基于实物期权理论的碳资产评估方法

　　摘 要

 

　　环境资源的稀缺性和气候变化的恶劣程度已经危及到人类的生存发展，从上世纪 90 年代开始，逐渐成为世界各国聚焦的热点问题。《联合国气候变化框架公约》等重要文件的通过、《京都议定书》的签署、《我们未来的能源：创建低碳经济》白皮书中首次正式提出“低碳经济”概念等一系列活动反映了世界各国应对气候变化问题的共识和强有力举措。其中《巴黎协议》是一项具有划时代意义的气候协议书。《巴黎协议》对全球应对气候变化应该做出的详细工作进行了具体的安排，各国政府积极响应，为改善经济结构、促进可持续发展、提升国际影响力而不断努力着。

 

　　我国是发展中国家，虽然不承担主要责任，不强制完成相应的减排目标，但是我国幅员辽阔，作为世界上温室气体排放最大的国家之一，我国享受了能源消耗带来的经济增长福利，因此应该同发达国家一样承担相应的减排责任。我国一直积极响应国际政策的号召，2006-2012 年，我国成为世界上清洁发展机制项目（CDM）最大最活跃的市场主体，2014 年提出建立全国性碳排放权交易市场，2017 年启动全国性碳排放权交易机制。碳市场经济快速发展的同时，相应的管理问题和评估体系构建问题将成为我国评估行业面临的一个挑战和机遇。

 

　　本文以低碳经济背景下产生的碳资产为主要研究对象，采用比较分析法、定性与定量结合分析法以及案例分析法等，在参照国内外有关文献研究的基础上，以劳动价值论、效用价值论、交易费用理论和科斯定理、庇古税为理论依据，运用实物期权理论和模型对碳资产价值评估方法进行了系统的研究。首先，对国内外已有的文献进行梳理，检索发现国内外学者的研究对象主要集中在排污权、碳排放权等少数碳无形资产上，研究的主题涵盖会计确认、碳有形资产评估等，在碳资产价值评估方面，少数学者通过模型充分挖掘碳资产价格和内在价值。接着，本文界定碳资产和碳资产价值评估的内涵，阐述碳资产价值评估的理论和影响因素，分析碳资产价值评估的风险，构建了碳资产价值评估的理论框架。然后，在对碳资产传统评估方法进行比较研究的基础上，提出实物期权法在碳资产价值评估中的适用性并对其进行选择性的分析。最后通过林业碳汇 CCER 交易案例，从实物期权的角度构建碳排放权的期权定价模型，并用该模型计算出 CCER 价值后再进一步验证。结果表明，核证减排量等企业碳无形资产实物期权价值对碳资产评估值影响显著，与传统资产评估方法相比，实物期权评估方法能更全面体现碳资产的价值，并更加精确地计量碳资产。本文可能的贡献有：第一，碳资产评估作为一个全新的研究领域，本文系统的讨论了碳资产的内涵、特征、价值评估影响因素、评估风险和方法选择等问题，构建了碳资产评估的理论框架，能在一定程度上弥补我国在碳资产理论方法和估值技术方面存在的欠缺，丰富碳资产评估理论知识体系。第二，通过对碳资产进行分类并进行价值分析，运用实物期权方法对基于项目的碳资产进行价值评估，选取 B-S 模型进行碳资产价值的估算，并利用碳交易市场上的具体案例进一步验证实物期权模型的适用性，从而弥补了传统方法的不足。

 

　　关键词：碳资产；价值评估；B-S模型；实物期权法

　　ABSTRACT

 

　　The scarcity of environmental resources and the severity of climate change havejeopardized the survival and development of mankind Since the 1990s, it hasgradually become a hot issue in the world The adoption of important documents suchas the United Nations Framework Convention on Climate Change, the signing of theKyoto Protocol, and the White Paper on Our Future Energy: Creating a Low-CarbonEconomy, for the first time, a series of activities such as the concept of “low-carboneconomy” reflect the countries of the world Consensus and strong initiatives toaddress climate change issues The "Paris Agreement" is a landmark climateagreement The Paris Agreement has made specific arrangements for the detailedwork on global response to climate change Governments have responded positivelyand are constantly striving to improve the economic structure, promote sustainabledevelopment, and enhance international influence

