中小民营企业营运资金管理问题及实证分析

　　第4章 中小民营企业营运资金管理问题及实证分析

　　4.1 中小民营企业营运资金管理的现状及问题

　　4.1.1 中小民营企业的定义

　　对于中小民营企业的定义,不同的国家都给出了不同的定义,按照刘杉(2005) 25引用的美国对于中小民营企业的定义,中小民营企业统一定义为与大企业对应的小企业。

　　小企业的定义是雇员数量在500人以内、销售额500万美元以内的企业。下表是外国对于中小民营企业定义的总结。【1】

　　
　　对于我国中小民营企业的定义而言,经历了 8次划分的标准的改变。2003年颁布过《中小企业标准暂行规定》,之后由于货币政策从紧,通胀预期高涨的双重压力,为了扶持中小企业的发展,2011年7月4日,工信部等四部门联合发布了《中小企业划型标准规定》,这次的标准首次引入了“微型企业”这一分类,对于这一分类的补贴将更加具有正对性。下表是《中小企业标准暂行规定》中对于不同行业的中小企业的定义。【2】

　　
　　这次的划分标准修订相对于之前几次涉及面更广,行业面更宽,是划型最全的一次。

　　新标准基本涵盖了国民经济的主要行业,涉及84个行业大类,362个行业中类和859个行业小类,新增房地产业、租赁和商务服务业、信息传输业、软件和信息技术服务业等行业。

　　当然,标准对于地区差异、行业区位等标准的界定没有做相关的说明,这一点还可以进一步的改善,有利于中小企业的辅助和保护。

　　4.1.2 中小民营企业的特点

　　资本主义国家是以私人经济作为经济活动主体的,而我国则不同。我国的民营经济具备中国特色,是以公有制为主体,其他所有制共同发展的经济主体。按照我国经济学家厉以宁的论点,我国民营企业指的是在我国境内的,除了_有性质的企业、控股企业、外商投资企业之外的所有企业的统称。一般的组织形式有:合伙企业、独资企业、有限责任企业和股份公司等。在管理层次上,国有企业、集体企业、外商投资企业与民营企业有很多区别,民营企业集成了前几种企业的管理制度,形成了特有的混合型管理体制。

　　民营企业以创造经济利益为目的、按照市场规律来运作,遵照商业原则为准绳,考虑投资人和利益相关者的利益,以出资多少为理论分配的依据。这同国有企业有显着不同。

　　明确民营经济同其他企业经济体制的区别,可以让我们找出民营企业运作的特点,并且根据这些特点来找寻民营企业在资金运作中同其他经济体制企业的区别,有利于找出中小民营企业营运资金管理的问题根源。中小企业与大型企业相比具有很多特殊性:

　　(1)生产规模小。

　　由于中小民营企业本身规模较小,可用的资本较少,使得其社会信誉较低,在银行融资时困难重重,这使得中小民营企业在扩张生产规模时,速度缓慢。小规模的生产使得中小型民营企业没有足够的经费投入到产品的创新能力提升上去,这使得中小企业的技术创新能力薄弱。由于产量也不高,这使得中小企业在产品的质量、成本上相对大型企业有一定劣势。当然,具有高新技术、发展较快的中小企业也有许多,如在美国的桂谷的中小企业,虽然规模不大,员工不多,但技术先进,很多企业还在纳斯达克上市,但是,相比而言,我国的创新性中小企业,从核准的数量以及3年存活率上数据上看,情况都不容乐观,这说明我国中小企业如果要避免中小民营企业规模小的缺点,转变传统劳动力密集的生产方式到技术支持型的生产方式,政府的扶持、社会的接纳非常重要。

　　(2)数量多,范围广。

　　从前几年的数据可以看出,在发达国家和发展中国家,中小企业都在企业数量上占据了绝对的多数。1999年,美国的中小企业占到美国全国企业总量的99%以上,共有3200万家。2000年中国的中小企业数量达到4000万家,占到全国企业总数的99%。发达国家如日本、美国等,中小企业都占到全国总量的98%以上,发展中国家情况也是如此。由于中小企业数量非常多,设计的行业非常广,所以中小企业对于国家经济的发展有着举足轻重的左右。

