GY证券公司财务报表哈佛框架分析

　　第三章 GY证券公司财务报表哈佛框架分析

　　一、GY证券公司概况

　　(一)基本情况

　　GY证券股份有限公司成立于2001年10月。2007年10月30日,公司借壳“北京化二”,借着股权分置改革的机会,在深圳证券交易所上市,注册资本146410?兀人民币,股票代码:000728。

　　公司经营范围:证券经纪;代理登记开户;证券投资咨询;证券的代理买卖;代理证券的还本付息、分红派息;证券承销与保荐;证券代保管、鉴证;证券自营买卖;证券资产管理;证券投资基金代销;融资融券;代销金融产品。

　　目前证券营业网点有87家(含11家在建营业部),全国范围内设有五家区域分公司:北京分公司,上海分公司,深圳分公司,西南分公司和青岛分公司。

　　公司控股和参股子公司有:GY股权投资有限公司、GY证券(香港)有限公司、长盛基金管理有限公司、GY创新投资有限公司和GY期货有限公司。

　　其组织结构见图3-1。【图3.1】

　　
　　股东大会是GY证券公司的最高权力机构,下设董事会、监事会,董事会内设“战略委员会”、“风险管理委员会”、“审计委员会”和“薪酬与提名委员会”。

　　公司内设七大业务总部:营销经纪总部,投资银行总部,投资管理总部,客户资产管理总部,北京业务总部,上海业务总部,南方业务总部。

　　业务经营与综合管理部门有:董事会办公室、办公室、人力资源部、行政管理部、财务会计部、资金计划部、客户资金存管中心、投资研究中心、资本运营部、固定收益部、信息技术部、稽核部、法律事务部、风险监管部等。

　　(二)经营情况

　　GY证券公司官网的《总裁致辞》—栏,有一段关于2012年公司业绩的描述:“2012年投资银行业务实现收入1.02亿元,市场排名18位;经纪业务实现佣金收入5.23亿元,市场排名24位;资产管理业务规模进一步扩大,达到19.97亿元;自营业务实现利润总额2.28亿元,同比增加80.13%;融资融券业务快速增长,己成为公司一项重要收入来源;股指期货IB业务也稳步扩大。创新业务蓬勃开展,先后获得质押式回购、中小企业私募债、约定式购回、金融产品代销、RQFII等七项创新业务资格;投资15亿元成立GY创新投资公司,进一步提高资金使用效率……公司全年实现营业收入15.31亿元、利润总额5.12亿元、净利润4.07亿元、基本每股收益0.21元……”中国证券业协会每年都会公布证券行业相关市场数据和统计资料,本文选取GY证券公司2010-2012年度财务报表数据,并与行业内其他上市券商进行对比,分析GY证券在行业中的经营现状。表3-1是上市券商代码及名单。【表3.1】

　　
　　证券业协会每年度根据选定的考察指标,对协会正式会员单位(基本涵盖国内所有证券公司)的证券经纪和承销业务、财务指标情况、证券承销业务的情况、并购重组财务顾问收入情况、证券公司会员经营业绩情况进行排名。本文将结合已上市证券公司名单,对照协会公布的各项经营业绩排名情况,考察GY证券在行业内的综合实力和整体市场地位,并从中选取几家最具可比性的券商在后续讨论中开展对比分析。【表3.2】

　　
　　从表3-2可以看出,总资产排名前六名的公司比较稳定,在中信证券、海通证券、广发证券、华泰证券、招商证券、光大证券之间变动,其中前两名固定是中信证券、海通证券。在19家上市证券公司中,GY证券的总资产2010年排名第11位,2011年排名第9位,2012年排名第10位,处于中等水平。

　　净资产的排名情况,如表3-3所示,在19家上市证券公司的净资本排名中,GY证券2010年、2011年均排名第7位,2012年排名第10位,处于中等水平。【表3.3-3.4】

　　
　　在19家上市证券公司的营业收入排名中,GY证券2010年排名第11位、2011年排名第8位,2012年排名第12位,同样属于中等水平。综合总资产和净资产的排名情况,我们可以看出,GY证券总体来看处于19几家上市证券公司的中间位置。为了更加客观科学地进行对比分析,从行业层面对GY证券公司有个整体的把握,以了解GY证券在证券行业中的地位。本文选取排名前、中、后三家其他券商作为对比分析的对象。这样的安排,可以找出GY证券与领域内最优秀的券商之间的差距,也能够看到与相同竞争力券商之间的区别,还能鉴别出GY证券与小型券商之间的对比优势。中信证券无论从总资产、净资产、营业收入的排名来看都是第一名,说明其雄厚的实力和无可撼动的霸主地位,我们应该向优秀学习。从总资产和净资产排名看,与GY证券最接近的有两个分别是方正证券和兴业证券,方正证券是2011年在上海证券交易所上市的,为了保证分析数据持续性、完整性和可比性,本文选取兴业证券公司。排名靠后几家公司中,太平洋证券公司的资产规模最小,营收也最低,但是2007年作为国内证券行业第7家上市的证券公司,必然充分发挥了其自身“船小好调头”的优势,小公司肯定也有大公司值得学习的地方,不妨将其纳入分析范围,一探究竟。

　　二、GY证券公司战略分析
　　
　　(一)宏观环境分析

　　1、政治因素

　　随着十八届三中全会的顺利召开,一系列深化改革的举措逐步落实,《383改革方案》提出了完善市场体系、转变政府职能、创新企业体制的新三位一体改革方案,金融体制改革步伐加快,着力深化发行制度市场化改革,将重点转移到信息披露环节。为贯彻落实《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(国发(2014) 17号),中国证监会以证监发(2014) 37号印发《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》。该《意见》分建设现代投资银行、支持业务产品创新、推进监管转型3部分15条,对未来我国证券市场的发展具有纲领性的指导作用。

　　根据《意见》精神,证券经营机构创新发展必须坚持服务实体经济,紧紧围绕实体经济的现实需求推进业务和产品创新,支持中小微企业发展,提升证券经营机构服务实体经济的能力和水平;必须坚持促进现代服务业发展,增强证券行业核心竞争力,推动金融服务协同发展,打造功能齐备、分工专业、服务优质的金融服务产业;必须坚持证券经营机构是创新主体,发挥市场机制作用,尊重证券经营机构的首创精神,激发创新活力,落实创新责任;必须坚持防范系统性、区域性金融风险,始终把合规管理和风险控制贯穿于创新发展全过程,坚持诚信为本,客户利益至上,切实维护投资者合法权益。

　　所以,GY证券公司下一步公司战略中要积极体现《意见》精神,提升区域经济服务能力,强化综合金融服务水平,主动创新业务内容,尤其要做好与客户的沟通,增加客户忠诚度。2013年5月16日,中国证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》。GY证券要认真学习两个办法,紧跟政策导向,提高多层次资本市场的服务能力,尤其在传统业务形势不好的情况下,要积极把握市场机会,拓展债券市场的份额。

