汇率对跨国集团造成的风险及规避

　　当今时代，全球化已经成了不可缺少的要素。在全球一体化愈演愈烈的今天，跨国公司的普遍也已经成为了一种时代的标志。跨国公司，作为全球一体化最重要的载体，充当着将全球最优秀资源整合为一体的任务。与区域性的公司相比，跨国公司有着以下几项明显的优势：

　　首先，可以充分发挥各地区的相对优秀资源。各个地区都有相对其他国家的优势之处，例如在东南亚和非洲等国人力资本相对便宜；澳大利亚有丰富的富铁矿、中东海湾国家富有全世界一半以上的油田；欧美国家拥有相对先进的技术和信息资源。如果能充分利用这些优势，各个地区都可以生产出独有的相对其他国家更具竞争优势的产品。马杜瑞和福克斯在<2011>的着作中提到：如果每个国家都能充分发挥自己独有的竞争优势，那么在市场的调节下各个国家就会逐渐专注于自己优势的方向，从而逐步提高效率，加大世界范围内的分工化生产。利用各个不同国家的相对优秀的资源，生产出更加优秀的产品，从而在世界市场上取得竞争的优势，这就是跨国公司国际化拓展的最根本理论。

　　其次，可以更好地把握机遇和危机。虽然在理论中，市场是完美的，任何资源都可以自由的流动，投资者和消费者都可以清楚地掌握市场上所有的信息，但是在现实中，这是不可实现的。在现实中，信息是不对等的，而且由于各种原因，资源难以自由流动，这就使得套利空间和局部地区暂时性的不平等竞争随时都可能出现。由此，跨国公司获得了极大的操作空间，跨国集团们可以比地区性企业更能了解其他地区的信息，第一手掌握机遇和危险到来的前兆，从而做好准备，赢取先机。

　　再者，占有更大的市场和消费群体是跨国集团另一个明显的优势。全球化的市场需求可以极大地促进生产和销售，这使得跨国集团更为容易通过销量的扩大来减少单位分摊成本，从而在竞争中更具有优势。另外，在全球化的过程中，为了迎合各个不同地区的发展特色，跨国集团纷纷追求特色化的模式。即在不同地区推广不同类型的产品，应对不同的消费群体采用不同的服务特点，这使得跨国集团往往更具有活力。

　　但是，凡事皆有利弊之分。全球一体化给跨国集团带来并不只是单纯的利润和机遇，随之而来的还有海外拓展的高风险，例如，由于地区政策不稳定而造成的政治风险：外国政府都有保护本国企业的意愿，虽然现在有许多像WTO等贸易合作组织的保护，但是很多国家政府都会对外国企业设置各种各样的不平等条款，最直接的就是有针对性的贸易壁垒或者反倾销调查；代理人问题在跨国公司中的反应尤为严重，跨国集团为了能在不同地区适应当地的风俗和传统，大都在当地聘请了高管参与管理，而且跨国集团大都是股份制公司，这就造成了跨国公司的高级管理层难以受到股东们的有效制约，往往就出现了高管的某些行为违反了股东意志的事件。

　　同时，所有跨国公司都要受到汇率变动的影响，越是在海外拥有大量净资产或净负债，或者拥有相当高的净收人或者净支出的公司，对十外币汇率的变动就越是敏感。一般而言，汇率风险可以分为三种，第一是汇兑风险，即在会计年度末要把在海外发生的收人或支出转换为本币的时候发生的汇率变化，导致了收人减少或者支出增加，在海外拥有大现金流的公司对汇兑风险非常敏感；第二是会计折算风险，即由于当期外币汇率的变动导致了公司资产负债表的变化，在海外拥有大量负债或资产的公司尤为敏感；第三种就是操作的人为风险。

　　我们就以TESCO为例，具体分析汇率对跨国集团造成的风险以及如何规避这些风险的办法。

　　TESCO是英国最大的日常百货购物连锁品牌，目前TESCO已经在欧洲、亚洲和美洲设立了连锁分店。作为一家全球性质的大品牌购物中心，全球经济变化对于TESCO在各地的业绩会有相当大的影响。在诸多因素中，最直接影响TESCO业绩的就是全球各地汇率的变化。实际上，不单单是TESCO,几乎所有跨国公司都要面临着汇率对于其公司报表的影响：当子公司所在地的汇率上升时，将子公司业绩折算成母公司的货币时，就会在母公司的财务报表上形成明显的汇率收益；反之，母公司报表上则会出现汇率亏损。