 

　　China is a developing country Although it does not assume primaryresponsibility and does not mandate the completion of corresponding emissionreduction targets, China has a vast territory As one of the countries with the largestgreenhouse gas emissions in the world, China enjoys the economic growth benefitsbrought about by energy consumption Therefore, it should bear the correspondingemission reduction responsibility as the developed countries China has been activelyresponding to the call of international policy From 2006 to 2012, China became thelargest and most active market entity in the world's Clean Development Mechanism(CDM) project In 2014, it proposed to establish a national carbon emission tradingmarket and launch national carbon in 2017 Emissions trading mechanism At thesame time of rapid development of the carbon market economy, the correspondingmanagement problems and the construction of the evaluation system will become achallenge and opportunity for the assessment industry in China

 

　　This paper takes the carbon assets generated under the background of low-carboneconomy as the main research object, and uses comparative analysis method,qualitative and quantitative combined analysis method and case analysis method, etc,based on the research of relevant literature at home and abroad, based on labor valuetheory and utility Value theory, transaction cost theory and Coase theorem, and Pigoutax are the theoretical basis The real option theory and model are used tosystematically study the carbon asset value evaluation method First of all, the domestic and foreign literatures are sorted out The search results show that theresearch objects of domestic and foreign scholars mainly focus on a few carbonintangible assets such as emission rights and carbon emission rights The researchtopics include accounting confirmation and carbon tangible assets evaluation In termsof carbon asset value assessment, a few scholars use the model to fully exploit theprice and intrinsic value of carbon assets Then, this paper defines the connotation ofcarbon asset and carbon asset value assessment, expounds the theory and influencingfactors of carbon asset value assessment, analyzes the risk of carbon asset valueassessment, and constructs the theoretical framework of carbon asset valueassessment Then, based on the comparative study of the traditional evaluationmethods of carbon assets, the applicability of the real option method in the valuationof carbon assets is proposed and analyzed selectively Finally, through the forestrycarbon sink CCER transaction case, the option pricing model of carbon emissionrights is constructed from the perspective of real options, and the CCER value iscalculated by the model and further verified The results show that the real optionvalue of carbon intangible assets such as CERs has a significant impact on the carbonasset valuation Compared with the traditional asset valuation method, the real optionevaluation method can more fully reflect the value of carbon assets and measure moreaccurately Carbon assets

 

　　The possible contributions of this paper are as follows: First, carbon assetassessment as a new research field, this paper systematically discusses the connotation,characteristics, impact assessment factors, assessment risks and method selection ofcarbon assets, and constructs carbon asset assessment The theoretical framework canmake up for the lack of theoretical methods and valuation techniques of carbon assetsin China to a certain extent, and enrich the theoretical knowledge system of carbonasset assessment Second, through the classification of carbon assets and valueanalysis, the real option method is used to evaluate the value of carbon assets basedon the project, the BS model is selected to estimate the value of carbon assets, and thespecific cases on the carbon trading market are used to further verify the physicalobjects The applicability of the option model makes up for the shortcomings oftraditional methods

 

　　Key words: carbon assets; value assessment; B-S model; real option method

 

　　目 录

 

　　第一章 绪论

 

　　第一节 研究背景及意义

 

　　一、研究背景

 

　　随着经济的蓬勃发展，化石燃料燃烧排放了大量有毒气体，过度的森林植被砍伐带来了臭氧层的破坏，环境资源的稀缺性和修复任务的迫切性逐渐引起科学家以及各国政府的关注。学者们逐渐认识到，人类的活动使得当前温室气体排放逐渐增多，温室效应日益显著。气候变化问题的严重性已经危及到人类发展的各个领域，如经济、社会、政治等领域，气候变化问题不再仅仅是环境问题，并逐渐成为世界各国聚焦的热点问题。

 

