摘要
近些年以来，环保企业并购现象不断增多，环保股开始广受股票市场投资者的关注。无论是环保行业中出现并购的情况，亦或是投资者广泛关注环保股，皆有必要以环保企业相应的估值为出发点予以考量。故而，针对环保产业中的目标企业实施价值评估已是当前学界与股票市场广大投资者重点关注的问题之一。环保行业的发展不但是环境保护、生态平衡的关键发展战略，而且是实现人类可持续发展的一种关键举措。因此深入研究环保行业上市公司对我国各个层面的发展均具有着不容忽视的价值。
本文运用了资产评估学理论和企业价值评估理论，充分结合评估客体自身条件，明确环保企业基本评估框架理论，确定本文主要的评估目的、评估基准日、评估方法等要素。结合环保企业的特征，分析传统评估方法的适用性，通过案例研究，应用分阶段现金流量折现法和期权定价法相结合的方法，从企业现有资产的价值、潜在的价值两方面分别进行评估，两者有机结合得出评估结果，并对碧水源公司的评估价值和其市场价格进行比较，发现二者非常贴近，所以验证了该方法是适用于环保企业价值评估的。最后研究认为，碧水源整体价值被高估。根据碧水源的案例分析，发现碧水源潜在价值占企业整体价值的比例很大，说明环保企业如今的发展动力很充足，新项目的开发力度很新颖，个人认为环保企业今后的发展方向还应着力于新项目的开发，来增加利润增长点。对于评估出的碧水源整体评估价值明显低于股票的市场价格，可以说明人们对该企业充满了信心，认为该企业未来能创造更大的利润，也证明了人们对环保企业更好的发展充满信心，从而造成了碧水源的整体评估价值和股票的市场价值产生的差异。
本文在结合评估学和前人学者的研究基础上，探索出适合环保企业价值评估的方法，希望该方法可以对环保企业价值评估起到一定的作用，通过深入的分析，相信这也能对其他行业的企业评估实务工作具有一定的指导和借鉴意义，从而有助于推动国内各项事业不断向前发展。
关键词： 企业价值评估；环保企业；收益法；B-S模型；碧水源。
Abstract
In recent years, the number of mergers and acquisitions of environmental protection enterprises has increased significantly. Environmental protection stockshave become an important object of concern for investors in the stock market. No matter the occurrence of mergers and acquisitions in the field of environmental protection industry or the general investors' attention to environmental protection stocks in the stock market, they must take the valuation of environmental protection enterprises as the starting point for consideration. The development of environmental protection industry is not only an important development strategy of environmental protection and ecological balance, but also an important strategic measure to realize sustainable development of mankind. Therefore it is significance to study listed companies in the environmental protection industry to promote the development of various undertakings in China. It is particularly important to evaluate the intrinsic value of environmental protection enterprises fairly and reasonably and show their development potential.
In this paper, with the support of asset appraisal theory, the value of enterprise appraisal theory, the evaluation object's own conditions and the basic evaluation framework theory of The environmental protection industry, we should realize the importance of the main evaluation purpose, evaluation base date, evaluation method and other elements of this paper. Through the case study, combined with the characteristics of environmental protection enterprises, we used the method of discounted cash flow and option pricing to evaluate water source of the company's value. By comparing the evaluated price and market price of Origin Water company, we found that the errors of them are very small. So this method is suitable for environmental assessment of enterprise value. Finally, the overall value of Origin Water company is overestimated. According to analysis of Origin Water, it is found that the potential value of Origin Water accounts for a large proportion of the value of the enterprise. It is indicating that the development momentum of environmental protection enterprises is very sufficient and the development of new projects is very novel. Personally speaking, the development direction of environmental protection enterprises should also focus on the development of new projects to increase the profit growth point in the future. For evaluating the value of Origin Water, it can explain people full of confidence and can create greater profits. It proves that people are full of confidence to the development of environmental protection enterprises and result in the difference of the value of Origin Water and the value of stock market.
Based on the study of evaluation and previous scholars, this paper explores a method suitable for the value assessment of environmental protection enterprises, hoping to play a certain role in the value assessment of environmental protection enterprises. It is believed that this method can also provide some reference and guidance for the practical work of enterprise assessment in other industries.
