大型体育赛事对中国体育类上市企业股价的影响分析

　　1研究背景

　　股价指数作为反映各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标,越发广泛地影响着社会经济生活的各个方面,与人民群众的切身利益更是息息相关,因此该指数已引起社会各界的普遍关注。然而,股价指数又是一个外向型且比较敏感的测度指标,容易受到诸多外部事件的影响和制约,如政治、自然、经济及社会等因素。国内外大型体育赛事作为人类社会演变过程中的必然产物,在世界范围内的影响力是不言而喻的,不管是从政治、经济、文化层面,还是从教育、科技、生态等方面,对国家(区域)社会经济建设均具有重要意义。就经济学角度而言,国内外大型体育赛事的成功举办,将促发一系列相关产业链条的形成和延伸,如体育旅游、赛事运营管理、电视媒体转播、高科技设备应用、场馆赛后开发利用等。体育产业上市公司是体育经济发展进程中的引领者,是我国现阶段先进体育生产力的旗帜性代表,其股价指数作为市场经营业绩的晴雨表,可在一定程度上反映各上市公司的运营状况,同时体育产业上市公司股价指数又是众多股价指数中的一个微观层面,与宏观层面的股价指数保持着某些相似的共性特征。基于上述背景,笔者不由提出疑问:随着国内外大型体育赛事举办(申报)的频率越来越高,其是否也对我国各体育产业上市公司的综合股价指数产生了什么影响?这种影响机制到底如何?作用程度又怎么样?这些都有待于我们从不同视角开展探索性研究。

　　搜索引擎作为在互联网上获取信息的最常用工具,是连接信息资源与用户需求的枢纽,其在满足不同信息需求的同时也记录了用户的各种搜索行为,这些搜索行为记录被称为网络搜索数据,如用户搜索与股票价格相关的宏观经济、重大突发事件等,与体育赛事关联的奥运会、世界杯等[1-3]。网络搜索数据蕴含着数以亿计用户的关注及需求,能够折射出现实社会中一些颇具影响力的事件,且这一数据资源可被视为某些事件(活动)发展趋势与演变规律的直接测度指标,其为相关的学术研究提供了数据支持,同时也使得基于网络搜索数据视角的理论和实证研究具有可行性[4-5]。

　　综上所述,本文尝试采用网络搜索数据方法,就大型体育赛事对我国体育产业上市公司股价指数的影响展开实证探讨。

　　2相关文献及述评

　　2.1关于网络搜索数据的相关研究

　　自2009年以来,网络搜索数据研究方法的应用迅速由传染病学领域向社会经济领域扩散,并在行业层面和宏观经济层面已取得较为丰硕的研究成果[6]。在行业层面,国内外学者分别探讨了房价指数、股价波动、汽车销量、游客流量、世博会影响力与网络搜索数据的关联性。国外如Kulkarni等[7](2009)和Zhi Da等[8](2009),国内以杨欣等[5]
(2013)与姜东明等[9](2013)为代表。在宏观经济层面,国内外基于网络搜索数据方法的应用型研究已扩展至消费、失业率等领域。国外 如Marta[10](2009)和Konstantin A等[11](2009),国内以张崇等[12](2012)和彭赓等[13](2013)为代表。通过上述文献梳理不难看出,国内外基于网络搜索数据的理论与实证研究均是典型的学科交叉应用,其中涉足社会学、经济学、统计学等多个领域,并与现代网络信息技术密不可分。多学科知识的交叉渗透与综合利用,为发展日渐多元化的学术研究提供了更加广阔的理论基础与路径选择,该思想已逐步蔓延至社会经济发展过程中的各个方面。从现存的文献成果来看,不管是在理论体系和结构框架,还是在研究结论与建议举措等层面,均取得了比较良好的效果,这对指导本课题的研究具有非常重要的借鉴意义。

