企业价值评估市场法的综合分析

　　2 企业价值评估市场法的综合分析

　　2.1 企业价值评估市场法的理论基础

　　首先来了解下企业价值评估的定义，对于企业价值以及企业价值评估的定义很多，可以说从不同的角度看的定义都不同，并且不同的角度不同学科的定义划分也是很有意义的，下面看下资产评估中是如何定义企业价值评估的。

　　2012 年 7 月 1 日期执行的《资产评估准则--企业价值》中对企业价值评估是这样定义的：指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。

　　2.1.1 企业价值评估市场法的评估原理

　　企业价值评估在欧洲西方国家应用市场法比较多，收益法次之，成本法极少使用，但在我国刚好相反成本法用的是最多的，应该是因为比较容易得到需要的资料吧，收益法亦是次之使用，市场法很少使用甚至可以说基本没有使用，但是随着我国资本市场的逐步发展市场法将在我国企业价值评估的实践中得到推广，在 2005 年企业价值评估指导意见（试行）中定义了市场法后在 2012 年又进行修改，改为《资产评估准则--企业价值》，在企业价值评估中的市场法的定义是将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。

　　市场法的逻辑依据是“替代原则”根据替代原则：一个精明的投资者在购置一项资产时，他所愿意支付的价格不会高于市场上具有相同性能的替代品的市场价格。该方法的应用实质是套利理论(ATP)。套利的原理是,资本市场相对比较有效时市场中相似的资源由相似因素决定时它们的价值可以互用。通俗的来说市场法是运用市场比较的思路，也就是找与被评估企业相似或类似的已交易的企业或者上市企业的价值作为参照物，并且将两者进行一定的比较分析，做出一定的调整，来估测目标企业的全部价值的思路。

　　很显然，市场法得到的结果是企业整体的一个价值，并不是像成本法那样将资产一一相加得出的价值，这样就消除了单个资产评估的相加与整体资产不同的顾虑，因为得出的就是市场的现实价格亦可以说是考虑了市场变化因素的企业整体的价值，这样的价格也受到交易双方的接受和理解。
　　
　　2.1.2 企业价值评估中采用市场法的前提条件

　　通过上面的内容可以看出，市场法的特点就是简单、有效，用起来快捷，因此备受国外尤其是西方欧洲较发达国家及地区的亲睐，往往越简单的方法对使用环境的要求越苛刻，同样市场法虽然操作简单，但是适用条件较为严格，所以评估人员在选择和使用市场法评估企业价值时需要关注是否符合以下几个前提条件。

　　第一，有一个充分发展、活跃的资本市场；第二，市场上有着与评估对象相同或者相似的可比企业。

　　充分发展、活跃的资本市场也就是公开交易的市场，与完全竞争的市场大体相同，即市场上有很多交易主体，并且他们做着自愿、理性、不受限制、平等的交换资源，买卖的信息是一样的，他们买卖的价格是真实的价格。只有在这种条件下，评估人员才能找到与被评估资产相似的企业的价值，这样评估才能进行下去。实际上像完全竞争市场一样，以上所叙述的那种市场是不存在的，但是我们假设它存在。在这个假设的情况下，评估人员才能找出可靠的类似企业，然后就可以得出所要的评估值了，这个可比企业一方面是在数量上的体现，要有足够的企业实例，另一方面是在质量上也要达到要求，相似实例要能够收集并获取它的市场信息、财务信息以及其他相关资料，这些资料不仅要合理和具有代表性还要可以量化，这样才能够称得上是“可比企业”。上述两个基本前提条件是此方法的核心技术。

　　2.2 企业价值评估市场法的具体方法

　　企业价值评估市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。

　　2.2.1 上市公司比较法

　　上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。

　　（1）基本思路首先注意可比企业一定是上市公司，除此之外还要使符合一些条件的上市公司，符合什么样的条件呢，在财务和业务方面与被评估企业相似的上市公司，具体的来说，这些公司在的经营历史、经营模式、业务结构、成长性、经营风险、财务风险这些因素上都要具有一定的可比性，再得出价值比率进而得到所需结果。还应需要注意，选择可比企业的时候，综合性较强的企业比如美的公司，经营产品类别较多的时候，就需要单拎出所要评估的那部分来与目标资产相比较从而得出评估值。

　　（2）评估程序使用该方法进行评估一般按照以下步骤进行：第一参考上市企业的搜寻与选择上市公司比较法的第一步就是确定几个公开交易的类似的上市企业也就是可比企业，以便对这些上市企业进行分析，从而获得适合的价值比率。评估执业人员一定要找出类似或者相似的企业。另外，执业人员在搜寻时，需要重视资产构成、企业所在周期、各种财务指标等多种因素。

