第 3 章 B 公司财务战略概况
在前一章介绍了财务战略的相关概念之后，本章进入案例分析。首先对 B公司的发展经历情况和外部环境进行简要介绍，然后描述 B 公司的财务战略现状。
3.1 B 公司简介
3.1.1 B 公司概况
B 公司创始于 1984 年 5 月，是内陆第一批上市的企业之一，主要经营房地产业。1993 年公司将建设普通住宅确定为公司的核心业务。三十多年过去了，B公司已发展为我国最大的房地产开发商，公司业务范围覆盖环渤海、长三角和珠三角三大经济圈以及中西部地区，在全球 53 个城市开展业务，销售规模在全球同行业中长期居于领先水平。B 公司在三十多年的发展过程中，始终坚持保持适量库存的经营方针，贯彻资产高速周转、大力开发，依靠专业水平获取丰厚效益的发展策略。公司始终坚守严格的经营标准，包括产品质量、遵纪守法、企业信用和财务质量，并贯彻企业与社会、环境和谐相处的绿色环保理念。产品始终定位于为普通百姓开发住房的普通住宅领域，主要销售小户型和装修房。
3.1.2B 公司发展历程
要想了解一个人，要先了解他的经历。公司亦如此，一个公司的发展历程清楚清晰的展示了公司的全貌。B 公司的发展历程大致分为以下五个阶段：
第一阶段：1984 年-1990 年这一阶段公司处于成立初期，经营范围主要是销售摄像机、投影机、录像机等，1988 年经营范围转为房地产行业，并创立了城市花园品牌。1990 年公司业务结构分为四个部分，分别为工业、文化传播、房地产和商贸。
第二阶段：1991 年-1993 年
这一阶段公司的主营业务转向房地产业，并在全国范围内扩张。1992 公司制定开发房地产为核心业务的发展战略，投资领域主要集中在居民住宅领域，业务范围扩大到全国 13 个市，彻底改变了过去业务范围过泛、核心业务不突出的局面。
第三阶段：1994 年-2001 年
该阶段是企业房地产业务战略收缩与调整阶段。1994 年公司在别墅、商铺、商场、写字楼什么都干的基础上提出了业务以城市中档住宅为主的业务战略；1995 年，公司的发展范围由全国 13 个省转为重点发展京、津、沪特别是深圳四个城市。公司发展为专业的房地产公司的标志是在 2001 年转让百货公司。
第四阶段：2002 年-2010 年公司从 2002 年正式进入规模化发展阶段。公司逐步调整可利用资源和资金的投资方案，全力发展房地产业。这段时期公司规模不断扩大、营业收入猛速增长，发展为行业领头企业。
第五阶段：2011 年-至今
从 2011 年开始，房地产行业的发展起伏不定，公司在这一阶段在保持市场份额的前提下不断调整政策，适时加大或紧缩投资，继续保持行业领头企业水平。
3.1.3 B 公司外部环境分析
B 公司作为房地产企业，其发展不仅受内部因素的影响，外部环境对其整体战略的制定、企业的目标定位、投资方向和融资渠道都有很大的影响。下面通过PEST 模型对公司的外部环境进行简要分析。
政治因素（P）指所在国的政治制度、政治环境是否稳定、政治格局和当地政府的态度。法律环境主要指当地适用的法律、法规，如刑法、税法等。“土地财政”一直是我国的地方财政特点，这就意味着在未来很长的一段时间地方仍然是土地的垄断者，土地出让的主要方式依然是招拍挂。土地的出让方式决定了企业要承受高额的土地成本，那么自然会转嫁到房价中去。如果房价增长速度过快，就会产生泡沫效应，国家必然会采取宏观调控措施抑制房价的增长，维持房地产业的健康发展。所以，公司未来面临的政治因素是多变的，法律政策更是频繁更新。
经济因素（E）是指经济的增长速度、居民的收入水平、通货膨胀率、市场需求等因素。目前，我国正努力的刺激国民消费，逐渐转型为消费增长带动经济增长的发展模式。随着社会经济的发展、城乡比例的变化，居民收入水平的提高和消费观念的改变，使得这几年住宅需求量持续增加。但近两年由于物价上涨、消费压力增大和房价的过快增长使得房地产市场处于下滑阶段，房地产业面临的经济环境比较恶劣。
社会与文化因素（S）是指人口规模、年龄构成和文化背景等因素。中国是一个传统文化浓厚的国家，居民对“家”看的比较重要。说到“家”,人们首先会联想到房子，在百姓的心中属于自己的房子和“家”是等号的关系。从这方面分析，住房是国人的一个刚性需求，居民购买房屋的欲望还是比较强烈的。但我国目前也面临着人口老龄化问题，新生代基数少，这也造成了市场需求的减少。最近的“二胎政策”若得到落实，可能会增加未来的市场需求。
