网络嵌入性在风险投资市场初始阶段的表现(2)

2 理论基础与研究假设
　　
　　联合风险投资的信息优势源自其联盟成员，我们将通过分析联盟成员的信息获取能力，以探索联合风险投资信息优势的产生机理。联盟成员信息优势的作用集中地体现在解决与投资对象之间信息不对问题作用上[2].深层次看，联合风险投资就是联盟成员依据彼此降低投资信息缺口的能力而互相选择的过程，因而联盟成员与投资对象之间的信息不对称问题集中反映在联盟的形成过程中。依据相关研究的方法[8,16],联盟成员分为联盟领导者（ 领导者） 与合作伙伴（ 跟从者）。其中，领导者指联盟中投资比例最大的一家。领导者承担着填补与投资对象之间信息缺口的主要责任，但是无论是保持与合作伙伴的沟通还是信息生产都要付出相应的交易成本[17],并且自身的行为是跟从者难以观测的。因而领导者容易产生道德风险的动机，即领导者不再努力地提高与投资对象之间的信息对称性，而较多依赖跟从者填补投资信息缺口。跟从者依赖领导者的信息优势，以降低与投资对象之间的信息不对称，避免逆向选择问题。当领导者选择投资对象存在严重的逆向选择问题时，就会瓦解跟从者依赖联盟的信息基础。这两方面都增加了投资项目失败的风险，增大了跟从者的预期损失。
　　
　　为了降低领导者出现道德风险的可能性，并激励领导者选择信息缺口较小的投资对象，跟从者需要领导者提供一个可约束、可观测、可契约化的价值证明，其具体表现在领导者的融资比例上。一方面，领导者的融资比例具有“可约束”领导者行为的能力。较高的领导者投资比例会让领导者承担更大的项目失败的风险，这会激励领导者努力地填补与投资对象之间的信息缺口，选择信息对称性较好的投资项目，进而满足了跟从者依赖联盟提高投资信息优势的需求。另一方面，领导者的融资比例具有可观测、可契约化的特征。契约是约束人们经济行为的有效的经济和法律手段。只有将约束领导者行为的能力契约化，才能保障约束的有效性，即通过契约化管理，明确责任，建立必要的风险补偿机制，以保持稳定的合作关系。
　　
　　由上可知，领导者的融资比例是领导者与跟从者信息优势的博弈结果，我们将基于网络嵌入性理论分析影响领导者投资比例的因素，以研究网络嵌入性对联盟成员信息优势的作用。
　　
　　2. 1结构嵌入性对联盟成员信息获取能力的影响
　　
　　由于网络中位置的改变相对缓慢，结构嵌入性被视为对网络嵌入性的静态分析[19].因此，网络位置就成为结构嵌入性分析的关键，而学术界是从中心度和结构洞两个方面来研究网络位置的内涵与效应[18 - 20].这也为本文的分析提供了依据。
　　
　　中心度可用来考察成员充当网络中心枢纽的程度[21].中心度越高，风投越接近网络枢纽，掌控的信息量越大。因此，信息量上的优势是中心度高的风投所具有的信息搜索优势。中心度越高，领导者/跟从者获得新信息能力、甄别信息真伪的能力以识别合作者行为的能力都得以增强。这在联合风险投资中的表现是： 领导者信息生产成本得以降低，投资对象得以优化，跟从者提高了对领导者行为的识别能力。因此，领导者减小了产生道德风险的动机，投资对象上的逆向选择问题的冲击也得以降低。这有助于跟从者调低预期损失，减小约束领导者行为的需求程度。此时，为了维护稳定的合作关系，领导者只需提供较小的风险补偿价值证明，即领导者融资比例得以降低。
　　
　　此外，现实市场中，信息不完全会导致市场上的成员产生羊群行为，即该跟从者为了获得更多的真实市场信号，将可能四处打探具有信息比较优势成员的“内幕消息”,进而受到相应影响。具体地说，在联合风险投资跟从者内部，占据最好网络位置的联盟成员对领导者的信息依赖较小，当具有强烈动机入盟时，大多在识别投资对象方面具有相对的信息比较优势。因而，其具有的中心度优势就会被该跟从者作为决策的重要依据，进而对该跟从者产生重要影响。因此，跟从者内部占据最好网络位置的联盟成员可称为跟从者内部的“领头羊”.具体的表现是：“领头羊”的中心度优势的增强将大大提升对该跟从者信息优势的影响力，进一步增强了该跟从者信息量的优势。因此，为了稳定合作关系，领导者所需提供的风险补偿得以大幅减小，其表现为领导者投资比例进一步的降低。由上分析，提出如下假设：
　　
　　假设1a: 领导者的中心度与其融资比例负相关。
　　
　　假设1b: 跟从者的中心度与领导者的融资比例负相关。
　　
　　假设1c:“领头羊”的中心度与领导者的融资比例负相关。
　　
