农村中小企业融资理论概述

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【题目】潍坊乡村中小企业融资困境及发展措施   
【第一章】农村中小企业融资发展研究绪论  
【第二章】农村中小企业融资理论概述  
【第三章】潍坊市农村中小公司融资现状  
【第四章】潍坊市农村中小企业融资存在的问题分析  
【5.1】国内外解决中小企业融资难的经验借鉴   
【5.2  5.3】中小企业融资的直接、间接渠道建设 
【5.4  5.5】农村中小企业机制的建设与融资环境改善研究  
【结论/参考文献】潍坊农村中小企业融资问题研究结语与参考文献   

    2 农村中小企业融资理论概述

　　2.1 农村中小企业内涵及特点

　　2.1.1 农村中小企业的内涵

　　农村中小企业是中小企业的核心组成部分之一，在市场经济日益发展、工业化程度不断提升和农村“三农问题”突出的情况下，大力加强农村中小企业建设被提上日程。

　　农村中小企业指的是，生产基地在县域乡镇，资金来源多元化，重点任务是着力推进县域经济发展，与大规模的企业相比，农村中小企业来源主要是经工商注册的小微型非农企业[1].因此，农村中小企业内涵主要包含以下几个方面的要素：一是，投资主要是农民或者集体性经济组织；二是，企业主要在农村地区发展；三是，投资主要是承担支持农业农村发展的重任；四是，企业生产劳动力主要是源自农村富余劳动力。

　　2.1.2 农村中小企业的特点

　　农村中小企业是长期以来城乡二元经济结构所造成的。因为农村人口在政策束缚下，存在一定的身份限制，使在农村地区发展的企业和其它企业成员构成、发展历程、社会地位以及运转方式等多个方面存在差别，这是具备一定独特性质的经济组织。具体来说，其特点主要体现在以下几个方面：

　　（1）扎根农村

　　农村中小企业与其他形态企业的最大差异是，在其诞生之日其，就一直在农村中发展，其他企业则主要集中在城镇中，所以，农村中小企业与其他企业相比存在一定的特殊性[2].

　　（2）扮演“以工补农”的角色

　　在大力创建社会主义新农村的大时代背景下，工业支持农业、城市帮助农村，这使得农村中小企业与其他类型企业存在的区别是，不管是什么性质的农村中小企业，其在新时期扮演“以工补农”的角色，将当地的剩余劳动力转移到农村中小企业内，增加当地农民收入，这实际上是在国家政策的大力支持下，去全面发展农村经济，而其他类型的企业则过多承担了采用税收的方式来进一步增加国民收入的任务。

　　（3）土地成为投资中的资本要素

　　农村中小企业与其他类型企业相比，优势很明显，就是农村中小企业投资人员多为农民，可以自由支配土地使用权，可以将土地使用权作为资本要素加以投资，让农村中小企业获得充足的资金源，融资方面更占优势。

　　2.1.3 中小企业融资

　　中小企业融资指的是，银行等金融机构对中小企业所实行的融资方案。需要企业筹措资金来开展项目建设，在项目完成前后并不存在独立法人。贷款以及其他形式的债务资金主要是用在项目投资上，然而，债务方式企业，并不是实际存在的项目，企业的现金流量与资产可以提供贷款担保、债务偿还，债权人对债务具有追索权，如果建设项目失败，需要公司来归还贷款，所以贷款风险度低[3].

　　中小企业融资方式：1.综合授信；2. 信用担保贷款；3. 买方贷款；4.异地联合协作贷款；5.项目开发贷款；6. 出口创汇贷款；7.自然人担保贷款；8. 个人委托贷款；9. 无形资产担保贷款等。

　　中小企业的融资方面的问题是制约我国经济发展的重点问题，采用分析限制其融资的相关因素，可包含外部因素与内部因素，对制约中小企业融资的问题展开系统性研究，是破解融资困难的有效路径。

　　2.2 农村中小企业融资理论

　　2.2.1MM 理论

　　理论的创立者是莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller），MM 理论主要包含四个理论假设，分别是：第一，资本市场很完善，没有交易成本；第二，投资的人不管是投资公司、储蓄等都可获得等额利率，并不存在负债危险；第三，可以衡量企业经营风险，企业经营一样，其风险等级一样；第四，投资企业的人对企业产生的 EBIT 预期不会出现新变化，现金流是固定值，对收益与风险存在一致性[4].

　　（1）最初 MM 理论

　　米勒的 MM 理论提出后，在财务理论界轩然大波，这主要是因为其与一般意义上的财务理论的差距明显，主要的观点体现在三个方面：

　　一是，公司资本结构和资本本身成本。保持资本市场有效的条件下，公司资本机构的变化并不会对企业价值产生影响，也不对企业的加权平均资金总成本产生影响。企业负债增加之后，降低的资金成本和股权上升的成本抵消，所以，大量的负债也不能减少企业的资金整体成本。

　　二是，资本结构和公司价值没有关系。采用发行股票来募集资本的企业来讲，资本便会朝高收益企业流动，直到不一样资本结构公司价值一样。所以，产生公司资本结构和企业实体价值不产生关系。

　　三是，企业筹资决策和投资决策分开的前提下，企业股利政策和公司自身价值不发生关系。这一理论认为，企业价值是由公司本身的资产获取实力决定，股息和保留盈余间分配比对公司价值不产生影响。出现这类结果的原因为，上市企业支付的股息对股份提升贡献率和企业再次扩大筹资所引发的风险，会让股价下降程度加以抵消。所以，MM理论指出股息政策反应的是当前收入与预期收入的关系，不能直接决定股票本身价格。

