中国大量持有美国国债的原因及风险控制

　　一、中国持有美国国债数额的现状分析

　　美国财政部2012年4月17日公布数据显示截至今年2月，中国持有美国国债额共计1.1789万亿美元，较今年1月末的1.1662万亿美元增持127亿美元。令人关注的是，中国在今年1月份近半年来首次增持了美国国债，2月份又继续增持。在今年1月份中国增加持有美国国债额之前，在长达半年的时间内中国是在持续减持美国国债。据统计，2011全年中国减持美国国债总计594亿美元，降幅达5.1 %，为多年来少见。

　　从2000-2010年中国持有美国国债的数额分析中可以看出，在这11年中，中国持有美国国债的数量是呈明显上升趋势的，从2000年的603亿美元，到2010年的11601亿美元，增长了18倍之多，增长幅度将近11000亿美元。同时我们从相对指标即中国持有的美国国债占美国国债总额的比例和占外国持有美国国债的比例来看，这两个指标在11年中也是呈现出了明显上升趋势的。2000年，中国持有美国国债占其总额的比例是1%，但到了2010年这个比例增长到了8.3 % ; 2000年中国持有美国国债占外国持有额的比为5.9%，但到了2010年，这个比例增长到了26.2% o从以上的分析我们可以看出，两个比例在近些年来一直呈现出持续增长的态势。如果我们从中国自身外汇储备角度出发来看，那么根据近11年的相关数据，我们可以看出，在中国持有美国国债额逐年增加、中国外汇储备额逐年增加的同时，两者的比是比较稳定的，从2000年到2010年，这个比例一般维持在37%左右，变动并不明显。

　　尽管中国在绝对的数额上逐年增加持有美国国债的数额，但是，中国的持有额在自身外汇储备中的比例是比较稳定的，并没有过分的增加比例，这也是今年1月份中国时隔一年半的时间增持了美国国债的部分原因，即在目前阶段有维持这个比例稳定的动因，本文将在下文中进行进一步分析。

　　二、推动中国增持美国国债的原因

　　(一)从经济角度来看

　　1.美国始终保持在世界经济中的核心地位

　　尽管美国在2008年出现了次贷危机，并导致了其经济负增长，但不得不承认美国处理自身经济危机的方法还是起到了作用。美国经济在缓慢复苏，并且其在世界经济中的核心地位始终没有发生变化，美元就是维护其经济霸主地位的工具。相反，中国的市场经济地位尚未得到欧洲部分国家的承认，虽然经济快速增长但是在世界经济、国际金融的地位还没有达到第二大经济体应有的位置。

　　2.以外需作为主力的经济增长方式

　　中国内需不足，尤其是消费需求始终没有拉高，过高的储蓄率仅仅是通过金融深化部分转化为了投资需求。目前美国是中国第二大的双边贸易伙伴国，那么外需尤其是对美国的贸易顺差将继续维持并作为推动中国总需求增长的重要方面从2000年到2010年，中国对美国的贸易顺差从297.84亿美元增长到了1811.18亿美元。中国长期持有大量的美国国债，在某种程度上起到了促进中美贸易顺差的作用，推动了中国经济的增长。

　　3.人民币国际化

　　人民币国际化是指人民币能够跨越国界，在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。金融危机之后，中国仍然继续增持美国国债的另一个原因就是人民币货币化。人民币现阶段的国际信誉还是建立在庞大外汇储备和巨额美国国债的基础之上的。中国可以通过大量持有美元国债来维持人民币的国际信誉，为人民币国际化迈进一大步。

　　4.避免美国推行量化宽松货币政策

　　因为中国在美国国债销量中占据较为显着的地位，所以如果大量减持美国国债，那么美国货币供应就受到了限制，美国国内经济将会紧缩，这将可能会使美国推出更多的量化宽松货币政策造成大量美元外流，形成全球通胀压力。这样全球通货泛滥不可避免，尤其会对新兴市场国家造成热钱冲击，催生资产泡沫，使得增长本不稳定的经济体更加动荡。

　　(二)从资本金融角度来看

　　中国在最近几年来一直是在绝对数额上增持美国国债的，这从资本金融角度看是有其原因的，具体归纳如下:

　　1.目前中国对外贸易的计价货币依旧是美元占据主导地位

　　亚洲国家目前虽然已经在一定的范围内使用本国货币结算，但是美元依然在贸易结算中占据主要地位，美元结算贸易额占亚洲贸易额的70%。不可否认的是，尽管美元贬值明显，且美联储仍旧在以提震美国经济为由推行量化宽松货币政策，但是美元依然发挥国际计价货币的作用，并且其作用要远远超过欧元、日元。中国近些年来一直在大力推行人民币结算，但是收效甚微，中国的跨境人民币结算还是局限于与周边国家的贸易和投资中。而且香港在其中占据了相当的比例，因为内地进口商支付人民币给香港中间商，中间商将人民币兑换成美元支付给国外出口商，人民币则几乎全部在香港沉积下来，这没有有效发挥人民币结算效果。另外，中国在外债的偿还中也是大多使用美元计价，债券债务间汇率风险的有效对冲也是不得不考虑的因素。

　　2.美元资产的风险小，收益稳定

　　美元是国际公认的储备货币，在后金融危机时代其避险功能得到了其他国家的认可。在当今欧洲经济增长乏力，日本经济仍深陷泥沼，尽管美国宏观经济并没有形成增长的有效预期，但是其经济霸权地位依然存在，美元的国际影响力不可低估。我国外汇储备的管理原则是安全，欧元和日元标价的资产受到了其经济层面的影响导致了价格大幅波动，所以收益稳定、风险较小的美元资产仍是最受青睐的选择。

