摘 要
资产证券化，通常来讲是由发起人（或原始权益人），将自己拥有的具有未来现金流收入偿付支持的资产（通常缺乏流动性），通过结构化方式，进行重组、信用增级等，从而发行资产支持证券的一种融资行为。资产证券化作为一种融资方式不仅仅可以降低融资成本，还能够盘活企业资产、优化企业资本结构，同时大大丰富了金融投资产品种类。
从 2005 年首批信贷CLO试点开始，资产证券化在我国不断探索发展，规模愈加庞大，产品类型愈加丰富。资产证券化产品发行成功与否，融资成本是决定性因素之一，融资成本中税收成本又占很大一部分。资产证券化涉及到复杂的交易，导致纳税环节以及纳税主体的复杂，税收政策不完善将会大大增加各参与方的税务风险，影响税收成本的判断，同时可能缩减利润，从而削弱参与主体的投资动力，所以完善资产证券化税收政策对当下资产证券化市场至关重要。
目前国内研究资产证券化税收政策的专家较少，研究的重点对象也是信贷资产证券化，而且较为零散，没有针对完整流程的税收政策问题研究。本文针对资产证券化的税收政策进行分析，而且按整个资产证券化业务流程进行探讨税收政策存在的问题。
本文开篇对资产证券化的相关概念、业务流程以及发展现状进行介绍，引入业务交易税收方面的思考。然后对我国目前资产证券化主要涉及的税种相关政策进行归类梳理，并结合资产证券化主要业务环节加以分析，引出目前相关税收政策中主要存在的问题，如是否判定为增值税纳税范围、重复征税等。紧接着为佐证存在的问题，结合实际的案例析了实务中存在的主要税收问题。最后，根据理论与实务的分析，提出了相应的税收政策完善建议，期望能够对我国资产证券涉税政策体系起到完善作用，并能够引导促进我国资产证券化的健康发展。
关键词： 资产证券化；税收政策问题；案例分析。
Abstract
Asset securitization, usually by the promoter (or original equity owner), will own the assets with the support of future cash flow income (usually lack of liquidity),through a structured approach, restructuring, credit enhancement A financing act by which asset-backed securities are issued. Asset securitization as a financing methodcan not only reduce financing costs, but also revitalize corporate assets, optimize corporate capital structure, and greatly enrich the variety of financial investment products.
Since the first batch of credit CLO pilots in 2005, asset securitization has continued to explore and develop in China, with an ever-larger scale and richer product types. The success of the asset securitization product issuance is one of the decisive factors, and tax costs account for a large part of the financing cost. Asset securitization involves complex transactions, resulting in complex taxation processes and taxpayers. Incomplete tax policies will greatly increase the tax risks of all parties, affect the judgment of tax costs, and may reduce profits, thereby weakening the investment of participating entities Power, so perfecting the asset securitization tax policy is very important for the current asset securitization market.
At present, there are fewer experts studying tax policies on asset securitization in China. The focus of research is also credit asset securitization, which is relativelyfragmented. There is no research on tax policies for the complete process. This article analyzes the tax policy of asset securitization, and discusses the problems of tax policy according to the entire asset securitization business process.
The beginning of this article introduces the related concepts, business processes, and development status of asset securitization, and introduces thinking about business transaction taxation. Then sort out the tax-related policies that are mainly involved in China's current asset securitization, and analyze them in conjunction with the main business links of asset securitization, leading to the main problems in current tax policies, such as whether to determine the scope of VAT taxation, duplication. Taxation, etc. Then, in order to corroborate the existing problems, the main tax problems in practice are analyzed in combination with actual cases. Finally, based on the analysis of theory and practice, the corresponding suggestions for improving the tax policy are put forward. It is hoped that it can improve the tax-related policy system of asset securities in China and guide the healthy development of asset securitization.