　　2、经济因素

　　2012年,国内外经济形势错综复杂。国际上,欧债危机持续蔓延,世界经济增长明显放缓,国内经济增长速度下行压力增加,财政税收收入增长大幅回落。

　　受此影响,2012年证券市场持续低迷,股指不断创出新低。沪深两市股票基金成交金额为32.28万亿元,同比下降24.58%;沪深两市新股发行150家,同比下降45.85%,募集资金995.05亿元,同比下降63.42%。二级市场交易量下降,一级市场发行上市停滞,券商经纪业务和投行业务出现明显下滑,全行业盈利水平同比下降近两成。在此背景下,2012年GY证券公司经纪和投行两大业务实现收入下降幅度较大,同比分别下降23.43%和67.16%。

　　疲软的经济走势,不断考验着国内证券公司的生存能力。但从长远来看,随着我国经济体制改革的深入推进,经济结构将得到进一步调整,产业结构将逐步优化,经济增长的动力仍然很足。根据《中华人民共和国2013年国民经济和社会发展统计公报》: “2013年全年国内生产总值568845亿元,比上年增长了7.7%。其中,第一产业增加值为56957亿元,增长了 4.0%;第二产业增加值为249684亿元,增长了 7.8%;第三产业增加值为262204亿元,增长了 8.3%。第一产业增加值占GDP的比重为10.0%,第二产业增加值比重为43.9%,第三产业增加值比重为46.1%,第三产业增加值占比首次超过第二产业。”

　　总体来看,现代服务业是未来经济结构调整的方向,是最具发展潜力的经济增长点,其中证券业作为为生产和生活服务的部门,将迸发蓬勃的活力。图3-2所示为2009-2013年国内生产总值及其增长速度柱状图。【图3.2】

　　
　　相关决策部门,也更加注重发挥市场作用,用创新来应对挑战,创造发展机遇。2012年5月召开的证券公司创新大会提出了支持行业创新发展的11项政策和措施,证券行业创新发展的空间正在逐步打开,但由于各项创新业务仍在培育初期,对证券公司的利润贡献有限。面对复杂的外部环境和严峻的经营形势,GY证券公司积极加大创新发展的工作力度,紧跟行业发展步伐,积极推出各类创新产品和业务;抓紧抓好各项传统业务,增加收入,降低成本。通过创新发展,GY证券在2012年度顺利走出了资产管理业务的低谷,实现业务收入同比增长0.19%;自营投资业务有效规避市场风险,继续扩大债券投资规模,取得了较好投资业绩,实现业务收入同比增长399.12%;融资融券业务规模进一步扩大,已成为公司较为稳定的收入来源之一,实现业务收入同比增长35.56%; IB业务稳步发展,各控股子公司全部实现盈利,公司经营能力进一步提高。

　　3、技术因素

　　科技进步给人类的生产生活带来了巨大变化,科技部编纂的最新一期《中国科学技术发展报告2011》中,列出了当前最前沿的科技发展成果,尤其是信息技术的发展对资本市场有着重大影响,比如高性能计算机,先后有天河1号,曙光6000,神威蓝光,中国国家网络服务环境集成的总计算能力达到每秒4000万亿次以上,总存储能力为4.9PB。通信技术方面,成功推出首款单纤32波波分时分混合无源光网络X-EMD系统,技术达到国际先进水平。中国4G提案TD-LTE-Advanced己被ITU确定为国际标准,技术能力达到国际领先水平。下一代广播电视网(NGB)上海示范网100万户投入运营,标志着NGB网络已将高速带宽接入上百万居民家庭,为进一步推进三网融合奠定了基础。虚拟现实技术得到很大提升,研制成功50Lin的SVGALCOS高性能微型投影样机,研发出超大幅面的多用户交互桌面样机系统,突破了复合幕结构、面向拼接式桌面的多触点识别和融合算法、多人交互界面管理策略和桌面应用开发平台等关键技术。

　　信息安全技术更加成熟,比如自主研发的祖冲之密码算法,是中国第一个成为国际标准的商业密码算法,电子签名与认证技术研究和基础设施建设取得重要进展,对中国个人隐私保护、产业发展、社会稳定和网络秩序都发挥了重要作用。

　　信息技术的发展对证券市场成长具有重要作用,如今电子商务、移动商务、互联网金融等新名词不断出现,客户越来越注重终端体验,在线注册登记、实时交易、及时清算等信息系统,越来越成为市场竞争的着力点。但GY没有做好线上和线下的互联互动,在这一领域的发展水平较低,对最新的互联网技术和通信技术的运用能力还需进一步提高,相对于大型券商,GY证券目前在服务实体经济的综合实力和专业能力上仍不够强。在未来的公司战略屮,需要体现以客户利益为中心的信息技术发展思路,增加设备和人才投入,不断幵发线上用户交流、客户维护及投资平台。

　　4、社会因素

　　21世纪最珍贵的是人才资源,对于证券公司这样的高端金融服务业来说,人才资源尤其显得重要,是公司业务发展的重要支撑。表3-5为截至2012年12月31日GY证券员工的构成情况。【表3.5】

　　
　　人才来源于教育,教育普及率及教育水平,影响着人才质量。图3-3为2009-2013年高等教育、中等职业教育及普通高中招生人数柱状图。【图3.3】

　　
　　随着高等教育的普及,我国的教育科技文化事业持续发展。2013年全年研究生招生61.1万人,毕业51.4万人。普通本专科招生699.8万人,毕业638.7万人,国民科学文化素养和职业技能显着提高,为证券市场的长远发展提供了充足的人才支撑。

　　证券市场是人类社会发展到一定阶段的产物,极大地依赖于实体经济的繁荣程度,受限于城乡居民的收入与消费水平。近年来,虽然国内经济形势受国际大环境的影响,一度出现疲软下滑。但是,城乡居民的收入水平仍然呈现稳步增长态势,为证券市场的发展积蓄了力量。【图3.4-3.5】

　　
　　从图3-4和图3-5中可以看出,城乡居民收入持续增长。全年农村居民人均纯收入8896元,实际增长为9.3%。城镇居民人均可支配收入26955元,实际增长为7.0%。农村居民食品消费支出占总消费支出比重为37.7%,比上年下降1.6个百分点;城镇为35.0%,下降了 1.2个百分点。我国城乡居民的收入呈现稳步增长态势,恩格尔系数逐步降低。所以,居民用于投资的支出在增加,投资需求越发强烈,这为证券市场的进一步繁荣提供了财富支持。

　　综上所述,中国社会处于转型期,产业结构逐步优化,政策环境越来越好,市场机制不断完善,经济水平越来越高,人均可支配收入逐年增长,人口素质和理财能力明显提高,国家人才战略稳步推进。可以说,GY证券在这一轮经济复苏期,具备抢占市场先机的机会和能力。同时,如何更好的利用外部环境带来的机遇,以及新技术发展提供的条件,是摆在GY证券面前的大课题。

