企业资本运作理论基础

　　第 2 章 相关理论概述

　　2.1 企业资本运作理论基础。

　　2.1.1 资本运作的含义。

　　资本运作是中国企业界创造的概念，它是指利用市场法则，通过资本本身的技巧性运作或资本的科学运动，实现价值增值、效益增长的一种经营方式。资本运作以资本的最大限度增值为目的，以价值形态运作为特征，利用生产要素的优化配置和资本结构的动态调整等手段对资本进行综合运作的一种经营模式。

　　2.1.2 企业资本运作的特点。

　　1.资本运作具有价值性。

　　价值性是资本运作的首要特征，资本运作同样以实物资产为基础，但它侧重的并不是实物资产本身，而侧重各类资产所表现的价值。在资本运作条件下，任何要素的使用都是要支付成本的，只有运用价值手段才能综合反映出资本占用成本的状况，从而进行机会成本和边际成本的价值比较，这有利于最大限度地提高资本的配置效益和资本运作的效率。

　　2.资本运作具有流动性。

　　运动是资本的内在属性，资本只有通过不断的流动才能实现合理配置和增值。对资本运作来说，存量资产己不单纯的具有实物意义，它要求的不仅仅是实物形态的完整，而是注重实物资产的利用效率。

　　3.资本运作具有市场性。

　　资本运作离不开资本市场，从根本上说，资本本身就是市场经济发展的产物，市场是资本运作的必要条件。资本价值的大小和运作效率的高低，只有通过市场才能得到检验；资本的竞争、产权交易以及资本产权主体和经营主体的选择，也必须通过市场活动才能完成。资本运作实际就是市场运作，没有健康发达的资本市场，资本运作就难以充分实现。

　　4.资本运作是一种有效的企业内外部资源整合的方式。

　　资本运作中需要最大限度的使用或支配企业资本，尽力使用较少的资本整合更多的社会资源。企业在对内部资源进行优化组合实现价值增值的同时，可以利用合适的融资方式、信用手段来扩大可使用与支配资本的总量，进而实现资本的有效扩张，以达到将企业内外部资源进行优化配置的目的，从而获得价值增值最大化。

　　2.2 资本运作的一般模式。

　　2.2.1 资本扩张。

　　资本的生命力就在于运动，而且是在运动中不断地进行扩张。资本扩张的目的也在于竞争。资本要是不能扩张，它就不能在激烈的市场竞争中占据有利的地位，企业自身也会不断地萎缩，甚至会逐步地被别的资本吞噬。从一定程度上说，市场经济总是会出现"大鱼吃小鱼"的现象，大资本总是会千方百计地吃掉小资本。因此，无论哪一个企业要想使自身发展壮大，就一定要不断地进行资本扩张。可以说，资本扩张就是企业发展的普遍规律。

　　2.2.2 资本收缩。

　　兼并与收购风潮以后，不少西方国家的公司开始进行剥离和分立的过程。

　　事实上剥离和分立可以是公司发展战略的合理选择，它属于与扩张战略相对应的收缩战略。公司通过剥离或分立不适于公司长期战略的、没有成长潜力或影响公司整体发展的子公司、部门或产品生产线，可使资源集中于重点经营业务，从而使公司整体更具有竞争力。同时，剥离和分立还可使公司资产获得更有效的配置，提高公司资产的质量和资本的市场价值。

　　2.2.3 所有权结构变更。

　　现代公司的控制权，也就是公司的经营战略及日常经营管理的决策权，一般都是由公司的管理层掌握。由于代理成本的原因，公司管理层的行为会与股东利益出现冲突。股东为了维护自身利益，会综合利用多种公司控制机制来加强对公司的控制。

　　另外，公司也会时常受到来自外部的挑战，面临被收购的风险，因而公司管理层往往会采取一系列的防御措施对外部威胁进行抵制，必要时甚至会通过管理层收购等手段直接获取公司的所有权。公司所有权结构的变更就是围绕着公司控制权这个中心展开的，最常用的是股份回购方式。

