被投资企业上市后风险投资的作用研究结论与参考文献

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【题目】企业财务困境下风险投资在企业成功IPO后的作用 
【第一章】影响企业财务困境的因素研究绪论 
【第二章】国内外风险投资对企业作用的文献综述 
【第三章】财务困境企业的界定 
【第四章】风险投资机构特征与企业财务困境 
【第五章  第六章】财务困境发生影响因素的实证分析 
【第七章】财务困境成本影响因素的实证分析 
【第八章】风险投资特征对财务困境的影响   
【结论/参考文献】被投资企业上市后风险投资的作用研究结论与参考文献

　　9 结论与建议

　　9.1 结论

　　1、关于风险投资与企业财务困境发生的关系：本文研究发现：VC（风投背景）的回归系数为-2.382,回归结果显着，假设1得到验证，即风险投资可以降低上市企业陷入财务困境的几率。同时发现：DISIND（行业困境）的回归系数为0.217,结果显着，说明当行业经历经济困境时会增加企业陷入财务困境的几率。

　　DFL（高财务杠杆）的系数为0.945,回归结果显着，说明当企业具有高财务杠杆时，企业陷入财务困境的几率会增加。EPS（每股收益）的系数为-0.977,回归结果显着，说明企业具有越高的盈利能力，陷入财务困境的可能性也就越低。

　　2、关于风险投资与企业的财务困境成本：首先是关于 FCD1（经营业绩观计量的财务困境成本），本文研究发现：VC（风投背景）的回归系数为-2.139,结果显着，说明上市企业陷入财务困境后，风险投资可以降低企业经营业绩观计量的财务困境成本。同时发现。INDPER（行业销售增长率）的系数为-0.022,结果显着，说明行业销售增长率越高，财务困境成本越低。TDP/TA（资产担保价值）的系数为-0.287,结果显着，说明企业的有形资产与总资产比率越高，企业的财务困境成本越低。DCAP（债务融资能力）的系数为-0.01,结果显着，说明债务融资能力越高财务困境成本越低。DSTR（债务复杂程度）与经营业绩观计量的财务困境成本之间不存在显着的关系。TobinQ（成长性）的系数为-0.602,结果显着，说明成长性越高的企业困境成本越低。

　　其次是关于 FCD2（权益价值观计量的财务困境成本），本文研究发现：VC（风投背景）的回归系数为-0.067,但回归结果并不显着，说明风险投资与权益价值观计量的财务困境成本之间不存在线性关系。同时发现：INDPER（行业销售增长率）的系数为-0.096,结果显着，说明行业经济状况越好，企业的困境成本越低。TDP/TA（资产担保价值）的回归系数为-0.482,回归结果显着，这说明资产担保价值越高，企业的财务困境成本越低。DCAP（债务融资能力）的回归系数为-0.055,结果并不显着。DSTR（债务复杂程度）的回归系数为 0.214,结果不显着。TobinQ（成长性）的回归系数为-0.316,结果显着，说明企业的成长性越高，企业的财务困境成本越低。综上所述，关于假设 2 本文发现上市企业陷入财务困境后，风险投资可以降低企业以经营业绩观计量的财务困境成本，但与权益价值观计量的财务困境成本之间不存在显着关系。

　　3、关于风险投资的声誉特征：本文研究发现 VCp（高声誉）风险投资的回归系数为-19.698,回归结果显着，说明高声誉风险投资可以更好地发挥作用降低上市企业陷入财务困境的几率。

　　4、关于风险投资的持股量特征：本文研究发现 VCh（风投持股量）的回归系数为-0.015,回归结果显着，说明风险投资的持股比例越高，越可以发挥作用，即风险投资的持股比例与企业陷入财务困境的几率负相关。

　　5、关于风险投资的联合投资特征：本文研究发现 VCu（联合投资）的回归系数为-1.672,结果显着，说明联合投资可以更好地降低企业陷入财务困境的几率。

　　6、关于风险投资的国有背景特征：本文研究发现 VCs（国有背景风险投资）的回归系数为 0.548,但回归结果不显着，说明国有背景风险投资机构与企业陷入财务困境的几率之间不存在显着的关系。

