从网络经济学角度分析余额宝未来发展

　　根据天弘基金披露的数据，余额宝上线一周年后，其资产规模增速和收益率都出现了明显下滑。从网络经济学的视角来分析，余额宝的迅速成长不仅得益于“超额收益”,更得益于阿里巴巴的电商网络以及构建其上的“支付宝”网络所创造的巨大“网络效应”.传统金融机构或众多后起的“宝宝”们估计很难撼动余额宝的地位。对余额宝的真正威胁可能来自于具有类似网络效应的其他网络平台，如基于微信支付上的“理财通”等。这些网络平台已经具有相当大的客户规模，也拥有相当完备的电商生态系统，完全有可能借助网络效应与余额宝一争高下。

　　余额宝的成功：水到渠成

　　余额宝等互联网金融产品是互联网企业依托其所培育的互联网商务网络、对其客户所提供的一种自然的附加服务。任何一个网络参与者从网络中可能获得的效用（utility）与网络的规模（即网络参与者的数量）存在明显的相关性。每一个新增的用户，都给所有现存的用户增加了潜在的联系对象。根据商业模式的不同或分析角度的不同，网络（包括互联网）可以分为单边网络（one-sided network）和两边网络（two-sided network）。

　　就余额宝而言，它源自阿里巴巴最初的电商网络平台（淘宝、天猫、聚划算等）。淘宝和天猫可以被视为两边网络，这些网络里的网店越多，其所提供的产品和服务就越丰富，因此就能吸引越多的消费者成为这个网络平台的网购用户；而越多的网购用户群自然会吸引更多的商家来平台上开店。显然，这些电商平台的两边参与主体之间形成了双向的正反馈回路。

　　电子商务的发展需要便捷安全的网络支付工具来支持。支付宝大大便利了网络电商交易，提升了客户体验，有效增加了客户对阿里巴巴的各个电商网络平台的忠诚度，并吸引了大量潜在客户加入阿里巴巴的电商网络。而这反过来又大大促进了支付宝业务的发展，使得支付宝迅速成为中国最大的第三方支付系统。

　　除了“跨边网络效应”之外，在支付宝网络中还形成了一种正向的“组内网络效应”（within-group network effect），帮助支付宝扩大了网络规模，进一步放大了阿里巴巴电商与支付网络的整体网络效应。即便是那些不准备在阿里巴巴的电商网络购物的消费者，也可以开立支付宝账户，专门享受支付宝的便捷支付功能，因此，支付宝的应用超出了电商网络的限制，成为了可以自发生长的全国性电子支付网络。越多人使用的支付系统通用性越强，越容易吸引新的用户加入。

　　然而，相比信用卡先透支后还款的模式，暂时闲置在支付宝中的预存资金无法享受银行的活期利息，这无疑会限制更多的资金流进支付宝中。2013年6月，阿里巴巴与天弘基金合作推出了余额宝，通过投资货币市场基金，使这些闲置的资金可以赚取高于活期存款甚至一年期定期存款的利息，而且存取方便。这不仅弥补了支付宝原本利率损失的缺陷，也为阿里巴巴网络平台的各类参与者（包括商户与消费者）提供了一种高效、便捷的理财服务。

　　由于阿里巴巴的电商平台和支付宝网络已经积累了巨大的客户基础和巨额的存量资金，因此余额宝接入之后，它的成功几乎是一蹴而就。在短短1年时间，余额宝的资金规模便达到5,742亿元，占同期货币基金市场规模的35%,基金市场的11%,相当于传统银行理财产品规模的近6%.在规模上遥遥领先于其他货币基金，独占鳌头。

　　阿里巴巴的电商网络、支付宝网络以及余额宝，就像三个相互联动的大齿轮，在巨大的网络效应下相互加速，使得阿里巴巴这个生态系统迅猛发展。随着阿里巴巴不断通过收购与兼并将其电商与支付网络扩大为更为完备的电商生态系统，其“网络效应”的威力会愈益明显。这不但会锁定原有的网络用户，还把更多的新用户囊括进这一生态系统，进一步放大网络效应，形成正反馈。从这个角度来分析，即便余额宝所提供的“超额收益”有所减弱，用户们也很难割舍对它的依赖。

　　余额宝面临的竞争与挑战

　　根据新浪基金网的统计，腾讯、百度、苏宁以及很多银行及公募基金公司纷纷效仿余额宝，推出了各类高收益的“宝宝”们（即网上理财产品），其中很多产品的收益率明显高出余额宝。与此同时，随着影子银行系统所产生的贷款期限错配问题得到逐步改善，银行间的短期同业拆借利率今年来呈现出下降趋势，银行间同业存款利率和金融机构定期存款之间的利差逐步缩小。因此，投资于货币市场基金的余额宝也出现了收益率不断下行的现象。到2014年6月30日，余额宝7天年化收益率已从最高点6.695%跌至4.724%.

