股票市场的周期性变化与宏观经济波动的关系

　　一、引言
　　
　　中国股票市场发展过程中，我国股市结构、制度不断进行调整。

　　从根本上讲，股票市场的运作和宏观经济的运行是相当一致的。经济周期决定股票市场的价格区间，而股票市场价格总体方向性变化反映了经济周期的更替。宏观经济的衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段不断轮换，这种周期性变化直接导致了股票市场的牛熊市周期性转换；与此同时，股票市场的运行状况也在一定程度上影响着宏观经济，股票市场的周期性变化也反映了宏观经济的周期性波动。因此，从这种意义上讲，股票市场是宏观经济的晴雨表。

　　二、理论基础

　　1.股票定价理论。

　　传统的股票价格理论以单只股票或股票整体市场的价格为对象，研究股票购买能够获得的红利、利息和资本利得等。现代资产组合理论将统计学运用于证券投资，产生了资本资产定价模型和套利定价模型等数理统计模型。

　　(1)资本资产定价(CAPM)模型。用Ri表示股票(组合)i的预期收益率，Rm为市场组合的预期收益率，Rf为无风险资产的收益率，βi表示股票(组合)i收益率变动对市场组合收益率变动的敏感度，εi为随机干扰项。CAPM模型的数学表达式为：Ri=Rf+βi(Rm-Rf)+εi在股票定价中，那些只影响该只股票的方差而不影响该股票与股票市场组合的协方差的因素在定价中不起作用，对定价唯一起作用的是该股票的β系数，也即非系统性在股票的定价中不起作用，起作用的是系统性风险，这是CAPM的核心思想。

　　(2)套利定价理论试图以多个变量去解释资产的预期报酬率。套利定价理论认为经济体系中，有些风险都是无法经由多元化投资加以分散，例如通货膨胀或国民所得的变动等系统性风险。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。事实上，当收益率通过单一因子(市场组合)形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。套利定价理论与现代资产组合理论、资本资产定价模型、期权定价模型等一起构成了现代金融学的理论基础。

　　2.经济周期理论

　　经济周期波动是一些主要的宏观经济变量围绕其长期均衡关系产生的随机偏离，经济总量的变化起伏不定，有些时期总产出处于上升趋势，持续一段时期，又表现出下降的趋势，再之后又会恢复上升趋势，经济发展过程中的这种循环往复周期性的扩张和收缩的波动现象称之为经济周期。一个完整的经济周期可以划分为四个阶段：复苏—繁荣—衰退—萧条，其中，经济的复苏和繁荣阶段构成了经济周期中的扩张期，而经济的衰退和萧条阶段则构成了经济周期中的收缩期。

　　三、经济周期与股票价格的关系

　　经济周期从复苏到繁荣，从繁荣入危机、转萧条，然后再复苏这样一种波动起伏的周期变化。受经济这种大气候的影响，企业收益及股息、工人的工资收入、投资者的心理、股票市场的供求关系等，都会发生相应的变化，从而导致股票价格的兴衰波动。当然，在一个国家内经济周期对不同行业的影响程度是有差别的。当经济从萧条走向复苏，生产、销售、就业率等开始增加，投资逐步回升，厂商的资本周转开始加速，利润逐渐增加，投资者的信心有所增强，开始对股票投资感兴趣，股票价格也开始回升，随着经济走向繁荣，厂商生产继续增加，就业机会不断增多，工资持续上涨并引起消费上涨；同时物价上升趋于缓和，公司经营状况好，盈利水平呈上升趋势，股利增加，投资者对经济发展充满信心，投资活动趋于高涨和活跃，对股票需求量越来越大，股市价格也就进入较大幅度的上升。但到了繁荣期的后期，由于银根紧缩，利率上升，企业收益相对减少，故在危机未到之前，股价涨势趋于下降，股票需求量也开始减少。当经济进入危机阶段，生产减少或停止，销售困难，生产经营规模收缩，失业人数迅速增加，产品价格降低，盈利水平也大大降低，投资收益明显减少，加上金融环境进一步趋紧，投资者感到恐慌，股票己无吸引力，开始抛售股票，股价渐跌。当经济明显萧条，生产过剩并处于停滞状态，经济前景不明朗和不景气，投资者仍无信心，股价急剧跌落或在较低水平上沉浮，直到经济再次复苏，股票市场才渐趋活跃起来。虽然经济周期对股价波动产生重大影响，但股票市场的走势与经济周期变化在时间上未必一致。通常情况下，股市行情先于经济高涨的到来而上涨，先于经济衰退的来临而下跌，而且这种涨跌往往超过正常的合理程度。这是由于投资者是根据自己对经济发展的前景预测而行动的，股价变动往往领先于经济周期的变动，这体现股市的“未来性”特点。

　　四、研究意义

　　现实生活中，经济周期的波动对股票市场有着重大的影响，在比较成熟的证券市场，经济周期的不同阶段及其变动与证券市场指数有着密切联系。同时，在资本有效备置的股票市场中股市价格的变化能够有效地反映实际经济状况的信息。如果股票价格的波动能作为实际经济状况的先行指标，那么我们就可以通过研究股票市场的价格行为来监测和预测实际经济运行。考察股票价格和经济周期的关系，对股票市场本身和国民经济的持续健康发展都具有重要意义。

　　参考文献：

　　[1]顾岚,刘长标.中国股市与宏观经济基本面的关系[J].数理统计与管理,2001,3:4-45.
　　[2]卢嘉瑞,徐圣银.宏观经济政策与我国经济的周期性波动[J].经济研究参考,2002(72),总第1648期:41-45.
　　[3]孙开连,王凯涛,张家恩,陈金贤.从实证角度看我国证券市场的经济“晴雨表”功能[J].当代经济科学,2002,3:68-72.