　　(二)证券行业分析

　　1、行业发展历程

　　20世纪70年代末,中国启动了改革开放政策,市场经济体制逐步建立,资本市场逐渐发展壮大。针对中国证券市场的发展历程,王叙华(2006) [22]和吴西镇(2006) [23],刘亚斌(2008) [24],张成虎、赵燕和李淑彪(2013) [25]认为可以划分四个阶段:

　　第一阶段:1978-1992年,中国经济体制改革启动,股份制经济的发展,催生了中国早期资本市场的萌芽。这一时期的证券经营机构大多依附于银行或信托投资公司,随着上交所、深交所的成立,证券公司迅速增加,资产规模急剧扩张,证券行业初步形成。

　　第二阶段:1993-1998年,中国证券监督管理委员会成立,资本市场纳入统一监管,全国性资本市场逐步形成并得到了长足的发展。这一时期,国外投资者开始进入我国股市,并加大对国内股市的炒作,随着我国外贸在国民经济中的比重加大,我国证券市场受国际市场的影响越来越大。资本市场的蓬勃发展,以及市场风险逐步暴露,要求证券公司进入依法规范发展的道路。1995年《商业银行法》的颁布,确立了我国金融业分业经营的格局。证券经营机构逐渐从商业银行和信托投资公司中剥离出来,成立独立的证券公司。

　　第三阶段:1999-2007年,《中华人民共和国证券法》颁布实施,中国资本市场的法律地位得到确立。这一时期,一批实力雄厚、运作规范的大型综合类证券公司发展壮大。但是,由于技术及监管的不足,行业内开始积聚大量风险。

　　第四阶段:2008年至今,可以看做是“国际化阶段”,倡导引进来与走出去相结合,希望在参与国际竞争的过程中,逐步培育本土证券公司的核心竞争力。

　　以中国证监会和证券业协会为代表的政府监管部门,更加注重对证券市场的制度创新,但由于我国资本市场的管理制度还不够完善,各证券公司自身的内部治理机制也不成熟,二十几年来,本土证券公司至今仍然没有走出自己的特色经营之道,更缺乏与国际大投行公平竞争的实力。

　　行业发展的历程一方面提示了可能存在风险隐患的领域,一方面为包括GY在内的证券公司指明了未来的战略方向。我们可以得出:(1)现阶段国家将会重点做好行业监管,把控行业风险,随着相关法律法规、政策规章的完善,证券公司将面临较高的违规风险,强化内控制度建设是另一个工作重点;(2)要积极学习国际投行的管理经验,做好资产安排,优化资产结构。美国的证券公司资产主要用于日常经营、客户融资、做市交易、投资自营等几个方面。以高盛为例,在高达九千多亿美元的总资产中,用于做市交易和客户融资融券,合计占70%以上;(3)前期确定的金融业分业经营格局正在被突破,市场对证券公司的综合金融服务能力有更大的需求,GY在未来经营管理中要注重传统业务与创新业务的融合;(4)历史原因造成的股权分置制度,在退出的同时也创造着机会。从长期来看,股权分置改革属于重大基础制度建设,改革的完成会使非流通股东和中小流通股东利益具有一致性。GY证券应该在这一轮改革中抓住机会,积极幵疆拓土。

　　2、行业生命周期

　　中国证券市场诞生晚,历史短,行业规模相对发达市场而言比较小。资产规模方面,2008至2011年,我国证券业资产总额占当年国内生产总值的比重约为3.3%-6%,净资产占比约为1.4%,而同时期的美国这一比重约为30%和1.1%,日本约为20%和1%。可见,我国证券行业总资产占GDP比重与美日有很大差距,净资产占GDP比重与美日比较接近,这是因为我国证券行业的杠杆率很低。

　　资产管理业务领域,美国证券公司管理的资产总额约为4.9万亿美元,这个数字占到了美国GDP的33%,但直到2011年底,我国证券公司受托管理的资产总额约为2818.68亿元人民币,仅占到我国GDP的0.6%[26]。

　　营业收入方面,2009至2010年,我国证券行业分别实现营收295亿美元和282亿美元,占GDP的比重约为0.5%-0.6%。而同期美国证券行业实现营业收入2881亿美元和2632亿美元,占当年GDP比重约为1.8%-2%。【表3.6】

　　
　　从资产规模和营业收入的对比上,可以看出我国证券市场与发达经济体之间还存在着明显的差距,如果说发达经济体的证券市场已经孕育成熟,那么国内的证券市场仍然还处于成长期。中国证券业协会2012年的统计数据显示,国内共有114家证券公司,其中总资产在100亿元以上的有46家,净资产在100亿元以上的有19家,谭显税(2002) [27]认为,如果以百亿净资产作为大型券商的标准,那么国内80%的券商属于区域中小型券商。

　　回顾改革开放30多年的历程,随着股份制改革大幕的启动,资本市场迅速活跃,中国证券公司数量呈爆发式增长,股市投资热情高涨。发展到今天,证券市场投资热情不减,新进入者不断增多,市场竞争更加激烈。但是高品质的服务还无法满足市场的需求,尤其是赴港出境上市的企业大多还是会选择专业水平更高的国际证券公司,国内券商无论从专业能力,还是从品牌效应上,都不具备与国际大型券商竞争的能力,这一时期完全符合生命周期理论中成长期的特征。

　　在现有的市场竞争格局中,中信证券、海通证券以及重组后的申银万国处于第一梯队,公司体量大,业务种类全,盈利能力强。GY证券按总资产和营业收入看,在100多家券商中,排在20名左右,也处于第一序列,但与前几名相比,仍然存在不小差距。从成立时间上看,GY证券成立于2007年,属于行业发展的第三个阶段,成长于整个行业发展历程的第四阶段。所以,无论是GY证券还是整个行业都属于各自生命周期的成长期,这一时期,行业规模会极度扩张,进入企业不断增多,市场风险不断积聚,产品和服务极大丰富,竞争日趋激烈。按照生命周期理论,GY证券应该重点应对以下问题:(1)建立品牌信誉,幵拓销售渠道,积极扩展市场份额,占领市场先机;(2)改进产品和服务质量,提高运营能力,创新产品类型和服务模式;(3)加大财力投入,完善信息技术基础设施建设,提高对新技术和新媒体的运用能力,为业务拓展提供畅通的平台;(4)加强员工的服务技能培训,建设高水平的管理和执行团队,强化全员的合规经营理念。