　　3.其他币种的债券发行规模有限

　　欧元区和日本的宏观经济结构与美国有着很大的不同，其消费倾向明显低于美国，而且其经济发展并没有依靠国际储备货币优越地位的条件，所以其政府发债的规模非常有限。中国在握有大量美元的情况下需要选择有较大规模的债券品种，因此美元债券成为了选择。

　　4.现阶段无法大量抛售美元债券

　　现在中国持有的美元债券所占的比例已将近10%，如果中国持续大量地抛售，必将导致中国储备资产的大量贬值。同时，由于需要置换为其他储备资产，那么其他储备资产的价格可能立即暴涨，这会导致中国新的储备资产成为高危资产，未来贬值的速度将非常快。这也是当前中国维持美元债券在外汇储备中的比例稳定的原因之一。

　　(三)从国际政治角度来看

　　基本上每一次国际债权债务关系的重大转变都预示着一个新的国际秩序的开始。由于中国是美国国债最大的海外持有者，其买方势力也得到了一定扩大，所以中国在国际事务中的谈判能力也有了支撑。

　　增持美国国债是中国增强与国际合作，提升国际地位，共同治理全球经济的措施。这增强了与美国在其他合作领域谈判的筹码，提高了国际竞争力。

　　三、中国增持美国国债的风险分析

　　(一)美元贬值及美元资产缩水风险

　　虽然其他国家地区的债券品种缺点很多，但不断增持美债的风险是显而易见的，美国正在为应对金融危机导致的经济低迷实行宽松货币政策，而且今年其推出QE3的可能性在加大，这将导致美元的贬值预期和美元资产缩水的风险。美国在近些年一直实行财政赤字刺激经济的方法，这也就使得其国家债务规模在上升。

　　美国在近些年的财政赤字是不断扩张的，2009年这个比例已达10%的警戒水平。这么大的赤字规模美国将如何解决呢?经济增长、削减开支和增加税收、财政赤字货币化均可弥补财政赤字，但是前两个办法均是不现实的。依靠经济增长弥补赤字对于美国来说没有可能性，因为美国的现实情况是依靠大量举债来解决其高消费的问题，经济增长缺乏原动力，其制造业已经不能作为经济增长的来源，目前只有技术服务业发展尚可。另外，经济增长是长期的事情，对于四年一届的政府换届选举来说他们不可能将长期目标作为短期目标。削减开支和增加税收也是可以弥补财政赤字的，但是这同时会使得经济紧缩，这也是美国政府不愿看到的。所以唯有财政赤字货币化是最终的选择，但这种滚雪球式的赤字膨胀和经济增长乏力，对于中国外汇储备的安全来说是极大的威胁。不断增发美元会导致中国持有的美元资产贬值，进而导致财富大量流失，这就是估值效应。

　　(二)债务偿还风险

　　几年来，美国一直依靠发行国债来弥补其巨大的融资缺口。金融危机后，大规模的救市政策的展开，美国的债务负担更加沉重。美国的净资产在急剧下降，而债务数额却在快速上升，由此可见美国已不具备高额债务的偿还能力。

　　(三)本币汇率风险

　　中国的外汇储备持续增加，用更多的美元外汇增持美国国债，美联储就可将这些货币投人到本国的货币市场增加本国的流动性，于是支撑其美国企业的融资和对外投资，这些企业会进一步扩大对中国商品和服务的进口，这样大量的货币以外汇和投资的形式再次流人中国，按国内的转汇机制会引起人民币的再一次增发，长期看必然引起本币的贬值。

　　四、降低中国增持美债风险的建议

　　如上所述，中国增持美国国债是当前形势下不得已而为之的无奈选择。在认清形势的情况下，也应该从本国实际出发，研究应对措施降低风险，同时也不能忽视我国现在不合理的经济结构和制度问题。这里，归纳以下几个方面:

　　(一)加强中美战略对话，调整长期战略

　　面对这种威胁，中国应该调整长期战略。要主动利用自身的经济地位，如果美国继续扩大赤字规模，中国将适量减少美债持有量，同时，要求美国采取可信的措施保证人民币和美元的兑换汇率和最初购买的美国国债时的汇率相同以防范美元贬值风险，或者要求美国政府在其他方面对中国持有其国债的损失建立具体可行的补偿机制。

　　(二)外汇储备结构有待调整

　　金融危机爆发以来，美元资产面临贬值风险，中国外汇储备中占据较大比例的美元资产成为了一颗随时可能爆炸的定时炸弹，因此外汇储备结构的调整迫在眉睫。国际货币基金组织赋予中国高达500多亿的特别提款权，同时，我国应高度重视建立资源储备的必要性，在国际能源金属等大宗商品市场和发达国家股票市场处于相对低位这一有利时期，进行适当的投资。  
　　
　　(三)外汇管理模式函待改革

　　中国实行的强制结售汇制，需要央行在取得外汇的同时增发相应数量的人民币，这就会引起通货膨胀。同时，国家统一管理所有外汇，投资渠道单一且不利于风险分散。因此，政府应该允许企业和个人拥有外汇，扩大企业对所创外汇的自由支配度，并让企业和个人自主投资，形成国家、企业、个人多元化的投资主体，有效分散外汇投资单一化的风险，有利于国家经济安全和稳定除此之外要求美国开放技术等市场，发展中国的科学技术水平，将技术市场化;考虑部分美国国债转换成美国其他资产，如公司股权，不动产抵押债;鼓励国内企业对外投资和战略投资;利用外汇储备积累人力资本，为长期经济增长做准备等手段措施对降低增持美债风险都能起到一定的作用。