KEY WORDS: Asset securitization；Tax issues；Case study。
绪 论
第一节 研究背景及意义 。
一、研究背景 。
自 2005 年首次信贷资产证券化在我国试点成功后，经历暂停、重启以及加速发展三个阶段。截止到 2019 年末，在资产证券化市场，已发行的产品共超过1400 多单，同比增长 51.5%；已发行总规模总共超过 2.3 万亿元，同比增长 15.7%；年末市场存量超过 4.1 万亿元，同比增长 36.1%。同时，最近几年来，资产证券化得到政府部门的鼓励，央行、保监会、证监会等有关部门多次颁发了相关的支持文件。
资产证券化融资不需要企业具有高信用等级，而且通过破产风险隔离处理，提高企业资产流动性的同时，投资者也不会因为企业破产增加风险。在当下企业（特别是中小企业）融资困难的情况下，资产证券化将是缓解甚至摆脱这种困境的方式。
税收对资产证券化的各交易环节、各个参与方的都有直接或间接的影响，但在我国现有的税收政策下，诸多税收问题导致资产证券化业务的税收成本的不确定性，从而影响到业务成本的精准控制。在 2006 年，虽然财政部联合国税总局通过颁布财税[2006]5 号文，指导了信贷资产证券化的税收处理，而对于之后发展起来的其他类型的资产证券化，除了财税[2017]56 号规定了资产证券化运营期间的纳税主体及其税率，国家税务总局并没有出台针对资产证券化实际业务情况的具体税收政策。具有分歧的税收政策将导致资产证券化业务中征纳税方对税负的意见不一，这将会对业务开展带来很大的税务风险。
资产证券化过程主要涉及设立、运营和退出三大应税环节，其中主要应税行为有原始权益人转让基础资产、计划管理人取得项目收益以及投资者之间买卖证券，其他还包括三方机构收取的各类性质的服务费等等。日益多样化的资产证券化其业务结构也越来越复杂，同时决定了其税务处理的复杂性，由于目前税收法规中还有很多未明确的地方，越来越多的税收问题将慢慢突显出来，导致在实务处理中存在一定的风险。在此背景下，亟需完善税收政策对资产证券化业务税务处理加以规范。
二、研究意义 。
资产证券化业务发行的可行性以考虑融资成本为主，而税收成本作为穿插整个资产证券化过程的成本，发起人以及各参与方都会重点考虑税收成本，税收成本直接或间接决定了资产化产品成功与否的一大重要因素。本文研究资产证券化的税收政策问题，对存在的税收政策问题做出比较明晰描述，并且为完善税收政策，解决其中存在的问题的提供建议，以此为各参与方明确税务处理方式以精确控制税负，促进资产证券化的顺利进行。
对于理论研究来说，能够丰富我国资产证券化税收政策理论研究，为研究者提供一定的参考。对于实务来说，为税务机关征管与业务参与方纳税有更清晰的指导，不仅可以构建更为完善的税收环境，还可以促进我国资产证券化业务的更快更好地发展。
第二节 文献综述 。
目前，国内外直接研究资产证券化税收政策问题的文献比较少，较多的文献都是研究资产证券化业务操作、风险收益以及未来发展等，少部分研究资产证券化税收政策的也只是研究某个纳税主体，但这些研究对本文分析研究整个资产证券化操作环节的税收政策问题提供了具体的参考价值。
一、国外关于资产证券化的研究 。
国外关于资产证券化的研究早在上世纪 70 年代就已经开始，到现在理论研究越来越成熟，研究的主要方向在于资产证券化定义、风险收益、制度建设以及少部分税收等。
国外学者在资产证券化定义的研究大同小异，证券化概念最早由FrankJ.Fabzzi（2005）教授提出，他把资产证券化看作是将非流动性资产通过结构化组合成带息证券而出售的过程，这种观点将资产证券化简单化。学者Hancock（2005）则从另一个角度考虑，他认为资产证券化一种是储蓄者与借款者之间能够在金融市场上匹配收益与投资的交易。这种定义将资产证券化的范畴放得很大，在此范畴下，与银行贷款等传统金融机构提供的封闭型市场信誉不同，资产证券化是一种是以开放的市场信誉为基础的市场化信用中介。学者Pilar（2007）的观点与当下主流观点类似，他认为资产证券化是一种转换过程，首先需要构建资产包，可以是各类债务工具，然后把这个资产包转换为证券的同时，对证券进行信用增级和评级等级来提高其信用等级，最后出售给投资者。