　　(三)行业获利能力分析

　　1、现有企业间的竞争【表3.7】

　　从表3-7可看出,近几年来国内证券业营收水平在1400亿元左右,其中2012年出现负增长,行业增长率波动不稳,整体处于较低水平,竞争异常激烈。财务顾问业务净收入、投资咨询业务净收入、受托客户资产管理业务净收入、证券投资收益、融资融券业务利息净收入等,相对于传统的业务手续费收入而言,增长速度明显。总体来看,未来行业的收入空间还是很大的。GY证券既要在传统业务领域扩大市场占有率,也要在创新业务领域抢占先机,争取最大的市场份额。【表3.8】

　　
　　伴随着市场竞争的加剧,各证券公司纷纷幵展布局筹划,增加物理网点,拓展区域和全国业务,表3-8是证券营业部辖区分布情况。根据中国证券业协会的统计数据,截止2011年底证券公司营业部数量达到5032家,如此庞大的营业部数量,证券市场的竞争程度可见一斑。金融业的发展极大地依赖实体经济的繁荣程度,可以看出发达一线城市北上广苏浙依然是证券业网点布局的重点区域。【表3.9】

　　
　　从表3-9中看出,GY证券在选定的分析对象中,营业部数量最多,与排名前三的证券公司相比,物理网点数量差距较大。从证券公司营业部的数量上可以看出,现在的市场份额之争日益激烈。GY证券要想在竞争中取得理想成果,不但要合计增加营业部数量,还要科学规划布局,提高营业部的盈利能力。

　　2、新进入企业的威胁
　　
　　我国金融业实行分业经营的管理模式,政府对券商实施很严格的市场准入制度,所以总体而言,我国证券行业存在较高的进入壁垒。李林(2002) [28]指出虽然分业经营便于监管和风险防控,但金融业混业经营已然成为了未来的发展趋势。国内已经有部分保险公司和商业银行在海外尝试混业经营,其资产规模、运营能力、销售渠道和抗风险能力远高于一般券商。十八大后,政府的改革力度加大,尤其在政治体制和金融体制方面,迈出了较大步伐,逐步放幵外资和民营资本进入中国金融市场,目前国内的合资券商、外资券商的数量正在增加,与本土券商相比,国际大型券商在人才队伍、专业理念、管理水平、资产规模、客户群体等方面都具有明显的优势,随着我国入世后的幵放承诺慢慢兑现,未来的国际化竞争将会日趋激烈。

　　GY证券立足安徽,着眼全国,其影响力已逐步走向国际,并积极幵展融资融券等创新试点业务,不断培育新的利润增长点。2009年公司还与民生银行共同签订了全面战略合作协议,以增强银证深度合作,极大的提髙了产品的竞争力和服务的覆盖面。

　　GY证券在国内还没有步入一线券商行列,处于中上等水平,主要威胁来自于国内一线券商和国际大型券商。由于行业固有的进入壁鱼以及规模优势,新进入者短期内对其构成的威胁不大。所以,GY证券应该在区域市场的基础上,不断拓展全国性业务,追赶和超越国内一线券商,进而迎战国际券商的挑战。

　　3、替代品的威胁

　　目前国内券商业务同质化现象比较严重,大型券商和区域性中小券商纵横交错,但是尚不能满足市场对差异化和高品质的要求。GY证券现在有经纪业务、资产管理、投资银行、基金管理、期货业务、直投业务、国际业务、融资融券等主要业务,但基金、资管、期货等还不是其强势业务,尤其是近几年来,基金公司数量不断增多,产品和服务种类也大幅增加,商业银行也在重点培育其理财市场,各种理财产品不断推陈出新,分流了很大一部分证券市场的资金。

　　GY证券当前正面临着大型券商在产品和服务质量上的威胁,又备受中小券商在低费用率方面的价格压力。

　　4、产品买方的议价能力

　　证券业务包括投资银行业务、证券经纪业务、融资融券业务等,业务内容宽泛,买方的议价能力主要取决于买方交易地位和其对价格的敏感性。针对GY证券公司的情况而言,其投资银行业务是其支柱业务之一,主要客户来自于企业群体,企业在对券商的选择上,主要考虑券商的品牌、承销能力、保荐资格以及收费价格等方面的因素,影响因素较为多元。但是随着IPO注册制的深入推进,以及券商数量的增加,投资银行在市场中的话语权逐渐向买方转移。

　　王云云(2009) [29]将证券经纪业务的客户分两种:一是资金充足的大客户,一是资金量小的中小投资者。他们各自对佣金的敏感性不同,注重产品和服务质量的客户,其议价能力相对而言较低,往往选择区域大型或者全国性券商平台,而资金量有限的客户,往往更加追求价格优势,对产品质量和品牌效应不太注重,这类客户的议价能力相对而言比较强。当前,随着计算机网络技术以及信息技术的快速发展,各类证券公司除了物理网点外,也更加注重在线平台的构建,营业部数量大幅增加,并通过在线交流的方式,极大的拉近了与客户的距离,客户在选择交易平台的时候,有了更大的选择空间和比较范围。

　　可以看出,证券市场中买方的议价能力正在逐步提高,作为卖方,证券公司亟需构建核心竞争力,走出价格竞争的泥潭,争取在产品和服务差异化上领先一步,这样才能拥有持续的市场竞争力。

　　5、供应商的议价能力:
　　
　　供应商在市场竞争中的地位往往取决于产品核心竞争力、产品可替代性、价格优势、产品质量、供应商数目等。

　　证券业作为高端金融服务业,其主要投入有网络通讯设备、人才资源、资讯产品等,在固定资产投资上,远比制造型企业小,物理网点主要体现在营业部的投资上。在网络通讯设备方面,新技术层出不穷,高新技术产业公司数量庞大,国内的研发和制造能力,完全能够满足市场需求,釆购商往往采取批量采购模式,极大地降低了设备供应商的议价能力。

　　在资讯产品市场方面,由于中国金融市场的幵放度以及监管模式,没有完全放开,金融市场要素的流通性还不够强,竞争性的资讯产品不足,国内大型资讯商很少,很多资讯市场被国外厂商垄断。像国内万得资讯这样的专业资讯运营商的收费较高,有很强的议价能力。

　　人才资源领域,中低端人才资源充足,供大于求,但是高端专业技术人才,尤其是熟悉国际业务的高端人才很缺乏,有资深行业经验的高端人才越来越成为券商争抢的香恃惊。人力资源成本不断上升,高端人才市场的议价能力很强。

　　总体来看,GY证券在行业内处于竞争最激烈的梯队,现有企业之间的竞争正在加剧,新进入者也虎视耽耽,商业银行机构等金融机构与证券公司有很多同类业务,外部威胁始终存在,买方和主要供应商议价能力正在提高。所以,GY证券需要早做谋划,找准战略定位,争取占得先机。

　　(四)GY证券战略定位

　　1、GY证券核心竞争力

　　(1)公司净资本和资产实力处于行业前列,资金实力雄厚,风险控制指标良好,利于公司传统做大做强,更有利于创新业务的探索,资本实力和风控水平增强了公司抵御各种风险的能力,为各项业务的长期发展夯实了基础。

