中小企业新三板融资优化研究绪论

　　第 1 章 绪论

　　1.1 选题背景。

　　1.我国中小企业融资困难问题突出。

　　我国中小企业在推动经济可持续发展中扮演着重要角色，是国家转型、产业结构升级的动力，随着时间的发展，这类企业呈现出高投入、高风险、高产出、高技术和高替代率的特征，同时也具有与众不同的行业特点以及阶段性融资需求。

　　我国中小企业融资渠道较窄，主要体现在两方面：①大部分中小企业显示出"轻资产"的特点，即基本都是无抵押贷款，而有形资产抵押贷款难度较大；②尽管国家对中小企业的发展有一定的支持与鼓励偏向，但相关政策仍然不够完善。在这种情况下，由于各种原因不符合银行规定的贷款条件，中小企业不易获得银行贷款，因此很难拓展以及开发新市场，从而错失了企业发展的机会。特别是近年来，在资源流动性紧张以及国内通胀压力加剧的大环境下，中小企业不可避免地出现了资金紧张的情况，而且这种局面日益加剧，中小企业融资难就成为了亟需解决的问题，融资问题已经成为经济界关注的焦点。在这个阶段，中小企业融资难主要表现为以下几个方面：

　　（1）融资知识较少。

　　目前，有相当一部分中小企业为家庭企业或者私营企业，公司内具有管理知识的人才较少，不少管理人员的管理知识和融资经验还只停留在民间借贷、拉合伙人入伙等水平，对现代化管理理念的理解以及对自身相关知识积累的意识较少。而判断一个企业是否为良性发展的依据，便是其管理人员管理理念的先进性及融资知识的多寡。

　　目前，大多数中小企业的管理人员由于缺乏专业的融资知识，在一定程度上影响了公司的融资能力。

　　（2）直接融资渠道收窄。

　　目前，我国企业常用的融资方式是通过股票发行市场发行股票和企业债券融资。

　　由于我国证券市场有很高的准入条件，所以就普通中小企业而言，通常难以满足准入条件。从发行企业债券融资角度来看，我国企业债券市场发展现状不容乐观，仍难以满足现阶段中小企业的融资要求。这些因素成为中小企业在资本市场难以筹集到所需资金的直接原因。

　　（3）间接融资渠道不通畅。

　　由于生产规模较小、品牌知名度不高，我国中小企业的间接融资渠道不顺畅，究其原因：一方面，我国可为中小企业提供优质贷款和担保的机构数量稀少，不能满足数量日益庞大的中小企业的融资需求，与此同时，民间担保机构发展不成熟，风险共担机制不完善，这使得中小企业在民间融资的保障性受到了很大程度的限制。在另一方面，目前无论是银行还是担保公司，在对借款人提供担保时，这些机构都需要有足够的安全性措施（如提供担保物品）来提供担保，而大多数中小企业尤其是刚进入发展期的中小企业没有适合的可抵押贷款资产，这使间接融资渠道对中小企业难以顺畅打开。

　　2.多层次资本市场的构建为解决中小企业融资难问题提供了新机会。

　　我国多层次资本市场主要由场内交易市场和场外交易市场构成。场内交易市场包括：由沪深两市和中小板组成的一板市场、由创业板组成的二板市场；场外交易市场包括：由全国中小企业股份转让系统组成的三板市场以及区域性股权交易系统组成的四板市场。

　　随着全球经济的发展和金融市场的日益成熟，在金融资源进行优化配置的过程中，资本市场的稳定发展起到了基础性的作用。资本市场对我国经济的发展，甚至对世界经济的发展都占据着至关重要的地位。资本市场建立了多层次的资本市场体系，由于上市标准设置条件不同，对监管标准的建立也不尽相同。由于我国多层次资本市场是通过构建而来，所以发展经验可借鉴西方发达国家自发形成的多层次资本市场的发展过程。以美国多层次资本市场为参考，最合理的资本市场体系可分为三个层级：

　　（1）以纽交所为核心的主板市场。

　　以纽约证券交易所为核心，美国证券市场的主板市场对上市公司的要求比较高。

　　主要表现为交易国家级的上市公司的股票、债券。一般在该证交所上市的企业知名度与品牌影响力较高，由于其成熟性好，又有良好的公司业绩和完善的公司治理机制，所以公司有较长的历史存续性和较好的回报。