　　2.2关于大型体育赛事的相关研究

　　近年来,随着国内外大型体育赛事活动的日益增多,与其有关的学术研究成果也表现出快速发展态势,并主要集中于大型体育赛事的风险与管理、市场开发、运作和营销、媒体报道及突发事件等方面。在大型体育赛事的风险与管理层面,较具代表性的包括:高晓波等[14](2010)、董杰等[15](2007)及王子朴等[16](2007)。

　　在大型体育赛事的市场开发、运作及营销层面,颇具代表意义的如:刘清早等[17](2012)、王凯等[18](2013)和杨华[19](2012)。在大型体育赛事的媒体报道层面,较具代表性的包括:张新萍[20](2013)、王瑞等[21](2012)与张玉超等[22](2011)。在大型体育赛事的突发事件层面,富含代表意义的包含:栾丽霞等[23](2013)、李贤华[24]
(2011)等。基于上述文献回顾不难得出:第一,从选题内容来看,国内关于大型体育赛事研究的内容体系已相当丰富,涉及层面越来越多,并且呈现出日渐繁荣的发展景象,由此说明大型体育赛事在我国社会经济发展过程中的重要影响力,其辐射面包括城市形象、基础设施、体育场馆设备改建与翻新、生态环境、交通工具、品牌推广、餐饮旅游、劳动就业及群体活动等。

　　第二,从所采用的研究方法来看,这些文献成果主要是以定性理论描述为主,选取多元化的定量分析方法进行实证研究的成果仍偏少,反映出该领域理论与实证研究的非均衡性现象。简言之,从整体研究现状上讲,目前就大型体育赛事与体育产业上市公司股价指数的相关性展开理论和实证探讨的则少有人问津,从网络搜索数据视角来分析两者的相互作用机制更尚属空白。

　　3理论分析与概念框架

　　本文主要从投资者行为视角建立了大型体育赛事影响我国体育产业上市公司股价指数的理论框架,建构过程分为3个步骤:

　　第一步,大型体育赛事作为一种外生性的冲击信息,在短期、中期和长期范围内,均能对相关企业生产经营、行业整体发展、国家宏观经济形势及市场运行状况等方面产生不同程度的影响效应。相反,宏观经济形势的变化与市场经济因素的改变,也会给大型体育赛事的发展前景带来不同的预期效果。这些由大型体育赛事直接或间接引致的信息冲击,对股市投资者心理预期的影响是不可避免的,到某个时间段甚至能改变投资者的心理预期,而心理预期又在投资者做出决策行为的过程中起着非常重要的作用。

　　第二步,在全球信息大爆发的时代背景下,互联网络已成为投资者获取大型事件活动、突发状况、宏观经济形势、市场经济环境等信息的首选途径,投资者一般通过网络搜索、网络浏览、论坛博客、新闻帖子等方式捕获新信息。其中,搜索引擎作为互联网络的入口,蕴含了全世界数以亿计投资者对大型体育赛事、宏观经济形势、股市波动、股票价格及交易行情等方面的关注度。

　　第三步,基于对互联网络平台各种信息资源的整合分析,投资者最终做出相应的决策行为,这直接导致股票市场上相关股票交易价格、成交数量的变化与波动。当然,股票市场上各类股票的这种市场表现也会通过新闻、论坛帖子、博客微信等形式在互联网络上得以呈现,其又成为网络搜索引擎检索的信息源,为投资者将来的决策行为提供信息参考。

　　4实证检验与分析讨论

　　4.1数据来源

　　依据《中华人民共和国统计法》、《证券期货市场统计管理办法》、《国民经济行业分类》和《上市公司行业分类指引》(2012年修订)等法律法规,以2010年及以前上市的并涉及体育类经营业务的体育产业上市公司作为观测对象。同时,为了确保数据资料的有效性,尽可能消除异常样本对实证结果的影响,剔除经营业绩连续亏损、更改会计政策、虚报利润、停牌和在境外上市的公司,最终获得16家体育产业上市公司研究样本(因篇幅限制,观察样本基本情况介绍略)。本文所采用的这16家体育产业上市公司股票数据主要源于大智慧财经网,选取的时间范围是2011年1月3日~2014年3月31日,共计793个交易日数据,包括调整后的股票收盘价格与日成交数额,并以此作为原始基础数据,运用成交量加权平均价(VWAP,Volume-weighted Average Price)推算我国体育产业上市公司的股价指数[5]。网络搜索数据来源于百度指数官网时间范围是2011年1月1日~2014年3月31日,为与体育产业上市公司的股价指数保持一一对应关系,仅保留股票交易日的网络搜索数据[25]。

