全球金融危机爆发的背景及原因

　　第二章 全球金融危机爆发的背景及原因

　　2.1 金融危机爆发的背景。

　　全球金融危机的爆发不是突然性的，在金融风暴之前，一系列的经济不良后果已经呈现出来，对经济危机的爆发带来了一定的暗示。这主要起源于 2006 年美国的次贷危机。2007 年的 2 月份，随着美国抵押贷款的风险的出现，在美国最大的次级房贷公司 Countrywide Financial Corp 缩减了对外贷款。维持一个月以后， Countrywide Financial Corp 公司最终宣布破产。随后，美国股市开始大幅下跌，其中，纳斯达克指数下跌 2.2%,道琼斯指数下跌了 2%左右，标普指数下跌了 2.04%左右。到 07 年 4 月份，经过过半数的裁员，New CenturyFinancial 还是申请了破产。发展到 7 月份，标普对磁极抵押贷款的债券评级降低了标准，接着，全球金融市场开始了一次较大的震荡。一系列的金融机构相继破产和瓦解。同年 8 月份，美国的第五大投资银行贝尔斯登的总裁宣布辞职；美国的的住房抵押贷款公司继而也提出了破产保护。美国的次贷危机进一步扩散，欧洲央行不得不出手干预，世界各地区的央行在在两天之内进行了 3262 多亿美元的注资来拯救美国市场，美联储也通过一天三次的向银行进行 380 亿的注资，用来稳定美国股市。但仍旧于事无补，美、日、欧三大央行再词进行 720 以美元的注资救市，亚太央行也多次向银行系统进行注资。形势发展到 8 月 23 日，英国央行共计向商业银行贷款 3.14 亿英镑，为了应对次贷危机。尽管几个月以来，以美国为首的发达国家再三向金融系统注资，但信贷危机的发生依然没能避免，而且向更广泛的范围扩大了至全世界。2008 年全球金融危机在这样的背景之下，呼啸而来。2008 年从 1 月份至 5 月份，被卷入危机的金融机构逐渐增多，甚至许多大型的上世纪的金融机构都面临了巨大的经济损失。2008 年 1 月份，美国的美林公司以及花旗集团分别告示亏损 98 和 98.3 亿美元净资产。美联储一再将商业银行的利率下调，但仍没有任何起色。发展到 08 年 7 月份，美国的次贷危机最终恶化成全球范围的经济危机。

　　2.2 金融危机爆发的原因。

　　2.2.1 根本原因。

　　回顾 2008 年整个危机由爆发到发展过程的局面，可以看到，这一由次级抵押债券而引发的危机，并非一次偶然的事故，而是有着深层次的根源，而这一根源就在于美国扭曲的经济增长方式和不平衡的经济结构。笔者认为，这次金融危机爆发的根本原因有以下几个方面：

　　（1）泡沫经济的形成。

　　显而易见的经济泡沫逐渐膨胀到一定程度时就会破裂，这就是的企业的资金出现短缺现象。一旦资金链断了，就会相继引起一系列的连锁反应，而种种连锁反应首先始于金融领域的信贷危机，接着是实体经济产能过剩引起的危机，最后使得企业大规模倒闭或者破产，群众购买力严重下降，需求严重不足，失业率也大幅上升，造成恶性循环逐渐加剧。这样的先例早在 2000 年就发生过一次，当时美国的科网泡沫破裂，使得美国的股市行情严重下跌。为拯救当时美国经济的损失，当时的美联储主席--格林斯潘，采取了连续 11 次降息的决定，将 2000年 5 月份的 6.5 厘的利息降到了 2001 年 12 月的 1.75 厘。尽管这一句错对美国的证券市场起到了一定的作用，但终究还是使美国的房产产生了泡沫。据调查分析，1994-2001 年的 7 年间，美国房价不过上升了 53.1%的比例，而 2001-2007年间，美国的房价却上升了 63.4%的比例。在美联储主席看来，2008 年的全球金融危机造成的影响之大以及波及面之广，与 2001 年的房产泡沫没有被有效地处理有很大的关联。全球金融危机的爆发的根本原因之一就是房地产的泡沫经济，泡沫越大，破灭后的痕迹就越难处理，使得次贷危机产生并逐渐加剧，最终转换成全球金融危机。2008 年的全球金融危机正式如此。

　　（2）美国的过度消费和亚洲新兴市场经济国家的过度储蓄。

　　众所周知，美国一直以来的国内储蓄都较少。但根据对美国民众的消费水平来看，很容易就会发现美国经济以及消费的弱势所在。本文利用时变参数空间模型，结合 1989-1997 年美国的 GDP、居民的消费总额以及历年税额，对美国的年历边际税率进行了计算，计算结果显示出了美国边际消费（MPCA）的主要倾向。

　　自从 1991 年之后，美国边际消费倾向（MPCA）一直在1.001 以上浮动，那就说明自 90 年代以后，美国的边际储蓄倾向几乎是零。这就导致美国民众在购买房产时，几乎都是贷款消费。

