中国PE退出现状及存在的问题

    本篇论文目录导航：

【题目】我国私募股权投资退出途径探讨 
【第一章】我国PE退出最优形式研究绪论 
【第二章】PE退出理论分析 
【第三章】PE退出方式及比较分析 
【第四章】中国PE退出现状及存在的问题 
【第五章】案例分析——软银退出阿里巴巴 
【第六章】PE退出问题的成因及对策建议 
【参考文献】完善我国PE退出方式的方案研究参考文献

　　4 中国 PE 退出现状及存在的问题

　　4.1 中国 PE 投资现状

　　4.1.1 PE 投资发展情况

　　在 2014 年，PE 行业共发生 943 起投资交易，其中有 89.8%的交易被公开出来，合计总额为 537.57 亿美元（如图 4-1 所示）。14 年不仅在完成交易案例数上有所增加，同时在金额上也有大幅度提高，两者分别提高了 42.9%、119.6%.这两项数据都刷新以前的历史记录，成为了近些年 PE 投资的最高点。国有企业的深化改革、国内以及国际并购市场的大好等因素，此外还有互联网、生物科技等新兴产业的投资火热，这些因素促使了 2014 年 PE 投资市场火热的局面。

　　4.1.2 PE 投资行业分析

　　2014 年投资交易主要集中在以下 23 个领域，其中互联网行业交易数共计 145 起，占据主导地位，跃居榜首，而其中被公开数量为 129 笔，其总额达 40.84 亿美元（如表4-1 所示）。互联网属于高科技产业，投资发展前景良好。紧随其后的是房地产领域，达成 106 起交易，位居第二。该行业中被公开共有 99 起，其总额达到 90 多亿美元。接下来是生物医疗、机械类、电信类、IT 行业等投资案例在 40-85 起之间分布，其他行业则所占比例较少。广播电视及数字电视被公开数量较少，其属于传统行业，发展前景不明朗，PE 投资数量少。从投资金额的角度来看，房地产仍是投资金额的重头戏，其他矿产及能源、连锁及零售也占了很大一部分金额。而且大规模交易的数目和频次都比较密集。

　　4.2 中国 PE 退出现状

　　4.2.1 主要退出方式仍是 IPO

　　随着我国经济的快速发展，PE 市场发展迅速，私募退出数量剧增，退出方式呈现出多样化，但主要仍以 IPO 方式为主，其次是股权转让和并购，其中并购方式发展速度快，占比增长明显。

　　2014 年，私募市场退出数量合计 386 笔，表现出多样化、结构化趋势。其中首次公开发行上市依然是主要方式，比重接近一半，处于核心地位，但较 2013 年有所降低。

　　这主要受 IPO 暂停等原因影响；股权转让作为一种主要的退出路径，位居第二，基本保持稳定；发展最为迅速的当数兼并收购方式，达到 68 笔，占比较 2013 年略有下降，但其迅猛的发展态势，不可阻挡。而从收益率方面而言，排名第一的仍是 IPO,借助壳资源上市与并购位居第二，退出方式的选择数量与收益率基本呈现正相关关系。（具体详见表 4-2）：

　　4.2.2 境内外上市对比

　　PE 所投资企业上市有两种方式：通过境内和借道海外。近几年通过在境内上市主要集中于以下两板块：深圳和上海。境外上市主要集中在：纳斯达克、纽约和香港。（如图 4-2 所示）。

　　从表 4-3 中，可以得出，在 2007 年以前，私募股权投资企业在境外上市数量远高于境内，而 2008 年开始出现转折。2006 年往后，境内占比才逐年开始加大。就单笔融资而言，排除 2013 年特殊时期，从 2010 年至今，境外上市融资和单笔金额都低于境内，企业量也低于境内上市。以上情形显示：企业在境内上市比重逐步提高，该市场也逐渐形成了一个稳定的退出市场。

　　从表 4-3 中还得出，我国 PE 退出通过 IPO 形式经历了两个小高峰期，第一个高峰期出现在 2007 年，2010-2012 年期间出现第二个高峰期，主要是政府监管政策较为宽松，因此 IPO 在这一时间段达到了最高点。而 2013-2014 年，受国家政策等多方面因素影响，期间境内 IPO 处于空闲，整体处于淡季。

　　有相关资料显示：在纳斯达克板块交易，市场竞争激烈，部分企业由于自身发展不畅，自然被市场优胜劣汰，这一比例达至五成；同时，近八成左右公司由于经营不善或其他原因，上市三年之后进行破产清算，回收剩余的资金（如表 4-4 所示）。这些企业选择的境外上市无疑是失败的，企业的上市并没有为企业获得很好的融资，也没有实现预期的退出目的，因此中国的企业需要结合必须要学会结合企业自身的实力、市场和需求，合理的选择境内和海外上市渠道。

　　综上所述，企业境内上市具备各种有利因素，没有语言、相关政策等障碍，同时，在境内更容易被认可，提高知名度和商誉等无形资产。而其局限性也是显而易见的：（1）较长的审核过程。相关法规规定了严格的上市审查程序，耗费过多的实间与精力，成本较高；（2）上市条件要求严格。根据《公司法》规定标准，合符条件的企业毕竟是少数，一些中小企业更是很难达到；（3）上市相关费用较高。上市需要经历漫长的历程以及筹备一系列活动，所有这些相关花费总额不是一个小数目，而境内境外这一耗费大体相当。