　　9.2 政策建议

　　研究结果显示，企业成功上市后，若风险投资尚未撤出可以继续发挥其监督职能、提供增值服务，具体表现为降低上市企业陷入财务困境的几率，并且降低企业的财务困境成本，再一次印证了风险投资并不只是给企业提供资金上的支持，同时还能给予企业在管理、财务、人力等各方面的建议与帮助，这在帮助企业发展的同时，也给风险投资自身带来空前的发展机遇。然而经过几年的快速发展，投资非理性、结构性过热、寻找项目模式短视、投资项目推出缺乏渠道过度依赖IPO 等问题也不断显现出来，2012 年风险投资行业又面临了一轮新的深度调整，行业调整中不仅需要风险投资机构自身的蜕变，也需要相应政策的配合。

　　首先是完善退出渠道问题。目前国内的股权转让体系尚不健全，风险投资退出过度依赖 IPO 途径，IPO 的几次暂停都曾给风险投资行业带来不同的打击，整个行业的发展受政策影响过大。多样化的退出途径应包括风险投资机构之间的退出市场、投资项目的回购市场、战略投资人的并购市场、柜台交易市场、创业板市场、主板市场以及境外市场。退出渠道稳定才能保证风险投资有一个良好的发展环境。日前的中小企业股权报价系统就是一个很好探索。

　　其次是完善资金来源机制问题。近年来由于宏观调控大量的民间剩余资本转向风险投资行业，这些资金要求快速的高额回报，导致目前的很多风险投资机构脱离本身价值，这也是导致此次行业下滑的原因之一。我国的风险投资行业要来源更稳定的长期资金的进入，建立适合多种资金的投入渠道。2012 年保监会允许保险公司投资未上市企业股权、股权投资基金等相关金融产品，可以自主投资方式，账面余额由两项合计不高于本公司上季末总资产的 5%调整为 10%.可见我国已经在资金来源问题方面做出探索。

　　再次是完善相关法律法规问题。目前我国成立风险投资基金或公司仍缺乏相应的法律依据，例如：法律对无形资产在公司注册资本中的比例限制，无形资产评估的困难，对中外合资企业不得拥有个人股的规定等，这些都限制了风险投资的发展。所以，应该尽快建立完善的法规政策体系，包括关于知识产权的法律法规、专门针对中小企业的基本法、保证企业融资渠道和融资市场发挥作用的法律法规，规范风险投资行为，为风险投资的发展提供法律依据和保障。

　　9.3 研究不足

　　第一，本文的研究结果显示风险投资在企业成功上市后仍可以发挥职能，但中国目前的资本市场只有少数财务状况良好的企业才有机会上市，这些企业相对于未上市的企业来说只是极少的一部分，同样风险投资支持的企业也只有少部分可以实现上市，通过研究少数的上市企业来研究风险投资对企业的作用可能并不全面，没有足够的代表性。

　　第二，本文选取 Z 值小于 1.81 的企业作为困境企业，研究困境企业及其配对企业，学术界还有其他几种方法界定企业的财务困境，因此研究结果的可靠性还有待更多界定方法的检验。

　　第三，困境企业在上市企业中只占很少的一部分，这并不是说其余企业全部是可以创造价值良性发展的，上市公司中还存在着大批的价值减损型企业，未来的研究应进一步关注风险投资对企业价值创造、价值减损的影响。

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　　致谢

　　三年的研究生生活转瞬即逝，在即将离开校园之际，我首先要感谢我的导师段新生副教授，老师对我的严格要求、谆谆教诲以及亲切关怀，使我此生难忘。

　　段老师不仅传授我知识，更教会了我如何待人，如何做个对他有用的人，他给我的指导成为我成长道路上的明灯。

　　其次，感谢首都经济贸易大学会计学院的老师们，他们的课程丰富了我的知识，提高了我的阅历，在专业知识方面给予我指导。各位老师学识渊博，在各自的研究领域里有很深的造诣，让我看到了会计的另一片天地。

　　最后要感谢的是我的妈妈还有男朋友苑景赫，是他们一直以来无微不至的关心、支持和信任，才让我有勇气有机会走到这里。

　　毕业论文虽然告一段落，但在以后的工作和学习中，我会继续保持钻研态度，时刻谨记“崇德尚能，经世济民”的校训。文章尚有不足之处，请广大读者提出宝贵意见。