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【题目】套利视角下我国资本管制有效程度探析
【第一章 第二章】资本管制程度测算方法的文献综述
【第三章】境内外人民币远期市场间的套利机制分析
【第四章】基于AB-SETAR模型的资本管制程度实证分析
【结论/参考文献】我国资本管制有效性研究结论与参考文献
第 5 章 研究结论与展望
5.1 研究结论
本文的核心研究结论为，自 2006 年 11 月 27 日起到 2013 年 4 月 6 日的这段时间里，中国资本管制的实际程度在逐渐减弱，管制方向由单向管制逐步走向均衡管制。
此外，本文的研究结论初步佐证了中国资本管制的有效性，进一步的研究可以结合制度的变革对资本管制的有效性进行分析。具体研究结论可以从三方面加以阐述。
首先，本文利用 BP 间断点检验方法，对 2006 年 11 月 27 日至 2013 年 4 月 6 日的境内外人民币远期市场升贴水差值序列进行检验，得到三个间断点，即 2008.08.25,2010.01.05 和 2011.05.11.并且，本文结合实际情况，对上述间断点的出现给出了相应解释。
其次，基于上述分段，本文应用 AB-SETAR 模型对各个阶段的上下套利边界进行了测算。结果发现，在不同时间段内，上下套利边界代表的无套利区间的宽度并不相同，且出现逐渐缩小的趋势。这意味着中国资本管制的实际程度在逐渐减弱。
最后，分别分析上下套利边界在不同时间段内的变化，可以得出如下结论：中国资本管制的方向在第一阶段为重点管制资本流出，在第二阶段为重点管制资本流入，在第三阶段重新变为重点管制资本流出，在第四阶段则实现了均衡的双向流动管理。
5.2 研究展望
本文在前人的基础上，应用 AB-SETAR 模型中国近年来资本管制的实际程度及其变化进行了测度。未来的研究，可以考虑从以下三方面加以推进：
5.2.1 方法改进
从研究方法上，可以尝试应用其它类型的 TAR 族模型对套利行为进行检验，以尽可能得到与实际状况的契合度最高的计量模型。此外，考虑到自 2014 年 3 月 17日起，银行间人民币兑美元日波动幅度由 1%增加至 2%,汇改前后的套利行为可能会发生较大变化。尤其是汇改之前，人民币于 2014 年 3 月初出现大幅贬值，这对套利行为产生了深刻影响。因此，在积累足够多的样本数据后，今后研究可以尝试针对这一事件进行比较研究，分析汇改对资本管制实际程度的影响。
5.2.2 数据改进
从数据选取来说，本文的人民币 NDF 数据源于 Bloomberg 的报价。而在实际中，NDF 多为银行间的相互报价，并且 Reuters 数据库上可以获取 15 家银行的报价。未来的研究，或许可以考虑以成交量为权重对 15 家的报价进行加权，以检验结论的稳健性。同时，本文由于时间限制和篇幅限制，采用的样本数据为最活跃的 3 月期人民币 NDF 数据，并未加入其它月度的数据进行更为完整的稳健性检验。今后的研究可以考虑引入一年期内的其他活跃品种的数据，对这一问题进行更为全面的分析。
5.2.3 资本管制有效性研究
本文始终认为，所谓有效性是指实际结果与预期目标之间的契合程度。因此，任何只针对实际结果而不考虑预期目标的研究，严格来说都不能称之为有效性研究。这或许也是前人研究结论认为资本管制无效的原因之一。本文仅专注于对实际结果的度量，而这恰恰是进一步检验资本管制有效性的基础。在文献综述部分，本文详细综述了一系列基于制度层面的资本管制程度测量方法，这些方法实际上就是在测度政府实行资本管制的预期目标。因此，在进一步的研究中，最具价值的研究方向是将本文的测度方法指标化，然后结合制度层面测度方法给出的指标，利用跨国数据对资本管制的有效性进行分析。
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