产融结合的方式与风险监管绪论

　　第1章绪论

　　1.1研究背景

　　产融结合是指产业部门和金融部门之间资本相互结合的关系，是实现经济增长，产业规模经济的有效方式。这种关系在不同的历史时期或不同的市场条件下有着差异化的结合方式。一般而言，产融结合特指在生产高度集中的基础上，两部门通过股权参与以及由此而产生的人事结合等方式所形成的资本直接融合的关系。

　　产融结合的根本原因是生产力发展的内在要求，是社会化大生产发展到一定阶段的历史必然。从宏观上看，产融结合是后起国家迅速实现工业化，全面赶超先进国家进程中的必经之路。从经济发展历程看，也验证了该结论。例如，英国依靠自身能力首先进行产业革命的国家，能够凭借社会资本制造机器、设备，美、德、日等后起的资本主义国家为迅速实现工业化、与先进工业国家展开竞争，就不得不从国外进口先进技术和设备。内源融资无法解决产业庞大的资金需求，则转向依赖于银行资本，银行不但提供短期资金同时也提供长期资金。这一点可以说是美、德、日等后起国家金融制度中都曾经拥有过的共同特征。银行既是短期资金供应者又是长期资金供应者的特殊地位，不仅为银行资本向工业资本渗透提供了可能，更形成了工业资本为了不断壮大规模而竭力形成自己的金融体系的强大动力。此外，由于银行资本从规避风险角度出发，需要考虑银行资本的信用风险，则现代的产业与金融的结合，更体现出股权资本的融合。从微观上看，金融部门与产业部门资本集中的不断加强、企业规模向集团化发展、对高额利润的追求及依据多元化原则风险的规避等从微观上构成了产融结合的基础和原因。

　　世界500强企业中，有80%以上都成功地进行了产业资本与金融资本结合的经营行为，而中国的产业资本和金融资本的结合才刚刚开始，仍处于初级阶段，我国的产融结合的历程才不过十几年，还有许多不成熟不完善之处，需要研究深化。

　　我国农业一直占据国民经济中的重要位置，“三农”经济也是未来的战略发展方向。而农业一般认为科技含量低，与自然因素相关程度高，在现实中与产业资本的对接吸引力不强。如何解决这二者之间的矛盾，对于我国成为农业强国，增强身体健康，具有较重要的现实意义。农业企业有自身特点，产业化程度低，投入期长，对资金需求更迫切，资本重要性更为显现。

　　大量事实表明，无论是大型企业，还是中小企业，在进入农业领域方面都面临一个共同的难题，也就是资金不足，企业负债率过高。根据我们调查的情况来看，一些已经进入农业领域的企业，为了解决自有资金不足的问题，一般都从以下四条渠道获得资金：一是通过合资或在海内外发行农业开发债券，引进资本；二是争取政府的优惠贷款和财政、税收上的支持；三是采取股份制和股份合作制进行资产整合，壮大资产实力；四是组建农业类幵发集团公司，争取上市发行股票，筹集社会资本。这些形式都是行之有效的，而第三、第四条渠道的筹资效果一般都优于前两条渠道，其效果还不仅只反映在筹资方面，它还有利于农业组织形式的改造与升级，将现代企业制度引入农业领域。这进一步表明魔芋企业进入资本市场寻求发展的必要性和紧迫性，消除魔芋种植规模小、生产水平低等制约产业发展壮大的瓶颈。

　　通过在资本市场发行债券、股票等方式筹资，吸引资本市场上潜在的个人和机构投资者，将筹集的资金直接转化为发展魔芋产业所需的资金，这是魔芋产业发展的一种有效途径和薪新模式。虽然近年来我国经济发展迅猛，但受各种因素影响，居民投资渠道仍然有限，对于拥有资金的个人和机构投资者而言，魔芋产业领域存在着潜在的投资机会。资本市场最大特点就是可以多种渠道、多种融资工具、主动、低成本融资。魔芋企业可借助主板市场、创业板募集资金，广大中小企业可优先考虑在场外市场挂牌，“新三板”及上海股权托管交易中心是我国场外市场中影响力最大的市场之一，企业可根据自身条件及需求考虑在哪个市场上市挂牌。不论企业采用哪种模式，都将被资本市场看好。