　　4.2关键词选取与关键词指数合成

　　首先,基于前期相关研究成果对股票市场影响因素的探讨[4-5],并结合第3部分的理论框架,本文从大型体育赛事、宏观经济形势与市场经济因素3个方面人工选择了“体育赛事”、“世界杯”、“奥运会”、“全运会”、“NBA”、“人民币升值”、“通货膨胀”、“中国经济”、“A股指数”、“大盘指数”、“股票指数”等11个网络搜索词组成初始关键词;其次,利用网络搜索引擎的关键词推荐功能,总计获得77个非重复性相关关键词,构成关键词词库;最后,计算每个关键词与体育产业上市公司股价指数的皮尔逊相关系数,该系数值越大,表示关键词的网络搜索变化曲线与股价指数演变曲线的相似程度越高。同时,选取皮尔逊相关系数值大于0.4的网络搜索关键词,共计45个。为了更好地刻画体育产业上市公司股价指数的各种宏观和微观影响效应,充分利用所选网络搜索关键词的有效信息,需进一步将关键词合并为关键词指数。关键词指数合成的一个非常重要的环节就是确定权重系数,借鉴前人的操作方法(朱军等,1993;刘颖等,2011),即直接把相关系数或其函数作为权重。本文以45个网络搜索关键词作为有效数据样本,采用皮尔逊相关系数作为权重,依据各自所蕴含的社会经济含义,把45个网络搜索关键词划归为三大类,并合成为三类指数:大型体育赛事指数(X1)、宏观经济形势指数(X2)与市场经济因素指数(X3)。

　　4.3体育产业上市公司股价指数与关键词指数的协整关系检验

　　本文将体育产业上市公司股价指数(Y)作为被解释变量,解释变量包括大型体育赛事指数(X1)、宏观经济形势指数(X2)和市场经济因素指数(X3)。为缩小数据间的差异性,尽可能减少异常值的影响,现对上述变量取对数处理,依次表示为LnY、LnX1、LnX2、LnX3。首先,对各指标变量进行平稳性(单位根)检验,采用Augmented Dickey-Fuller检验方法。由结果可知,在1%、5%、10%的显着性水平上,所有指标变量序列在水平值下均拒绝原假设,说明各指标变量都属平稳时间序列。然后,进一步检验被解释变量与各解释变量之间是否具有长期稳定的协整关系。为更加客观、全面、深入地检验大型体育赛事对体育产业上市公司股价指数的影响效应,分别构建了如下3个理论模型。在公式(1)、(2)、(3)中,c表示常数项,βi代表回归方程系数,εi表示模型残差项。

　

　　基于上述3个理论模型,首先采用Engle &Granger(1987)所提出的两步协整(Co-integration)关系检验方法,分别构建包含不同自变量的回归模型。

　　同时,由于各解释变量与被解释变量的演变趋势曲线之间存在不同程度的“先行———滞后”关系,故在各模型中引入先行项和滞后项,并且根据体育产业上市公司股价指数与各关键词指数演变走势的时滞关系,确定以各解释变量的先行2期变量、滞后2期变量与被解释变量建立回归方程,进而验证各变量彼此间的“先行———滞后”影响效应。然后,对各回归模型的残差进行单位根检验,若回归模型的残差序列具有稳定性,则说明各解释变量与被解释变量之间存在长期协整关系。结果如表1、表2和表3所示。

　　

　　从表1得知,当期(t)解释变量模型的回归系数为0.1834,先行(t+1)、(t+2)期解释变量模型的回归系数依次是0.2154和0.2161,滞后(t-1)、(t-2)期解释变量模型的回归系数分别为0.1821与0.1780,且均通过1%的显着性水平检验。