　　(3)经营方式灵活。

　　相比较大型的企业,中小企业规模小也有其优点,由于中小企业投资少、回报快,其经营范围广泛、经营项目丰富,具有“船小好调头”的优点。当经济转向繁荣,中小企业能够跟上市场的步伐,生产、销售市场上的紧俏商品,当经济转弱,中小企业又能收缩资金,减少生产,生产精品,应对市场的疲软,这种特点使得中小企业有大型企业做不到的快速反应能力。

　　(4)竞争力弱,寿命短,停业破产率较高。

　　由于中小企业规模小,退出壁垒也小,一旦经济不景气,中小企业经营不善往往选择关门了事。根据统计数据显示,我国中小民营企业的3年存活率不足10%,大部分的中小民营企业经不起市场的经济波动。这也是中小规模企业的特点之一。

　　对应上述概念,从宏观经济上分析,我国中小企业的发展伴随着中国经济体制的转变,中国中小企业很多都在中国工业化初始阶段以及经济转轨时期发展起来的,因此,具备这个特定条件下的明显特征。

　　(1)经济总量占比大。

　　过去30年我们国家中小企业发展非常迅速,数量巨大,根据2011年数据,我国以个人独资企业等形式的企业大概有1100万家,另外以个体户登记的企业有3600万家,合在一起有将近5000万家中小民营企业,中小企业数量占中国企业数量的98%以上。

　　每年,中小民营企业为中国新增就业岗位的贡献是85%;新产品的开发数量占据所有企业总幵发数量的75%;新发明专利的数量则占到全部企业专利发明申报数量的65%;中小企业的GDP总和占总GDP数量的60%;中小企业缴纳的税款占国家总税收的50%。

　　所以不管是就业还是创新,还是经济发展都非常重要。

　　(2)技术装备率极低。通常,我们将中小企业分为三类,第一类是高成长有潜力的中小企业。第二类是低成长类的企业,第三类是自雇佣微型企业。中国的中小企业基本都是从改革J卩放时期开始出现并发展起来的,由于中小企业没有国有企业雄原的资金实力和技术能力,很多中小企业都只能运用传统技术,猫准低端市场。他们都屈于第二类,低成长类型的中小企业。这类企业投资量小,进入门槛低,技术要求不高,产品技术含量低,基本没有附加值,这与中国当时的历史背景非常吻合。

　　(3)组织完备程度较差。

　　改革初期,受到大型国企的影响,中国企业往往盲目追求全面,大企业要大而全,小企业则要小而全。对于大企业来说,大而全是可行而且有范围经济效益,然而对于小企业来说,由于没有足够的经济实力,企业无法像大企业那样扩张生产线,无法做到范围经济,小企业无法小而全。实际上,小企业应该考虑如何小而精,提高生产领域专业化协作程度,拓宽销售渠道。完善小企业的组织结构,找到适合小企业发展的合适路径。

　　(4)政府扶持力度不够、时间较晚。

　　我国的中小企业发展起步较晚,在计划经济时期,尽管要求大、中、小型企业并举,但实际上政府还是偏重于大型国有企业的建设和经营,而忽视中小企业的扶持,因而,在此期间,中小企业得不到政府有效的保障。只有到了改革开发之后,随着改革开放的进展和市场机制作用的扩大,中小企业才得到迅速发展。

　　(5)产业类型集中,多为劳动密集型产业中小企业的发展背景是在就业压力和国内市场需求旺盛的改革?发后期,当时中国的整体技术水平较为落后,所以大部分中小企业的类型主要都是在劳动密集型产业。