　　(2)拥有创新能力和探索精神。传统业务市场收入稳定,近几年受市场影响,有小幅波动,但是目前在积极拓展各类创新业务,包括融资融券、代销金融产品、中小企业私募债券承销等,尤其是近三年来,这些创新业务给公司带来了营业收入的较大增长,为公司未来的发展提供巨大空间。

　　(3)管理团队稳定团结、市场经验丰富。人才是服务性行业的主要支撑,拥有高端稳定的人才队伍,对于促进公司各项业务的顺利开展有很大帮助,奠定了 GY证券在未来市场竞争中的主动权。

　　(4)公司风控合规能力较强,建立了较为系统的业务发展合规风控体系,从表3-10中可以看出,目前GY证券各项风控指标良好。【表3.10】

　　
　　(5)充分利用区域市场优势,GY证券多年在安徽市场精耕细作,积极挖掘和维护区域市场关系,开展区域型业务,并与省内客户保持良好关系,这就为未来走出区域,走向全国埋下了伏笔。

　　2、GY证券公司的主要优势

　　(1)业务网点布局科学合理,逐步走出区域,走向全国。目前有76家营业部,基本覆盖了东部和中西部城市群,初步形成了全国性布局。这将有助于公司扩大业务规模,提高市场竞争力,培育公司品牌效应。

　　(2)区位优势明显,受益国家战略。公司总部地处我国中部最具发展活力的中心城市合肥,是安徽省最早上市的金融企业,受到安徽省政府的大力支持,也受益国家中部崛起战略与院江产业转移示范区战略。未来几年安徽国民经济将快速发展,在长三角产业转移、城镇化速度加快、基础设施投资加大、企业发展加速、居民收入提高的趋势下,公司各项业务必将全面受益。

　　(3)成本优势:院江区域综合成本在长三角地区综合成本较低,同时公司长期形成有效的成本控制模式,经营财务预算约束力强,成本控制意识深入到各业务发展之中,加之公司拥有主要经营房屋场地,房屋租金较低,较低成本有助于公司在长期竞争中立于不败之地。

　　(4)多元化业务平台优势。除传统业务外,还具备受托资产管理、融资融券、IB业务、新三板业务资格,此外公司还全资拥有国元证券(香港)公司、国元直投公司、国元海勤期货,是长盛基金第一大股东,通过大股东国元集团搭建信托、保险、银行等多元化平台,可以充分发挥财务及管理协同效应,从而有助于客户维护与开发,增加业务量,极大提升客户的价值。

　　(5)各项创新业务有序开展。公司积极探索创新业务,通过前述分析,我们可以看出,融资融券业务已成为公司稳定大块的收入来源,尤其是近两年,已经对业绩起到了主要支持作用。在所选四家证券公司中,GY证券属于业务资质全面、资产质量优良、具有较强综合实力的中型券商,综合业务能力较为突出。

　　(6)品牌优势。资金实力雄厚,风控指标良好。在区域市场,更是得到了安徽省政府大力支持,经营能力和政策优势明显,稳健诚信的品牌形象深入人心,为投资者熟知,已经成为中部地域知名度较高的品牌券商。

　　3、GY证券公司战略规划

　　公司将始终立足安徽,面向全国,走向境外,坚持“诚信为本,规范运作,客户至上,优质高效”的经营理念,打造持续稳健发展,业绩领先,具有GY特色经营模式,富有竞争力的现代化金融企业。结合当前所面临的竞争形势,未来三年,公司将积极创造条件,努力构建覆盖证券经纪、资产管理、投资银行、期货、基金、股权投资、境外经营等业务的全功能型的证券控股公司,主要业务在全行业排名进入前20位。
　　
　　三、GY证券公司会计分析

　　通过前述的战略分析步骤,我们可以深入了解公司所处的行业特征和自身的战略选择,而这些因素将决定公司的成功要素和所面临的主要风险。因此,在进行财务报表分析时,要首先对公司用于衡量成功要素及风险的会计政策及会计估计进行确认和评估。主要包括评估会计政策弹性、评价会计策略、评价信息披露质量、识别危险信号、消除会计信息失真等。

　　(一)主要会计政策、会计估计变更和会计差错更正

　　GY证券2010年、2011年皆没有发生重大会计政策变更事项和会计估计变更事项,也无重大前期会计差错更正事项。

　　2011年12月29日,GY证券公司第六届董事会第十一次会议审议通过了《关于公司会计政策变更及修订<GY证券股份有限公司财务管理制度>的议案》,本次变更日期为2012年1月1日,本次会计估计变更涉及公司减值损失计提的变更,釆用未来适用法进行会计处理,不对以前年度进行追溯调整。

　　2012年1月1日GY证券公司对其可供出售金融资产发生减值迹象的会计估计进行变更。变更内容如下:

　　1、原会计估计为:可供出售金融资产中权益性工具投资的公允价值非暂时性持续下降,原计入所有者权益的因公允价值下降形成的累计损失,在资产负债表日下降幅度大于账面初始确认金额20%,并且一个月内难以恢复的,公司应将累计损失予以转出,计入当期损益。

　　2、变更后会计估计为:资产负债表日如果单项金额重大的可供出售金融资产公允价值出现较大幅度下降,超过其持有成本的50%,并且时间持续在12个月以上,预期这种下降趋势属于非暂时性的,可认定该可供出售金融资产己发生减值,应将原直接计入所有者权益的公允价值下降形成的累计损失一并转出,计入减值损失。融出证券和已上市的直接投资形成的股权减值计提,比照执行。

　　3、受影响的报表项目名称和金额【表3.11】

　　
　　从表3-11可以看出,由于会计估计政策的变更,资产减值损失金额变动较大,对利润表的影响显着,这一点将在后续的分析中得到验证。

　　(二)公司合并报表范围变更情况

　　2010-2012年间,GY证券公司对持股41%的长盛基金管理有限公司的长期股权投资采用权益法核算。2010年9月,GY证券新增全资子公司GY海勤期货有限公司的会计报表合并。2010年8月,公司转让了 GY期货有限责任公司的股权。2010年和2011年,GY证券公司合并范围为母公司、GY证券(香港)有限公司、GY股权投资有限公司和GY海勤期货有限公司。

　　2012年12月始,新增全资子公司GY创新投资有限公司的会计报表合并。

　　变更后合并范围为母公司、GY证券(香港)有限公司、GY股权投资有限公司、GY期货有限公司和GY创新投资有限公司。

　　期间除了新成立的GY海勤期货有限公司、GY创新投资有限公司先后纳入合并报表范围外,GY期货有限公司于2012年重返合并报表,但是GY证券公司未就此作出说明。这会对利润表合并数产生影响。