　　5个回归模型的常数项(c)都是正值,并满足5%、10%的显着性水平要求,各项拟合指标或参考值(如修正R2、F值、AIC值、DW值等)也均达到较好的统计学检验效果。由此,说明在不考虑其他客观外部环境影响因素的前提下,大型体育赛事指数对我国体育产业上市公司股价指数具有非常显着的正向影响效应。根据回归模型的残差序列平稳性检验结果看出,在1%、5%、10%的显着性水平上,各残差序列均拒绝存在单位根的原假设,属平稳时间序列。因此,表明我国体育产业上市公司股价指数与大型体育赛事指数之间存在稳定的长期协整关系。

　　

　　由表2可知,当在理论模型1的基础上引入宏观经济形势指数时,所得出的回归模型、协整检验结果与表1的实证结果比较发现,5个回归模型中,大型体育赛事指数对体育产业上市公司股价指数的影响系数均出现较大幅度的降低,影响效果的显着性程度也迅速减弱,但宏观经济形势指数对体育产业上市公司股价指数则存在非常显着的影响力。各模型的常数项、拟合指标及参考值都已通过统计学检验,相应的残差序列也均拒绝存在单位根的原假设,为平稳时间序列。

　　由此,说明体育产业上市公司股价指数与大型体育赛事指数、宏观经济形势指数三者之间同样存在稳定的长期协整关系。依据理论模型3的实证分析结果(表3),当在理论模型2的基础上进一步引入市场经济因素指数时,得出的回归模型、协整检验结果与表2的实证结果相比获知,5个回归模型中,大型体育赛事指数对体育产业上市公司股价指数的影响系数仍保持继续下跌态势,其数值大小都已降至0.1以下,且各自的显着性程度均未通过统计学检验。宏观经济形势指数对体育产业上市公司股价指数的影响效果相对有所削弱,但显着性程度还是非常高。市场经济因素指数对体育产业上市公司股价指数的影响力是3个解释变量中最强的,其显着性水平也很高。各模型的常数项、拟合指标及参考值都满足相应的统计学意义,残差序列均属平稳时间序列。因此,表明我国体育产业上市公司股价指数与大型体育赛事指数、宏观经济形势指数、市场经济因素指数四者之间仍然具有稳定的长期协整关系。

　　

　　综上所述,在不考虑其他客观外部环境影响因素的情况下,大型体育赛事对我国体育产业上市公司股价指数能产生非常显着的正向影响效果,并且两者间的长期协整关系也是比较稳定的。然而,当把宏观经济形势、市场经济因素等纳入考虑范畴时,随着这些因素变量的逐一引入,大型体育赛事对体育产业上市公司股价指数的影响效应呈现出阶梯状下跌态势,显着性水平更是大幅降低,但体育产业上市公司股价指数与各因素变量之间仍然存在稳定的长期协整关系。因此,总体上讲,从长远角度来看,虽然国内外大型体育赛事对我国体育产业上市公司股价指数具备一定的积极影响作用,但相对于其他社会宏观经济、市场、环境等因素而言,其影响效果仍略显偏弱。体育产业上市公司股价指数作为我国股票市场中的一个细小分支,即使具有一定的特殊性和典型性,但在市场经济发展规律的驱使下,其必然会遵照相应的股市演变轨迹而发展壮大。因此,社会宏观经济发展形势与市场经济行情同样作为我国体育产业上市公司股价指数的主导影响因素也就不足为奇了。然而,大型体育赛事作为社会经济发展过程中的基本元素之一,其发展是否繁荣在很大程度上还取决于国家的宏观经济形势和市场经济行情等要素,同时这也是任何一个国家(地区)在申报或者举办大型体育赛事时,所必须首要考虑的重大问题。由此,从该角度上讲,相对于宏观经济形势与市场经济行情而言,大型体育赛事对我国体育产业上市公司股价指数的长期影响效应仍比较有限。