资产证券化风险与收益的研究较为成熟。Paul（2006 年）对资产证券的收益和风险进行了比较分析的研究，认为对资产证券化结构和投资选择要从正面与负面效应着手。Joseph（2011）通过分析由银行控股的公司数据发现，当证券化金融资产利差很高是由于，当投资人需要风险转移的情况下,银行将面临巨大的信息不确定性。Meyers（2011 年）研究了金融危机与资产证券化间的关联性，以此评估金融危机对证券行业的影响，指出应利用数据模型等技术方法，同时根据现时市场环境来综合评估证券潜在风险与收益。
在资产证券化制度建设方面，Walsh（1996 年）深度研究了资产证券化在欧洲各国的发展状况及其影响力，发现欧洲法律、税务等相关制度对资产证券化有较大影响。Shenker和Colletta（1991 年）分析和总结了美国近 20 年资产证券化的发展过程和效果情况，指出法律、税收及其相关制度能够促进资产证券化发展，并对证券化未来的发展趋势进行展望。Anand和Fabozzi（1996 年）全面研究了资产支持证券及其适用领域，认为资产证券化的有很好的发展趋势，同时希望尽快出台相关制度促进其发展。
国外专家对于资产证券化税收方面的研究，主要是针对SPV税收问题。Fagan(1996)认为不同类型证券的SPV应该有不同的税收处理方式；Michael（1998）介绍了在美国资产证券化中的两种不同类型的都属于免税实体，同时指出可以通过离岸式资产证券化和选择免税实体来降低税负。Martin（2006）为了实现了SPV免税机制为以促进不动产抵押贷款，建议将资产证券化房地产抵押贷款投资载体免税。Terence（2005）认为在资产支持证券中，发起人和投资者应该得到一定的税收减免，对促进资产证券化有较大的促进作用。Jose（2002）指出，通过设计免税SPV交易结构有利于降低资产证券化的成本。
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二、国内关于资产证券化税务的研究
三、文献评述
第三节 研究方法、研究内容
一、研究方法
二、研究内容
第四节 创新与不足
一、创新之处
二、不足之处
第一章 资产证券化概念与理论基础
第一节 资产证券化简介
一、资产证券化的定义及业务类型
二、资产证券化业务的意义
第二节 资产证券化的业务流程
一、资产证券化参与人解析
二、资产证券化运营流程解析
第三节 资产证券化的理论基础
一、资产证券化的核心原理
二、资产证券化的基本原理
三、资产证券化相关税收理论
第二章 我国资产证券化发展现状
第一节 我国资产证券化发展历程
第二节 我国资产证券化发展现状
一、企业 ABS
二、信贷 CLO
三、交易商协会 ABN
第三章 我国资产证券化主要业务环节税收政策分析
第一节 我国资产证券化税收政策梳理
一、增值税相关政策
二、所得税相关政策
三、印花税相关政策
四、相关政策文件总结
第二节 资产证券化三大环节税务处理分析
一、资产证券化设立环节
二、资产证券化运营环节
三、资产证券化退出环节
第三节 我国资产证券化业务中存在的税收问题
一、资产证券化的税收根源问题
二、资产证券化各业务环节税收问题
第四章 保利租赁住房类 REITs 案例分析
第一节 案例介绍
第二节 REITs各环节的税务处理
一、REITs产品设立期
二、REITs产品运营期
三、REITs产品退出期
第三节 保利租赁住房类 REITs 各环节涉税问题
一、设立环节涉税问题
二、经营环节涉税问题
三、退出环节涉税问题
第五章 针对资产证券化三大环节税收问题的政策建议
第一节 针对资产证券化三大环节涉税问题的建议
一、设立环节涉税政策建议
二、运营环节涉税政策建议
三、退出环节涉税政策建议
第二节 资产证券化及其税收环境未来展望
资产证券化在能够迅速发展，主要是由于我国的经济体制与政策的鼓励，在将来的发展中内容将会越来越丰富。税收政策影响到资产证券化整个业务各环节及各参与主体的税收负担，税收作为融资成本中的考虑的重要一类，发起人在设立初期将会考虑，在运营期间计划管理人也会将其纳入收益分析的因素中，投资人也将会考虑其收益。这里希望我国的税收环境将会越来越好，资产证券化的发展不会因为税收政策的缺失和不明确而受到阻碍。
参考文献
