我国交易所交易基金的发展情况与建议

　　摘    要：　自1993年第一个美国ETF(SPDR）成立以来，ETF在世界范围内迅速发展。规模指数ETF在国外市场和国内市场都很受欢迎，那么为什么投资者会选择投资ETF呢？因为从本质上讲，ETF作为一种特殊的指数投资工具，它具备所有指数投资的优势。ETF基金的规模也从最初的七年时间中，总规模不到2000亿美元发展到如今超过5万亿美元，ETF基金发展趋势和前景无限广阔。

　　关键词：　金融; ETF; 基金;

　　1、 国内ETF基金发展情况

　　1.1、 ETF基金定义

　　交易所交易基金(ETF)是一种组合式的投资工具,投资者可以按市价在证券交易所全天买进卖出ETF的份额。投资者可以通过经纪人或券商像公开交易股票一样买卖ETF基金份额。在美国,大部分ETF产品都是像共同基金一样的开放式投资公司,并受同样的法规管辖。其他ETF(主要是那些投资于商品、货币和期货的ETF)具有不同的结构,其有相对应的法律法规管辖。

　　ETF首先发起于选择ETF投资目标的保荐人。在投资是基于指数ETF时,保荐人会选择一个指数跟踪并确定用何种指数跟踪方法。以往大部分ETF基金是按市值加权来跟踪指数。近期推出的指数型ETF则是使用一系列的指数编制方法并且基于市值权重和其他基本面因素(如账面价值或内在价值)编制的基准来跟踪。其他指数型ETF跟踪基于因子的指标,该指标是通过各种属性(如价值,股息支付)筛选潜在证券的指数,然后按照等权重或按市值因子对所选证券进行加权。其他定制指数也是采用包括筛选、选择以及加权证券组合的方法来尽量减少组合波动性、最大限度多元化。基于指数的ETF可以通过多种方式跟踪其目标指数,将其资产投资于目标指数中100%的证券。也可以通过投资目标指数中的代表性证券样本来简化指数。与积极管理的共同基金一样,积极管理的ETF的保荐人确定基金的投资目标,并可决定自行决定交易证券。例如保荐人可以尝试通过股票,债券和其他资产组合来实现超额市场回报或投资特定行业实现投资目标。

　　1.2、 国内主要ETF基金情况

　　2004年12月,华夏基金管理公司推出了中国第一只ETF基金———华夏上证50ETF,这是一只使用全复制策略跟踪上证50指数的股票ETF。经过14年ETF的快速发展,截至2018年底,中国沪深股市上市的ETF总数已达191个。图1显示了过去十几年中国国内ETF基金总值的变化。
 

　　国内的ETF大致可以分为以下几类:规模指数ETF、行业指数ETF、主题指数ETF、风格ETF、债券ETF、商品ETF、全球指数ETF。

　　图1 2000年至2018年我国已上市ETF的基金总值变化趋势(单位:亿元)

　　1.3、 ETF交易特点

　　(1)ETF交易费用低廉。由于指数基金的基金经理通常是根据指数的成分变化来调整基金投资组合,不以基金获取超越指数超额收益为目的,因此ETF只需要支付很少的投资研究费用,这样ETF可以收取较低的管理费用来吸引投资者投资。从另一方面来说,ETF与主动型管理基金的差异在于,主动型基金在买卖基金上频率会很高,且非常积极,这样会支付很高的交易成本,而指数型基金则倾向于长期持有买入的股票,ETF基金也不需要主动调整投资组合,除非指数成分发生变化。因此,ETF的换手率非常低,交易成本自然也降低了。

　　(2)ETF投资操作透明。由于ETF通常采用被动管理机制,基金经理只需对成分股完全复制按比例进行投资作为基金投资组合,因此基金的持股结构相当透明,这样可以帮助投资人非常清楚地了解投资组合的特性,充分掌握投资组合的实时状况,从而对未来的价格做出适当的预期。此外,证券交易所会每15秒更新一次ETF的基金份额参考净值(IOPV),让投资者能及时了解其价格变化。因此,可以看出ETF基金在便利性和透明度上,远远优于普通的封闭式基金和开放式基金。

　　(3)ETF的组合投资能够分散风险。由于ETF包含了一揽子股票,因此ETF交易相比于单只股票交易投资标的更加分散,相应的风险也降低了。同时,ETF也可以作为一种市场避险工具。股票在买入后当天不能卖出,ETF允许投资者随时申购赎回,当天买入ETF后当天就可以赎回卖出减小风险。而且ETF与指数基金相似,只需要投资者进行被动跟踪管理。