　　世界各国减排的议题从 1990 年气候变化大会的召开开始，从气候变化大会发布的第一份气候评估报告来看，1990 年至 2050 年 CO大气释放量将会翻倍，随之而来的是全球平均气温的上升，预计全球气温将从 15℃升高到 5℃，人类在 90 年代甚至之前实现的经济高速增长必将受到延阻，进而影响人类自身健康问题。1992 年，各国领导人聚集巴西里约热内卢，经过激烈的磋商，通过了具有国际意义的重要文件《联合国气候变化框架公约》，公约明确表示，发达国家和发展中国家分别承担责任，但是责任是有区别的: 主要的责任由发达国家承担，发展中国家不承担主要责任。为应对全球气候变暖，1997 年通过了历史上第一个用法律法规进行明确规范的文件：《京都议定书》，通过具体的法律法条对温室气体排放进行控制，《京都议定书》为全球气候变暖做出了关键性的举措。

 

　　2003 年，“低碳经济”这个具有划时代意义的概念首次出现在《我们未来的能源：

 

　　创建低碳经济》白皮书中。2007 年亚太经合组织（APEC）第 15 次领导人会议成功举行，APEC 确定了发展低碳经济的艰巨任务，致力于低碳技术的研发和推广，逐步实现可持续性发展。在 2009 年联合国气候变化峰会上，分析了气候变化对于经济社会的巨大影响，将气候变化纳入相应的发展规划当中，并对 2020年国内 CO排放生产总值进行了承诺，比 2005 年要有显著的下降。2015 年通过了《巴黎协议》，《巴黎协议》对全球应对气候变化应该做出的详细工作进行了具体的安排，这是一项具有划时代意义的气候协议书。世界各国政府积极响应，大力发展低碳经济，不断改善低碳技术，为逐步实现可持续性发展和提升国际社会地位不断努力着。

 

　　我国是发展中国家，虽然不承担主要责任，不强制完成相应的减排目标，但是我国幅员辽阔，排放了大量温室气体，作为世界上温室气体排放最大的国家之一，我国碳排放一直处于增长状态，并且我国享受了能源消耗带来的经济增长福利，因此本质上讲应该同发达国家一样承担相应的减排责任。《京都议定书》生效之后，我国也积极响应国际政策的号召。我国在 2006-2012 年项目承诺期结束时，成为了世界上 CDM 最大最活跃的市场主体之一。在全球 CDM 市场所有注册项目中，约有 45%来自我国，在全球 CDM 市场所涵盖的所有 CER 签发量中，也有超过 50%来自我国。在此期间，CDM 项目注册数量呈现直线式上升阶段，而 CER 签发量在 2005-2010 年实现稳步提高，在 2011 年实现井喷式增长。近年来我国积极响应国际社会的号召，积极主动的加入到减排的行列中。2014 年发布了《国家应对气候变化规划》，此规划适用的时间段为 2014-2020 年。协议主要强调了在全国范围内建立碳排放权交易市场，计划我国将于 2017 年启动全国性碳排放权交易机制。待碳排放权交易市场发展成熟以后与国际碳排放市场对接，同年，发布了《中美气候变化联合声明》。根据我国能源品种的结构，依据主要化石能源的排放系数，初步测算出我国碳排放总量在 2040 年会有所下降，年度呈现负增长趋势。

 

　　随着碳市场经济的发展，碳交易频率也日益加快，碳资产交易量和碳资产交易额也大幅度增加，碳市场交易管理问题亟待解决，碳资产评估体系构建需要更加完善，我国在碳资产评估方面仍有很多的不足。因此构建碳资产估值模型，能够充分挖掘碳资产的内在价值，使得碳交易市场价格更加具有全面性和指导意义。因此，通过对碳资产属性的深入分析，使其内在价值更加全面，期权价值被涵盖其中，从而能将评估模型推广，适用到更多类似的资产价值评估中去。为碳市场合理定价提供支撑，为低碳经济下的企业经营决策提供价格依据，促进低碳经济又快又好地发展。另外，本文以碳资产交易市场中的 CCER 交易为案例，在合理估值的基础上，促进国家生态环境绿色发展和生态文明建设。