　　（2）以纳斯达克为核心的二板市场。

　　对于在纽约证券交易所上市的公司来说，投资者通常专注于该公司的可持续发展能力和盈利水平，但在纳斯达克上市的公司则一般具有高技术、高风险、高回报和小规模的特征，所以投资者的关注点不同于纽约证券交易所，而且纳斯达克虽然成立历史较短，但发展速度相对较快。

　　（3）有地方性柜台市场组成的三板市场。

　　地方性柜台市场的性质虽然是全国性的，但其上市公司的规模与数量在一定程度上低于纽约证交所。在地方性柜台市场进行交易的企业发展到一定程度时，可以在纽约证券交易所上市。全国各地有 11 家地区性证券交易所，主要集中于工业、商业和金融中心，它们共同组成了三板市场。

　　由此可见，多层次资本市场体系的建立可以满足不同发展阶段企业的融资需要，通过优化上市准入条件、完善退市机制，最终可以提高上市公司质量，增强上市公司的可持续发展能力。

　　1.2 研究意义。

　　1.理论意义。

　　2006 年，我国中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，被人们称为"新三板".自 2013 年 12 月开始，新三板在我国的规模不断扩大，在此过程中，与之相配套的法律和法规随即也在不断地被完善。上市公司的数量成几何速度增长，对我国多层次资本市场产生了巨大影响，就目前经济发展而言新三板具有很高的研究价值。本文以新三板为切入点，对中小企业在新三板融资过程中遇到的相关问题进行研究、讨论，并最终给予相应的建议，从新的角度研究了我国中小企业融资情况，也为多层次资本市场体系的构建提供了参考依据。

　　2.现实意义。

　　本文以 WSD 公司为研究对象，紧密结合 WSD 公司的发展情况，研究分析 WSD公司在企业治理结构和新三板融资过程中遇到的相关问题，其现实意义主要有以下两方面：①从规范公司治理、解决中小企业融资难的问题的措施方面来说，可以帮助企业建立良好的公司治理机制、提高规范性运作水平，同时为在新三板融资的企业提供解决问题的思路和方案；②从新三板的发展过程和监管政策的制定方面来说，积极研究探索了相关机构政策的制定与监管模式，为中小企业在新三板融资提供实践指导。

　　通过分析新三板上市的融资要求及相关配套政策，研究了 WSD 公司相关的融资问题，为券商、律师事务所、会计师事务所提供具有参考价值的解决思路，帮助他们妥善处理相关缺陷问题。

　　1.3 文献综述。

　　在西方，中小企业融资难问题突出，一直备受专家学者的关注，大量研究人员从不同角度进行了研究探讨，以下是主要的观点和结论：

　　麦金农和肖（1998）提出了金融抑制理论。赫尔曼、斯蒂格利茨（1999）提出的财政紧缩理论指出：在金融抑制下，政府会依据以往经验，加大对大型企业和大项目的资金投放量，忽略了对中小企业的资金投放力度，从而影响了中小企业的发展；在财政紧缩下，银行业偏向支持融资规模大、盈利能力稳定的大企业，因此对融资金额小、风险性高的中小企业的融资需求缺乏支持偏向[1].由于各种原因，中小企业的信贷优势不明显，很难从银行获得贷款。

　　伯杰和德尔（1998）认为中小企业融资周期可以被划分为特定的几个阶段，随着公司的发展，业绩会逐步提升，公司阶段性融资计划会随着企业的发展而有所变化[2].罗森（1997）认为，在融资周期阶段的变化过程中，财务结构起到了决定性的作用[3].萨尔曼（2002）表明，创始企业在融资方面严重依赖最初的内源融资、天使融资，强调信息不透明问题严重存在于创始企业中，因此很难获得外部融资[4].

　　柏林和美斯特（1999）认为，银行贷款分为市场交易型贷款和关系型贷款[5].伯杰和德尔（1998）认为，市场交易型贷款主要依赖于借款人易于表达、量化、传递的硬信息，而关系型贷款主要依靠可意会却难以量化和传递的软信息[6].人们普遍认为，中小企业更依赖于关系型贷款，因为关系型贷款有助于解决银行与企业之间的信息不对称问题，增强银行的贷款意愿，提高信贷的可用性，降低抵押要求。

　　郝志曼和马迪尔（2000）表明大部分中小企业由于成立时间较短，因此公司的可查信用史也相对较短，甚至部分企业信用记录严重缺失，这些因素最终导致银行对中小企业的贷款条件格外苛刻[7].某种意义上说，推进利率市场化，让银行收取交易费才是合理的方式[8].