技术因素（T）对房地产行业来说主要指房屋建设水平和新技术的发展。随着国际交流的密切开展和信息技术的快速发展，我国的建筑水平有了明显的提高。
但目前大多数企业处于传统的建筑模式，对环保技术和信息化管理技术的应用还有待提高。相信随着技术的发展，企业的建设成本将会得到明显的降低、产品的质量进一步提高，企业即节约了资金又提高了效益。
3.2 B 公司财务战略现状
3.2.1 目标定位
企业的使命是一个企业的灵魂，决定了企业对发展方向的定位。一个企业的目标是一切行动的指南，企业所有的战略决策都会紧紧围绕目标来制定，都是为了实现企业目标而生。可以说企业的使命是根本，目标是指向灯。
自创建以来，B 公司产品始终定位于为城市普通家庭供应住房的城市主流住宅市场，一直秉承着“建筑无限生活”的经营理念，贯彻着“应变重于预测”的风险应对策略。公司坚守着“创造健康丰盛人生”的价值观，致力于为客户建设最温馨舒适的居住空间，为员工提供发展的平台，为股东谋取最大的福利。正是这些理念与价值观，让 B 公司从一个“冰冷”的房地产开发商变成了生命与爱的传递者，而载体就是公司建设的建筑。也许就是这份温暖与爱，让 B 公司成为消费者最欢迎的品牌、员工最喜爱的雇主，使得公司在前进的道路上越走越远。
B 公司是一家上市房地产企业，作者通过公司的年度财务报表披露选取了 B公司 2011 年-2015 年五年期的年度报告（本章数据来源：东方财富网 B 公司年度报告），以了解公司的管理、经营情况，反映公司的经营情况和财务状况。
3.2.2 投资战略现状
1.投资战略概况
B 公司近几年主要采取发展型投资战略，其中 2013 年投资 795.9 亿元于项目开发，2015 年资产总额达到 5708 亿元，较 2011 年资产总额增长 92.71%.下表为 B 公司近五年投资情况。
从 2001 年开始，B 公司的开发领域主要集中于小户型住房项目。截至 2011年 12 月 31 日，公司处于建设阶段工程的建筑面积为 21650000 平方米，本年度公 司 开 发 项 目 累 计 增 加 52 个 . 2011 年 12 月 31 日 公 司 资 产 总 额296,208,440,030.05兀，同比增长37.36070 0 2011年公司募集资金中投资20,982万元十11个房地产项目，非募集资金中投资十房地产项目243 .1亿兀，收购、增资业务投资61.53亿元。
截至2012年12月31口，公司处十建设阶段工程的建筑面积为22660000平方米，本年度公司开发项目累计增加78个。2012年12月31口公司资产总额378,801,615,075.37兀，同比增长27.88070.2012年，B公司募集资金中1,469万兀投资十11个房地产开发项目，非募集资金中投资十房地产项目467.09亿兀，收购、增资业务投资_5 _5 .67亿兀。
截至2013年12月31口，公司处十建设阶段工程的建筑面积为26840000平方米，本年度公司开发项目累计增加104个。2013年12月31口，公司资产总额479,205,323,490.54兀，同比增长26.51 070 0 2013年，B公司募集资金中230万元投资十11个房地产开发项目，非募集资金中投资十房地产项目795.9亿兀，收购、增资业务投资61.11亿兀。
截至2014年12月31口，公司处十建设阶段工程的建筑面积为27760000平方米，本年度公司开发项目累计增加41个（其中3个海外项目），公司资产总额_508,408,7_5_5,41 _5.6_5兀，同比增长6.09% 0 2014年，B公司募集资金中1,173万元投资十11个房地产开发项目，非募集资金中投资十房地产项目280.88亿兀，收购、增资业务占用资金60.41亿兀。另外，公司还将少量资金用十对上市公司的投资、购买理财产品和衍生品。
截至2015年12月31口，公司处十建设阶段工程的建筑面积为37100000平方米，本年度公司开发项目累计增加_52个，公司资产总额570,793,421,050.70兀，同比增长12.27 070.
