基于EVA的B2C电子商务企业价值评估方法

　　4 基于 EVA 的 B2C 电子商务企业价值评估方法

　　4.1 EVA 的概念及确定

　　4.1.1 EVA 的概念

　　EVA 经济增加值理论于上个世纪九十年代，由美国斯特恩·斯图尔管理咨询公司提出。企业税后利润减去资本成本就得到 EVA 经济增加值，也就是企业除去成本之后的剩余收入，英文为 residual income。剩余收益法是这个理论的原型，根据马克思的观点，资本家进行生产的目的在于获取利润最大化。在剩余理论下，企业要想创造出更多的利润，促进企业的发展，应当保证收入利润大于平均利润回报率下带来的利润，即创造出更多的剩余价值。在 EVA 理论中，评估的标准是企业资本收益减去资本成本后的结果，也就是对剩余收益理论的革新。

　　二者之间的联系在于公司价值评估的资金成本应当涉及到权益以及负债的资本成本。二者之间的区别为：能够根据财务报表获取剩余收益信息，仅仅分析公司以前有没有创造出价值；EVA 理论既强调企业过去创造的价值，也强调企业未来创造的价值，而且该理论也分析了企业未来的价值变动。同时，EVA 理论也分析股东投资时存在的机会成本，强调企业的所有资本。

　　EVA 理论的关键在于：如果公司在投入所有资本成本之后，运营后获得了全部收益，后者的价值大于前者，那么企业就是盈利的。对于 EVA 理论来说，它主要是进行企业创造的价值评价。如果企业税后经营利润比资本成本大，即EVA 大于零，也就是说企业除去经营费用以及成本后，获得的营业收入大于零，表明企业股东价值不断扩大，企业的资本正在增值。相反的，当 EVA 小于零，表明企业获得的营业收入无法保证企业的各种成本投入以及费用，这样就会造成企业资本价值的缩水。对于 EVA 指标来说，好处在于其分析了资本成本，比如说股权资本成本，从而弥补了净资产收益率等传统盈利指标的缺陷。

　　4.1.2 EVA 的确定

　　EVA 的实质属于经济利润。换句话来说，税后营业利润与股权以及债务成本之间的差额就是经济增加值。具体的计算公式为：

　　EVA = NOPAT- TC ? WACC（4.1）

　　1、NOPAT（企业税后净营业利润）

　　企业税后净营业利润是企业的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用后的净值。

　　话句话说，利息支出再加上税后净利润的和就等于税后净营业利润。所以，企业投入的所有投资成本减去投资收益就是企业税后净营业利润，从本质上来讲，它体现出企业具有的资产盈利能力。

　　2、TC（资本总额）

　　企业资本总额即企业账面上拥有的资本之和。可以分为债务资本以及股本资本。其中，债务资本可以分为债权人提供的长期借款以及短期借款；股本资本也分为少数股东权益以及普通股股东权益。

　　3、WACC（企业的加权平均资本成本）

　　在评估企业价值时，需要对被评估企业的全部资本成本进行有效的衡量，运用加权平均资本成（WACC）可以实现这一目的。WACC 能够衡量公司的平均资本情况，从而帮助投资者确定该项目或公司是否值得投资。只有回报高于 WACC时，才值得投资。WACC 的表达公式为：

　　其中：Ki—第 i 中融资方法的税后成本；Wi—第 i 中融资方法占总融资的比重。

　　4.2 基于 EVA 的 B2C 电子商务企业价值评估方法构建流程

　　本文在分析传统企业评估方法在进行 B2C 电子商务企业价值评估时的缺陷后，根据 B2C 电子商务企业的特点，对传统的收益法在 EVA 理论基础上进行了适当的调整，使方法更适用于 B2C 电子商务企业，使评估结果更加真实、准确。

　　所以，本文提出的基于 EVA 的 B2C 电子商务企业价值评估方法是以收益法、B2C电子商务企业特点以及 EVA 理论为基础的。想要通过收益法准确评估企业价值，需要准确预期企业的未来收益。企业预期收益的变化形式并不是一成不变的，它会随着企业的生命周期的变化而变化。

　　因此，要想使用收益法准确评估企业价值，必须合理的分析企业的未来发展情况。

　　企业在不同的发展时期，会对应不同的增长方式，只有根据不同的增长方式才能科学合理地预测企业未来的收益额以及收益率，这样才可以保证使用收益法评估企业价值结果的准确性。首先，完成 B2C 电子商务企业发展轨迹的预期以及分析；然后，按照处于不同阶段企业的发展特点，科学合理地预测企业能够创造的价值。同时，也要分析企业的预期收益是否是一个稳定的增长趋势，在各个阶段中创建折现模型。然后，根据分段法，对企业可能创造的经济价值进行评估。当已经完成企业可能创造的价值评估以及企业初期投资成本之后，就能够估算出B2C 电子商务企业的价值。

　　在根据 B2C 电子商务企业不同发展阶段特点确定折现模型后，还需要进一步确定模型中的折现率和预期收益（EVA）。想要得到准确的 EVA 值，必须根据B2C 电子商务企业性质，既要分析到企业加权平均资本，同时也要分析到企业税后经营利润，对会计科目进行适当的调整。

　　4.3 基于 EVA 的 B2C 电子商务企业价值评估方法假设条件

　　B2C 电子商务企业的性质是：发展空间大，风险性高。在企业建立之初，企业为了吸引消费者，提高网站的访问量，扩大网站的知名度，会提供很多免费的商品和服务，在这种情况下，企业一般都是处于亏损状态的；但是，随着网站知名度的提高、流量的增大、顾客黏度的增强以及企业技术和管理的不断成熟和完善，企业逐渐转亏为盈，收益呈现出快速增长的趋势，这个阶段属于企业的高速发展阶段；最后，企业的发展会进入稳定阶段，由于前两个阶段的顾客、技术以及资本积累，企业开发出越来越多的产品，企业的增长率逐渐稳定。可以用下图表示 B2C 电子商务企业发展轨迹：