　　4.1.3 中小民营企业营运资金管理的现状

　　目前我国的中小民营企业将近1000多万家,占我国所有企业总数的90%。中小民营企业所实现的税收占我国税收的百分之四十,工业总产值占到我国总产值的百分之六十,与此同时大幅创造了城镇的就业机会,也称为大部分县级及县级以下城镇的财政收入的主要来源。然而,因为企业的规模不大,管理规范性上存在问题,资本不足,产品品种的单一性,抗风险能力差等等因素阻碍了中小民营企业的发展,更甚者由于一些中小民营企业管理者的思考模式异化,采取的管理措施并不能从长远的角度入手,不能够随着外部宏观经济的改变而做出相应的内部调整。并且由于众多数企业在维持资本初级模式,即:个人独资企业或者合伙制企业。这就使得企业管理者往往会忽视企业在营运方面、财务方面及应对措施方面都不具备优势,最后逐步导致企业在市场竞争中压力重重,面对相当多的困难。

　　(1)中小民营企业筹资现状中小民营企业的筹资困难是制约企业发展的一个障碍。本文试图从民营企业发展历程的角度来说明其现阶段筹资情况:

　　1)初始创业期:根据中共中央统战部、中华全国工商业联合会、国家工商行政管理总局和中国民营经济研究会组成的关于“中国私营企业研究”的课题调查报告显示,在2007年我国私营企业注册资本约为170.3万元,同比增长了 11.6%,但是规模大小悬殊,注册资本超过100万元的仅占其中的24.2%,约为134万左右,而剩余的近75,8%的用户的注册资金都是在100万以下27,以此可见我国有约75%的中小民营企业尚处于初期创业阶段,这一阶段的企业由于资金匮乏,急需要从外部寻求帮助,这就使得企业面临筹资方面的困扰。根据中华全国工商业联合会组织颁布的“中国民营经济发展报告N0.6”可以得出结论如下表4.1.3-1所示:【3】

　　
　　从表中我们可以看出,我国的中小民营企业在初始创业阶段约92%的企业选择依靠自有资金或者合伙人投资等方式解决筹资问题,银行信贷和其他方式严重不足。

　　2)成长时期:

　　当中小民营企业处于成长时期时,其市场发展迅猛,生产和销售的增长会使得利润大幅上涨,但是此时企业会将所获得的利润用来在投资,因为存在较高的获利潜力和高速增长势必会对资金有更高的要求,此举直接导致现金净流量趋向于0。根据丁瑞玲28(2007)—文显示,我国成长阶段的中小民营企业的筹资方式主要为银行贷款,且筹资总额偏低,如表4.1.3-2:【4】

　　
　　从上表4.1.3-2中可以看出,在成长阶段由于经过?定时期的发展,屮小K:营企业各方面都逐步完善,银行基于中小民营企业良好的发展景愿意为其提供筹资便利,所以中小民营企业大多数采用银行贷款的方式来解决筹资问题。

　　2)成熟时期:

　　中小民营企业经过长期的发展,到了成熟时期时其市场占有份额和盈利状况都达到一个比较稳定的状态,中小民营企业在信用等级、抵押担保等方面都能够符合银行规定的标准,获取银行信贷的支持已经相对比较容易。但是银行筹资的方式也存在一定的额度限制,这就使得企业独立依靠银行信贷已经很难满足成熟时期的中小民营企业的资金需求,此时更多的中小民营企业会选择通过二板市场上市来进行筹资,这就是中小企业板块中上市的企业中80%到90%的企业为民营企业的原因。

　　(2)中小民营企业投资现状1)初始创业阶段:

　　在初始创业阶段,中小民营企业资金有限,企业除了自身的资金外还要依赖外来援助,所以企业有较少的闲散资金用来投资,这一阶段企业是以生产为主,力求在市场上站住脚从而赚取更多的资金。

　　3)成长阶段:

　　在成长阶段,中小民营企业已经经过了一段时间的发展,此时企业有了一定的资金积累,开始进行积极投资,企业会通过多种方式实现企业规模的扩张,以求将现有产品向更多新的市场扩张和将产业链向更多市场渗透。

　　4)成熟阶段:

