商品期货指数推动信托证券基金产品创新

　　商品以及商品期货是金融市场的重要组成部分。从全球商品市场的历史发展轨迹来看，一般都遵循“商品—商品期货—商品期货金融化”的发展路径。而商品期货金融化主要指的是基于现有商品期货品种开发的金融衍生产品，其中最具代表性的就是基于商品价格指数的商品指数期货。随着我们商品市场和金融市场的不断发展和成熟，推出权威性商品指数及其衍生品的必要性越来越明显，同时商品指数产品也将在其他金融领域发挥更加重要的作用。以下笔者针对商品期货指数在国内信托行业的应用和创新进行阐述。

　　信托产品主要分为融资类信托和投资类信托两种。未来对于商品期货指数，将主要是与证券投资类信托产品挂钩，开展创新业务探索。当前信托公司发行证券投资类信托产品，以证券信托基金作为投资顾问模式的占了很大比例。我国的证券信托基金产品近几年发展迅猛，不同类型的产品层出不穷，投资标的也分布广泛，包括股票及权益类、固定收益类以及宏观资产配置等。商品期货指数作为一个国家宏观经济的重要指标，既可以成为投资标的，也可以提供对冲工具，因此商品期货指数的推出，为信托证券基金产品中的创新应用提供了广阔的前景。

　　商品指数将引导信托产品进入商品市场目前由于监管方面的相关要求，信托产品尚不能直接投资商品期货市场，且由于商品市场还涉及现货交割方面的问题，使得信托与商品期货类的投资机构始终无法开展合作。而商品期货指数及其衍生品的推出很有可能将颠覆这一局面。

　　从国际经验来看，商品期货指数类衍生品，类似于股指期货或期权，是一种金融类衍生品，而不再是商品类衍生品。金融衍生品，尤其是指数类衍生品，如股指期货，往往采用的是现金交割的模式，从而使得机构可以避免实际进行商品现货交割，这在如今也是信托进入商品市场最大的障碍之一。

　　2012年，银监会发布《信托公司参与股指期货交易业务指引》，信托产品得以进入股指期货市场，未来商品期货指数完全可以参照股指期货的路径，在信托行业进行推进。商品期货指数的金融属性，有望打开信托产品真正进入商品市场的大门 ：一方面，信托公司可以探索与投资商品类的机构开展实质性的合作，另一方面，也可以为其他投资领域的客户提供了新的风险对冲工具和资产配置标的，扩大证券信托基金产品投资范围，丰富证券信托基金产品结构和层次。

　　商品指数为固定收益投资提供对冲工具一个国家的商品期货指数与该国的通货膨胀水平和宏观经济趋势有着高度的相关性。一方面，由于商品期货指数一般为高频指标（若为上市品种则具有连续报价），而CPI、PPI等通胀指标则通常为月度，因此商品期货指数在反映物价水平波动时具备领先性 ；另一方面，商品价格的波动体现了实体经济对于上游产品的需求，进而反映了宏观经济动能。

　　根据基本的债券投资理论，债券收益率与宏观经济基本面（负相关）和通货膨胀（正相关）同样具有高度的相关性，也是债券投资决策的主要参考因素。从这个角度看，商品指数衍生品将为债券投资提供重要的宏观对冲工具，从而为国内债券投资的风险管理带来全新的模式。目前信托公司现存大量的债券投资类证券信托基金产品，但是债券市场却缺乏有效的对冲工具（国债期货成交量过小），使得债券投资只能单边做多，风险敞口很大。而商品期货指数则可以改变这一局面，为债券投资机构提供直观、便捷、有效的对冲工具。

　　学术领域有大量的文献验证了商品期货指数与宏观指标和债券利率的相关性。Halpern和Warsager（1998）的研究集中商品期货指数与通货膨胀的相关性，论证商品期货指数可用于预测宏观经济景气。Bianco（2002）、Blaha（2002）和Weibe（l2003）等在Halpern和Warsager的基础上进一步论证了商品期货指数与利率之间的相关性，并提出商品期货指数可作为货币政策调控的参考。

　　商品指数可以丰富权益类投资的资产标的目前证券信托基金投资标的仍局限于股票市场、股指期货和债券市场，作为四大类资产标的的商品一直没有介入。而商品期货指数为权益类投资机构提供新的工具，完善了对资产的分散配置的要求。主要体现在两个方面 ：一是商品价格可以通过经济增长、通胀、利率、汇率等途径影响股票市场表现，因此股票市场投资者可以采用商品期货指数来配合自身的投资组合，达到分散风险的目的 ；二是对于专注于特定行业的股票投资者，特别是上游行业，如能源、钢铁、有色金属、农产品等，大宗商品价格的波动将影响这些企业的利润率 ；而对于部分中下游行业，大宗商品作为其生产资料，价格的波动则会对成本产生影响，因此投资者既可以采用商品期货指数对行业走势做出判断，又可以将其作为对冲工具，加入投资组合。

　　其他产品设计

　　挂钩类产品一直是结构性产品中比较普及的一类，而信托产品中有大量的固定收入产品，如何有效地利用固定收入产品和商品指数期货相结合设计成CPPI型产品，也为商品指数期货更深入的融入到信托产品中提供了新的机会。

　　通过上述分析，我们看到国内商品期货指数产品的推出将会为信托产品提供了新的资产、对冲工具和产品设计组合，进一步提高了信托公司证券信托基金产品发行的竞争力。希望上海期货交易所的有色金属指数期货能在日后推动国内商品期货指数及商品期货指数衍生品中不断完善，为其他金融机构的产品设计和投资带来新的领域。