　　4.4体育产业上市公司股价指数与关键词指数的Granger因果关系检验由于体育产业上市公司股价指数与大型体育赛事指数、宏观经济形势指数、市场经济因素指数之间均存在长期协整关系,故这些变量彼此间一定存在某种形式的Granger因果关联。

　　Granger因果关系检验能够进一步考察各解释变量对被解释变量是否具有预测和干预能力,由于检验过程中该方法对滞后期的选取存在较强的敏感性,本文根据SIC、AIC准则及最优滞后准则(FPE)来共同确定滞后阶数,结果参见表4。

　　

　　由检验结果(表4)可知,大型体育赛事指数、宏观经济形势指数、市场经济因素指数分别在5%、1%、1%的显着性水平上是我国体育产业上市公司股价指数的Granger原因,前两个因素变量(LnX1、LnX2)的联合检验也在1%的显着性水平上构成体育产业上市公司股价指数的Granger原因,三个因素变量(LnX1、LnX2、LnX3)的联合检验同样在1%的显着性水平上成为体育产业上市公司股价指数的Granger原因。因此,说明不管是否考虑其他客观外部环境影响因素,在短时期内大型体育赛事均可对我国体育产业上市公司股价指数产生一定的联动效应,且这种联动效应的显着性程度并未由于因素变量的逐一引入而表现出降低态势。大型体育赛事作为重大事件的其中之一,是一种比较典型的暂时性外部冲击,因自身所具备的特殊属性,在大型体育赛事的“申报→筹备→举办→结束”这一过程中,每一个环节都拥有相应的时间期限。因而,大型体育赛事不管是对相关企业生产、行业运营及产品销售的影响,还是对国家宏观经济、关联行业(公司)股价指数的影响,其短期效果是相对更加明显的。

　　另外,随着互联网信息技术的迅速蔓延,广播电视传媒手段的日渐多元化,媒体部门可借机对大型体育赛事进行全方位报道和宣传,民众也能通过各种途径了解与掌握其发展进程,从而形成了某一段时期内全社会共同关注大型体育赛事的新焦点,当然这在一定程度上势必会进一步加剧股市股民的“羊群效应”心理状态。因此,从该角度上讲,社会各界对大型体育赛事的高关注度与股市股民的“羊群效应”,也是造成我国体育产业上市公司股价指数在大型体育赛事不同周期内出现短期显着波动的主要影响因素。

　　5结论

　　1)基于网络搜索数据视角就大型体育赛事对我国体育产业上市公司股价指数的影响展开探究,这是目前国内体育科研领域中的一个崭新尝试。其主要的理论机制表现为:大型体育赛事作为一种典型的暂时性外部冲击,其所引致的直接或间接信息冲击,对股市投资者心理预期的影响是不可避免的,而心理预期又在投资者的决策行为过程中扮演着重要角色。搜索引擎作为互联网络的入口,蕴含了全世界数以亿计投资者对大型体育赛事、宏观经济形势、市场经济行情等方面的关注度。投资者通过对互联网络平台各种信息资源的整合分析,并最终做出理性的决策行为,这直接体现于关联上市公司股价指数、交易数量的变化与波动。

　　因此,本文以该思想理论为基础,采用网络搜索数据的方法,对大型体育赛事与体育产业上市公司股价指数之间的相关性进行了研究。

　　2)实证检验结果表明,从长期来看,在不考虑其他客观外部环境影响因素的前提下,大型体育赛事对我国体育产业上市公司股价指数具有非常显着的正向影响效果,但当把一些客观外部环境影响因素纳入考虑范畴时,相对于宏观经济形势和市场经济行情等因素而言,大型体育赛事对体育产业上市公司股价指数的影响效应仍略显微弱,其显着性程度也是明显降低。

　　就短时期来讲,不管是否考虑其他客观外部环境影响因素,大型体育赛事对体育产业上市公司股价指数均可产生非常显着的联动影响效应,而这种影响效应的延续时间较短暂。

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