图3.1通过饼状图反映了B公司近五年资产总额的变化情况，每年在图中占的份额越大说明其总额越大。如图显示，公司每年的资产总额逐年呈现递增状态，从2011年的2962亿兀增长到2015年_5708亿兀，增长率为97 070.由十基数不断变大，所以每年的增长率会有所下降。
从表3.1,图3.1和图3.2中可以看出B公司近几年的投资规模在不断的扩大，开发项目逐年增加，投资金额稳步增长（2014受宏观环境影响除外），也间接说明了企业在不断的运作和发展壮大。
2.投资战略存在的问题
（1）项目类型过少
B公司虽然采取发展型投资战略，但公司的业务主要集中十普通住宅开发。
从成立至今，公司已经走过了二十多个年头，期间公司一直致力于研究开发普通住宅，很少涉及其他类型的房产项目。公司在普通住宅的市场占有率处十行业领先水平，现有的市场占有率已很难有大的提升。公司经过多年的发展，专业技术水平、业务经验和团队建设已经成熟，企业可以考虑规划其他项目的开发。当今市场，虽然住房是百姓的刚性需求，但社会现状是人口老龄化加剧，住房需求量随着人口结构的变化也会变动。如果开发其他类型的房产项目则会分散滞销风险，帮助企业保持甚至提高现有的市场占有率。
（2）投资规模过大
从公司近五年的投资规模来石，公司每年都在大规模开发新项目，2015年的资产规模较2011年增长近一倍。资产规模增长说明了企业不断的发展壮大，但是房地产企业作为特殊行业，其资产中存货占很大的比例，如果企业的库存占资产的比例过大，那么企业的变现能力下降，企业的资金都表现为商品的形式则会增加企业的资金风险。这种情况虽然短期看来达到了企业扩大规模的目的，但时间久了，就会出现库存积压的情况，资金一旦难以变现，财务困难问题就会相继出现。
（3）异地投资风险大
2014 年公司进军海外市场，拓宽了企业发展平台。但是，相应的异地经营风险也随之出现。国内外文化、消费观念的差异造成了居民的消费能力、消费偏好都各不相同。企业如何规划投资方向、项目的型号和建筑面积都需要认真的考察规划。另外，海外经营还会面临汇率的风险。经济市场变化多端，市场汇率每天都不相同，如何利用时间差异把风险变成收益是企业需要注意的。如果企业不能很好的处理好汇率问题，那么将会增加企业的建设成本、减少收益，从而增加财务负担。
3.2.3 筹资战略现状
1.筹资战略概况[从筹资渠道区分，分为债务性融资和权益性融资。B 公司近几年主要选择债务性融资，采取激进型筹资策略，其中 2012 年借款总额达 715.93 亿元，较 2011年增长近 60%;公司除 2014 年发行一次中期票据、2015 发行一笔大额债券之外没有采取其他的融资方式。下表为 B 公司近五年的资本结构情况。
截至2011年12月31日公司负债总额228375901483.02元，同比下降41.80%,资产负债率为 77.10% ,不含预收账款的资产负债率下降为 39.6%.截至 2011 年12 月 31 日，公司可利用货币资金 34239514295.08 元，当期负债（短期借款和一年内到期的长期借款）总额 23570275807.52 元。
本年度，公司持有担保品种的票面利率为 5.50%的债券人民币 30 亿元，无担保品种的票面利率为 7.00%的债券人民币 29 亿元，均为 2008 年发行的 5 年期固定利率债券。截至 2011 年 12 月 31 日股本总额 10995210218.00 股，本年度未发生变化。
截至2012年12月31日公司负债296663420087.27元，资产负债率达到 78.3%,不含预收账款的资产负债率下降为 43.7%.截至 2012 年 12 月 31 日，公司可使用货币资金 52291542055.49 元，远高于当期负债总额 35557359444.73 元。本年度，公司债券和股本总额没有发生变动。
截至 2013 年 12 月 31 日公司负债总额 373765900091.91 元，资产负债率达到 78%.截至 2013 年 12 月 31 日，公司持有货币资金 44365409795.23 元，当期负债总额 32624306201.04 元。报告期内，因股东行使股票期权 19415801 份，公司 A 股股票总数增加 19415801 股，公司股本总数相应增加 19415801 股，总计 11014968919.00 股。