　　(三)资产质量分析

　　资产质量可以从资产结构和现金含量这两个角度进行分析。

　　1、资产结构分析

　　资产结构是指各类资产占资产总额的比例,分析资产结构能直观地反映企业资产配置是否合理,是否有利于兼顾企业短期利益与长期发展,例如分析总资产中流动资产同固定资产所占比重,如果固定资产比重偏高,则会削弱营运资金的作用。如果固定资产比重偏低,则企业发展缺乏后劲。

　　资产结构分析还有助于评估企业的退出壁鱼和经营风险。一般而言,固定资产和无形资产占总资产的比例越高,企业的退出壁全就越高,企业自由选择权就越小。反之,企业选择退出竞争的策略需要付出的机会成本较小,自由选择权就越大。由于固定资产的折旧和无形资产的摊销通常属于固定成本,这两类资产占资产总额的比例越高,固定成本占成本总额的比例一般也较高。根据经营杠杆公式可知,在其他条件相同的情况下,固定成本比率越高,企业的经营风险越大。【表3.12】

　　
　　截至2010年12月31日,GY公司扣除客户存放的证券交易结算资金后的资产总额1,554,919.87万元,其中:金融资产账面价值542,029.38万元,占总资产的比例为34.86%?。长期股权投资89,912.05万元,占总资产的比例为5.78%,固定资产等其他长期性资产占总资产的比例为6.53%。自有货币性资产占总资产的比例为50.73%,表明公司资产流动性良好。报告期末,公司负债总额992,068.28万元,扣除客户存放的证券交易结算资金后,负债总额为56,917.26万元,资产负债率为3.66%,说明公司偿债能力强。公司资产结构较为合理,资产质量优良。【表3.13】

　　
　　资产总额1,517,700.74万元,其中:金融资产账面价值548,897.01万元(包含交易性金融资产、可供出售金融资产、应收款项等),占总资产的比例为36.17%。

　　长期股权投资87,403.59万元,占总资产的比例为5.76%,固定资产等其他长期性资产占总资产的比例为10.98%。自有货币性资产占总资产的比例为46.13%,表明公司资产流动性良好。报告期末,公司负债总额779,788.19万元,扣除客户存放的证券交易结算资金后,负债总额为37,781.74万元,资产负债率为2.49%,说明公司偿债能力较强。公司资产结构较为合理,资产质量优良。【表3.14】

　　
　　截至2012年12月31日,GY公司扣除客户存放的证券交易结算资金后,资产总额1,541,703.39万元,其中:自有货币性资产393,646.84万元,占总资产的比例为25.53%;金融资产账面价值875,573.53万元(包含交易性金融资产、可供出售金融资产、应收款项等),占总资产的比例为56.79%;长期股权投资90,275.22万元,占总资产的比例为5.86%;固定资产等其他长期性资产181,490.22万元,占总资产的比例为11.77%,表明公司资产流动性良好。报告期末,公司负债总额794,105.59万元,扣除客户存放的证券交易结算资金后,负债总额为47,213.23万元,资产负债率为3.06%,说明公司债务较轻,偿债能力较强。报告期末,母公司净资本与净资产的比例为60.65%。公司资产结构较为合理,资产质量优良。【图3.6-3.10】

　　
　　从表 3-12、3-13 和 3-14 以及图 3-6、3-7、3-8、3-9、3-10 可以看出,GY 证券在选定的四家证券公司中,固定资产比重是最大的,说明GY证券在固定资产方面的投入比较多。在相对市场领域内,退出壁全较高,转型压力较大,同时进入者壁垒也较高。当然,固定资产的比重大,也说明长期资金投入较多,GY公司的发展后劲足。货币资金呈下降趋势,说明杠杆利用率在提高,结算备付金数额大幅下降,保持与同业相近的水平,说明未来交易风险增加。交易性金融资产在选定的四家证券公司中是最低的,可供出售金融资产正在增加。

　　从相对数来看,GY证券的固定资产投入比重大,会导致公司的经营风险相对加大,当经营环境和市场环境出现不利变化时,GY的利润波动幅度会明显大于其他三家证券公司。
　　
　　2、资产的现金含量黄世忠(2007) 指出资产的现金含量能够很好的评价一个公司的资产质量,现金含量越高,资产质量越好。

　　首先,资产的现金含量高,说明企业的现金储备充足,财务弹性大,对市场出现的各种机遇和危机应变能力强。当市场出现良好的投资机会时,可以迅速出手,如果经济不景气,遭遇危机时,企业也能够坦然应对。

　　其次,资产的现金含量越高,企业抵御市场风险的能力越强,发生潜在损失的可能性越低。现金及现金等价物的变现能力最强,可以应对市场突发危机,减少非现金资产发生减值损失的风险。如果企业的大部分资产由非现金资产(如应收款项、存货、长期股权投资、固定资产和无形资产)所组成,那么企业发生坏账损失、跌价损失和减值损失的概率就越大。【表3.15】

　　
　　从表3-15可以看出,太平洋证券资产的现金含量,处于较高水平,这是由于太平洋证券的资产规模较小,资产现金含量的相对数较高。GY证券资产的现金含量在48.36%至68.02%之间,属于中等水平,并处于下降趋势。中信证券的资产现金含量反而不高,主要在于其资产总规模很大,摊薄了现金含量。

　　(四)盈利质量分析

　　盈利质量可以通过收入质量、利润质量和毛利率三个方面进行分析,分析方法如图3-11。【图3.11】

　　
　　1、收入质量与利润质量分析

　　通过对收入质量进行分析,可以知道企业通过主营业务创造现金流量的能力,进而对企业的持续经营能力做出判断。衡量收入质量的两个方面是收入的成长性和波动性,成长性越好,未来的经营能力越强,市场竞争力越大,波动性越大的企业,面对市场环境的变化,其应变能力不强,并且收入质量差,企业核心竞争力越弱。【表3.16-17】

　　
　　从表3-16和3-17可以看到,四家证券公司这三年的营业收入与净利润均呈下降趋势,部分原因可能是受到了全球金融危机的影响。数据说明,宏观经济形势深刻影响着证券行业的发展,四家证券公司的净利润波动都比较大,业务的核心竞争力不强,业务同质化严重,抵御市场风险的能力较弱。而GY证券的营业收入和净利润下滑较大。GY证券在2009、2010、2011年度分别计提资产减值损失 10,571,444.67 元、18,612,459.85 元、15,567,843.37 元,平均年度资产减值损失达到14,917,249.30元,2012年的财务报表中通过变更会计估计政策,资产减值损失只有1,077,972.05元,比平均值少计资产减值损失13,839,277.25 7?,对其利润做了较大贡献。

　　2、毛利率分析

　　毛利率等于销售毛利除以销售收入,其中销售毛利等于销售收入减去销售成本。毛利率的高低影响着企业在研发和销售方面的投入空间,具有高毛利率的企业更有实力在研发和销售上持续投入,从而培育更多的利润增长点。【表3.18】

