风险投资机构特征与企业财务困境

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【题目】企业财务困境下风险投资在企业成功IPO后的作用 
【第一章】影响企业财务困境的因素研究绪论 
【第二章】国内外风险投资对企业作用的文献综述 
【第三章】财务困境企业的界定 
【第四章】风险投资机构特征与企业财务困境 
【第五章  第六章】财务困境发生影响因素的实证分析 
【第七章】财务困境成本影响因素的实证分析 
【第八章】风险投资特征对财务困境的影响   
【结论/参考文献】被投资企业上市后风险投资的作用研究结论与参考文献

　　4 基本假设

　　4.1 风险投资与企业财务困境

　　前文指出企业陷入财务困境的内部原因是由于一系列的决策失误、公司治理失效导致的债务违约。很多研究都指出风险投资具有监督职能，Barry在1990年认为风险投资除了提供资金外还通过参与董事会等方式监督被投资企业57.

　　Hellmann、Puri在2002年58、Kaplan、Stromberg在2003年59认为风险投资通过协助招募创业企业的管理者、聘任或解聘CEO、根据前期绩效分阶段投资等途径来影响公司决策并约束管理者的私利行为。吴超鹏、吴世农在2012年认为在企业存在自由现金流的情况下，风险投资可以抑制企业的过度投资60.上述研究均表明风险投资在公司未上市阶段能有效地监督企业，使企业做出失败决策的可能性降低、企业资产被控股股东侵占的可能性降低，那么当公司上市后，若风险投资尚未退出，本文预期其将继续发挥其职能，使企业陷入财务困境的几率降低。因此有假设1:风险投资可以降低上市企业陷入财务困境的几率。

　　4.2 风险投资与企业财务困境成本

　　前文将财务困境成本界定为企业经营业绩、股权价值的损失，这种损失主要是由于企业陷入财务困境后筹资难度增加导致的筹资成本上升；信用下降导致信用期缩短、赊购难度增加进而导致应付账款的机会成本上升；为加快存货周转速度而降价销售导致销售利润下降；为加快资金回笼而缩短赊销期、降低赊销比例导致客户流失销售收入下降。吴超鹏、吴世农在 2012 年认为风险投资可以帮助企业获得更多的短期有息债务融资和外部权益融资，使企业以较低的成本筹资；同时风险投资机构可以在一定程度上解决企业与供应商、客户的信息不对称问题，帮助企业在一定程度上缓解财务困境带来的压力61.上述研究均表明风险投资可以帮助企业维持较好的声誉，稳定销售价格、降低筹资成本，那么若风险投资尚未退出，企业陷入财务困境时，本文预期其将继续发挥职能，使企业的财务困境成本降低。因此有假设 2:风险投资可以降低上市困境企业的财务困境成本。

　　4.3 风险投资机构特征与企业财务困境

　　不同特征的风险投资机构对上市公司影响程度可能存在差异，本文讨论以下四种风险投资特征的影响：

　　第一，声誉。参照Nahata在2008年的定义，如果一家风险投资机构投资并协助较多公司实现公开上市，则其声誉较高。Nahata发现高声誉的风险投资机构会花更多的时间去监督其投资的公司，他们还更可能帮助公司搭建有利于筹资的关系网络以吸引潜在的投资者62.本文预期被投资企业成功上市后，高声誉风险投资仍会发挥相应的监督作用，因此有假设3:高声誉的风险投资可以更好地降低上市企业陷入财务困境的几率。

　　第二，持股比例。Barry在1990年发现：持股比例较高的风险投资监督作用较强63,Megginson和Weiss在1991年发现：风险投资的高持股将传递给外部投资者公司质量较高的信号64,因此本文预期企业上市后，持股比例高的风险投资仍会继续发挥监督作用、信号传递作用，帮助企业减少错误决策，降低陷入财务困境的几率。因此有假设4:风险投资的持股比例与上市企业陷入财务困境的几率负相关。

　　第三，联合投资。若上市公司的十大股东中有两家或两家以上风险投资机构，则认为该公司被风险投资联合投资。Bottazzi在2008年认为：联合投资可能导致多家风险投资机构之间互相“搭便车”,不利于风险投资监督作用的发挥65,但Brander在2002年认为：联合投资各方可以提供互补性的管理经验，增加公司价值66;并且Hochberg在2007年认为：参与联合投资的风险投资机构一般具有较广泛的关系网络，关系网络的信息传递功能将可减少上市公司与外部资金提供者之间的信息不对称，促进外部融资67.本文预期联合投资对企业财务困境的影响将取决于上述正反两方面因素的综合作用，无法确定哪一方面的作用会占主导地位，因此不做事前假设。

　　第四，国有背景。若风险投资机构的合伙人或股东中有中央或地方国资委、地方政府、发改委和科技部等部委，则认为其具有国有背景。钱苹和张帏在2007年认为：国有风险投资机构还没有完全实现市场化运作，代理成本相对高，这可能有碍其监督职能的发挥68.但结合中国的情况，如果双方达成了较高的信任度、认可度，国有风险投资机构可以利用其政府关系网络帮助公司从国有银行获得债务融资、保持一个较低的筹资成本，获得国有背景的客户、保持稳定的利润水平。

　　本文预期国有背景的风险投资对企业财务困境的影响取决于上述正反两方面因素的综合作用，无法确定哪一方面的作用会占主导地位，因此不做事前假设。