截至 2014 年 12 月 31 日公司负债总额 392515138495.68 元，资产负债率达到 81.9%,剔除预收账款后，比例为 41.46%.截至 2014 年 12 月 31 日，公司持有货币资金 62715253375.94 元，短期借款和一年内到期的有息负债合计22832357977.4 元。本年 6 月，公司发行票面利率为 4.5% 的 5 年期定息债券 4亿美元。
2014 年 12 月 26 日，公司发行面值 100 元，利率为 4.7%的 3 年期中期票18 亿元。报告期内，股东行使股票 22538323 份，公司 A 股股票总数增加 22538323股，公司股本总数相应增加 22538323 股，总计 11037507242.00 股。
截至 2015 年 12 月 31 日，公司负债总额 449668234632.49 元，资产负债率达到 78.78%.截至 2015 年 12 月 31 日，公司持有货币资金 42735432864.23 元，远高于当期负债总额 24171089365.3 元。2015 年，公司发行票面利率为 3.50%的债券 50 亿元。2015 年 9 月 18 日，公司回购 A 股股份数量 12480299 股。
报告期内，股东行使股票期权 19415801 份，年末公司股本总计 11049610300.00股。
2.筹资战略存在的问题
（1）筹资渠道狭窄
从近五年公司筹资情况来看，公司除 2014 年发行 4 亿债券、18 亿中期票据和 2015 年底发行 50 亿债券外，没有利用其它的融资渠道，都是通过举债填补资金缺口，造成了公司的筹集渠道单一，资金来源面窄的局面。房地产公司资金需求量大，短期通过债务筹集可以解决资金短缺问题，但是并不是长久之策。另外，债务性筹资财务风险较大，企业需要定期支付利息，到期还本。如果企业长期采取这种融资方式，若资金无法及时回笼，会出现财务困难，企业会因为资金链断3.2.4 利润分配战略现状1.利润分配战略概况
B 公司通过支付现金分配股利，近几年采取稳定增长型股利政策，2013 年每股现金股利 0.4 元，较 2012 年增长 127%,2015 年每股现金股利达到 0.6 元。公司近几年除了现金股利方式外，没有采取其他的股利支付方式。
2011 年公司每 10 股派发含税现金股息 1.3 元，合计支付现金股利 14.29 亿元，占母公司净利润的 32.69%,占公司合并净利润的 14.85%.
2012 年公司每 10 股派发含税现金股息 1.8 元，公司合计支付现金股息 19.81亿元，占母公司净利润的 35.29%,占公司合并净利润的 15.79%.
2013 年公司每 10 股派发含税现金股息 4.1 元，公司合计支付现金股息 45.16亿元，占母公司净利润的 57.93%,占公司合并净利润的 29.87%.
2014 年公司每 10 股派发含税现金股息 5.0 元，共支付现金股利合计 55.19亿元，占母公司净利润的 46.42%,占公司合并净利润的 35.05%.
2015 年公司每 10 股派发含税现金股息 6.0 元，合计现金股利 66.19 亿元，占母公司净利润的 33.10%,占公司合并净利润的 19.45%.
作为公司的投资者，不仅关心公司的发展趋势、盈利能力，更关系公司的利润分配战略。企业高速、健康的发展证明了投资方向的正确性，确保了投资者的资产没有受到损失，但是股东能够获得多少的报酬则直接取决于公司的利润分配方案。B 公司五年来的分红派息方案可以看出公司一直贯彻给与股东最大回报的理念。
2.利润分配战略存在的问题
（1）增长速度过快
企业财务活动的三大方面是相辅相成的，任何一项活动的决策都应该考虑其他活动的情况，更离不开对现金流的分析。通过对投资活动和筹资活动的介绍，可发现企业对资金的需求较大，在这种趋势下，企业每年派发的现金股利大幅上涨，加大了企业的资金缺口。企业为了正常开展经营活动，必须从外部筹资资金填补缺口，如此循环，企业必将面临财务风险。
（2）分配方式单一
股利分配主要有现金股利、股票股利、财产股利和债务股利四种。公司在制定股利分配政策时应该根据自身实际情况，选择适宜的分配方式。B 公司近几年一直采取单一的现金股利形式，每年都需要支付大额的现金。作为房地产公司，B 公司每年都需要大额的资金投入，资金缺口较大。这种分配方式虽然向外界传递了企业良好发展的信号，但是加大了企业的财务负担。
通过上述分析，发现 B 公司财务战略存在不合理之处，如投资过快、融资渠道单一等。这些问题会给公司带来较大的经营风险和财务风险。