　　上市企业的自我融资能力受其自身规模的限制，不能一概而论；此外，企业的在融资能力境外上市的企业明显高于境内的，同时境外上市企业必须要承受较高的风险。因此，境内外市场上市条件各不相同，情形不一，企业应根据自身发展实际需要，择优选择。

　　4.2.3 兼并收购方式

　　PE 投资最终目的是实现资本增值，退出是其必经阶段。并购退出是根据当前资本市场情况，结合企业经营现状和 PE 自身情况，综合考虑各种因素而产生的。并购退出在中国虽不是最主要退出策略，但在成熟市场上已占据重要地位。这种方式相较与 IPO 存在许多缺点，但由于其具有其他无法比拟的优点，该方式数目亦在不断增长，影响逐渐增大。从图 4-3 可得，2009 年是并购方式的转折点，在此之前处于萧条期。2009 年-2011 年处于繁荣期，2012 年虽然总额有所下降，但数目仍处于上升趋势，2014 年达到顶峰。从总体看，并购退出呈上升趋势，表现出对 IPO 的有效补充，未来的发展趋势值得期待。

　　4.2.4 其他退出方式

　　近年来，股权转让方式发展迅速，一跃成为仅次 IPO 之后的第二大退出方式，2014年退出数量较上一年有较大提高。随着我国产权交易市场的逐步完善，这一方式必将得到迅猛发展。

　　股权回购方式也发展迅速，作为私募退出方式的有机构成部分，管理层回购和股东回购是其退出的重要方式。当企业发展达不到私募基金管理者预期要求时，便可以按照约定进行股权回购，实现退出，收回投资。这在一定程度上对激励公司健康运营发展起到推动作用。

　　前期，由于相关制度法规不够完善，破产清算退出很难进行。随着《企业破产法》的颁布，使得私募基金从经营不善，资不抵债的标的公司退出有法可依，尽可能迅速撤资，最大限度挽回损失。随着该法规的不断完善，这一退出方式必将得到迅速发展，发挥更大的减损作用。

　　4.3 中国 PE 退出存在的问题

　　通过上面的研究分析可以看出，我国 PE 退出运作中还存在许多问题，下面将详细介绍我国 PE 退出存在的主要问题。

　　4.3.1 相关法规体系不健全

　　至今，针对 PE,我国仍缺少一部专门法律法规，缺乏以 PE 作为主要管理对象的法规条文，从而造成国家对这方面监管处于真空地带，其中几乎不存在主要针对退出方式的法律。而现有存在与 PE 相关，如《证券法》、《公司法》、《破产法》、《公司收购兼并法》中，虽有 PE 或多或少相关规定，但存在诸多不利于其退出条款。对于上市企业，《公司法》中虽有相关的规定，但企业挂牌上市有严格的标准要求，私募通过上市退出渠道受阻；而对于破产企业，《企业破产法》也规定了严格的破产清算程序，进一步抬高了私募退出的门槛，延误了最佳退出时机，造成更大的损失。

　　4.3.2 资本市场结构不完善

　　国内资本市场结构不完善，欠缺 PE 二级交易市场。在我国，资本市场发展起步晚，多层次市场机构目前仍在构建，虽然逐步形成较为完整地场内场外资本市场系统，但各市场都有相关的限制性条款，且市场之间也存在转板流通的障碍；同时，产权交易市场发展不完善，致使退出路径单一，仍以 IPO 上市为主线。

　　PE 二级市场主要是指从已经存在的 PE 手中购买私募股权权益，或是部分组合。相比发达国家，PE 二级市场诞生晚，发展停滞，该市场几乎是一片空白。虽然通过私募二级市场二次出售权益所获的收益并不高，但能够在初始目标失败的投资项目上回流资金，尽可能减少损失，也是 PE 股权所有者们所追求的结果。

　　4.3.3 退出路径单一

　　私募股权投资退出路径单一，退出渠道受阻。目前，IPO 因其收益性及良好发展态势，仍然是我国 PE 最重要退出路径。然而，IPO退出受宏观经济环境和政府政策限制影响较大，且相关市场上市挂牌均有严格的市场准入制度，门槛较高，这在一定程度上阻碍了 IPO 退出渠道。同时，过度依靠单一渠道退出，具有很多弊端。

　　并购退出虽发展较为迅速，发展潜力大，但困难重重。一方面，监管机构对于并购交易干预过多，行政性命令阻碍了并购交易双方在公平、自愿的原则下进行并购活动，同时，并购主体也不能自主选择交易对方，严重阻碍了并购的发展。另一方面，有关并购退出法规不健全，缺少全国性统一规定的产权交易法律，且外资参与并购仍存在障碍，这些都严重影响了并购退出向前发展速度。

　　4.3.4 缺乏专业性中介机构及人才

　　PE 退出过程，中介机构作为不可或缺主要参与者，影响越来越大。虽然我国 PE 退出过程中也有中介机构参与，但由于其自身运营不规范，专业化服务缺乏，服务质量堪忧，严重制约了我国私募股权投资的发展。

　　由于私募股权投资运作专业性强，而私募退出更是整个运作流程中的重中之重，所以对退出时机和方式的把握尤为重要。这就对私募机构管理者以及标的企业企业家的相关水平要求较高，不仅需要有专业化的知识，而且需要有丰富的经验。然而在专业人才方面，我国仍非常欠缺，已严重制约 PE 向前发展。