　　面对上述挑战，余额宝的规模增速虽然明显放缓，但依然保持了绝对额的增长，其行业龙头的地位并未被撼动。其他各类“宝宝”的规模与余额宝都不是一个数量级。虽然资金有追逐高利率的本性，但由于余额宝中的大量资金还具有为电商活动提供资金支持的支付功能，这些资金牺牲一些收益来维持其支付宝账户的流动性是值得的。

　　相比之下，一些传统金融机构（如银行和货币基金）推出的“宝宝”只是将传统的基金产品搬到网上售卖，只具有理财功能，而无法形成网络效应。这些客户必定是对利率高度敏感的，也是最缺乏忠诚度和粘性的。

　　当然，有两个银行类“宝宝”可能是例外。一个是兴业银行的掌柜钱包，它所提供的利率一直稳定地高于余额宝与其他竞争者，但这种高收益的模式能否持续确实值得思考。另一个例外是工商银行推出的工银货币基金，与“现金快线”和“好买储蓄罐”对接。它的规模高达870亿人民币。工行宝宝的成功是因为它同工行的信用卡业务建立了关联，使得存放在工行宝宝中的资金可以自动用于信用卡还款。而工行信用卡业务长期积累的庞大客户资源为其成功奠定了基础。

　　还有一些网络平台（如百度等）或通讯平台（如联通、电信等）推出的“宝宝”们虽然也同一些网络平台连接，却无法享受到这些平台的网络效应。因此，虽然这些网络平台为“宝宝”们的销售提供了便利的营销渠道、带来了更多的浏览量和点击率，但如果不能形成网络效应的正反馈回路，它们将很难复制余额宝的成功。

　　我们认为，对余额宝的真正挑战可能来自于一些具有相似网络效应的互联网企业。例如腾讯的微信平台以及微信-京东的联合平台。

　　截至2014年3月，微信及WeChat的合并月活跃账户数接近4亿。作为即时通信工具，微信几乎形影不离地紧贴用户，所形成的用户规模和培养的使用习惯是其巨大优势。而微信支付会迅速把单边的社交/自媒体网络转变成一个两边的电商网络。不仅如此，微信用户群之间的组内网络效应更能起到推波助澜的作用。作为一个两边电商平台，微信具有巨大的潜力。

　　微信支付不需要预存资金，可以直接从信用卡和借记卡支出。微信也效仿余额宝推出了微信钱包，以收集沉淀资金，使用户之间进行现金互动（如发送微信红包）。不仅如此，腾讯在与京东合作中，还保留了京东货到付款的支付方式，令网购用户感觉更加可靠。基于这个电商网络和微信支付，腾讯可以轻松地将更多的金融服务（如推销理财产品）附加到微信平台中。

　　发挥自身信用卡网络优势的工银宝宝（现金快线和好买储蓄罐）也表现出极强的竞争力。这说明了传统金融机构一旦植入了真正的“互联网基因”、形成“网络效应”,也有能力在互联网金融占有一席之地。遗憾的是，由于一些制度上的原因，大多数传统金融机构创新的积极性仍显不足，还未在互联网金融的大浪中找到适合自身发展的商业模式。

　　余额宝的未来

　　虽然“网络效应”帮助余额宝发展到今天，但面对上述挑战，余额宝的未来也不是高枕无忧的。要想打破增长的瓶颈、把规模提升一个新的台阶，余额宝必须借助于支付宝交易量的进一步提升，而后者则要依托阿里巴巴电商生态网络的进一步扩张。

　　根据新闻报道，阿里巴巴的电商生态系统正在利用平台现存的巨大用户资源，把交通运输、文化产业、在线旅游、医药服务、海外进口直销等多层次的产品和服务提供商加入网络。更多元化的服务会吸引更多类型、更大数量的用户参与，形成更为强大的网络效应，巩固和扩大阿里巴巴的电商生态系统。而电商网络的扩大会将更多的消费与商业交易转移到线上，进一步增加支付宝的交易量，提升沉淀于支付宝的资金余额，从而创造更多的理财需求，为余额宝的规模提升创造条件。

　　另外，余额宝也可以在未来推出满足不同投资者需求的多样化的理财产品来突破增长的瓶颈。同时，中国的财富管理市场也具有巨大的发展空间。如果余额宝能抓住这一难得的历史机遇，充分利用其庞大的客户资源和巨大的网络效应，它完全有可能拓展成为中国主流的理财产品和理财渠道。