　　在成熟阶段的中小民营企业,市场占有率和资金来源都己经相对较稳定,企业有了一定量的资本积累。此时企业会选择各种措施扩张实现规模经济,所以企业会利用白身成本优势、多元化优势等竞争战略来谋求更多机会的同时分散经营风险,寻找长期发展的机会。

　　4.1.4 中小民营企业运作中的问题

　　中小民营企业的发展离不开社会的支持,市场环境的包容以及企业自身的建设。在肯定了民营企业对于国家经济建设的推动作用之后,应该看到中小民营企业发展过程中的问题,主要的问题可以划分为以下两类:

　　(1)外部影响:

　　1)企业数量多,吸收就业能力强单个中小企业的从业人员、营业收入无法与大型企业相比较,但是,中小企业的数量合计远超大型企业。根据2011年的数据以个人独资企业等形式的企业大概有1100多家,另外以个体户登记的企业有3600万家,合在一起有将近5000力i家,而大型企业的数量为50万家左右,中小企业占中国企业数量的98%以上。中小企业为中国新增就业岗位贡献是85%,占据新产品的75%,发明专利的65%,GDP的60%,税收的50%。中小企业的成长对于中国经济的发展非常重要。

　　2)融资困难,融资成本高一方面,国有商业银行、地方金融机构对于中小企业的贷款有抵触心理。在民营中小企业刚刚起步的阶段,大量的企业资金被厂房等固定资产的建设所消耗,由于没有足够的抵押物,银行很难给予中小企业期望的贷款数量,即使银行愿意贷款给中小企业,其抵押贷款的审批条件非常苟刻,审批的时间也非常长,贷款的利率也远远高于国有或者大型企业。中小企业为了解决资金问题,往往只能依靠民间的高利贷,这增加了生产成本和融资的风险。

　　3)招工难,用工贵我国正在进入劳动力市场的刘易斯拐点,在我国劳动力上升的通道中,中小企业面临着人力成本上升的问题。由于农村人口大量流入城市,但其户籍不能转移,这使得劳动力不稳定性提高,中小企业培训员工之后还是会面临人才跳槽的问题,这对于中小企业来说是对产品质量影响因素的关键,对中小企业的发展影响很大。

　　4)管制多,歧视多,税收重有些部门为了省时省力,倾向于“提高准入门滥”代替“事中和事后的监管”。一些地方乱摊派、乱罚款、乱检查等行为层出不穷。这也是非常严重的综合性外部矛盾。

　　(2)内部影响:

　　1)所有权和经营权的髙度统一中国文化的潜在约束导致我国中小民营企业家族往往具有长期的持股惯性,经营者就是企业的所有者,企业拥有家长式权威——一个人能够决定企业的策略方针和措施,这直接导致企业的所有者对企业一手操纵现象的产生,从而导致管理制度严重缺乏规范
　　
　　2)组织结构和决策机制相对来说较单一中小民营企业组织结构简单,信息传递迅速,决策通常都由董事长决定,同时企业内部信息透明度较低,更加导致权力制衡机制无力。中小企业和大型企业不同,其组织联系没有大企业那么有效的协作。大企业在产业链的上下游之间有着很好的控制,可以借助专;业的管理和程序,将高质量、低成本的中间产品在企业内部流转。但是,小企业没有这种环境和条件,因此营业资金的日常管理成本较高,企业的资金流转周期也比同行业大型企业要长。

　　3)内部管理制度不足一方面,中小民营企业的职工人数较少,在工作分工上往往存在管理制度不完善的弊端,往往有很多管理人员或者职工身兼数职,甚至没有按照规定将不相容的岗位分离。一方面,企业的内部文化氛围气息不强,企业的文化建设意识薄弱,员工在企业中的价值观很难与企业的战略相统一,员工的流动性又大,好的员工更加向往同行业的大型企业,这使得中小企业很难留住优质的人才.
　　
　　4)中小民营企业所有者管理水平有限由于中小民营企业所有权和经营权高度的统一,经营者即为企业的所有者;同时中小民营企业不管从名气或是从薪金报酬来看都不能够吸引高学历或者高技术人才来为企业的管理出谋划策,这就导致了经营者和员工的整体素质普遍不够高。大多数中小民营企业所有者的文化素质和业务素质不高,知识面不够广泛,即使再业务方面的知识非常专业,但由于其经营管理水平有限,并不能给中小民营企业的发展提供足够的管理技术。