　　雷曼兄弟集团的前任宏观经济学家--范文仲曾指出：引发 2008 年金融危机爆发的是房产次贷产品，而在整个房贷过过程中，参与了很多不同的机构，而在这些机构的沟通和衔接过程中，明显体现出了信息不对称的问题。他的观点反映出了美国金融危机爆发的一些实质。也就是说美国的一些金融机构，向客服提供零首付的房屋贷款，主要是为了获得短期的利益，再将这些贷款进行包装、重组与细分，出售给投资者，使得市场失去了有效地监管体制，才引发了震撼全球的金融危机，但归根结底，是美国的房地产商专注了美国居民过度消费的心理，向其出售零首付贷款的房屋。

　　与美国的过度消费相反，中日等国家却呈现出了过度储蓄的现象，这使得全球贸易发展长期处于不平衡的状态。因为中日等国的储蓄过度也引起了生产与投资的过度。在对美贸易中，长期处于入超地位，美元的储备积累越来越多。因此，他们要寻求相应的金融资产进行投资，而美国华尔街的房产市场与金融衍生工具为其创造了良好的条件，促使美国房产的泡沫现象越发严重，最后爆破，产生危机。

　　（3）经济危机的根源是信用危机。

　　信用危机对全球金融危机的爆发也起到了决定性的作用。而导致信用危机产生的直接原因则是信用的过度膨胀，到了极点之后就会破坏。它体现在银行信用与商业信用间遭到的破坏，从而使大量的存款从银行中被提取出来、大批的银行开始纷纷破产。然后一切现象开始反过来发展，贷款利率开始上升，商业信用的需求也大大降小，借贷资本的需求远远超过了供给的需求。马克思对信用危机做出这样的评价，他认为信用制度是商业过度投机以及生产过剩的主要杠杆，当他被强化为一种极限时，就会打破信用制度的约束以及打断内在的生产。在美国虚拟经济非常发达的条件下，引用制度的过度膨胀以及严重的脱离实体经济，是全球经济危机迅速恶化与爆发的根本原因。

　　（4）资本主义制度的基本矛盾。

　　消费过度与信用危机等都是资本主义制度的的产物，因此，金融危机爆发的根源是资本主义制度的基本矛盾引起的。马克思曾指出，资本主义社会化大生产与私有制之间存在这两大矛盾，其中之一就是生产趋势的无线增加，使得支付能力的消费需求也逐渐下降，这样的矛盾使得生产过剩，而且这一问题伴随资本主义制度的不断发展，也日益明显。而资产的日益过剩导致了泡沫经济的形成，最后引发了金融风暴。因此归根结底，金融危机是资本主义经济制度的必然产物。

　　马克思说："经济危机产生的最根本理由，都和居民的贫困以及消费的限制有一定的关联，但在资本主义制度下的生产根本不顾事实，依然大力发展生产。"因此，马克思的观点认为生产资料私有制与生产社会化之间的矛盾，是产生经济危机的根源，而这一矛盾来自于资本主义制度。

　　2.2.2 直接原因。

　　2008 年全球金融危机爆发的直接原因有几方面，主要体现在美国在一些决策上的偏误造成的：

　　（1）不当的房地产政策为危机埋下了伏笔。

　　房利美（FNMA）与房地美（FRE）两大抵押集团虽然都是私人持股的企业，但都在很大程度上受到了政府政策的保护。尤其是两家公司在发行债券方面，和美国的国债评级一样。1997 年开始，美国就已经出现了金融衍生产品不断加速创新，货币政策越发宽松，美国两大房产抵押公司的隐性担保规模也在快速扩大，1990 年，他们以按揭贷款作抵押的证券以及持有按揭贷款的证券为 7400 亿美元，然而发展到 2007 年，证券额增加到了 4.9 万亿美元，可见"两房"担保规模的膨胀的迅速。可是他们在业务的极度扩张中，却将资产的质量忽视了。除此之外，美国的两大房产抵押公司还通过购买房贷公司流动性差与商业银行的贷款，然后将他们变成证券化，再将其变成债券，在美国市场上进行销售，这使得很多投资银行以及其他金融机构，纷纷购买。投资银行在将债券购买入手后，利用金融工程技术，将这些债券进一步包装、重组以及分割等向外出售出去，在这一过程中，金融机构赚取了大额的利润，比如一元钱的贷款，最后被增长到几元甚至十几元的金融衍生产品向外出卖，而美国的不干预房地产政策却助涨了投资银行等金融机构在短期内的这种疯狂投机行为，直接导致了这场全球金融危机的爆发，如果美国对房地产政策从始至终都在打压，也许危机就不会发生或者延缓发生。