　　特别是边远地区的农业，例如魔芋产业，这种产融结合的需求尤为迫切。

　　魔芋（又称药颜）是自然界中唯一可以大量提供可溶性膳食纤维-葡甘露聚糖的多年生草本植物。魔芋在种植过程中不能施用化肥，只能用农家肥，否则植株会死去，这一奇异特性注定了魔芋的绿色有机特色，具有极高的营养保健价值。因此魔芋食品被誉为“神奇食品”、“魔力食品”.伴随着魔芋种植、干精片加工、各类魔芋成品加工以及相关商业贸易等则构成了整个魔芋产业。

　　通过我们投行部门两年来对魔芋产业的研究，我们对魔芋产品和整个魔芋行业有了更全面而深刻的认识，魔芋食品、保健品、化妆品等具有绿色健康、美容减肥、防癌防衰老等多种功能，可以加工成多种产品，如下图。

　　同时也了解到有像湖北一致魔芋、贵州天龙魔芋食品这样在行业耕耘多年的优秀企业，也有像贵州巴莱魔芋生物科技、六枝特区宜枝魔芋生物科技这样的后起之秀。

　　目前，魔芋行业加工企业500百余家，遍布全国各地，湖北、四川、河南超过10%.

　　以黑今东南州魔芋产业发展的现状为例，龄东南州历来有种植魔芋的基础，但规模小，多呈零星分散分布特征。全州现仅有雷山和台江魔芋加工企业二户，目前，各县仍有部分农户利用手工作坊进行传统魔芋豆腐生产。当前全州魔芋产业发展面临的最大难题是资金缺乏，有了资金的支持，规模才会扩大，才能抵御各种危机的侵袭，才能加快魔芋行业科技水平的提升，增强竞争力。资金缺乏不仅是造成魔芋行业发展的原因之一，更是我国农业发展滞后的根本原因之一。资金缺乏的问题完全靠政府、集体和农户的投入是难以解决的。无论从近期看，还是从中长期看，全州魔芋产业发展与资金瓶颈的矛盾始终是存在的，只是不同时期资金短缺的程度不同而已。全州乃至全省魔芋产业要获得较大发展，魔芋综合生产能力要有大的提高，就必须在加强科学规划及产业支持力度，加快魔芋科技推广，建立政府支持和保护魔芋产业体系，魔芋产品深加工，魔芋种源基地建设，产业设施建设等各个环节上努力，这些都需要大量的资金支持。众所周知，完全依靠原有的资金渠道来解决魔芋产业发展中面临的的资金问题是不现实的。解决魔芋产业投入不足的问题，必须要有新的思路，要构造多元投资主体，在全社会范围内，多渠道、多形式筹集发展资金。实现这一宏观战略设想的重要举措就是借助资本市场，广泛吸引工商企业和专业投资机构进入魔芋产业领域投资才能扩大生产规模，提高研发能力，提升企业品牌，实现整个行业的良性发展。

　　魔芋产业是朝阳产业。魔芋行业投资的上述特点正好与投资者投资行为的特点相吻合。这也就有力的表明，吸引资本市场投资者的资金转化为魔芋产业化经营的资本，是水到渠成的。如果我们利用资本市场，将投资者手中的资金吸引到魔芋领域，那么一个省将会有巨大的资金投入到魔芋发展中来，这对于财政的投入来讲是不可以想象的。当然要将这种可能变为现实，还需要一定的条件，其中最重要的是必须有一个中间载体，魔芋企业借助资本则是一种比较理想的途径。但如何有效实现魔芋产业与金融资本的对接，既能实现魔芋产业化，又能实现金融资本的顺利退出，强化去资本增值功能，这是迫切需要探讨的现实课题。

