反应公开市场、可获得的、所有信息。投资者是不能分析公开信息，谋得超额利润的。

　　3、强式有效市场：所有公开的、不公开的信息都被证券价格反映了，任何个人、机构、甚至是有内幕消息的投资者，均无法谋取超额利润。

　　在证券市场方面，Fama（1975）分析了美国国库券，认为美国国库券市场同自己的假设十分吻合。Bever（1975）根据投资者普遍可以获得特定的信息系统，重新对市场中的的信息有效做了定义：如果市场上的证券价格的变化能够反映出投资者都已经了解了某一特定的信息系统，那么可以认为，市场对于该特定的信息系统是有效的。

　　Stiglitz 和 Grossman（1980）证明了信息的无成本是有效市场成立的充分且必要条件。

　　Malkie（1992）对市场有效假说进行了补充，他认为如果证券价格能够有效反应相关的信息，那么该市场就是有效的，如果有一些信息被遗漏了，但没影响证券价格，就可以认为市场在信息集上是有效的。

　　Halls 和 Miles（1992）通过对美国国库券的实证检验，认为其收益率有自相关性，并且相信国库券的超额利润，通过数据分析，是可预测的，因此，认为美国的国库券市场，是非有效的。

　　Chris Downing 比较了美国的，债券市场、股票市场的数据，分析发现债券市场的有效性，不如股票市场。

　　Dissanaike（1996）通过实证研究证明了债券市场中存在反应过度的情况。

　　0.2.2 国内研究现状

　　就目前而言，对我国国债市场的有效性的探讨还不多，可能是因为我国国债市场发展的比较晚，相比之下，对股票市场的研究，仿佛就比较多了。

　　蒋明波、李贤平、刘七生（2000）利用场内交易市场的 1996 年到 1998 年末 6个国债，通过研究分析央行降息，对国债价格的影响，探讨了我国国债市场的有效性，研究结论是：虽然从 1996 年，到 1998 年，我国国债市场的有效性，是逐渐在增强的，但仍旧不能称其为一个有效的市场。

　　殷红梅、黄艳艳（2003）则另辟蹊径，用定性的方法，从我国国债市场的特征、效率、定价等方面着手进行了研究，研究结果指出：我国国债市场尚在萌芽阶段。

　　张信东（2005）对场内交易市场的 31 只可转换债券进行了研究分析，主要分析了其序列自相关性，结果显示：我国债券市场是无效的。

　　李爱香（2005）应用 B-S 模型分析了我国可转换债券的有效性，分析结果表明我过得可转换债券市场还没有达到弱式有效。章冬斌（2005）用同样的模型进行实证研究，得到了和李爱香相似的结论。

　　牛玉锐（2007）对我国的债券市场做了相关研究，主要是市场弱有效式检验，结果是我国的国债市场，不符合弱有效假设。

　　吴蕾、孟庆斌（2010）利用逐笔报价的动态调整模型，对场外债券市场进行了研究，实证结果发现，债券价格的波动和交易信息含量受做市商的报价持续期影响很大。

　　不难看出，前人学者的对国债市场有效性的研究，主要集中在场内交易市场，在后文中，我们将会提及，事实上，场内交易市场的交易份额占比是相当小的，因此不能很好反应当前我国国债市场的有效性情况。

　　0.3 本文的结构

　　本文共分为五个部分：

　　第一部分为绪论，包括论文的选题背景、选题意义，相关文献综述、本文框架结构、本文的创新及不足。

　　第二部分是国债市场有效性的相关理论知识：本章分析了国债市场的重要地位和作用，总结了国债的基本功能，分析了影响国债价格的因素，给出了有效性市场的含义。

　　第三部分探讨了我国国债市场有效性的判别标准，并根据这些标准对我国国债市场在对应方面的有效性进行了定性和实证检验。定性分析包括：中美国债市场规模比较、中美国债市场国债期限结构比较、中美国债市场国债发行方式比较，在发行方式的比较上，我们从两方面入手，一方面是国债能够定期地发行，即各种类的国债有自己的较为固定的发行周期；另一方面是债券的发行制度要是市场化的。

　　第四部分是原因分析，分析了当前导致我国国债市场非强有效的主要原因，这一部分是定性分析。

　　最后一部分为本文的政策建议部分，根据以上四个部分的分析研究，本文提出了以下几个方面的政策建议，包括：丰富交易主体类型、丰富国债交易品种、完善发行机制、建立统一的国债二级市场、提高二级市场的流动性、强化国债衍生品的发展等。

　　0.4 本文的创新及不足

　　本文除了对我国国债市场的有效性通过对比方法做了定性的有效性分析外，还对我国国债市场做了实证的检验，得出了我国国债市场并非强有效的结论，并提出了相关的政策建议。这是本文的一个创新。本文仍然存在不足之处，在分析我国国债市场时，大部分采用的定性分析，且在定性分析时都是通过与美国国债市场进行比较，未免有失偏颇。希望通过以后的学习对这些不足能够加以完善。