Key words: Enterprise Value Evaluation; Environmental Protection Enterprises; Income Method; B - S model; Origin Water 。
第一章 绪论
第一节 选题的背景及研究意义。
一、研究背景。
民众生态环境保护观念不断增强，全社会保护生态环境的合力得以逐渐形成，从而为环境保护产业的发展提供了社会共识这一重要基础。国务院发布《全国生态保护“十三五”规划纲要》，旨在改善生态环境，加强我国的生态环境保护。
2018年国务院颁布《中华人民共和国环境保护税法实施条例》，这是国内首部专门针对生态环境保护而制定和实施的单行税法。各种政策的颁布和实施使环保产业既面临着难得的发展机遇亦面临着巨大的挑战，虽然环保产业中各个领域的发展水平存在一定的差异，但历史性的政策机遇必定能够使环保企业获得良好的发展契机。政府颁布和实施扶持政策，并给予资金上的支持。环保企业应充分把握住此种难得的发展机遇，有效利用各种优势，进一步加快环保产业的发展步伐。
近些年以来，环保企业并购现象不断增多，环保股开始广受股票市场投资者的关注。无论是环保行业中出现并购的情况，亦或是投资者广泛关注环保股，皆有必要以环保企业相应的估值为出发点予以考量。故而，针对环保产业中的目标企业实施价值评估已是当前学界与股票市场广大投资者重点关注的问题之一。
环保行业的发展不仅对环境保护、生态平衡有重大的影响，还是人类可持续发展的一种关键发展战略。因此深入研究环保行业上市公司对我国各个层面的发展均具有着不容忽视的价值。
二、研究意义。
（一）理论意义。
国内当前的企业价值评估理论是基于传统企业及其价值而建立起来的，历经数十年的发展，已形成了较为健全的体系。如今，环保企业不断涌现，在评估企业价值方面，此类环保企业和传统企业之间存在较大区别，因此假如不改进传统评估方法，便无法全面科学地评估环保企业的价值。因此深入分析环保企业价值评估，不但有助于更为有效地指导实践，而且有助于进一步丰富国内现有的资产评估理论。
（二）实践意义。
依据科学的方法评估环保企业价值，有助于增强企业价值管理理念，从而为环保企业财务管理目标提供更为优质的服务。与其余企业相同的是，环保企业的终极财务管理目标亦为企业价值最大化。对环保企业价值形成机理、途径以及影响环保企业价值的各种因素实施分析和评估，可以促使环保企业更为全面地认识企业自身的价值以及提高价值的方法，然后在此基础上设计或优化企业的理财行为。更重要的是，企业价值评估中所展现的经营理念亦必定会转变成企业的生存及竞争的能力，进一步确保企业的可持续发展以及企业最终达成既定的管理目标。
评估环保企业价值，能够使广大投资者更为深入地了解环保企业价值，从而提升此种企业价值的市场认可度。因为环保行业中竞争十分激烈，故而针对环保企业实施的价值评估具有十分重要的现实意义，不仅能够为企业活动及决策提供必要的根据，而且能够进一步增强以价值管理为基础的管理理念。由此可见，深入分析环保行业上市公司，有助于推动国内各项事业不断向前发展。
第二节 研究内容与技术路线。
一、研究内容。
本文是在资产评估理论以及企业价值评估理论的基础上，深入研究科学的环保企业价值评估。
本论文共包含六个章节：第一章主要介绍了论文的研究背景、意义以及所采用的研究方法及内容；第二章为文献综述，可被划分成三个部分，即是与企业价值评估有关的研究、与收益法有关的研究，以及与实物期权法有关的研究；第三章主要阐述了与环保企业价值评估有关的理论知识。探讨了环保企业当前的发展状况、发展前景、此类企业价值评估的特征和各种评估方法；第四章主要分析了影响环保企业价值的各种因素，分别从企业的内、外部两种方向出发进行分析；第五章主要实施案例研究。该章节是本论文的关键章节，该章节将第三章阐述的评估新思路应用于具体的案例中，即采用FCFF对企业现有资产的价值进行评估，并运用B-S模型对企业不确定因素所产生的潜在价值进行评估；第六章则依据前文所述给出相应结论并提出合理的政策建议。
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二、技术路线图.