　　第二选择并计算适当的价值比率或经济指标价值比率又称价值乘数定义为企业价值与业绩之间的比率关系。实务中价值比率的应用会根据企业性质的不同，有各种类型的价值乘数，但它们大多是基于常用的三种价值比率进行变形----市盈率、市销率、市净率。这三种比率在选择运用时需要注意几个方面：首先选择的要易操作即可以很容易地找到资料，然后确定时要分子分母对应的含义相同，最后得出比率后需要进行调整的要进行微调。

　　第三确定价值比率确定价值比率大体有两种方法，一种是利用高级数学的回归分析法，找出回归方程；另一种是可比企业参照法，就是可比企业求平均，可以用算数平均、调和平均或者简单的找中位数都可以。

　　第四最后就是确定评估值了将上面求取的比率与参照企业的平均价值相乘即得到所求评估值。

　　2.2.2 交易案例比较法

　　交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。这种方法以前也被称作并购案例比较法。

　　交易案例比较法是市场案例以外的一种方法，不像上市企业比较法那样可比企业必须是上市公司，这种方法是通过分析同行业或相似行业的交易案例，来进行评估的。具体的来说这种方法就是首先通过定性分析掌握被评估企业的基本情况，选出几个比较关键的决定性的因素，然后根据这些要素去搜寻几个企业作为可比企业，确定后把这些因素变为数字也就是可以用来计算价值比率，再对得到的结果进行适当的修正，当然期间可以运用统计方法分析，最后得到所求。至于操作方法基本与上市企业比较法相似，在这里就不再赘述。这两种方法都是市场法较常用的方法，其中相对于交易案例比较法而言，上市企业比较法在国外评估中有更广泛的应用，这可能主要由于国外股票、证券市场发展地比较完善，运用起来较方便准确些；交易案例在数据获取上还是难度较大的，也因如此不管是在发达国家还是发展国家都很少使用。

　　2.3 企业价值评估市场法的关键技术

　　其实用市场法评估企业价值主要有两个阻碍，一方面是企业个体的不同，另一方面是企业交易案例的区别。从上面的两种方法来分析，运用市场法的关键核心技术有三个：

　　可比企业的选择、价值比率的选取以及差异的调整。下图 1 可以清晰的看出。【1】

　　
　　2.3.1 可比企业的选择

　　市场法运用的首要就是选择可比企业，是市场法能否成功的钥匙，市场上不可能存在两个完全相同的企业，因此我们才有了可比企业，那么怎样才算是可比呢？衡量的标准很多，评估师的主观性较强，没有一定的标准，因为企业的个体化很强，不过主要的两种判断标准。有的是宏观的划分法根据企业内部、外部因素进行判断，另一种是按微观的划分法分为行业因素标准和财务因素标准。企业内部因素主要包括企业自身的规模、盈利能力、增长潜力和风险相似的企业。外部因素主要考虑政治、经济、法律和所处的地理位置等环境。

　　判断参考企业可比性存在的另外的两个方面的标准分别是，行业方面的标准、财务方面的标准。在看企业可比性时尽量找同行业的企业，因为不同的行业利润、市场等都会很不一样，比如服务业和传统制造业就有很大的差别。另外是财务指标，因为即便是同一行业的企业在此行业的竞争地位、企业的规模都是不同的，它们的企业价值也会不同，所以在同行业的基础上应该选择财务状况的各种指标想最为接近的企业，这样的企业的价值才会相近。另外由于个体企业的差异，在选择可比企业时应该多选择一些企业和比较指标来降低误差。还可以使用统计方法科学地进行选择以此来减少误差。

　　2.3.2 价值比率的选取

　　价值比率也可以被称作价值乘数，价值比率选取首先评估师要知道都有什么类型的价值比率，只有这样才会选择最优的价值乘数。价值乘数大概可以分为四种类型有盈利比率、资产比率、收入比率和其他特定比率。选择的时候可以根据其特性选择相关性高的企业，如高新技术与高成长性企业就适合盈利比率中的市盈率与预期增长率之比，再如制造业的企业特点是盈利较稳定，因此不适用与出盈利比率之外的三种比率，另外选择的时候，如果太多相关性又不容易看出即不是那么凸显，那么就可以用统计方法层次分析法和回归分析法来分析。在回归分析中得到的参数值若越大说明与企业价值相关度越高越适合作为最佳的价值比率。不管用什么方法选择什么样的比率，一定要有可操作性一定要是适合的比率。当被评估企业具有很强的行业特点时，选择其他特定比率就很有可操作性，比如网络公司选择比率时选择企业价值与网站注册人员数目这个比率就比较适合。总之评估执业人员应该具体情况具体分析，尽最大努力减小误差提高准确率。

　　2.3.3 差异的调整

　　前面已经提到没有完全相同的两个企业，因此选择了可比企业并且选择了价值比率后，还要进行相应的调整，调整的方法很多，可以用专家打分法，也可以用 AHP 法，还可以用比例调整法等等，这样可能相对来说会科学准确些。