　　1.2文献回顾

　　产业资本与金融资本融合是基于对交易费用的节省。马克思主义经济学对产融结合的论述集中体现为“金融资本理论”.早在自由竞争资本主义时期，马克思就科学地预见到：资本积累发展的经常趋势就是使生产越来越同劳动者分离，分散的生产资料越来越集中成群，最终必将导致自由竞争被垄断所代替。交易费用经济学认为，从资源配置角度考察，“交易是货物或服务在两个技术上可分离的单位之间的转移”

　　（0-E?威廉森，1987）。列宁在扬弃前人成果基础形成系统的金融资本理论。拉法格在此基础上首次提出“金融资本”概念，希法亭则从银行资本与工业资本关系入手进一步深入研究。其主要观点有：企业规模的扩大，需要资本的支持。经济的发展和生产领域的竞争加剧，导致了生产的高度集中，生产的高度集中又促进了大企业的迅速发展，进而产生垄断。垄断的产生又使企业的组织形式发生了重大变化，即企业从单位企业发展到托拉斯、卡特尔、康采恩等巨型企业集团。这一方面增加了大量的闲置资本，为银行业务的扩张提供了物质基础，另一方面，客观上要求银行业也得到迅速的发展，并开始了集中的过程。而银行集中到一定程度也产生了垄断，并导致银行组织形式发生了变革，出现了垄断型大银行。在资本市场，上市公司产融结合依托资本市场共同发展。一方面上市公司产融结合加速了资本市场的发展，另一方面，资本市场的高流动性使产业结构的调整得以迅速有效的进行。这样，产融结合使上市公司的质量得到快速提高（谢杭生，2000）。储俊，裴玉（2014）在分析我国产融结合现状和特点的基础上，探讨了我国中小企业实施产融结合的可行性，认为我国当前中小企业具有实施产融结合的强烈动因，具备了实施产融结合的法律、政策、资本市场及中小企业自身四方面的基本条件，同时有着大企业成功实施产融结合的丰富经验，因此在中小企业中实施产融结合是可行的；并认为我国中小企业产融结合必须釆取政府鼓励和支持下的、产业资本和金融资本双向流动和渗透的市场主导模式，最后提出了参股、专业银行、互助合作发展基金、地方性融资债券等四种可能的中小企业产融结合形式。

　　刘媛（2014）从整个国民经济与社会发展的角度来看，产融结合发展的主要模式可归结为“市场主导型”、“银行主导型”和“政府主导型”等三种。这三种模式各有其优势和劣势，主要是需要结合具体的社会经济发展水平和制度环境来加以评定。同时，产融结合发展的有效生如何，是由各种内部和外部因素的综合作用所决定的，并认为，可以从经营业绩、融资便利、金融业务和风险可控性等四个最为基本的方面，去对产融结合发展的有效性进行一个相对合理地评判。

　　这些研究为促进产融结合提供了理论基础，也提出了一些产融结合的模式与实施路径，但对于农业，特别是具有分散特征，运输不便利，且原生态特质明显的，地理位置位于西部地区的魔芋产业如何实现产融结合，文献上却没有进行系统深入的分析探讨。

　　1.3产融结合的方式

　　农业企业面临的一个共同的难题是资金不足，企业负债率过高。为了解决自有资金不足的问题，企业一般都从以下四条渠道获得资金：一是通过合资或在海内外发行农业开发债券，引进资本；二是争取政府的优惠贷款和财政、税收上的支持；三是采取股份制和股份合作制进行资产整合，壮大资产实力；四是组建农业类开发集团公司，争取上市发行股票，筹集社会资本。这些形式都是行之有效的，而第三、第四条渠道的筹资效果一般都优于前两条渠道，其效果还不仅只反映在筹资方面，它还有利于农业组织形式的改造与升级，将现代企业制度引入农业领域。

　　产融结合主要表现为金融资本和产业资本相互渗透的一种经济现象，实现产业资本和金融资本的相互转化和直接融合是众多企业发展最行之有效的模式。因此，作为现代产业，其资本价值的实现和增值不仅体现在科研开发和生产经营的过程中，而且在融资、物流及售后服务等环节和过程实现也非常重要。作为金融资本，只有实体产业结合，才能实现和创造价值，最终稳定安全地实现增值。最终达到产业资本和金融资本双赢。