　　4.1.5 中小民营企业营运资金管理中常见的问题

　　按照营运资金管理的分类方法,本文将中小企业的营运资金管理问题分为两大类,一类是营运资金投资问题,一类是营运资金筹资问题。

　　(1)营运资金投资问题营运资金是指在企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金,或是企业投资在流动资产上的资金。营运资金管理的核心内容是资金运用和资金筹措,归根到底就是现金管理、应收账款管理以及存货管理,现对我国中小企业营运资金管理中存在的问题进行分析:

　　1)现金管理中存在的问题:

　　现金是企业中流动性最强的一项资产,中小企业管理者都非常重视现金的管理,但大多关注的是现金保存的安全性,对现金的使用效率及使用的风险考虑不多,有些中小企业认为现金越多越好.造成现金闲置。导致现金的管理成本和机会成本上升。其实,现金过多或不足均不利于企业的发展。目前。许多中小企业的财务管理机构不健全,财务人员短缺。主要表现在:①资金占用管理不善;②资金分散,银行账户多;③对外投资决策随意性大,缺乏控制;这主要是由对现金流量的理解和重视不够造成的。

　　2)应收帐款中存在的问题:中小企业为了扩大销量,通常以踪销形式来销售商品,赊销商品是典型的商业信用形式,通过商业信用进行商业往来,必须要考虑顾客的信用等级和潜在的风险。如果忽视对顾客资信度的调查,就进行踪销会使应收账款的回笼变得非常困难,这种情况一方面会加剧产生呆账,另一方面会导致企业对除销产生恐惧心理,从而影响企业销售额的增长.中小企业大多没有符合自己特点的信用政策,对于立即付款、延迟付款和超期付款没有具体的鼓励和惩罚措施。

　　3)存货管理中存在的问题:

　　一般情况下,中小企业存货资金平均占用为流动资产总额的40%到50%(也可因行业的不同而有所不同)。大多数中小企业凭经验进行管理,缺少科学合理的存货管理方法,没有可行的存货计划和有效的定期监督检查。有的中小企业的仓库虽己建账,但不及时不完整。直接影响采购计划的制定及销售,平时出库记录没有及时交财务入账,只有销售幵票时财务才知道该存货已出库。另外,从财务账上体现不出产品的加工生产过程,通过会计账簿资料不能完整及时地反映存货的收入、发出和结存情况,导致当期企业资产不实。甚至存货积压、资金占用过多,造成资金停滞、周转迟缓。

　　(2)营运资金筹资问题营运资金筹资管理是对企业已发生的生产经营活动中资金成本的核算。随着市场经济的发展,如今企业领导者和管理者都希望能及时追踪和分析企业的成本、支出、收益的来源。营运资金的筹资问题主要在于资金的筹集和流动负债使用不当两个方面。

　　1)中小企业筹资困难中小企业内外部筹资环境不完善是引起筹资难的一个主要原因。目前,我国大多数中小企业都渡过了创业的初期阶段,并已进人了一个快速增长的阶段,企业能否持续发展壮大主要取决于筹资结果。由于中小企业筹集资金的能力相对较弱、筹集资金的来源是相对有限的、加之中小企业的信誉度较差、固定资产也较少,从银行贷款、赊欠账款等都相对比较困难,所以往往缺乏资金,中小企业筹资难的原因主要有以下几点:金融扶持政策体系不完善。担保机构不健全,筹资信用不佳,直接筹资状况不理想。

　　2)中小企业流动负债使用率较差中小企业中广泛存在将短期借款用于投资回收期长的项日或者是短筹长贷的问题。

　　银行短期借款的资金成本往往高于短期筹资债券和商业信用,而占多数比例的中小企业的财务部门没有对短期借款的使用情况和数额进行核查和管理。资金取得困难加上资金缺乏妥当的管理,构成了短期借款的内忧外患。