　　
　　表3-18可以看出,中信证券的毛利率处于较高水平,领先于其他三家券商,优势明显。GY证券的毛利率仅次于中信证券,说明GY证券的销售毛利空间大,但是,毛利不等于最后利润,GY证券的净利润率如何,能够反映其成本费用控制,资产利用效率的能力(详见GY证券公司财务分析)。

　　(五)现金流量分析

　　杜旭丽(2007)[31]强调经营活动是企业存在的主要内容,经营性现金流量相对于“造血功能”,可以让企业在资金周转方面具有更大的回旋余地,也能够凸显一个企业的核心竞争力。造血能力强的企业,可以不依靠股东、银行等外部筹资因素,也避免了变卖非流动资产的无奈举措。但是,如果企业的自我发展能力、核心竞争力不强,那么对股东和银行的依赖将增加。【表3.19】

　　
　　从表3-19可知,证券公司的经营性现金流量基本上是负数。国内证券公司目前还处于业务扩张阶段,投入大于产出是一个事实,此外,由于证券公司对传统业务的依赖性较大,现金收入增长有限,创新业务收入不足。对市场风险的抵抗能力较弱,尤其在应对国际大型投行的时候,往往显得力不从心。

　　(五)固定资产和应收款项政策

　　1、固定资产折旧政策

　　GY证券各类固定资产的折旧方法:从固定资产达到预定可使用状态的次月起按年限平均法计提折旧,按固定资产的类别、估计的经济使用年限和预计的净残值分别确定折旧年限和年折旧率如下:【表3.20】

　　
　　表3-20表明,大多数固定资产的折旧年限是一个区间,公司管理层对固定资产折旧年限的选择上,有一定的自由选择权。

　　2、应收款项坏账准备的确认标准与计提方法

　　GY证券规定资产负债表日对应收款项的账面价值进行检查,有客观证据表明其发生减值的计提减值准备。单项金额重大的判断依据或金额标准:1000万元以上应收款项确定为单项金额重大。对单项金额不重大的应收款项,公司以账龄作为信用风险特征组合。按组合计提坏账准备的计提方法:账龄分析法。

　　各账龄段应收款项组合计提坏账准备的比例具体如表3-21。【3.21】

　　
　　对单项金额不重大但个别信用风险特征明显不同,已有客观证据表明按账龄分析法计提的坏账准备不能反映实际情况,单独进行减值测试,根据其未来现金流量现值低于其账面价值的差额,确认减值损失,并据此计提相应的坏账准备。

　　融资融券业务形成的应收融资融券款釆用以下方法计提坏账准备:未能按期收回的融资融券款转入应收融资融券款逾期30天,且客户维持担保比例低于100%,按应收融资融券款与客户账面资产价值(计算维持担保比例方法)的差额全额计提。

　　从GY证券的财务报表中,我们没有发现其在资产和应收款项管理方面的不合理规定,相关会计政策和估计,皆符合国家相关会计政策和法律法规。

　　(六)会计分析结论

　　1、GY证券公司在重大会计政策和会计估计的选择上,基本符合国家法律法规和行业政策,没有出现异常规定。

　　2、GY证券在资产结构安排上,基本保持与同行之间的平均水平,从相对数来看,GY证券在固定资产投入方面力度更大,相应的经营风险也在加大,同时,固定资产的投入会带来现金流量吃紧,这在表3-17中有体现。说明GY证券目前执行的是一套积极扩张战略,注重基础设施的投入,应该注意是否存在激进的会计处理。

　　3、2012年1月1日GY证券公司对其可供出售金融资产发生减值迹象的会计估计进行变更,当年可供出售金融资产项目便没有发现减值损失,数额较大,对利润表的影响显着,这一点将在财务分析中继续探讨。

　　4、公司合并报表范围有异常变更情况,GY期货有限责任公司在2010和2011年度没有纳入合并报表范围,但是在2012年却走进了合并报表,公司并没有做出说明,这一点让人生疑。5、GY证券拥有较高的资产现金含量,说明在面对市场风险时,釆取了较为谨慎的会计战略,但是由于在固定资产投入方面的加大,其资产现金含量呈下降趋势,未来的财务弹性将缩小,发生潜在损失的风险会逐渐增加。

　　6、GY证券的营业毛利率处于较高水平,说明其拥有较强的销售能力和产品成本控制水平,但是净利润才能最终反映公司的成本费用控制能力和资产利用效率,需要关注GY证券的费用支出情况。

　　7、几年来,GY证券虽然一直处于盈利状态,但是其经营性现金流量一直是负数,从逻辑上看,净利润和经营性现金流同比增速的持续背离意味着该段时期内公司业绩增长存在“虚增”的成分。

　　四、GY证券公司财务分析

　　通过会计分析,我们可以了解公司整体的会计战略,以及其会计政策和会计估计的选择,但是,仅仅通过会计分析我们还无法深入了解数据背后的故事。财务分析,给我们提供了各种分析工具,诸如比率分析法、结构分析法、趋势分析法等,通过分析工具的运用,我们能够在一定程度上看清真实的财务状况和经营情况,达到“拨云见日”的效果。

　　(一)纵向分析

　　1、财务状况纵向分析

　　表3-22是GY证券公司2010-2012年资产负债表的趋势分析情况,从表3-22可以看出,GY证券近三年的货币资金持有量逐渐降低,融资融券业务量在增加,经营风险在加大。交易性金融资产公允价值余额大幅减少,可能是受证券市场行情影响,所以公司减少基金持仓余额所致。融出资金余额大幅增长,因为公司近年来大力发展融资融券业务,积极开发融资融券客户。可供出售金融资产在2012年增长较多,主要受股市影响,主动增加债券持仓余额所致。

　　应收利息增长明显,一方面是由于银行存款利息和应收融资融券利息增加所致,另一方面与公司债券规模扩大,持有期间利息增加有关。固定资产也有很大的增加,这是因为GY证券营业用房增加,并且新投资建设了金融办公大楼。

　　总资产的规模呈缓慢下降趋势,这跟结算备付金和交易性金融资产的急剧减少有关系。具体情况如表3-22所示:【表3.22】

　　
　　2、盈利能力纵向分析

　　表3-23是GY证券公司2010-2012年利润表趋势分析情况,从表3-23可知,GY证券手续费及佣金净收入降幅较大,各项细分收入中,只有财务顾问业务收入一项呈增长趋势,说明公司业务受到了市场的巨大冲击,在证券业务领域业绩下滑严重,市场抗风险能力不强。

　　利息净收入增长较为明显,报表中称这与公司自有资金充足和新增融资融券业务利息收入有关。投资收益也大幅下滑,公告称这是由于受股市整体行情影响,公司在处置交易性金融资产时发生亏损所致。汇兑收益大幅攀升,是2010年的6倍多,是2011年的W倍多,可以看出公司在2012年通过利息收入和汇兑收益,极大的支撑了利润表数据结构。