　　结构洞关注与自我联系的成员之间的关系模式，占据结构洞位置的成员可以接近彼此之间不相连的合作伙伴，建立非冗余的联系[22].因此，风投基于较好的结构洞位置获取的信息搜索优势在于信息的异质性。可见，结构洞与中心度反映了风投不同层面的信息优势。在以联合风险投资为对象的研究中，大多侧重中心度的信息优势的作用[7,8],而没有将结构洞纳入到分析模型。因此，需要整合这两个维度测度风投的结构嵌入性，以系统分析结构嵌入性对联合风险投资信息优势的影响。
　　
　　结构洞越多，领导者/跟从者越容易获得独特性、全面性的信息优势，也更容易集中精力优质合作伙伴互动能力，增强对投资项目的监控能力。因此，这与领导者/跟从者的中心度的提高对领导者投资比例影响的效应一致，在此不再赘述。另外，“领头羊”的结构洞越多，也将大大提升对该跟从者的信息优势的影响力。这进一步增强了该跟从者的多元化的信息优势。换言之，这与“领头羊”中心度的提高对领导者投资比例影响的效应基本一致。由上分析，提出如下假设：
　　
　　假设2a: 领导者的结构洞与其融资比例负相关。
　　
　　假设2b: 跟从者的结构洞与领导者的融资比例负相关。
　　
　　假设2c:“领头羊”的结构洞与领导者的融资比例负相关。
　　
　　2. 2关系嵌入性对联盟成员信息获取能力的影响
　　
　　关系嵌入性因为变化相对频繁而被视为网络嵌入性的动态分析[12].关系嵌入性强调网络成员基于互惠预期而建立的信息共享关系，这可以反映网络成员与信息源的信息共享程度[11].知识有显性和隐性之分，显性知识易于通过市场交易广泛地传递，而隐性知识由于具有粘滞性、默会性和难以模仿性构成了市场成员信息优势的壁垒，信息共享程度的提高可以生成信任感并加强协作关系，利于隐性知识的转移与共享惯例的形成，从而加速开发新颖知识[23].在风险投资市场，风投与投资对象之间信息共享程度的提高利于风投获取隐性知识，建立有效的共享惯例，从而及时优化自身知识结构。这利于风投与投资对象更好的认识彼此的资源禀赋，进而利于双方找到降低信息不对称的契合点，共同解决投资中信息不对称问题。因此，信息共享关系就成为关系嵌入性分析的关键，而现有研究中，以企业间以往的合作关系测度关系嵌入性取得了较好的研究成果[24,25].这也为本文的分析提供了依据。
　　
　　在风险投资中，风投与投资对象曾经的合作关系利于风投提高与投资对象之间的信息共享的程度，促进风投知识结构的更新，从而利于减小风投的投资信息缺口。因此，风投与投资对象曾经的合作关系可以测度风投的关系嵌入性。本文用领导者/跟从者与投资对象之间曾经合作关系分别测度领导者/跟从者的关系嵌入性。联盟成员具有关系嵌入性优势时，与其中心度的提高对领导者投资比例影响的效应基本一致，在此不再赘述。由上分析，提出如下假设：
　　
　　假设3a: 领导者和投资对象之间的信息共享关系与领导者的融资比例负相关。
　　
　　假设3b: 跟从者和投资对象之间的信息共享关系与领导者的融资比例负相关。
　　
　　将关系嵌入性对结构嵌入性信息优势产生的调节作用纳入到研究框架中将是网络嵌入性研究的未来趋势[15].信息共享程度的提高增强了对新信息的理解能力，这利于网络成员基于信息搜索优势获取更多有效的信息，从而对网络位置产生了重要的调节作用[26].在联合风险投资中，领导者/跟从者可以通过信息共享关系（ 与投资对象之间的曾经合作关系） 来深化对外部信息的理解能力，提高网络位置的利用能力，增强基于中心度与结构洞抓取有效性信息的能力，进而强化了相应的信息搜索优势。这进一步缩小了投资信息缺口。同时，该跟从者可以基于“领头羊”网络位置的信息比较优势获取更多有效的信息，相应的信息优势得以进一步提升，其表现是领导者投资比例更大程度的降低。由上分析，并提出如下假设：
　　
　　假设4a: 领导者和投资对象之间的信息共享关系正向调节领导者中心度与领导者投资比例的关系。
　　
　　假设4b: 领导者和投资对象之间的信息共享关系正向调节领导者结构洞与领导者投资比例的关系。
　　
　　假设4c: 跟从者和投资对象之间的信息共享关系正向调节跟从者中心度与领导者投资比例的关系。
　　
　　假设4d: 跟从者和投资对象之间的信息共享关系正向调节跟从者结构洞与领导者投资比例的关系。
　　
　　假设4e: 跟从者和投资对象之间的信息共享关系正向调节“领头羊”中心度与领导者投资比例的关系。
　　
　　假设4f: 跟从者和投资对象之间的信息共享关系正向调节“领头羊”结构洞与领导者投资比例的关系。