　　TESCO的主要市场集中在英国本土，亚洲的中国、韩国和泰国，欧洲的爱尔兰、匈牙利、波兰和捷克，以及最近几年新开辟的美国市场。TESCO在英国、爱尔兰、中国、韩国和泰国都有相当好的表现，这几个国家的业绩总和占到了TESCO集团全年业绩的80%以上。所以当全球汇率的波动越大的时候，TESCO所受到的冲击就越明显。

　　那么直接影响全球汇率走向的因素有哪些，它对汇率的影响表现在哪呢？现在社会普遍分为两种观点：

　　第一种是各地利率的影响。全世界各国为了能更有效地调节本国经济，都会直接或间接干预国家利率的走向，这就造成了世界各国之间利率人为的不均衡。如果一个地区的利率在短期内比另一个地区高，那么可想而知，会有大量游资涌人利率相对较高的地区。但由于游资流动性的特点，游资不会永久停留在国外，当游资撤走的时候就会造成该地区汇率的下跌。例如，韩国2012年的一年期利率为2.87%,而美国的同期利率为0.31 %,也就是说，假设只存在这两个地区间的资本流动，那么美国投资者会在2012年将美元转换成韩元，而之后在2013年再将韩元转换成美元，赚取其中的利率差。但是由于市场本身无形的手的作用，这种套利的方式会被众多投资者的操作所抹平，具体表现就是在2013年韩元的汇率会比2012年低很多，在理论上这种汇率差造成的损失恰好应当等于利率差所带来的收益，使得这种套利无法得逞。根据最近几年TESCO所在主要国家的长短期利率综合表现，我们估计韩国、泰国和波兰的货币会在一段期间内相对于英镑贬值2.28%, 2.27%和3.36%;美元、欧元则会在未来一段时间内相对于英镑升值0.21%, 0.33%.因此，TESCO在韩国、泰国以及韩国的业绩可能会因为汇率的变动而变差。

　　第二种就是各地通货膨胀因素造成的影响。通货膨胀理论强调的是同等物品在不同市场应该享有同等价值，即不同的货币应该有相同的购买力。在经济全球一体化的大趋势下，消费品会被全世界共同消费，日益频繁的进出口贸易使得同物同价的趋势越来越明显，这就使得国内的通货膨胀会对本国货币的汇率造成越来越明显的影响。

　　根据这种理论，当一个国家或地区的物价水平提升的时候，这个国家的本币就会贬值，以保证这种货币与其他国家的货币拥有相同的购买力。2013年度，发生在TESCO主要市场的CPI指数各不相同，其中韩国预期将达到2.6,泰国3.3,爱尔兰1.2,波兰2.1,英国2.6,美国1.8,根据这个理论来说，似乎只有泰钵会面临下滑的危险。而在其他国家，汇率的变化都将会有助于改善TESCO母公司报表的财务状况。

　　那么，当通过利率的分析和通过通货膨胀的分析，得出的结果不一致时，我们应当怎么选择呢？通常来说，通货膨胀的预期是不能很准确地反映出一个地区汇率的变化，而且在当今这个多元化的社会里，就是从长期来看，通货膨胀对于汇率的反应也不一定正确。这不仅是因为汇率会受到多方面金融力量的左右，而且还因为各地的消费习J质不同、现实中很多商品的不可替代性等等仁所以，我们在预测汇率变动时，尽可能的选择利率作为衡量标准，因为利率和汇率的平衡是由市场中多方面力量的竞争所形成的，这个平衡点就是市场中无套利可能的位置。

　　那么国际上大多数跨国公司是如何应对汇率造成的风险呢？答案是利用金融市场中的期货合约来适当减少汇率变动而造成未来现金流的波动。外币期货合约是指由交易双方订立的，约定在未来某个日期以成交时所约定的价格交割一定数量的某种货币的标准化契约。期货合约大多数都是由期货交易所统一制定的，期货合约与远期合约的不同之处在于每种期货合约都规定了统一的、标准化的数量和数量单位，统称为“交易单位”.而远期合约则是根据交易双方自主约定交易的数量和价格。相比之下，与期货交易所进行的期货合约有较少的违约风险和交易成本，因此，更适用于跨国公司用于抹平远期利率造成的风险。