　　公司整体营业利润和净利润有大幅下降,这与GY证券的业务类型有很大关系,GY证券目前的主要业务还是传统的承销、保荐业务,创新型业务形态很少,传统业务受市场影响很大。近几年由于IPO关闹,以及全球金融危机的影响,传统的证券市场业务,极度缩水。

　　所以,国内证券公司对创新型市场业务的需求很大,未来金融市场领域的业务创新是构建核心竞争力的重点。【3.23】

　　
　　(二)横向分析

　　1、财务状况横向分析

　　表3-24是以GY证券2012年资产负债表项目作为对比基期,其他三家竞争对手的资产、负债和股东权益的相对比率情况。【3.24】

　　
　　从表3-24可以看出,GY证券在整体资产规模与兴业证券持平,但只有中信证券的七分之一,在负债政策方面,GY证券似乎采取了更加谨慎的态度。

　　2、经营效率横向分析

　　表3-25是以2012年GY证券作为基期,其他三家主要竞争对手在营业收入、营业利润和净利润方面的相对比例。【3.25】

　　
　　从表3-25可以看出,GY证券在损益指标上,并没有领先业内其他竞争对手,中信证券的资产规模是GY证券的7倍多,其营业收入也是其7倍多,大致符合其规模差距。但是中信证券在营业利润和净利润上,皆是GY证券的10倍多。

　　兴业证券的资产规模与GY证券相仿,但是其营业收入、营业利润、净利润指标,大概相当于GY证券的1.5倍。太平洋证券公司在资产规模上,小于GY证券公司,但是其相对的营业能力方面没有输于GY证券。整体而言,GY证券在盈利能力上与上述公司有一定差距。

　　我们可以从几家公司的利润表构成,来看看他们在各项业务上的营业能力。

　　表3-26是2012年各公司利润表的构成情况比较,从表3-26我们可以看出,GY证券的手续费及佣金净收入占营业收入的比重最低。利息收入占比最高,利息净收入中包含一定比例的买入返售资产利息收入、同业存款利息收入、融出资金利息收入等。中信证券的营业净利润率和投资收益占营业收入的比重最高,但是其业务及管理费占营业收入比重最低,业务及管理费包括折旧费、租赁费、业务招待费、社会保险费、职工福利费、住房公积金、工资、奖金、津贴、补贴、邮电通讯费、差旅费等。在会计分析部分,我们知道GY证券的毛利率空间很大,但是通过这里的对比我们发现,GY证券在拓宽收入渠道,创新业务类型,控制成本费用方面还有很大的空间。【3.26】

　　
　　(三)比率分析

　　1、杜邦分析【3.27】
　　

　　从表3-27可以看出,GY证券净资产收益率逐年下降,可以发现在所有的驱动因素中,营业净利率对净资产收益率影响较大,下降幅度也最大。说明,证券公司经过长期的市场化运作,未来可能要进一步增强市场的价格竞争能力。【3.28】

　　
　　从表3-28可以看到,GY证券的净资产收益率是几家证券公司中最低的,其中影响净资产收益率的三大驱动因素中,营业净利率处于中等水平,但是资产周转率和权益乘数确实几家公司中最低的,这说明GY证券公司的资产管理效率和财务管理效率比较低。

　　2、经营管理效率分析【3.29】

　　
　　从表3-29中,我们可以发现,GY证券的毛利率下降幅度最大,业务及管理费用率增长幅度也最大。所以不难得知,GY证券在成本及费用控制方面,还有很大的操作空间。

　　3、资产管理效率分析资产的管理效率直接影响企业的整体盈利能力,也是净资产收益率的重要驱动因子。【3.30】

　　
　　GY证券的固定资产周转率和总资产周转率一直是四家证券公司中最低的,说明GY证券的资产周转速度较慢,资产管理效率不高,应收账款周转率维持在稳定的低水平。太平洋证券在应收账款管理方面,效率明显比较高,这个可能与其资产规模较小,催收效率较高有关,也可能与证券公司本身信用政策有关。
　　
　　4、财务管理效率分析财务效益主要在于企业对财务杠杆的运用,GY证券的资产收益率不够高,很大一部分原因在于其对财务杠杆的利用不够充分。反映GY证券与其竞争对手短期流动性的指标如下表所示。【表3.31】

　　
　　GY证券的流动比率在四家证券公司中,是最高的,但是现金流量为负数,并且经营现金流动比率是最低的,所以,流动性风险还是存在的。【3.32】

　　
　　GY证券的资产负债率和有形净值债务率都较低,所以,可以看出其长期偿债能力较高。

　　(四)现金流量分析

　　1、现金流量总体分析【3.33】

　　
　　GY证券近三年的现金流量净额都是负数,这与处置交易性金融资产净减少额、支付其他与经营活动有关的现金以及企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金有关。

　　2、经营活动现金流量分析【3.34-35】

　　
　　从表3-35可知,证券公司的现金都不充足,在面临市场挑战时,正常运营时难免会出现问题,比如在企业开展投资并购业务时,往往急需资金的支持,这时企业自身的现金流量会出现严重不足。

　　3、投资活动现金流量分析【3.36-37】

　　
　　GY证券公司的投资方向主要在固定资产的构建上,这些都是长期投资。GY证券投资新建了综合性办公大楼,也注重积极增设营业部数量,这些举措,有利于公司长远业务的拓展。

　　4、筹资活动现金流量分析【3.38】

　　
　　GY证券近年来没有通过直接或者间接方式吸收外部资金,主要的筹资支出在于分配股利、利润或偿付利息支付的现金。所以,GY证券近几年没有因为外部融资,造成重大的偿债压力。
　　
　　(五)财务分析结论
　　
　　1、GY证券的资产配置结构方面,整体来看,流动性资产配置比例在降低,固定资产投入加大,传统资产(如交易性金融资产、货币资金等)大幅减少,创新型业务资产迅速扩张,比如融资融券、应收利息等。但在扩张过程中,应该努力夯实基础,不断增强传统业务的营收能力。

　　2、利润表结构有所调整,近三年来,GY证券的手续费及佣金净收入呈现不断下滑趋势,不到2010年这项收入的一半。同时,2012年的会计估计变更,造成资产减值损失大幅降低,汇兑收益大幅攀升,这两个项目对利润表贡献巨大。一方面说明市场环境对证券公司的营收能力有着重大影响,另一方面也说明GY证券目前在市场中的竞争力还很有限,盈利能力不够稳定。

　　3、GY证券的净资产收益率、固定资产周转率和总资产周转率一直是四家证券公司中最低的,说明GY证券公司的资产管理效率和财务管理效率比较低。而近几年来其业务及管理费用率增长幅度最大。所以,GY证券在成本及费用控制方面,没有做好功课。

　　4、经营活动现金流量不足,公司应收账款周转率不高,可能是公司的信用政策较为宽松。这会让公司的抗风险能力降低,不利于公司的战略发展。