　　4.2 中小民营企业营运资金管理的影响因素实证分析:以上市公司为例

　　4.2.1 样本的选取

　　本文选择了深圳证券交易所中小企业板块上市的民营企业作为数据源,由于上市公司的缘故,财务数据相对健全,统计测算也较为方便,有利于实证研究。这里对中小板民营企业的划分标准是股东非国有控股股东,为了确保公司处于正常运行的状态,本文还选择2008年以前上市的公司作为样本。同时,除去了数据不全和异常的上市公司,最后一共筛选了 237个企业,通过国泰君安数据服务中心数据库得到2011年到2013年3年的连续数据。

　　4.2.2 变量设置

　　(1)营运资金管理指标的选择营运资金的管理可以从投资管理、筹资管理两个方面来评价企业营运资金管理的好坏。其中营运资金投资管理的政策可以用流动资产与收入比来确定,营运资金的筹资管理政策可以用流动比率来确定,最后用营运资金周转率来评价营运资金的运作情况。

　　1)、流动资产与收入比例营运资本的投资政策分为激进型、保守型和适中型三种,投资政策越激进,一元销售所占用的流动资产的数量就越少,流动资产越少,资产的效率就提高了,但其面临风险的抵抗能力就越差;相反,投资政策越是保守,那么-元收入所占用的流动资产的数量就越多,流动资产越多,抵抗风险的能力变强了,似是资金的效率下降了。

　　2)、流动比率流动比例是指流动资产与流动负债的比例,这个比例反映企业短期的偿债能力,流动比率高,说明企业流动资产充足,偿债能力强,同时这也意味着企业采用了保守的营运资金筹资政策,因为在相同的流动资金情况下,流动比例越高说明企业偏向于用长期负债来筹得资金,这样做风险小,但是资金的使用效率不高;相反,流动比率越低说明企业偏向于用短期筹资的方式来筹集资金,这时企业的资金使用效率很高,但是偿债风险却也偏大。

　　3)、营运资金周转率营运资金周转率衡量企业营运资本的周转效率,营运资金周转期越短,营运资金的管理效率就越高。

　　(2)盈利指标的选取企业盈利能力的考察指标有许多,本文选择净资产收益率作为衡量企业盈利能力的标准。

　　净资产收益率衡量的是每一元资产所带来的利润。资产收益率指标将资产负债表、损益表中的相关信息有机结合起来,是企业运用其全部资金获取利润能力的集中体现。

　　4.2.3 中小企业营运资本管理的描述性统计

　　(1)营运资金投资政策的描述性统计流动资产比率是用来分析企业营运资本投资政策选择的指标。通过对上述中小企业的财务数据整理,可以得到2011年、2012年和2013年连续三年的流动资金比率。下表是对三个年度流动资产比率的描述性统计分析:【5】

　　
　　表4.2.3-1是2011年到2013年目标公司流动资产比率的状况,从表中可以看出,对于样本企业的流动资产比率,随着年份上升而上升,流动资产比例的均值,从2011年的2.56上升到2012年的2.81,再上升为2013年的3.93,可以看到中小民营匕市企业流动资产的持有量非常高,一方面说明我国中小民营企业往往采用保、的投资政策,另一方面说明我国中小民营企业在上市前后其产品的销售额没有很大的变化,通过证券市场融到资金之后没有很好的发展业务,提高市场份额。这使得中小民营企业的流动资产比率如此之高。(2)营运资金筹资政策的描述性统计营运资金的筹资管理决定了企业长期和短期债务的结构,同时也影响其投资管理的政策。因此,本文在筹资政策的考察中应用了流动比率的概念。流动比率是流动资金和流动负债的比率,也就是根据流动资产来选择一个适合的流动负债数量,同时也就决定了筹资结构和筹资政策。

　　通过数据的分析,可以得出样本企业在2011年、2012年和2013年连续三年的流动比率,根据流动比率的描述性统计分析,得出各年的均值、中位数和标准差,具体如表4,2.3-2 所示。【6】