　　在学术界，如何判断公司的未来是否需要使用期货合约一直是一个很有争议的问题。一些支持者认为，采用期货合约可以减少公司的融资成本。根据特洛哲和德芙（Demarzo and Duffie,1995）的研究成果，采用期货合约的公司比不采用的公司拥有更低beta系数，即拥有更低的系统风险。这是因为期货合约大幅度地降低了企业在未来市值减少的风险，从而减轻了企业的违约风险，提升了企业的债权评级。

　　这样，企业就有了更少的融资成本-以较低的利率来发行债券，以较高的价格来发行股票。

　　与此相反，一些学者们认为期货合约并非是万能的，它也有它的局限性。首先，外币汇率的变动要受到很多因素的影响，公司的管理层很难做出判断在未来一段时间内某种外币是否真的会贬值。也就是说，如果在期货合约外币交割时，外币的实际价格要比约定的价格来得更高的话，就意味着公司做了一笔不合算的买卖。现在的许多学者仍然认为期货合约和远期合约，从某种程度上来说，是一种零和的博弈，交易一方的损失就是另一方的利润。除此之外，期货合约也不能够将汇率风险完全规避了。虽然期货合约能够很好将公司面临的汇兑风险规避掉，但是它对于会计折算风险却无能为力。而许多在国外有大笔投资的跨国公司最敏感的恰恰就是这个会计折算风险。会计折算风险也称账面风险，是指由于外汇汇率的变动而引起企业资产负债表中某些资金项目金额变动的可能性。虽然会计折算风险只是一种账面上的损失和收益，并不是实际交割时的实际损益，但他却会影响企业资产负债表的报告结果，从而对企业的市值造成很大的影响。尤其是很多在外国拥有巨额净资产或者净负债的企业，对于会计折算风险尤为敏感。

　　因此，跨国公司是否应该采用期货合约应该从公司市值对于财务收人敏感性的角度来分析。期货合约能够保证公司未来的外币收益可以以一个确定的汇率转换为本币，这样就规避本币升值造成的外汇损失。由于使用期货合约可以使得公司未来的现金流更加平稳，因此追求财务平稳性的公司大多会采用期货合约。TESCO每年在海外发生的销售额十分巨大，相比之下，TESCO在海外市场所拥有的净资产相对较小了。TESCO所面临的主要汇率风险就是来自于外币的汇兑风险。根据TESCO近几年的年报显示，TESCO每年都会使用期货合约来保证下一年资金流的可控性，避免因为外币暴跌而使其市值造成严重影响。

　　除了期货之外，跨国公司还有许多其他的选择，例如外汇期权，外汇掉期交易和利率掉期交易（SWAP）等等。TESCO在2012年就采用了许多的外汇金融衍生品来综合风险。具体而言，2012年TESCO在美国、欧洲等海外市场购买了大量的利率掉期交易，同时发行了大量一年期固定收益债券。根据2012年TESCO的年报显示，由于TESCO在海外市场上购买了与货币汇率反向的利率掉期交易，成功抵消了当年汇率变动造成的2600万英镑损失。另一方面，TESCO也采用远期合约和汇率掉期交易，这些金融操作成功地磨平了这一年来汇率波动造成的影响。事实证明了TESCO在2012年度金融市场操作的成功性。

　　不同的国际金融市场在TESCO的风险控制体系中扮演着不同的角色。在这些金融产品中，国际金融股票市场、国际债券市场以及期货合约市场、金融衍生品市场的组合运作，为保证TESCO现金流的稳定起到了决定性的至关重要的作用。国际金融股票市场和债券市场帮助TESCO成功地在海外融资，同时抵消了利率变动造成的影响；通过各种期货和衍生品的协调合作，TESCO在海外的拓展计划没有受到金融风暴的影响。事实证明即使是在金融危机最严峻的几年里，TESCO母公司的财务报表依然很平稳，海外市场的现金流得以正常转化为利润体现在母公司的市值上。

　　综上所述，汇率可以很大地影响跨国公司的现金流量表和资产负债表。如果公司不能很好的掌控这种风险，就很有可能影响公司的报表收益，从而影响公司的市值。但是这种风险并非完全不能掌控，只要公司能够未雨绸缪、提前预警，并利用多种金融方式协调运作，这种风险是可以降到最低的。

　　参考文献：

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