　　本文提出的基于 EVA 的 B2C 电子商务企业价值评估方法的使用，需要假设B2C 电子商务企业是按照上图的发展趋势发展的。根据图 4.2 总结出 B2C 电子商务企业的发展阶段为：企业发展初期，初始投入资本较大，企业处于亏损状态；随后，企业进入高速发展时期，企业经营利润增长较快；最后是企业发展的成熟阶段，企业的利润增长速度较为稳定。

　　4.4 基于 EVA 的 B2C 电子商务企业价值评估模型

　　运用 EVA 方法评估 B2C 电子商务企业价值时的主要计算公式如下：

　　企业价值=预计 EVA 现值+初始投入资本 （4.3）

　　初始投入资本=所有者权益+净债务 （4.4）

　　4.4.1 EVA 现值的确定

　　从上文的分析中可知，要想使用 EVA 方法准确评估 B2C 电子商务企业的价值，需要根据企业在不同发展阶段的特点，准确预期企业的未来收益。由图 4.2得出的 B2C 电子商务企业发展三阶段模型：初始成长期、快速发展期和平稳发展期。根据三阶段中 B2C 电子商务企业收益增长的不同特点，可以将收益的增长情况分为稳定增长期和不稳定增长期。在运用 EVA 评估企业价值时，需要对处于不同时期的 B2C 电子商务企业采用不同的估值模型。

　　1、不稳定增长阶段的 EVA 现值

　　B2C 电子商务企业初始成长时期和快速发展时期都属于不稳定增长阶段。处于不稳定增长阶段的 B2C 电子商务企业拥有较高的收益增长率。模型中假设增长率为 gm，并且这一增长阶段将持续 m 年。采用 EVA 方法评估处于此时期的B2C 电子商务企业时，需要对 EVA 进行逐年折现来得到 EVA 现值。

　　2、稳定增长阶段的 EVA 现值

　　第 m+1 后，预计 B2C 电子商务企业的 EVA 增长率趋于稳定，这标志着该企业进入稳定发展期。稳定增长阶段的 EVA 现值模型是在以下两个假设的基础上建立的：第一，经济增加值 EVA 持续增长，年限（t）趋于正无穷。第二，经济增加值 EVA 的增长速度在此期间为定值 g（即 gt=g）。

　　3、B2C 电子商务企业 EVA 折现模型

　　综上所述，B2C 电子商务企业的经济增加值即为不稳定增长阶段和稳定增长阶段的经济增加值之和，公式如下：

　　其中，P——企业预期 EVA 现值；其他符号同式 4.5、4.6、4.7。在对 B2C 电子商务企业估值时，通常是以评估基准日企业所处的发展时期及对其未来价值增长预测来选用合适的价值评估体系与模型。

　　4.4.2 折现率的确认

　　在确认折现率时，折现率需大于投资的机会成本。在对企业的价值进行评估时，重点是评估公司股东所拥有财富的价值，并且企业的预期收益是以企业的经济增加值为依据的。所以通常所说的折现率即为股东投资回报率。在对其进行计算时，需先通过累加法或资本资产定价模型测定该企业的预期收益和股东要求的风险溢价。

　　1、资本资产定价模型法

　　该模型主要用于计算股东投资回报率（折现率），其数学表达式如下：

　　( )f m fR = R + bR - R（4.9）其中，R——折现率；Rf——无风险报酬率；Rm——市场平均报酬率；β ——被评估企业所在行业权益系统风险系数。

　　2、累加法对于资本化率或者折现率的确定也可以使用风险报酬率与无风险报酬率相加得到。其计算公式如下：f rR = R + R（4.10）其中，R——折现率；Rf——无风险报酬率；Rr——市场平均报酬率。

　　对比资本资产定价模型法和累加法可知，运用累加法确定折现率时，需要用到风险报酬率。但是，风险报酬率数据的选择和计算都十分复杂，不利于操作，完成难度较大。因此，本文评估 B2C 电子商务企业价值时，折现率的确定采用资本资产定价模型法。

　　4.4.3 EVA 的调整

　　税后净营业利润，是企业扣除所得税之后的营业利润。是用来体现公司经营情况的重要指标，可以根据会计准则中的权责发生制以及谨慎性原则来确认企业税后净营业利润。所以，在实际工作中按照会计准则进行账务处理时，费用化处理以及折旧摊销的操作中会出现与实际情况的差别。理论中企业资本创造的收益会小于企业全部资本创造的收益，所得出的评估结论将不能真实反映企业价值。

　　EVA，属于企业业绩评价指标。如果企业全部资本创造收益的评估较为科学，那么，在此基础之上利用 EVA 就能够准确的评估企业创造价值的能力。所以，使用 EVA 方法评估企业价值时应该调整企业的税后净营业利润，这样就可以避免会计准则给企业实际经营利润造成的影响。税后净营业利润可以做如下调整：

　　NOPAT=净利润+坏账准备的增加+后进先出法下的存货的增加+ 商誉的摊销+其他营业收入-现金营业税 （4.11）根据公式 4.11 能够发现，完善后的企业税后净营业利润从本质上来说，就是把利润转换成净现金流量。对于净利润的调整关键在于对一些会计信息存在缺陷的地方进行完善，比如说摊销以及折旧等，大概有 164 项内容需要调整。所以，利用 EVA 方法评估 B2C 电子商务企业价值时，必须考虑到 B2C 电子商务企业在研发费用以及税收方面的不同点，对企业税后净营业利润进行调整。