　　（2）修订 MM 理论

　　米勒的观点是创建完备的资本市场，是需要在创建完备的资本市场等相关条件基础上，然而，在实际运作过程中，这一条件并不能全部实现，还存在限制性因素，比如，所得税对每一家企业来讲都是存在的。所以，经济学者对该理论进行再次修正，融入了所得税的变量[5].莫迪利亚尼、米勒（1963）在加入企业所得税这一变量之后，获得的研究说明：企业有公司税的情况下，企业负债的优势是负债利息支付能用来直接抵消税款，所以，财务杠杆能有效降低企业加权平均资金成本。在经过全面修订之后的 MM 理论，被认定为是资本成本、资本结构与公司价值相联系的理论。然而，米勒等相关人员的研究也充分说明结果与现实是不一致的。

　　2.2.2 财务契约理论

　　财务契约理论是创建在 Jensen、Meckling 是创建在公司契约理论上的，是一些限制性条款，通过该条款能有效抑制债务风险，来保证在信息不对称的情况下债权与股东的重要利益，进而实现企业价值的最大化与资本结构的最优配置。

　　Smith & Warner （1979）指出，针对减少代理成本展开了全面的探索，指出采用契约合同约定，比如制约股东对投资、生产决策的选取、股东对财务政策的选取等，来进一步减少债权人、所有人间的利益纠葛，减少一些代理成本。在之后两人合着的《论财务契约》中指出，债务涉及到实际成本，因此企业的资本结构内纳入债务可以获得实际收益，不然，债权人与股东间的利益纠葛就只能采用不发行债务就能加以解决。所以，只要是存在最佳形式债务合同，并且有最佳数量的负债水平。Aghion & Bolton（1992）指出，债务融资契约是和企业控制权相互匹配的、对应的、最佳融资契约。阿洪--博尔顿模型把不完全契约理论用到了公司领域，在金融契约发展、资本结构史方面意义重大。企业融资契约都在投资者、筹资者的博弈中实现契约总成本的最小契约[6].此外，中小企业成长历程对资金的投入提出明确要求，所以，融资期限是中小企业有效躲避债务风险应先思考的问题。

　　Smith & Warner（1979）指出，导致债务代理契约中利益方存在分歧的根源主要包含以下几种，分别是资产置换、股利的过度分配、投资不充分、债权稀释等。从有效市场的理念出发，假如市场的效率是高的，不管是哪种尝试将债权人利益转嫁至经理与股东内的代理成本都是需要股东、经理来一起承担，这主要是因为，债权人采用提升借款利率等方式来开展自我保护，这样的话成本就为经理无形中施加一定影响，促进其签署债务契约，并且根据契约的规定，保护债权人、股东的利益，大大制约在理财政策、投资等多个方面的动作，出现降低企业价值的行为，保证契约执行。债务契约是为有效保护债权人利益才签署的，预定企业保持债务赔偿能力等条款，这是为了解决债权人、股东间存在的一些不必要利益摩擦[7].

　　葛晨冉，刘晓亮（2011）从契约理论出发，认为企业为不完备契约，企业融资行为既是代表资本要求权，还承担了股东、企业经营者以及债权人间形成的契约型关系。因为这几个方面效能函数不一样，就会出现利益上的冲突，导致融资契约代理成本。这样就可以从股权与债权融资契约中论述企业融资行为、企业债权人以及股东间形成的契约关系，并分析处在不同时期中小企业的具体融资需求，这样融资双方就会因为契约成本降低，形成不一样的融资协议[8].

　　2.2.3 权衡理论

　　米勒等研究人员指出企业实行债务融资，由于债务融资条件下支付的利益能在税前就直接进行扣除，这样就能进一步减轻企业税收负担，有效增加股东的个人收益。但是，因为存在债务效应，负债率的提升会进一步增加债务利息，导致在税后收益下降。所以，梅耶（1990）认为，企业存在较高的负债率会使得企业破产率增加，所以，企业在开展融资时需要全面考虑负债收益，实现和成本间的均衡。

　　权衡理论最早出现在上世纪 70 年代，是 Jensen and Mecking（1976）、warner（1977）等人在对 MM 理论进行全面研究基础上一起提出的。这一理论从时间方面主要包含两个部分，分别是静态权衡理论与后权衡理论，其中静态权衡理论是指 MM 定理界定为是在市场条件下才可创建该理论，与此同时，还指出实际生活并不完美，税收制度与破产惩罚的存在是不完美的表现，这实际上是资本结构对企业价值影响理论的核心。因此，该理论是创建在纯粹性的税收利益与破产成本基础上；而后权衡理论是将负债成本从破产成本扩至财务困境成本、代理成本等多个方面[9].与此同时，将税收利益从原先单一性研究负债税收收益扩展到非负债税收收益，这本身是扩大利益与成本的内容，将企业优质资本当成是税收收益与负债成本间的有效权衡。

　　权衡理论进一步放宽对 MM 理论本身提出的一些假设条件，把代理成本、财务危机成本等归入到企业资本结构内来进行解决。与此同时，也解决了企业最佳资本结构本身的存在性方面的问题，找寻到了最优资本结构的思路。然而，这一理论也有局限性，流入财务危机成本、代理成本很难量化；在确定最优资本结构时，虽然考虑到该成本，但忽略其他因素影响。