　　2.3 资本运作风险。

　　2.3.1 筹资风险。

　　为了满足企业的资本运作需要，企业通常会通过不同的渠道进行筹资。按照企业所取得资金的权益特性不同，企业筹资可分为股权筹资、债务筹资及混合筹资，不同的筹资方式所面临的筹资风险不同。股权筹资是通过吸收直接投资、发行股票或内部积累等方式进行。股权资本一般不用偿还本金，财务风险较小，但是付出的资本成本相对较高。债务筹资是通过向金融机构借款、发行债券、融资租赁等方式进行的。其中，银行借款的筹资方式具有筹资速度快、资本成本较低、筹资弹性较大的优点，但是其限制性条款较多、筹资数额有限，到期需要还本付息，这对现金缺乏的企业来说财务风险较大；发行债券具有一次筹资数额大、募集资金使用限制条件少的优点，但由于其资本成本负担较高，到期需要按时还本付息，因此，通过此方式虽然可以在一定程度上，可以提高公司的社会声誉从而有利于外部融资，但在筹资的过程中所面临的财务风险也是无法忽视的；融资租赁的方式无需大量资金就能迅速获得资产，筹资限制少且能延长资金融通的期限，具有财务风险小的优势，但其资本成本负担较高。由此可知，债务筹资虽然速度较快、弹性大、财务杠杆效应明显且可以稳定公司控制权，但其筹资数额有限、不能形成企业稳定的资本基础，财务风险较大。

　　因此，企业在选择股权筹资和债务筹资时，需要结合自身特点关注其可能面临的风险。

　　2.3.2 项目投资风险。

　　企业在进行资本运作的过程中，应重点关注项目投资风险。项目投资风险主要指企业在进行经营性长期资产投资项目时所面临的风险，包括项目资金支持风险、项目投入与成本效益风险、项目投产建设风险。企业为了实现经营业绩的持续提升和资本运作的成功，通常会进行开发新产品或现有产品的规模扩张项目、设备或厂房的更新项目以及研究开发项目等经营性长期资产项目的投资。这些投资项目具有目标性、长期性、唯一性和不可逆性等基本特征，需要企业具有一定规模的资金支持和持续投入。由于项目通常周期较长，一旦资金链断裂，项目将终止，不仅无法获得预期收益，前期成本也将无法收回，资金投入与成本回收之间存在着较大的风险。

　　2.3.3 经营风险。

　　经营风险主要是指企业在日常经营过程中面临的各种风险。这些风险通常是由外部环境的复杂多变、主体对环境的认知能力和适应能力有限而导致的运营失败或使运营活动达不到预期目标的可能性及其损失。经营风险并不是指某一种具体特定的风险，而是指一系列的具体风险。

　　因此，在资本运作的过程中，企业应该识别经营风险包括以下几个方面：

　　企业产品结构、新产品研发方面可能因引发的风险；企业在开发新市场时，产品或服务定价、销售渠道、市场营销环境状况以及市场营销策略等方面可能引发的风险；企业组织效能、管理现状、企业文化，各级管理人员和重要业务流程中专业人员的知识结构、专业经验等方面可能引发的风险；企业现有业务流程和信息系统操作运行情况的监管、运行评价及持续改进能力方面引发的风险；因企业内外部人员的道德风险或业务控制系统失灵等可能导致的风险。

　　2.3.4 市场风险。

　　市场风险主要指因市场价格的变化而引发企业亏损的风险。在资本运作的过程中，企业应当识别的市场风险包括以下几个方面：产品、服务的价格及供需变化引发的风险；能源、原材料、配件等物资供应的充足性、稳定性和价格的变化引发的风险；主要客户、主要供应商的信用风险；税收政策和利率、汇率、股票价格指数的变化引发的风险；潜在进入者、竞争者、与替代品的竞争引发的风险；行业技术水平变化而引发的产品价值变化的风险；宏观经济发展趋势变化而引发的产品及企业上下游供应链价格变化的风险。企业在进行市场风险分析时，应对上述各种风险进行综合分析，这样才能对可能发生的风险进行有效识别和控制。

　　2.3.5 政策性风险。

　　政策性风险主要是指由于受到国家宏观政策调整影响而产生的风险，国家宏观政策调整通常包括对整个市场的宏观调控和对特定行业的宏观调控。在资本运作的过程中，企业应当识别的政策性风险包括以下几个方面：因外汇管制、进口配额和关税限制以及对跨国公司组织结构、最低持股比例、银行借款率的限制而可能引发的风险；因违反相关法律、特定政策或监管要求而受到制裁、遭受经济损失或声誉损而引发的风险；因企业自身经营行为的不规范或外部法律、政策环境发生重大变化而引发的风险。企业管理人员要想有效识别和控制政策性风险，就需要在熟悉企业内部监管规定和业务流程的基础上，研究相关法律法规和政策环境以便做出科学决策。

　　2.3.6 产品风险。

　　产品风险是指产品在生产、包装、运输以及销售各环节中可能面临的风险。所有销售产品和提供劳务的企业都会面临着产品风险。企业在进行资本运作的时候会同时面临来自新产品和旧产品的风险。对于新产品来说，产品在投放市场时，产品的功能性、安全性以及客户的购买意愿和认可度等都会给企业带来可能的风险；对于成熟产品来说，产品的价格和质量、可替代产品的价格和质量、品牌效应、客户忠诚度等都会给企业带来可能的风险。