　　
　　从表4.2.3-2中可以看出2011、2012、2013三年的流动比率变化。从表中可以看出,2011年的流动比例均值在2.22,2012年上升到2.23,2013年更是上升到2.48。每年都有上升,2012年环比上升了 0.45%,而2013年则上升了 10.7%。可以看出,近几年的中小民营企业短期偿债能力不断上升,将表4.2.3-1和表4.2.3-2比较来看,可以看出,中小企业的流动负债与收入比率在100%左右,说明目标中小企业基本采用流动负债的方式筹集资金,按照生产型企业的最低合理流动比率为2来计算,现在的数据基本在2.2左右,这说明中小企业这三年的偿债能力基本稳定,且短期有变强的趋势。

　　(3)营运资金周转率的描述性分析正常情况下,资产的运作效率和资产营运能力成正比,营运资金的周转速度直接反映企业对于流动资产和流动负债的管理能力,而这对于企业的流动性也有重要作用。本文用营运资金周转率这个指标来衡量营运资金的管理效率。【7】

　　
　　表4.2.3-3说明了 2011、2012和2013年上半年,我国中小民营上市公司营运资金周转率的情况,从表中可以看出,2011、2012和2013年三年的营运资金周转情况变化很大,营运资本周转率表明企业营运资本的运用效率,反映每投入1元营运资本所能获得的销售收入,同时也反映1年内营运资本的周转次数。由于表4.2.3-2中说明中小企业的流动资产和流动负债的比率比较稳定,联合表4.2.3-3的数据情况和营运资本周转率的定义说明影响营运资金周转率的主要因素是销售收入的净额,从表中营运资金周转率均值的变化可以看出中小企业的销售收入净额有上升的趋势,且均值在3.5左右;由销售收入净额的中位数,可以看到,中位数的变化情况不大,基本稳定在1.5左右,这比较符合企业的平均水平,再看标准差可以发现中小民营企业的营运资金周转率的两级分化情况严重,一部分企业营运资金周转率非常低,这表明这些企业的营运资本使用率太低,相对于营运资本来讲,销售不足,有潜力可挖;一部分企业营运资金周转率非常高,这说明这些企业资本不足,处在业务清偿的债务危机之中。

　　(4)营运资金描述性统计小结从以上的数据来看,可以验证本文第三章中中小民营企业_t市公Tfj营运资金管理中的几个特点:

　　首先,流动资产比率很高,我国中小民营上市公司在流动资产比率基本在2.8 IrJi,这说明,近年来中国中小民营上市企业都偏好保守的营运资金投资政策,这很大程度上降低了资金的使用效率。

　　其次,流动比率均值在2左右,但是,企业的流动负债比率在100%左右,这说明,中小民营企业的短期筹资较多,而长期筹资较少。这很有可能是由于屮小企业长期借款的途径较少,只能通过短期借款在筹措资金。随着近年金融危机的经济复苏,中小企业的流动比率情况转好,这反应了中小民营上市企业的短期偿债能力冇所增强。

　　最后,营运资金周转率较低,从数据上看出,中小民营企业的齐运资金周转率在3.5左右,这说明中小民营企业自身管理制度还有待改善,资金的周转期有待缩短。

　　4.2.4 营运资金管理对盈利能力影响的实证分析

　　(1)多元线性回归分析模型本文使用逐步回归模型,多元线性回归分析仍是根据观测样本估计模型中的各个参数,对估计参数及回归方程进行统计检验,从而利用回妇模型进行经济预测和分析。多元线性回归模型包含多个解释变量,多个解释变量同时对被解释变量Y发Z上作用,若要考察其中一个解释变量对Y的影响就必须假设其它解释变量保持不变来进行分析。因此多元线性回归模型中的回归系数为偏回归系数,即反映了当模型中的其它变量不变时,其中一个解释变量对因变量Y的均值的影响。为了消除数据之间的多重共线性影响,我们使用F检验来检测每个变量,剔除使得模型结论不显着的结果,最终建立回归模型。【8】