　　在中国，对中小企业的研究始于 90 年代末，随着经济的发展，中小企业在经济结构的建设中占据着越来越重要的作用。理论界和实务界都开始把重点放在研究中小企业融资发展的问题上。

　　高正平（2006）认为，受国情影响，国有企业享有的优惠政策及政府扶持力度都要优于中小型企业，尤其是在行业壁垒、税收优惠政策、政府政策性奖励条件等领域格外明显[9].　奚君羊（2009）较早提出在信贷过程中，我国银行业与中小企业之间存在不少问题，信息不对称现象尤为明显。樊纲（2010）进一步认为中小企业发展速度缓慢，行业成长速度不高，企业融资困难的主要原因为银行与中小企业信息不对称[10].

　　李娟（2011）认为中小企业在公司规模受限的影响下，在融资过程中处于劣势地位。

　　受信息不对称影响，最终导致中小企业融资困难重重、融资市场失灵现象频频出现[11].

　　虽然政府会对中小企业有一定的扶持力度，但在融资过程中，中小企业依然存在融资效率低下问题[12].

　　何德旭（2010）等许多学者认为，中小企业在融资方面存在不少缺陷[13].张杰（2005）认为，为满足日益发展的中小企业融资需求，应鼓励增加为中小企业服务的金融机构数量[14].林毅夫、李君永（2008）认为，中小企业的融资困难的原因很多，不能只是依靠资本市场的市场调节解决，最好的解决办法就是发展地方金融机构的数量，提升金融机构的服务水平[15].

　　上述文献综述显示，不论是国外学者还是国内研究专家，他们对中小企业的发展，特别是对其财务融资问题，都做出了针对性的研讨，最终产生不少研究理论和解决措施。国外学者的研究从信贷配给理论的形成机制入手，结合中小企业融资的发展周期，探索讨论了中小企业融资难的根源所在，提出了相对应的解决方案。对中小企业融资周期理论及银行与中小企业借贷关系的研究已成为各国学者关注的焦点。

　　1.4 研究方法与研究内容。

　　本文采用的方法主要有：比较法、归纳分析法、定性分析法、定性与定量分析相结合等方法。通过总结国内外相关实践经验，结合中小企业的实际情况，对有融资需求的中小企业有针对性地提出了新三板融资建议；其次本文结合多层次资本市场的发展现状，依据中小企业发展特点进行定性分析，通过归纳和演绎等分析方法相结合，为中小企业融资提供了理论分析依据；通过对中小企业在新三板融资过程中遇到的问题进行定量分析，最终归纳总结中小企业新三板融资问题的解决经验及措施。本文内容分为以下几个部分：

　　1（2）对我国中小企业概念进行定义、描述，分析特点、发展现状和存在的问题，为后续研究中小企业融资问题打下了框架基础。

　　（3）在阐述新三板基本概念和发展过程中，研究了新三板发展历史，从新三板与主板、创业板等其他板的准入条件、股东人数、现金流量指标等方面进行了对比分析。

　　（4）以 WSD 公司为主要研究对象，回顾了 WSD 公司融资时遇到的困难以及在股份制改革中所面临的主要问题，并对新三板融资过程中发现的公司治理结构问题、金融监管问题、规范性运作等方面进行阐释，最后提供了解决措施及建议。

　　1.5 本文创新之处。

　　本文主要的创新之处是立足于新三板这个新兴市场，选取典型性公司进行案例研究，从该公司的实际情况出发，重点分析其融资方面存在的不足，思考该公司融资结构的完善措施，然后进行归纳总结，为解决新三板企业融资问题出谋划策。

　　鉴于目前国内对新三板企业融资问题的研究资料不多，本文希望根据研究生阶段所学和实际工作当中所感对这一领域进行开拓研究，希望能够起到抛砖引玉的作用。

　　以我国中小企业融资困难为出发点，对中小企业新三板融资前后遇到的问题加以分析，从而为监管机构和相关部门提供一定的参考价值，通过与相关法律法规结合，最终对在新三板融资中的中小企业提出建议。在研究中小企业新三板融资问题时，本文通过详细分析中小企业在新三板融资时应重点关注的问题，对中小企业的公司治理规范性、对财务会计制度完善性等有一定的参考意义，为中小企业是否适合在新三板融资做出实质性判断，也为券商、会计师事务所、律师事务所等中介机构提供了参考思路。