　　（2）金融衍生品的"滥用"助长了投机。

　　早在 1913 年，美联储就掌握了美国通信与信贷的大权，并一直持续至今。

　　在它的权力下，发挥的主要作用是最后的借款人。除此之外他还通过金融机构法定准备金、银行借款贴现利率以及公开的市场业务这三个杠杆，来对市场经济进行调节，对此美联储发言人表示，主要是为了使美国创造一个稳定的、安全的以及具有较强适应能力的货币金融体系。但是美联储对金融机构的监管力度却显得十分不足，任由美国经融投资机构投机行为的滋长，全球金融危机的爆发最不能拖了干系的就是美联储。

　　由于计入 21 世纪之后，美国炒房者的大量涌入，使房地产业在美国变成了一个热门产业。由于炒房者向贷款公司借款的增加用房产来作为抵押，而在房地产市场，又存在一定的风险，为分担风险，房贷公司便与投资银行合作，利用银行来进行融资。而分担风险，投资银行有以发放债券的形式，使债券持有人来分担房贷的风险。而债券持有人又通过购买保险来降低风险，保险公司创立了基金协会。因为美国房地产的一路飙升，各种基金的销售状况一路高升，包括美国与世界上的其他国家的金融机构都纷纷买入基金。到 2007 年，美国市场的供求平衡关系终究被打破，房地产事业一落千里，而进行投机行为的链条也被断开。正是由于放假的下跌，银行贷款利率上限，美国居民武力还贷，这就导致贷款公司破产，贷款公司破产就为避险基金造成了大幅的亏损，而购买基金的各大保险公司也纷纷以巨亏告急。一时间，美国各大金融机构以及放贷公司和保险公司纷纷倒闭，股票市场大幅下跌，无力偿还贷款的军民越来越多，居民也普遍亏损，大规模金融积极便爆发。可见，在这恶性的一连锁反应中，没有谁是赢家。

　　（3）华尔街的贪婪投机与美国金融监管的缺失。

　　如果说全球金融危机的直接原因是疯狂的投机行为导致的，那么其与华尔街的贪婪的本质完全脱不了干系。以美国的雷曼兄弟集团为例，它具有国际一流的金融创新与研究能力能力，没有哪家公司比他更知道风险的含义以及风险的形成原因，为何其自身还是没有逃过这场金融风暴的厄劫，归根结底是他们的贪婪助长了投机行为的扩散，引发了金融风暴。据统计，雷曼兄弟集团的 1/3 的股票持有者是在其上上下下的员工的手中。而整个华尔街的贪婪更是肆无忌惮，用"次贷"的名义使美国穷人在全世界圈钱，对于这种行为，评级机构因收到了巨额的好处费也坐视不管，这使得债券印上了"5A"的标记，全世界的购买者被蒙蔽，纷纷投资。虽然高杠杆率蕴藏很高的风险，但获取高额利润在机会也很大。华尔街的投资银行便高度依赖短期债务和高杠杆率，甚至使用了高达 30 倍的杠杆，去获取巨额的利润。可见，这种贪婪的投机行为是使金融危机席卷华尔街的最直接原因。

　　另一方面，美国过度的宽松政策对金融市场的过度放纵也是导致金融危机发生的直接原因。美国政府一直认为，市场经济就是要任其自由发展，它可以通过经济规律来进行自我调整。这就导致了次贷行为以及金融衍生产品在没有约束的情况下，泛滥开来。因此可以看出，没干过政府对金融市场监管的缺乏，是经济危机爆发的主要原因。在美国，多数人认为因为美联储的一而再、再而三的加息，使得房地产市场最终崩盘，债券大幅下跌。然而，虽然美国的房利美（FNMA）与房地美（FRE）两大房贷抵押机构已经被政府接管，但并没有解除危机，反而局势呈现出更加肆意的一面。哈佛大学的教授 N.Gregory Mankiw 先生做出了这样的解释，他认为美国的次贷危机是由于房产中介、投资银行、商业银行以及银监会等各个环节的实施是孤立的，导致了信息不对称，诱发了次贷危机的发生。二没干过政府对各个机构之间信息不流畅，造成了监管的不利，使企业无法看到自身携带的危机"病毒",当病毒扩散到一定程度是，由次贷危机引发的蝴蝶效应便开始，从华尔街开始蔓延到全世界的金融危机来袭。

　　（4）错误的货币政策推波助澜。

　　从 2001 年到 2003 年的两年时间里，美联储共计 13 次连续对美国联邦基金利率进行下调。这期间，利息从 6.5%的水平降低到史无前例的 1%的最低水平。

　　利率下调政策使美国居民纷纷将储蓄的资金投入到投资行业中，这就使得银行在大量的发放贷款时，直接导致了房地产泡沫经济的发生。一直以来，美联储都非常熟悉美国的政府动机，认为只要货币政策能够诱使房地产市场形成一种预期，造成美国市场经济的低靡的话，美国政府绝对不会袖手旁观，必将会采取一系列的救市措施，正因如此，货币政策在宽松时，美国房地产泡沫就会膨胀，收紧时，房地产泡沫就会破裂。居民的相继贷款违约浪潮便汹涌而上，终将寻求短期利益的金融机构吞没。