影子银行金融压力与房地产价格的相互作用

　　

        一、引言
　　
　　我国影子银行业务包含信托和委托贷款、企业债券、未贴现银行承兑票据以及银行其他表外融资业务等信用类工具和信托融资，影子银行的高杠杆性使其面临的流动性风险进一步放大，然后通过金融市场传递到传统的银行体系甚至宏观经济中。金融危机后，国外大量学者开始研究影子银行对宏观经济的影响，Adrian and Shin（2009）认为影子银行的期限错配和高杠杆化使金融体系更加脆弱，从而传导到实体经济中影响其健康有序的发展。Sinha（2012）指出影子银行有效地降低了交易成本，作为传统银行体系的有效补充，其存在有一定程度的合理性和重要性。
　　
　　金融压力最早是由加拿大的经济学家IllingMark and Liu Ying（2003）提出的，其反映了脆弱的结构与某些外部冲击相结合的结果。由于金融体系特别是银行业在我国整个经济体系中占有重要的地位，银行面临的金融压力对宏观经济的发展有一定的传导作用。尤其对于影子银行，由于规模在过去的十年里大幅飙升以及受监管的缺失，其面临金融压力的加剧有可能通过信贷机制向宏观经济进行传导。国外学者运用金融中介原理、金融加速器原理等进行了大量的研究，多数证明影子银行的信贷与房地产市场的价格泡沫有着顺周期的关系。由于我国过去十几年主要靠房地产行业拉动经济，影子银行向市场中注入的大量资金都进入了房地产业。当房价上升时信贷大规模扩张，形成一定程度的房价泡沫，但随着泡沫化的破裂，影子银行体系累积的风险将通过信贷机制扩散到房地产经济进而影响到整个宏观市场。
　　
　　本文拟结合中国经济金融特点，通过理论分析与实证研究对我国银行业体系面临的金融压力以及对房地产市场的影响进行科学的剖析。
　　
　　二、我国影子银行的金融压力对房地产市场传导机制的理论分析
　　
　　由于房地产市场是资金密集型行业，且大量的资金来源于金融机构的信贷融资。因此房地产市场的价格及开发规模会在很大程度上受到信贷供给的影响。2015年5月9日发布的《中国金融监管报告（2014）》称，中国2014年的广义影子银行体系规模已达到27万亿，占银行全部资产的比重约为19%.影子银行对实体经济发展而言可以产生一定程度的推动作用，但是也正是由于影子银行在提供了流动性和杠杆性作用的时候扮演着传统商业银行角色，缺乏严格的监管使得影子银行的融资渠道很容易形成系统性风险的一个源头，影子银行面临的金融压力也会在一定程度上影响并传导到房地产市场中。
　　
　　首先，影子银行体系的金融压力是通过信用创造过程传导到房地产市场中的。影子银行体系将借助于传统商业银行的表外业务，通过银行承兑汇票、信托贷款、委托贷款等方式逃避严格的监管，同时赚取利差。由于一些投机者购买房产是出于赚取差价或对抗货币的通货膨胀，投机需求的增加直接导致了房地产价格的不断攀升，而这背后也是由于金融机构的过度放贷造成了房地产市场上存在着大量的资金可进行盲目扩张的投机性购买，加剧了系统性金融风险发生的可能。从央行公布的社会融资规模数据可看出，人民币贷款比例从2001年的91.86%下降到2014年的59.59%,影子银行的规模融资已经逐步上升，其中还不包括一些官方未统计到的部分。在这笔大规模的影子银行融资中，有相当一部分进入了房地产行业，放大了房地产行业的泡沫和系统性金融风险。下面从理论上推导出影子银行与房地产市场的信贷关系及金融压力传导路径。
　　
　　假设在t时期，某信托机构拥有At的净资产规模，其为了某房地产项目向市场上募集资金为Ct,总负债规模为Dt,设ρt为房地产市场信贷投资量在整个负债规模中所占的比例，则该比例为Ct/Dt.为了简单计算，假设该信托公司只持有两种资产，一种是以房地产为抵押物的房地产投资信托债权，规模为Ee.单个房地产抵押物的平均市场价格为P1t,房地产数量为S1t,信托公司提供给房地产公司的单套融资债权为CDt,抵押率为rt.另一种是其他资产，规模为Ot,价格为P2t,数量为S2t,则满足：
　　
　　rt=CDt∕p1t（1）
　　Et=CDt*S1t=rt*P1t*S1t（2）
　　Ot=P2t*S2t（3）
　　
　　即该信托公司净资产为：
　　
　　Wt=Et+Ot-Dt=CDt*S1t+P2t*S2t-ct∕ρt（4）
　　
　　由上式（4）可知，假设第t期房价上涨，信托公司从第一种债权资产中获利，净资本获得补充，更有意愿进行信贷扩张。而房地产企业因价格上涨获得了更多的利润，净资产的增加也更容易获得影子银行体系的融资。
　　
　　然而由于在实际的房地产交易中存在着信息不对称，人们对房地产价格预期的判断影响着房地产价格的实际走势。房地产的投机性需求过旺以及长期房价预期非理性的增长使得房地产价格更多的由供给方控制。一旦相关限制政策出台或价格偏离实际经济水平过远，房价便可能会出现下跌。假设在t+1期出现了房价下跌，从原来的价格P1t下跌为P1t+1,房地产公司无力偿还贷款，房地产抵押物归影子银行所有，此时信托公司的净资产为（其中r为利率）：
　　
　　Wt+1=Et+1+Ot+1-Dt+1=P1t+1*S1t+P2t+1*S2t-ct（1 +r）∕ρt+ 1（5）
　　
　　若要保证信托公司资本不减少，则需满足：
　　
　　Wt + 1- Wt=S1t*（P1t + 1- CDt）+（P2t + 1- P2t）*S2t-（1 +r∕ρt+ 1+1∕ρt）Ct≥0（6）
　　
　　则有：P1t+1≥（P2t-P2t+1）S2t∕S1t+（1 +r∕ρt+ 1-1∕ρt+1）CDt（7）