第三节 研究方法与创新点.
一、研究方法
二、创新点
第二章 国内外相关研究综述
第一节 企业价值评估相关研究
第二节 收益法相关研究
一、国外收益法理论相关研究.
二、国内收益法理论相关研究
第三节 实物期权法相关研究.
一、国外实物期权理论相关研
二、国内实物期权理论相关研究
第四节 环保类上市公司文献综述.
第五节 文献述评.
第三章 环保企业价值评估基础理论研究
第一节 环保企业发展现状与未来前景
一、发展现状
二、未来前景
第二节 环保企业价值评估特点
一、弱周期.
二、平稳高速增长，起伏波动.
三、轻资产化
四、高壁垒
第三节 环保企业价值评估理论框架
一、评估目的
二、评估客体
三、评估基准日
四、评估假设
五、评估标准
六、评估方法
第四节 传统评估方法环保企业评估中适用性分
一、成本法
二、收益法
三、市场法
四、期权法
第四章 环保企业价值影响因素分析.
第一节.环保企业价值外部影响因素分析.
一、国家宏观经济政策强烈支持.
二、行业市场空间广阔.
三、技术支持
四、行业竞争
第二节 环保企业价值内部影响因素分析
一、核心竞争力
二、盈利模式分析.
三、内部现金流分析.
四、研发经费投入
第五章 案例研究一碧水源
第一节 公司基本简
第二节 基于FCFF模型对碧水源的评估
一、预测期间的计算.
二、企业自由现金流量的预测
三、折现率的计算.
四、现有资产价值的计算.
第三节 基于B-S模型对碧水源潜在价值的评估.
一、潜在价值分析
二、参数计算
三、潜在价值的计算.
第四节 公司的整体价值评估.
第六章 研究结论
近些年以来，环保企业并购现象不断增多，环保股开始广受股票市场投资者的关注。无论是环保行业中出现并购的情况，亦或是投资者广泛关注环保股，皆有必要以环保企业相应的估值为出发点予以考量。十九大高度重视生态文明建设，采用节约优先、保护优先、自然恢复的总方针，强化对环境的维护，加快生态文明建设进程。国务院颁布《全国生态保护“十三五”规划纲要》、《中华人民共和国环境保护税法实施条例》等历史性的政策机遇、政府的大力资金支持都将会给环保企业的发展壮大带来契机。当前时期，环保行业中上市、并购等一系列市场活动越来越频繁，因此有必要进一步强化环保企业价值评估。
本文主要采用了案例研究的方法，环保企业所具有的与其余企业不同的特点以及较为显着的不确定性，致使采用传统评估方法无法获得准确的评估结果。因此，本文对碧水源公司实施价值评估过程中，优化了传统的收益法，且采用期权的观念对公司的BOT项目实施评估，从而全方位地展现环保企业的价值及特点。
综合运用分阶段现金流量折现法以及期权定价法，针对企业现有资产价值及潜在价值实施评估，获得较为准确的结果，并且对该结果实施案例分析。
本文通过对碧水源的案例分析，得出以下结论：
第一，环保企业与众不同的特征决定了需要采用较为独特的评估方法评估其价值，综合运用收益法及期权定价法评估环保企业价值，必定能够有效提升评估结果的准确度。本文基于企业价值评估理论，较为全面地研究了环保企业价值评估的特点及其中难点，并依据传统价值评估方法所具有的不足，建立了充分结合收益法及期权定价法的模型，针对环保企业价值评估实施了一系列较具探索意义的研究。
第二，根据碧水源的案例分析，发现碧水源潜在价值占企业整体价值的比例很大，说明环保企业如今的发展动力很充足，新项目的开发力度很新颖，个人认为环保企业今后的发展方向还应着力于新项目的开发，来增加利润增长点。对于评估出的碧水源整体评估价值明显低于股票的市场价格，可以说明人们对该企业充满了信心，认为该企业未来能创造更大的利润，也证明了人们对环保企业更好的发展充满信心，从而造成了碧水源的整体评估价值和股票的市场价值产生的差异。
参考文献.