　　ETF的作用不仅仅是以上几点,随着ETF的飞速发展,还可以发展处ETF期货、ETF期权、杠杆ETF、反向ETF等多种投资工具。它未来会成为与公募基金相媲美的大众化投资工具。

　　2、 国内ETF基金发展的必要性

　　2.1、 引导资金流向,有助于资产配置

　　ETF一个明显的作用是,可以引导市场的资金流向。会使投资者对指数投资更加关注,从而引导资金流向指数成份股。在成熟证券市场上真正活跃的是那些入选成分指数的股票,这些股票一般是行业龙头,具有流通市值大、盈利稳定和交易量活跃的特性。ETF一般都会选择市场主流的指数作为标的,这一点就可以将投资者的注意力转向业绩优良的指数成份股,利于资源的合理配置。

　　2.2、 降低管理成本

　　传统的开放式基金由于采用现金方式进行申购赎回,当投资者提出的申购赎回需求量大时,就必然增加基金的建仓成本和变现成本。而ETF采用实物申购赎回机制,投资者申购赎回时采用的是按股票篮子的比例确定的股票和少量现金,这样就避免了传统开放式基金由于申购赎回而产生的成本,当然也就不存在巨额赎回的压力。管理人可对基金资产预留比例较小的现金头寸,交易频率少,相应地降低了管理成本。

　　2.3、 有效的套利工具、对冲工具

　　套利是ETF设计的初衷,也是ETF最核心的环节。相比传统封闭式基金的最大优势,也就是其存在的套利机制。有效的套利会使的溢价或折价幅度迅速缩小,频率大幅降低,并最终使溢价或折价收窄于ETF的份额净值,从而使获得合理的市场定价。当市场定价发生新的趋势致使再度发生溢价或折价时,套利也再次出现并迅速而有效地使溢价或折价收窄于ETF的份额净值,如此动态地循环往复下去。这就是ETF设计中包含的定价机制和套利机制。

　　ETF与现货市场的投资产品相比具备卖空的特点,投资者可以通过卖空来对冲跟踪的某一类型标的。这样一旦市场行情走低,投资者可以通过卖空所获得的盈利来弥补其他投资的损失。

　　3、 国内ETF基金发展趋势及建议

　　去年北向资金合计净流入2942亿元人民币,为A股最大增量资金来源。随着政策的放开,越来越多海外资金青睐投资中国股市。而选择ETF基金入场是最方便快捷的手段。同时也随着A股市场逐步成熟,市场越来越难获取超额收益。在当前不确定因素较多的市场环境中,很多投资者转变了投资思路,开始考虑进行指数化投资进行资产配置。越来越庞大的ETF基金资产配置需求也反过来促进国内ETF市场的改革与进步。以下是几点建议:

　　3.1、 放宽ETF发行条件,加强投资者教育

　　相比成熟资本市场中知名基金管理公司,我国的基金管理公司离追赶上还有一段路要走,所以放宽ETF的发行条件,鼓励基金管理公司开发品种丰富、运作模式创新的是国内基金管理公司实现飞跃发展的一次重大机遇。除了不断完善相关配套措施之外,还应进一步加强ETF的市场宣传和投资者教育工作,宣扬长期投资理念,使其尽快成为我国的核心投资品种之一。

　　3.2、 深化ETF产品开发

　　行业、风格等个性类的指数较大盘股票类指数更具有代表性。同时,由于其中的成份股的相似性较强,指数波动更容易受外界因素的影响,波动程度也更强。基于这些指数开发的ETF更容易受投机心理较强的投资者青睐,同时也能丰富我国ETF的产品类型。

　　3.3、 推进指数衍生产品发展

　　股指期货、指数期权的制度完善对ETF创新也指明了方向,一旦允许ETF大量投资于股指期货期权,就可以开发杠杆型ETF、反向型ETF,并且可以利用期货来解决复杂的指数产品难以完全复制跟踪的问题。另外,股指期货还可用于ETF投资组合的现金投资管理,减少跟踪误差。

　　参考文献

　　[1]修巍.我国ETF基金发展现状及相关问题分析[J].消费导刊，2008(12).
　　[2] 朱人木.国内外ETF发展和未来趋势[R].中国银河证券研究院金融工程组，2019.