　　
　　其中,xd戈表解释变量,r代表被解释变量,爲为常数,回归系数为爲,为随机误差。在本文中,被解释变量为净资产收益率,解释变量为流动资产比率、营业资金周转率以及流动比率。

　　(2)营运资金管理对盈利能力的影响1、保留变量【9】

　　
　　从表4.2.4的结果可以看出,流动比率进入了回归模型,而流动资产比率和营运资金周转率没有进入回归模型。

　　2.回归方程显着性检验【10】

　　
　　F检验用来检测总体回归方程的显着程度,F值大说明回归方程的显着程度越大。从表5.4.2中,流动比率的F值为4.5,sig为0.035小于0.05,因此可以说流动利率与净资产收益率存在线性的关系。
　　
　　3、参数的显着性检验【11】

　　
　　回归方程参数的显着性检验是为了检验解释变量对被解释变量的线性影响是否显着,主要是看T检验值。从上表中可以看出,常数项的t检验值的sig为0.00小于0.05,说明常数项应该在加入到方程中。流动比率的t显着性概率为0.035<0.05,说明流动比率的系数非零,流动比率应该作为解释变量加入到方程当中。从上表中可以看出,流动比率和净资产收益率的相关系数为0.005,说明流动比率与企业盈利能力iT.相关,回归模型为:【12】

　　
　　4、剔除变量的检验【13】

　　
　　表4.2.4-4可以看出,在逐步回归分析当中,流动资产比率和普运资金周转率的sig都大于0.05,无法进入回归方程,所以要剔除流动资产比率和背运资金周转因为流动负债比率以及营运资金周转率对企业盈利能力不相关。

　　4.3 实证研究结论

　　中小民营上市公司流动比率和企业的盈利能力存在茫卩的关系,Iflj流动资产比丰以及营运资金周转率对盈利能力的影响不大,这说明对于中小企业来说企业投资政策对r企业的盈利能力并没有太大的影响,而企业的筹资政策则会对企业的盈利能力产斗:促进的作用。
　　
　　1、投资政策对盈利能力的影响

　　之前有过文献认为企业的现金、存货以及应收账款管理会对国定资产实现最大生产能力产生协助作用,但是本文认为,其产生的作用应该不大,主要的原因在于,首先,流动资产比率以及营运资金周转率并不会促进企业的现金流量,他们只是为企业的生产活动提供了必要的条件。对于已经运行了5年以上的中小民营上市公司来说,他们已经度过了经常改变流动资产比率的阶段,所以这两者不会对盈利能力产生影响;其次虽然中小民营上市公司存在着融资难,资金少,营运资金管理不到位的问题,但是其营运资金的日常管理还是能够应对经营的需要的,由于企业小,管理上效率低所带来的成本上升非常小,所以从数据上来看,投资政策的选取对于中小企业的盈利没有很大的影响。

　　2、筹资政策对盈利能力的影响

　　企业的发展必然需要一定的营运资金来应付支付性的需求,然而中小企业的营运资金来源非常困难,银行贷款利息高,要求苟刻,数量少,很多中小企业只能选择民间的融资来应对。这样做增加了企业对资金的短缺成本,以及融资成本。11年、12年,许多温州民营企业就是因为国内原材料价格上升、劳动力成本提高,推高了企业的生产成本,温州企业为了应对情况继续生产,不惜采用了激进的筹资政策,借了许多民间资本,结果又缝全球经济环境疲软,订单减少,企业的利润减少,导致企业营运资金不足,资金链断裂,出现了温州老板“跑路”的事件。本文中的结论很好地说明企业要提高其盈利能力,选择好企业的筹资政策非常关键,只有选择适中的筹资政策,企业才能维持最佳的生产环境,带来现金流。同时,对于政府来说,只有给予企业合适的筹资途径,降低企业的融资成本才能促进企业盈利能力的增长,企业有了盈利,才能发展壮大,而推动中小企业的发展,也就推动了财政的发展,政府才能更好地建设国家经济。