中国上市家族企业控制权比例相关影响因素实证研究

　　1、引 言

　　在我国经济飞速发展的过程中，民营企业（尤其是占大部分的家族企业）发挥着重要作用，根据国泰安数据服务中心民营企业数据库的数据， 截至 2012 年末， 我国有 1 418 家上市民营企业，其中上市家族企业 1 033 家，比例高达 72．8％。 已有研究表明， 中国上市家族企业控制权比例可能受到上市家族企业盈利能力、企业规模、家族化存续时间以及家族化方式的影响，但上述研究多是基于直观的经验， 本文期望通过更深入的实证研究，得到更有价值的结论。

　　2、理论分析与假设提出

　　2.1 中国上市家族企业盈利能力对控制权比例的影响

　　根据控制权私人收益理论，在实际控制人掌握大部分股权的情况下，他们利用权力可以达到谋取私利的目的，在家族企业中这一现象更加突出。 基于此，本文提出假设 1：

　　H1：盈利能力更强的企业，控制权比例越高。

　　2.2 中国上市家族企业规模对控制权比例的影响

　　在其他前提不变的基础上， 企业会由于规模扩大而加大资金投入。 但家族企业既不希望自己的控制权被掠夺，又想保住家业，导致其企业一直难以规模化。 为此，本文提出假设 2：

　　H2：规模化程度更高的企业，控制权比例越低。

　　2.3 中国上市家族企业存续时间对控制权比例的影响

　　改革开放的政策促进了民营企业的飞速发展，但如今，民营企业创始人纷纷进入老龄化阶段。 然而，一次“改朝换代”可能带来控制权比例的大换水， 想要保持原有控制权并顺利交接班几乎不可能。 基于此，本文提出假设 3：

　　H3：存续时间更长的中国上市家族企业，控制权比例越低。

　　2.4 中国上市家族企业企业化方式对控制权比例的影响

　　对于自己摸爬滚打创建的家族企业， 企业家长对企业具有更强烈的感情，不愿失去自己的统治地位。 而后期获得企业的家族更关注企业未来给自己带来的收益成果。 基于上述研究，本文提出假设 4：

　　H4：始创的上市家族企业控制权更高，间接获得并上市的家族企业控制权较低。

　　3、实证分析

　　3.1 数据的来源及样本选择

　　本文数据主要来自国泰安提供的中国民营上市公司数据库。 选取在中国上交所和深交所挂牌上市交易的民营企业中，实际控制人为自然人或家族、实际控制人兼任董事长或经理，或由实际控制人的亲属担任董事长或经理的、符合统计条件的 1 023家企业进行研究分析。

　　3.2 变量设计与统计分析

　　3.2.1 变量设计

　　（1）被解释变量 ：实际控制人对家族企业的控制 。 本文对实际控制人对家族企业的控制的反映采用实际控制人控制权比率A（百分数）来表示，表示为 A。

　　（2）解释变量 1：家族企业盈利能力。 本文对上市家族企业的盈利能力采用净资产收益率（％）来表示，表示为 X1。

　　（3）解释变量 2：家族企业规模。 本文对上市家族企业规模采用净资产来表示，表示为 X2。

　　（4）解释变量 3：家族企业存续时间（上市时间）。 本文对上市家族企业存续的时间采用所选样本成为上市家族企业的天数来表示，表示为 X3。

　　（5）解释变量 4：家族企业企业化方式。 本文用（0，1）来反映样本转化为上市家族企业的模式，0 代表间接模式，1 代表直接模式，表示为 X4。

　　3.2.2 描述性统计

　　本文对上述假设变量采用 SPSS 19．0 软件进行描述性统计，统计分析结果见表 1。

　　3.2.3 相关性分析

　　本文对各变量之间的相关性用 SPSS 19．0 软件进行初步分析，统计分析结果见表 2。

　　相关分析数据表示各解释变量和被解释变量之间具有较明显的相关性。

　　3.2.4 回归分析

　　本文对所选样本数据采用 SPSS 19．0 软件进行线性回归分析。 建立多元回归模型如下：

　　A＝β0＋β1X1＋β2X2＋β3X3＋β4X4

　　模型汇总表显示， 调整 R2为 0．128， 即可以解释被解释量12．8％的变化。

　　各变量系数汇总见表 5。

　

　　由表 5 可以看出，各解释变量的 Sig．均不到 0．05，因此都在95％的重要性水平上显著影响被解释变量。 从系数的正负值可以看出，X1、X2、X4的系数为正，表示这些变量与上市家族企业控制权比例呈正相关；X3的系数为负数，表示该变量与上市家族企业控制权比例呈负相关。 比较各被解释量的标准系数指标，我们不难发现，对上市家族企业控制权比例影响最大的是存续时间 X3，而影响最小的是企业化方式 X4。

　　由统计结果可以得到解释上市家族企业控制权比例的回归模型为：

　　A＝42．585＋10．788X1＋4．004×10－10X2－0．004X3＋4．552X4

　　4、研究结论与展望

　　4.1 研究结论

　　（1）中国上市家族企业的盈利能力与家族控制权比例的关系。 H1 假设通过验证，家族企业盈利能力与控制权比例存在正相关关系。 由于实际控制人对企业的情感，实际上是家族控制权比例取决于其企业的盈利能力， 而不是盈利能力受控制权的支配而变化。 同时，回归模型验证了盈利能力对控制权比例的影响虽是显著的，但利益不会无限增大，在一定范围内会趋于一个定值。

　　（2）中国上市家族企业的规模与家族控制权比例的关系。 H2假设未通过验证。 第一，家族企业只得在交易门槛较低的行业艰难发展，规模小、数量多成为家族企业的现实特点。 第二，现阶段家族企业规模尚小，可能不存在缺乏资本运作的压力，企业上市也许只是其控制人迎合市场潮流的表现。 因此，不难解释回归模型显示的结果， 实际控制人只会为谋取私人利益而在企业规模扩大时增加其控制权比例。

　　（3） 中国上市家族企业的存续时间与家族控制权比例的关系。H3 假设通过验证。 现阶段上市家族企业受到市场的限制，家长们为了保住家族对企业的控制权，并保持家业长青，非常重视在不损害控制权比例的前提下实现企业的“改朝换代”。

　　（4）中国上市家族企业的企业化方式与家族控制权比例的关系。在家庭庇护下，来自家族的资金和人力支持能够迅速提升企业的经营成效。 然而，家族企业难免吃亏在没有政策的保护。 回归分析显示， 以间接方式得到控股权的家族更可能进行高风险项目投资以获得高收益，他们不关心企业到底归谁所有，但却十分在意账面的回报。

　　4.2 展望———中国上市家族企业的未来之路

　　家族企业稳定的家族资源和企业资源是其制胜法宝。 一方面，被看作是私人企业代表的家族企业，更应该调整人力和物资配置、健全内部控制、规范财务监管等，提前做好对未来不确定性的准备。 另一方面，针对传统思想的影响，家族企业应该根据自身发展需要，有所取舍地利用家族关系。 在防止家族内部出现利益矛盾的同时，加强与外界的联系，趋利避害。

　　参考文献：
　　［1］陈凌，储小平．中国家族企业的社会角色———过去、现在和未来［M］．杭州：浙江大学出版社，2011.
　　［2］邹晖．家族企业大股东侵占与股权制衡———基于家族类上市公司控制权转移事件的实证分析［J］．现代管理科学，2008（4）：95－96.