　　根据经济发展水平和制度环境，产融结合可划分为政府主导型、市场主导型、银行主导型。市场主导型产融结合模式是指金融市场在产业资本和金融资本相互转化中起着基础性作用，金融企业与工商企业在金融市场中，在法律和规则约束下，形成相互融合。市场主导型产融结合的产生与发展要求有较发达的金融市场和较为健全的利率机制。但由于该模式主要运用市场力量进行结合，对金融市场的发达程度要求较高，且政府对经济的干预程度相对小，一旦出现市场失灵，极易引发金融危机。银行主导型以日本的主银行制与德国的主持银行制为代表，该模式通过银行的“万能垄断者”身份，为企业迅速筹集大量资金，银行和企业相互采取有效的监督控制。然而这种模式是以牺牲竞争为代价，政府有意庇护规模较大、实力较强的银行和企业，容易形成行业垄断；而且银行与企业相互进行人事结合，容易产生权利过度集中，影响产融结合的透明度。政府主导型是政府在储蓄--投资转化过程中起支配作用，既保持对金融部门的有效控制，又以产业政策为指导，把金融支持与政府鼓励的产业发展导向与扶持的企业联系起来，从而实现产业结构的调整，促进经济增长。发展中国家采用政府主导型产融结合模式，可以在短时间内集中大量资金进行基础设施建设和产业升级。

　　实现经济的赶超发展。但由于政府在产融结合过程中处于主导地位。容易产生寻租；且政府作为第三方介入产融过程，加剧了结合过程中信息不对称问题。容易引发不确定性风险。

　　根据企业集团产融结合的特征，可划分为产业资本控制金融资本与金融资本控制产业资本两种模式。产业资本控制金融资本与金融资本控制产业资本的区别仅仅是在产业部门和金融部门之间资本的控制力上，表现为企业集团中产业资本与金融资本哪个优先发展，之后谁向谁渗透的过程。

　　根据产融结合的具体渠道不同，可划分为股权型、信用型和咨询服务型。信用型产融结合模式是指“以信用为纽带，通过债权债务关系相联系的结合方式”.股权型产融结合模式是指在证券市场上，以股权为纽带，实现产业部门与金融部门的相互融合。股权型产融结合充分运用市场力量，优化融资结构；通过竞争机制迫使银行与企业自主高效地选择结合对象，提高产融结合的效益。但是产业部门与金融部门通过市场运作自由买卖证券，是以利益最大化为目标，资本与部门的趋利性极易造成结合的不稳定。信用型产融结合可以有效发挥国家宏观调控政策的作用，间接影响银行与企业的短期行为。但是现阶段我国信用体制仍不健全，信用风险仍然广泛存在，产融结合过程异常困难。咨询服务型产融结合模式是指“产业与金融业之间以提供咨询服务而彼此联系与结合的方式”.这种模式以信息为载体，以提供信息服务为目标，实现产业部门与金融部门信息与服务的相互合作，扩大了产融结合的外延，预示着产融结合的发展趋势。

　　1.4产融结合后的风险监管

　　（1）产融结合的主要风险

　　1、金融及经营风险的引发、放大。通过产融结合，产业资本更容易获得资金，造成金融链条成倍放大。主企业要承担对低效金融企业的维护责任，这在一定程度上也会影响主企业的正常经营。

　　2、主业空洞化的风险。产融结合后产业资本会在金融资本逐利性影响下逐渐金融化，而产业资本金融化又会导致产业虚拟化，淡化工商企业的实业经营，造成实业经营和虚拟资本运作比例失调。

　　3、金融业务与企业发展战略的融合互动可能较差。波音公司、通用电气等产融结合成功的原因之一是金融业与公司主业密切配合、良性互动，而我国目前产融结合中金融业与主业配合较差。

