从资本流入突然中断角度对金融危机后的产出恢复探讨(3)

　　（ 二） 伴随性资本流入突然中断及其对危机恢复影响的参数模型估计

　　在传统回归方法中，事件持续时间作为被解释变量无法反映删失（ censor） 状态①.但是，如果将截至考察期结束仍未恢复的危机作为已经恢复处理，会带来生存时间的低估以及后续分析的向下误差； 如果彻底删除该类删失样本，必然损失其中包含的重要信息。因此，本文采用生存分析方法，以 2008 年作为固定删失时间，将所有在 2008 年尚未恢复的重要危机信息作为右删失样本进行处理②,对危机恢复时间进行解释。

　　数据分析发现，样本中的危机恢复时间数据具有 Weibull 分布的特征，且该分布下得到的模型具有最大的对数似然值和最小的 AIC 信息似然值，因此，本文采用该分布下参数模型进行回归分析。采用 λ 和 p两个参数描述 Weibull 分布的特性，假定样本在时间 t 处失效，i 表示失效时间。该分布概率密度函数为：

　　其中，时间变量 t≥0,参数 λ 和 p 均为大于 0 的常数。

　　危机在时间 ti之后仍未恢复的概率，即 Weibull 模型的生存函数为：

　　因此，危机恢复这一结果发生的危险率函数为：

　　当形状参数 p >1 时，危险率函数随着时间增加而增加； 当 p <1 时，危险率函数随着时间增加而减小； 当 p =1 时，危险率函数为一个常数。

　　考虑到相关协变量影响，模型中加入程度参数，由 exp（ β0） 表示。给定一组协变量 xj,在比例危险模型下，有：

　　在此基础上，对于离散状态下具有删失数据结构的样本，用于估计的极大似然函数为：

　　这里，ma = 0表示样本发生册J失，mA = 1表示样本失效。

　　对十银行危机，除资本流入突然中断以外，选择危机前的金融开放度（KAOPEN）、危机前的私人信贷水平（CREDIT-PRE）和银行混业经营程度（BANK_ ACTIVI-TY）指标作为解释变量；同理，对十货币危机，选择危机前的金融开放度、危机前的产出增长率（GDP - PRE）和M2/外汇储备（M2RES）作为解释变量。指标含义和数据来源如表2所示。【表2】

　　在向前回归的基础上，对危险率函数进行估计，并选取拟合优度最优的模型，结果见表3和表4.模型（l）至模型（6）分别对应SS1一SS6,即金融账户整体资本流入突然中断，以及各子账户资本流入突然中断进行回归的结果①。

　　模型结果表明，作为经常账户逆差的融资方式，资本流入的突然中断无论发生在整体金融账户，还是在各子账户项下，都延长了货币危机和银行危机后产出恢复的时一间。因此，关注经常账户子账户项下对应的资本流动状态具有重要意义，且各子账户之间可能通过“示范效应”而引发资本波动的规模化。资本流入突然中断一方面经由“金融加速器”放大的凯恩斯效应影响实体经济，另一方面通过债务紧缩效应来影响国内非贸易品价格和总需求，而且通常伴有真实 利 率 上 升 的 现 象 （ 王 喜 平，2005） .一般认为，经常账户逆转往往带来一国汇率的贬值，进而影响危机后的实体经济恢复。在一般认为的贬值效应等之外，伴随经常账户逆转的各种类型的资本流入突然中断对实体经济领域的紧缩性冲击都可能以投资下降、产出收缩等形式表现出来，这些成本阻碍了实体经济的恢复，是延缓危机恢复的深层次原因之一。因此，适时适度地主动调节一国经常账户结构能够降低危机发生的可能性，而危机后经常账户赤字突然、被动的调节则增加了危机恢复的难度。
　　
　　五、结语
　　
　　全球经常账户严重失衡具有双重风险。一方面，经常账户赤字作为重要的预警指标，反映了一国发生金融危机的风险，高额赤字隐含着爆发更大危机的可能； 另一方面，由于危机发生国往往是危机前积累了高赤字，危机后经常账户赤字的逆转是一种被动的调整，是平滑调整未及时有效地实现，从而导致矛盾积聚、剧烈调整的过程。这种被动的调整可能是突然发生且缺乏制度基础的。伴随调整过程的汇率贬值、投资下降、资本流入的突然中断等都会给危机后的产出恢复带来负面冲击，延缓危机恢复的进程。这进一步证明，金融危机使得经常账户高赤字更不可维持，但并不是经常账户调整的良好契机。

　　参考文献：

　　金洪飞，姜诚。 2005. 关于货币危机后经济衰退的经验分析[J]. 财经研究（ 10） : 22 -33.
　　金洪飞，李阳。 2006. 发展中国家货币危机的经济代价： 基于 1990-2002 年的经验分析[J]. 当代财经（ 6） : 17 -23.
　　靳玉英，万超，周洁，等。 2010. 资本流入的突然中断与经常账户赤字的有效调节[J]. 世界经济研究（ 9） : 22 -27,69.
　　王喜平。 2005. 资本流动与货币危机[J]. 天津大学学报： 社会科学版（ 4） : 285 -289.