　　4、品牌及营销负效应。当金融企业发生信用等问题时，其品牌及营销的正效应将会转化为负效应，对企业经营产生不利影响。

　　（2）产融结合的主要风险管理措施

　　1、制定合理的产融结合战略。应在充分调研和全面征求意见的基础上依据实际情况和发展需要制定相适应的战略，完善战略管理制度，确保战略有效实施。

　　2、建立完善的预警机制和危机应对机制。产融结合经营模式上具有很大的特殊性，其风险更具多样性，且危害性也更大，因此产融结合后应从整体上重新进行风险识别和评估，针对评估结果建立重大风险预警和处理机制，更要落实各部门的内部控制职责，以求把风险的可能性和发生之后的危害降至最低。

　　3、建立健全有效的信息沟通和披露制度。较高的信息沟通和披露水平可以使各方充分了解企业的经营运行和市场的最新新动态，营造合适的发展环境。同时还应建立良好的沟通与披露机制来最大限度地达成内部共识，谋求外界的理解与支持。

　　4、设立有效的防火墙制度与审计监督制度。应广泛建立风险防火墙，进行适当的风险隔离，以实现实业与金融运作的相对独立，使金融风险的产生、传染和扩大减小到最低程度。此外，还应设立有效的审计监督机制对公司的业务活动和日常管理进行监督和规范，以降低风险发生的概率。

　　1.5产融结合后资本的退出

　　投资退出是指企业发展到一定阶段以后，投资者认为是时候将资本从风险企业中退出，因而选择一定的方式（公开上市、出售或回购、清算等）通过资本市场将资本撤出，以实现资本增值或者降低损失，为介入下一个项目做准备。一般有以下三类退出方式。

　　（1）竞价式转让：股份公开上市（IPO）

　　股份公开上市（IPO）是指风险投资者通过风险企业股份公开上市，将拥有的私人权益转换成为公共股权，在获得市场认可后，转手以实现资本增值。

　　IPO可以使投资人持有的不可流通的股份转变为上市公司股票，实现盈利性和流动性，而且这种方式的收益性普遍较高；IPO是金融市场对该公司生产业绩的一种确认，而且这种方式保持了公司的独立性，还有助于企业形象的树立以及保持持续的融资渠道，因而股份公幵上市被认为是最理想的退出渠道。但是公开发行上市需要市场环境的配合和较高的进入条件，退出的费用也比较昂贵。另外，各国对IPO限售股都设定了锁定期，因而退出所需时间也会相对较长。

　　（2）契约式转让：出售或回购

　　契约式转让包括股份出售或回购这两种形式。

　　股份出售是指由一家一般的公司或另一家风险投资公司按协商的价格收购或兼并股份的一种退出渠道。股份出售分为并购和转售两种。在并购退出方式下，风险资本所持的企业股份将随企业的股份整体出售给第三方投资者。转售退出方式是指风险资本单独将其所持有的风险企业股份出售给第三方投资者，转售方式不同于并购退出方式，在转售方式下，只有风险资本会将其所持有的企业股份出售给第三方，其他企业股东保持不变。

　　股份回购是指企业或企业家本人利用借贷资本或者股权或者其他产权收购该部分股份的退出方式。随着兼并的第五次浪潮的开始，风险资本更多的采用出售或回购的方式退出。契约式转让可以实现一次性全部撤出且适合各种规模类型的公司，股所涉及的部门和手续相对要少，操作简单费用低，可以做到股份的全部转让而没有后顾之忧。股份的出售或回购还可以作为风险投资企业规避风险的一种工具。

　　这类退出方式的缺点主要在于收购方较少，企业价值容易被低估，企业管理层容易丧失控制权；此外，有的企业是从国有企业或研究机构转制而来，产权界定不清，而且产权交易市场不发达，有碍于此类方式的运用。

　　（3）强迫式转让：破产清算

　　破产清算是在风险企业未来收益前景堪忧时的退出方式。当风险企业因不能清偿到期债务，被依法宣告破产时，按照有关法律规定，组织有关部门、机构人员，律师事务所等中介机构和社会中介机构中具备相关专业知识并取得执业资格的人员成立破产管理人，对风险企业进行破产清算。一旦确认风险企业失去了发展的可能或者成长太慢，不能给予预期的高额回报，就要果断地撤出，将能收回的资金用于下一个投资循环。